作者|獨角獸研究

  一、研究快克股份的時候，第一印象就是“干凈”——財務(wù)報表干凈、主營業(yè)務(wù)干凈、精神領(lǐng)袖干凈

財務(wù)報表：2011－2016年，銷售凈利率從25%上升到了36%，凈資產(chǎn)收益率基本都在30%以上，每股經(jīng)營現(xiàn)金流都在1元左右，資產(chǎn)負債率從24%下降到了接近12%。這種財務(wù)報表分析起來就比較省事，不需要花精力摳細節(jié)。

主營業(yè)務(wù)：公司一直專注在以電子裝聯(lián)錫焊為核心的制造業(yè)專用設(shè)備領(lǐng)域，目前產(chǎn)品已包括錫焊、點膠、鎖付、柔性自動化生產(chǎn)線和3d貼合機，這些產(chǎn)品看起來多，實際上都是用在制造組裝方面。

精神領(lǐng)袖：創(chuàng)始人金春和戚國強是兩夫婦，都是從上?？茖W技術(shù)大學畢業(yè)的工科生，她們跟傳統(tǒng)不一樣的是——女主外、男主內(nèi)，金春作為董事長負責管理和銷售，戚國強作為總經(jīng)理負責技術(shù)；女人做起銷售來那不是蓋的，中國制造業(yè)已經(jīng)出了不少女企業(yè)家，當然，男人能專心做研發(fā)也是很靠譜的事。相信只有干凈的領(lǐng)導人才能做出干凈的主營業(yè)務(wù)和財務(wù)報表。

  二、快克股份主營業(yè)務(wù)簡析

討論快克股份的主營業(yè)務(wù)，要以2015年為分界線，因為2015年后，公司的主營業(yè)務(wù)開始劃分出專用工業(yè)機器人及自動化智能裝備，現(xiàn)在快克股份已經(jīng)把自己定位為智能裝聯(lián)設(shè)備及自動化綜合解決方案提供商，自動錫焊、點膠、鎖付、視覺檢測、組裝測試、搬運移栽等專用工業(yè)機器人和集成多功能、多工站的自動化智能裝備及解決方案已經(jīng)成為最主要的業(yè)務(wù)，營收占比超過50%，未來預料還會繼續(xù)上升。如果沒有這塊業(yè)務(wù)，公司的前景是很一般的，要知道，2011年到2015年，公司的營收從1.6億上升到了2.86億，5年只增長了79%，凈利潤從3962萬上升到8162萬，5年只增長了106%。這是因為錫焊工具類產(chǎn)品的單價只有幾百塊，而機器人則要幾萬元。根據(jù)中國電子專用設(shè)備工業(yè)協(xié)會的預測，未來幾年錫焊機器人還可以有兩位數(shù)的快速增長，而錫焊工具類產(chǎn)品只能維持穩(wěn)定的市場規(guī)模。因此，我們在分析快克的發(fā)展前景和投資價值時，主要看公司的專用機器人和智能裝備是否具備競爭優(yōu)勢來保持業(yè)績的持續(xù)增長。

  三、先科普一下電子裝聯(lián)錫焊——總之，就是制造業(yè)重要性巨大的一環(huán)

錫焊領(lǐng)域是快克發(fā)家和核心競爭力所在，其他產(chǎn)品的拓展基本要依靠在錫焊領(lǐng)域的客戶關(guān)系，因此對這個業(yè)務(wù)的討論分析比較重要。

簡單科普一下專業(yè)名詞。電子裝聯(lián)是指電子元器件、光電子元器件、基板、導線、連接器等零部件根據(jù)設(shè)定的電氣工程模型，實現(xiàn)裝配和電氣連通的制造過程；這個過程可采用的裝聯(lián)方式包括焊接、印刷連接、導線連接等，而這其中又因為錫焊技術(shù)能持續(xù)穩(wěn)定地實現(xiàn)電連通而得到最基礎(chǔ)和最廣泛的運用，所以就有了“電子裝聯(lián)錫焊”的叫法。電子裝聯(lián)錫焊設(shè)備是一個技術(shù)門檻比較高的行業(yè)，它需要多學科交叉應用，包括精密運動機械及系統(tǒng)集成、電磁技術(shù)、電氣連接、光學、熱力學、流體力學、化學材料、軟件設(shè)計等眾多學科，各變量參數(shù)相互影響制約，而參數(shù)的微小變動均會影響前端裝聯(lián)作業(yè)端輸出結(jié)果，從而影響裝聯(lián)質(zhì)量。電子裝聯(lián)錫焊設(shè)備的自動化和智能化是確定性趨勢，不具備這種產(chǎn)品能力的錫焊設(shè)備公司會被市場淘汰，因為應用需求的標準性、高精度和自適應能力要求提高，人工操作滿足不了。

電子裝聯(lián)錫焊設(shè)備的重要性很大，其技術(shù)水平及運作性能不僅直接影響產(chǎn)品的電氣連通性，還影響到產(chǎn)品性能的穩(wěn)定性及使用的安全性，甚至決定了整個大型系統(tǒng)的成敗。比如，汽車發(fā)動系統(tǒng)已普遍采用了加載ECU的機電一體化零部件，如果裝聯(lián)加工結(jié)果不穩(wěn)定就會導致控制單元傳感器信息采集失靈、信息傳遞中斷和機械控制失敗，造成行駛故障甚至人身傷害事故。由于電子裝聯(lián)錫焊設(shè)備的價格相對較低，在制造業(yè)大客戶設(shè)備投資中的權(quán)重并不高，所以這些客戶一般都會選擇技術(shù)能力很強的供應商進行合作?？炜四壳暗目蛻舭烁皇靠?、歌爾股份、比亞迪、LG、三星、松下、博世、立訊精密、瑞聲科技等制造業(yè)知名企業(yè)，由此可見公司的技術(shù)能力已經(jīng)是行業(yè)一流。

  四、快克增長空間大，且在下游行業(yè)個性化趨勢中具備優(yōu)勢

（1）錫焊行業(yè)空間不大，但快克增長空間大

在市場規(guī)模方面，雖然電子裝聯(lián)錫焊專用設(shè)備的市場規(guī)模不大，2017年是130億左右（因為沒有全球市場的數(shù)據(jù)，而中國是世界第一制造大國，所以粗略估計全球市場接近200億），預計未來幾年隨著自動化、高精度要求的提高，國內(nèi)市場規(guī)模增速可以超過10%，但是對快克來說增長空間還是比較大的：

一是目前快克體量還小，市值50億，2017年營收預計是4億左右，按照公司的盈利能力，理想情況下，未來5年單是錫焊領(lǐng)域的收入就有可能讓公司達到150億的市值；

二是公司正在橫向拓展產(chǎn)品線，比如3d真空貼合機已經(jīng)給客戶試用，如果實現(xiàn)量產(chǎn)銷售，那所面對的市場規(guī)模又可以上升一個等級；

三是公司新定位中的產(chǎn)品主要是面向了3C和汽車電子的自動化領(lǐng)域，雖然3C產(chǎn)業(yè)鏈在前端零部件和中端模組的自動化程度已經(jīng)達到了50%－70%，但是在后端的組裝、測試、包裝環(huán)節(jié)的自動化率還不到15%，這部分的提升空間還很大；汽車電子也將由于電動車的普及而迎來較快增長，預計未來幾年能保持兩位數(shù)增長，所以汽車電子領(lǐng)域的錫焊和螺絲鎖付的自動化需求還會增加。

（2）下游產(chǎn)品個性化多樣化趨勢有利快克。

另一方面，電子裝聯(lián)錫焊設(shè)備下游應用行業(yè)產(chǎn)品個性化、多樣化發(fā)展趨勢明顯，這對快克來說比較有利。因為在這個趨勢下，電子裝聯(lián)流水線需要進行柔性化、模塊化的調(diào)整，而下游應用客戶往往不具備設(shè)計裝聯(lián)功能模塊的能力，因此需要裝聯(lián)設(shè)備制造商根據(jù)客戶應用需求進行裝聯(lián)流水線模塊分割、功能選擇、與車間其他生產(chǎn)線的對接等方案設(shè)計，制造完畢后在客戶處安裝調(diào)試并進行后續(xù)跟蹤維護，實際提供了融合產(chǎn)品與服務(wù)的整套解決方案。快克比國外競爭對手有優(yōu)勢的地方就在于本地化的全面服務(wù)能力——技術(shù)上不輸你，同時在售后服務(wù)上贏過你。

  五、結(jié)語——干凈的好孩子，值得跟蹤

客觀地講，在研究快克股份的過程中并沒有感受到多少G點，原因可能是：一、市盈率不低，超過35倍，具有安全邊際的盈利空間暫時不大；二、公司剛上市，新業(yè)務(wù)和主要競爭對手的資料信息偏少，預判有困難。但是不管怎樣，雖然目前判定快克股份能夠成為“大人物”還為時過早，但是不可否認它是個“好孩子”，只要未來努力的方向正確而且持之以恒，相信在某個領(lǐng)域成為領(lǐng)導者的概率還是比較大，值得投資者跟蹤研究。

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