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近期大盤(pán)調(diào)整，卓勝微（300782.SZ）股價(jià)也隨之有所波段，但縱觀卓勝微股價(jià)的歷史，呈現(xiàn)顯著的螺旋式上漲趨勢(shì)，自19年6月上市以來(lái)，已經(jīng)上漲近20倍，是當(dāng)之無(wú)愧的大牛股。隨著市場(chǎng)反彈，又顯示出極強(qiáng)的韌勁，上漲4.1%。 今天我們便來(lái)結(jié)構(gòu)一下這只射頻龍頭的基本面。
先來(lái)回顧一下它2020年的業(yè)績(jī)，2020年度業(yè)績(jī)?nèi)陮?shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)10.0-10.5億元，同比增101.14% - 111.20%。公司歸母凈利的大幅增長(zhǎng)，源于5G催化下天線(xiàn)開(kāi)關(guān)模組進(jìn)一步獲市場(chǎng)高度認(rèn)可、射頻模組被眾多知名客戶(hù)使用進(jìn)入量產(chǎn)階段，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，在客戶(hù)處份額持續(xù)提升。 1、公司簡(jiǎn)介 卓勝微目前產(chǎn)品主要是射頻前端分立器件和模組，主要應(yīng)用在移動(dòng)智能終端上。產(chǎn)品種類(lèi)有射頻開(kāi)關(guān)、LNA、濾波器、射頻PA以及分立器件組成的模組方案。同時(shí)還有低功耗藍(lán)牙等產(chǎn)品，主要用于智能家居、可穿戴設(shè)備上。產(chǎn)品也在逐步向汽車(chē)電子、基站等拓展。 憑借卓越的科研技術(shù)、優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品和高效完善的服務(wù)，卓勝微逐漸發(fā)展成為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的射頻器件及無(wú)線(xiàn)連接芯片設(shè)計(jì)公司，并與三星、華為、小米、vivo、OPPO等移動(dòng)智能終端廠(chǎng)商建立了穩(wěn)定的合作關(guān)系。 2、核心業(yè)務(wù) （1）射頻開(kāi)關(guān)和射頻低噪聲放大器 公司目前射頻前端芯片主打產(chǎn)品是射頻開(kāi)關(guān)及射頻低噪聲放大器，占營(yíng)收份額約在97%。公司射頻開(kāi)關(guān)有三類(lèi)：移動(dòng)通信傳導(dǎo)開(kāi)關(guān)、WiFi開(kāi)關(guān)、天線(xiàn)調(diào)諧開(kāi)關(guān)，占據(jù)公司營(yíng)收80%份額；射頻低噪聲放大器根據(jù)適用頻率的不同，分為全球衛(wèi)星定位系統(tǒng)射頻低噪聲放大器、移動(dòng)通信信號(hào)射頻低噪聲放大器、電視信號(hào)射頻低噪聲放大器、調(diào)頻信號(hào)射頻低噪聲放大器，占據(jù)營(yíng)收17%份額。
（2）公司正在積極布局射頻前端其他器件 公司濾波器、PA以及射頻模塊產(chǎn)品發(fā)展方向協(xié)同，有望成為公司新的增長(zhǎng)點(diǎn)。 ①公司于2018年推出分立式SAW濾波器產(chǎn)品，公司在濾波器產(chǎn)品的市場(chǎng)策略還是以集成化為主要方向； ②公司在射頻PA產(chǎn)品也在積極布局，目前主要為WiFi端射頻功率放大器產(chǎn)品，該產(chǎn)品以集成在模塊中為主要產(chǎn)品形式； ③公司射頻前端模塊產(chǎn)品主要是接收端模塊和WiFi前端模塊，接收端模塊包括DiFEM、LFEM、LNABank，是公司模塊技術(shù)的重要里程碑，主要應(yīng)用在手機(jī)端，WiFiFEM模塊目前主要應(yīng)用在路由器領(lǐng)域。
3、業(yè)績(jī)快速成長(zhǎng) （1）公司營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)規(guī)模快速增長(zhǎng) 2015年至2019年，公司營(yíng)業(yè)收入從1.1億元提升到15.1億元，復(fù)合增長(zhǎng)率約92%，公司歸母凈利潤(rùn)從0.1億元增加到5億元，復(fù)合增長(zhǎng)率約158%。
① 2015年到2017年公司受益于移動(dòng)智能終端市場(chǎng)快速發(fā)展，帶動(dòng)通訊模塊對(duì)射頻前端需求，公司營(yíng)業(yè)收入及歸母凈利潤(rùn)規(guī)?？焖俪砷L(zhǎng)； ② 2018年主要客戶(hù)三星對(duì)新品導(dǎo)入實(shí)施控制，公司銷(xiāo)售數(shù)量以及銷(xiāo)售單價(jià)均有下降，導(dǎo)致?tīng)I(yíng)業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)規(guī)模稍有下調(diào)；2019年三星恢復(fù)對(duì)新品導(dǎo)入，公司業(yè)績(jī)恢復(fù)快速增長(zhǎng)； ③ 公司目前覆蓋了安卓手機(jī)客戶(hù)，雖然20年Q4不再給華為提供產(chǎn)品，短期會(huì)有影響，但是對(duì)公司長(zhǎng)期發(fā)展影響不大； ④ 2019年、2020年推出了模組產(chǎn)品，Wifi-FEM，手機(jī)端的LNA BANK、DiFEM、LFEM，模組產(chǎn)品已經(jīng)在知名手機(jī)廠(chǎng)商導(dǎo)入量產(chǎn)，是未來(lái)增長(zhǎng)的動(dòng)力，業(yè)績(jī)維持高速增長(zhǎng)。 （2）公司毛利率媲美射頻全球龍頭，凈利率水平穩(wěn)步提升 公司2015年到2019年毛利率水平都保持在50%以上，期間毛利率水平略微下調(diào)主要系產(chǎn)品價(jià)格下調(diào)所致，不過(guò)與全球射頻龍頭公司相比，公司毛利率表現(xiàn)甚優(yōu)。公司2015年到2019年凈利率水平穩(wěn)步提升，從10.14%提升到32.87%，主要系公司規(guī)模效應(yīng)逐步體現(xiàn)，費(fèi)用管控能力不斷增強(qiáng)所致。
目前行業(yè)多數(shù)都在向上調(diào)整價(jià)格，卓勝微暫時(shí)還沒(méi)有明顯的提價(jià)，主要在于客戶(hù)和供應(yīng)鏈鎖定的是長(zhǎng)期資源，公司采購(gòu)的原材料有一些變化，但波動(dòng)能夠被消耗，目前并沒(méi)有直接影響到產(chǎn)品價(jià)格，預(yù)計(jì)20Q1、Q2后會(huì)有緩和，因此暫時(shí)沒(méi)有價(jià)格壓力和漲價(jià)動(dòng)力。 我們采購(gòu)的原材料價(jià)格有變化，但是波動(dòng)能被消化，目前原材料價(jià)格變化沒(méi)有直接影響到我們產(chǎn)品成本。 4、未來(lái)國(guó)產(chǎn)化機(jī)遇 （1）射頻前端市場(chǎng)被美日巨頭主導(dǎo)，集中度較高 前四大廠(chǎng)商分別是Skyworks、Qorvo、博通（Broadcom）和村田（Murata），合計(jì)占據(jù)市場(chǎng)約85%的份額。 Skyworks在射頻前端有較為完善的產(chǎn)品布局，模塊化能力發(fā)展位居前列，在PA和射頻開(kāi)關(guān)領(lǐng)域份額領(lǐng)先； Qorvo在BAW濾波器方向擁有領(lǐng)先技術(shù)，同時(shí)在射頻前端布局也較為全面，在各個(gè)細(xì)分領(lǐng)域都有一定份額； 博通主要在BAW濾波器占據(jù)絕對(duì)領(lǐng)先份額； 村田提供多種射頻芯片，在SAW濾波器份額領(lǐng)先。
（2）中國(guó)射頻市場(chǎng)需求體量巨大，國(guó)產(chǎn)公司尚有巨大發(fā)展空間 無(wú)論在移動(dòng)終端還是基站市場(chǎng)，中國(guó)都有著巨大的射頻前端需求，但目前全球射頻前端市場(chǎng)份額主要都被海外公司占據(jù)，國(guó)內(nèi)射頻公司與海外射頻龍頭公司差距較大，還有巨大的成長(zhǎng)空間。
射頻前端需求量很大，很多其他友商也在布局。卓勝微在射頻領(lǐng)域更專(zhuān)注，在技術(shù)上有各方面的專(zhuān)家和人才，在供應(yīng)鏈上和客戶(hù)資源上都有優(yōu)勢(shì)。雖然國(guó)內(nèi)有很多友商在做，但公司布局更多還是為了彌補(bǔ)與日歐美廠(chǎng)商的差距，成長(zhǎng)的不是靠低價(jià)替代，而是提供性能相當(dāng)?shù)漠a(chǎn)品。 5、盈利和估值預(yù)估 公司2020年凈利潤(rùn)（取平均數(shù)）為10.25億元，同時(shí)天風(fēng)預(yù)計(jì)2021-2022年歸屬母公司凈利潤(rùn)為15.36億、19.67億元，2020-2022年對(duì)應(yīng)2021年2月2日收盤(pán)價(jià)PE為64、43、34倍。 選取國(guó)內(nèi)芯片設(shè)計(jì)公司龍頭圣邦股份、斯達(dá)半導(dǎo)、韋爾股份、兆易創(chuàng)新、思瑞浦等作為可比公司，進(jìn)行對(duì)比，公司的PE估值具有一定吸引力。 |
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