【原】片仔癀16年提價(jià)19次，把一粒藥做成奢侈品
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如果說(shuō)飛天茅臺(tái)是白酒里的奢侈品，那么，片仔癀就是傳統(tǒng)中藥中的王者。一粒3克近600元的售價(jià)，怎么都覺(jué)得在喝茅臺(tái)酒時(shí)，不配一粒片仔癀，還真差點(diǎn)排面。
自2003年上市，片仔癀持續(xù)穩(wěn)定的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)態(tài)勢(shì)，被市場(chǎng)視作大白馬。2020年，公司延續(xù)這一態(tài)勢(shì)，收入、歸母凈利潤(rùn)同比分別增長(zhǎng)13.72%、21.27%。西部證券研報(bào)披露，公司去年獲得業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要靠提價(jià)，片仔癀系列產(chǎn)品終端售價(jià)、出廠價(jià)分別提價(jià)60元/粒、40元/粒。提價(jià)已成常態(tài)。2004年以來(lái)，公司先后提價(jià)19次，提價(jià)幅度超過(guò)80%。在深受天然麝香等原料緊缺持續(xù)影響下，擁有自主定價(jià)權(quán)的片仔癀，會(huì)成為下一個(gè)飛天茅臺(tái)嗎？
對(duì)于常喝茅臺(tái)酒的高凈值人群來(lái)說(shuō)，喝茅臺(tái)時(shí)已不再是人手一瓶農(nóng)夫山泉，而是一粒片仔癀。作為護(hù)肝解酒的利器，片仔癀被賦予太多的神秘色彩：國(guó)家保密級(jí)配方、中華老字號(hào)、皇室遺珍以及肝病藥王等，與同樣是國(guó)家保密級(jí)別配方的民間止血圣藥云南白藥比肩。甚至，在波濤洶涌的資本市場(chǎng)，片仔癀被譽(yù)為“藥中茅臺(tái)”。2020年，公司歸母凈利潤(rùn)保持20%以上增速，全年股價(jià)漲幅超過(guò)140%，總市值逼近2000億元。70年前，片仔癀還只是福建漳州制藥廠的一種普通產(chǎn)品，藉藉無(wú)名，一年開(kāi)工兩次，生產(chǎn)幾十斤，有價(jià)無(wú)市。直到2005年，國(guó)家林業(yè)部門(mén)對(duì)林麝資源實(shí)施管制，含天然麝香藥品旋即成市場(chǎng)稀缺品。長(zhǎng)期依賴(lài)天然麝香原料的片仔癀（600436.SH）一夜爆紅。
如今，一粒3克重量的片仔癀錠劑，市場(chǎng)零售價(jià)高達(dá)590元。換算下來(lái)，一市斤接近10萬(wàn)元。片仔癀上掉下的一點(diǎn)渣渣，就能輕松買(mǎi)下1瓶飛天茅臺(tái)。西南證券研報(bào)披露，2004年至2020年，片仔癀錠劑產(chǎn)品一共提價(jià)19次。這16年里，其零售價(jià)從325元/粒升至590元/粒，提價(jià)幅度81.54%；出口零售價(jià)一共提價(jià)10次，從14.5美元/粒升至51.8美元/粒，提價(jià)幅度257.24%。從出廠價(jià)來(lái)看，片仔癀錠劑自2004年以來(lái)提價(jià)共計(jì)10次，從2004年的125元/粒升至2020年1月初的390元，提價(jià)幅度高達(dá)212%。斑馬消費(fèi)梳理發(fā)現(xiàn)，片仔癀經(jīng)歷了3個(gè)重要提價(jià)周期。2005年至2008年，受核心原料麝香被國(guó)家林業(yè)部門(mén)管控，量?jī)r(jià)走高。2005年，公司收入和歸母凈利潤(rùn)同比分別增長(zhǎng)65.2%和106.8%。第二次提價(jià)周期從2011年至2014年。國(guó)內(nèi)零售價(jià)在2011年、2012年分別提升60元/粒、20元/粒。這兩年，公司歸母凈利潤(rùn)增速超30%。2016年至2017年，終端零售價(jià)分別提升40元/粒、30元/粒。2017年，受提價(jià)影響，公司歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)50.5%。頻繁提價(jià)沒(méi)有影響銷(xiāo)量，2016年到2019年，片仔癀錠劑銷(xiāo)售量從367萬(wàn)粒增長(zhǎng)到704萬(wàn)粒。提價(jià)直接推動(dòng)了公司收入規(guī)模、歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)。其營(yíng)業(yè)收入從2003年的2.14億元增至2020年的65.07億元，歸母凈利潤(rùn)由0.6億元增至16.67億元。西南證券研報(bào)認(rèn)為，片仔癀在肝病用藥中成藥市場(chǎng)位居第一，2019年滲透率為2.5%，在千億肝病用藥市場(chǎng)仍有提升空間。按照公司管理團(tuán)隊(duì)此前的說(shuō)法，藥錠（片仔癀錠劑）價(jià)格還是地板價(jià)，未來(lái)還有非常大的提價(jià)空間。
在中華老字號(hào)、絕密中藥配方光環(huán)加持、以及資源壟斷性和缺性限制下，意味著片仔癀產(chǎn)品不可能實(shí)現(xiàn)大量增產(chǎn)，但是國(guó)內(nèi)為數(shù)不多的躺著也能賺錢(qián)的藥企。因?yàn)槌?0%的毛利率，片仔癀系列產(chǎn)品一直是公司最大利潤(rùn)的來(lái)源。在最近5年里，片仔癀系列產(chǎn)品貢獻(xiàn)的毛利潤(rùn)平均超過(guò)70%。在主要原材料價(jià)格持續(xù)上揚(yáng)的狀況下，公司只有通過(guò)提價(jià)措施，才能保持毛利率基本穩(wěn)定。受此影響，片仔癀系列產(chǎn)品收入從2016年的10.04億元增至2019年的21.81億元，收入規(guī)模雖然持續(xù)增長(zhǎng)，其增速已明顯放緩。2016年至2019年，其收入增速分別為27.16%、35.48%、32.07%和21.37%，2020年上半年，收入增速降至16.80%。片仔癀系列產(chǎn)品在公司收入中所占比重，自2016年達(dá)43.96%的高峰，此后再未超過(guò)40%。
伴隨片仔癀系列產(chǎn)品放量，直接推動(dòng)公司營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)，但增長(zhǎng)速度均呈逐步放緩的趨勢(shì)。2015年至2019年，公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入18.86億元、23.09億元、37.14億元、47.66億元、57.22億元，同比分別增長(zhǎng)29.7%、22.45%、60.85%、28.33%、20.06%。在2020年更是創(chuàng)下增速新低：營(yíng)業(yè)收入65.07億元，同比增長(zhǎng)13.72%。公司歸母凈利潤(rùn)增速，從2017年達(dá)到50.53%后隨即下行。2019年陷入增速低谷，為20.25%，公司毛利率自2016年之后，再也沒(méi)有超過(guò)當(dāng)年48.95%的高峰，維持在43-44%的水平。斑馬消費(fèi)注意到，片仔癀收入增速放緩，也有來(lái)自傳統(tǒng)消費(fèi)市場(chǎng)受限的因素。長(zhǎng)期以來(lái)，片仔癀產(chǎn)品的傳統(tǒng)消費(fèi)市場(chǎng)集中在華東地區(qū)。數(shù)據(jù)顯示，2017年至2020上半年，華東區(qū)域收入在公司收入中所占比重均超過(guò)70%，其在全國(guó)性的認(rèn)知度有待提升?？勺屩行⊥顿Y者更擔(dān)心的是，公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)靠提價(jià)驅(qū)動(dòng)，難?？沙掷m(xù)性。而且，已有東阿阿膠（000423.SZ）頻繁提價(jià)導(dǎo)致業(yè)績(jī)崩盤(pán)的先例在前。
2014年，公司現(xiàn)任董事長(zhǎng)劉建順上任，陸續(xù)加碼化妝品、保健品及日化產(chǎn)品等業(yè)務(wù)，同時(shí)拓展醫(yī)藥商業(yè)業(yè)務(wù)，旨在通過(guò)多元化業(yè)務(wù)減輕對(duì)片仔癀系列產(chǎn)品的依賴(lài)。2020年7月，公司自上市以來(lái)首次在傳統(tǒng)中藥業(yè)務(wù)方面實(shí)施并購(gòu)，耗資4448萬(wàn)元控股龍暉藥業(yè)，獲得獨(dú)家品種參龜補(bǔ)腎口服液、鹿胎膏等傳統(tǒng)中成藥產(chǎn)品，但公司更多的精力放在推進(jìn)多元化業(yè)務(wù)上。斑馬消費(fèi)梳理發(fā)現(xiàn)，中藥企業(yè)多元化早已不是稀罕事，同樣是中華老字號(hào)，同仁堂（600085.SH）也生產(chǎn)和銷(xiāo)售面膜，以賣(mài)痔瘡膏起家的馬應(yīng)龍（600993.SH），眼霜和口紅正是它跨界的產(chǎn)物。云南白藥多元化啟動(dòng)時(shí)間早、走的更遠(yuǎn)。因?yàn)樵颇习姿幭盗兴幬飸?yīng)用場(chǎng)景較窄，其最先涉足的是日化產(chǎn)品，云南白藥牙膏已成為公司最賺錢(qián)的業(yè)務(wù)。2019年，牙膏業(yè)務(wù)收入超過(guò)45億元，市場(chǎng)份額20%以上。
在多元化路徑上，片仔癀高度借鑒了云南白藥的中藥+模式，即靠近日用消費(fèi)品領(lǐng)域，不但開(kāi)發(fā)了片仔癀牙膏，還涉足藥妝、保健品等領(lǐng)域。公司的化妝品業(yè)務(wù)主要由福建片仔癀化妝品有限公司運(yùn)營(yíng)，啟信寶顯示，上市公司片仔癀和漳州國(guó)有資產(chǎn)投資經(jīng)營(yíng)有限公司分別持股90.1869%、9.8131%。2017年至2019年，福建片仔癀收入從1.75億元升至4.30億元，復(fù)合增速56.75%；凈利潤(rùn)從0.21億元增至0.81億元，復(fù)合增速96.40%。2020年上半年，片仔癀化妝品營(yíng)收和凈利潤(rùn)已是上市公司總營(yíng)收、總凈利潤(rùn)的10.17%、8.55%。隨著化妝品業(yè)務(wù)“出圈”，在去年10月，公司已啟動(dòng)分拆化妝品業(yè)務(wù)上市的前期籌備工作。在日化領(lǐng)域，片仔癀找到的伙伴是上海家化（600315.SH），二者合資成立漳州片仔癀上海家化，共同拓展日化品類(lèi)業(yè)務(wù)。2019年至2020年上半年，分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)200萬(wàn)元和851萬(wàn)元。啟信寶顯示，該公司由片仔癀、上海家化分別持股51%、49%。從整體來(lái)看，2020上半年，公司日化品和化妝品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)4.53億元，同比增長(zhǎng)49.37%，對(duì)公司的營(yíng)收貢獻(xiàn)已由2019年的11.13%增至14%。不過(guò)，片仔癀并沒(méi)能像云南白藥產(chǎn)品源源不斷推陳出新，獲得更廣大終端市場(chǎng)的認(rèn)可。在競(jìng)爭(zhēng)激烈的日化市場(chǎng)，片仔癀的步子已慢了幾拍。截至目前，公司日化方面僅有以“皇后”品牌為主的護(hù)膚、洗沐品牌，以及為數(shù)不多的高端牙膏產(chǎn)品等。高端補(bǔ)水系列、新三國(guó)系列產(chǎn)品剛在2020年上市。
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