 健帆生物研報(bào) 健帆生物是詩(shī)詩(shī)一直在關(guān)注的優(yōu)質(zhì)龍頭，前段時(shí)間生物醫(yī)藥醫(yī)療板塊下跌我也一直在盯著它，可惜沒(méi)有跌到我心儀的價(jià)格，最后沒(méi)有買(mǎi)入。 今天的這個(gè)研報(bào)主要就是分析三個(gè)方面，第一是它所處行業(yè)的發(fā)展情況；第二是它的自身優(yōu)勢(shì)；第三是它的新增長(zhǎng)點(diǎn)，來(lái)幫助大家判斷能不能投資健帆！ 健帆生物研究報(bào)告 投資要點(diǎn)： 1、國(guó)內(nèi)血液灌流領(lǐng)域龍頭。 2、血液灌流行業(yè)長(zhǎng)期空間廣闊。 公司簡(jiǎn)介： 健帆生物已發(fā)展成為國(guó)內(nèi)血液灌流領(lǐng)域的龍頭，主營(yíng)血液凈化產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)及銷(xiāo)售。  （公司產(chǎn)品） 公司只有一個(gè)主營(yíng)業(yè)務(wù)，就是一次性使用血液灌流器，但目前產(chǎn)品已覆蓋腎病、肝病、中毒、風(fēng)濕免疫、危重癥等多個(gè)領(lǐng)域。 腎病灌流目前是公司的主要收入來(lái)源，對(duì)應(yīng)的主要產(chǎn)品為HA130血液灌流器，在2017-2019年銷(xiāo)售額分別為4.59 億/6.61 億/9.68 億元，對(duì)應(yīng)年均復(fù)合增速約45.26%。  （HA130血液灌流器營(yíng)收及增速） 公司腎病領(lǐng)域產(chǎn)品HA130的銷(xiāo)售收入占比不斷提升，至2019年底占比已達(dá)到68%，為目前公司的核心產(chǎn)品。  （HA130占公司收入比例） 所以詩(shī)詩(shī)接下來(lái)對(duì)于血液灌流，重點(diǎn)分析的是腎病方向，還會(huì)簡(jiǎn)單分析一下肝病方向。 血液凈化行業(yè)（腎病)： 隨著我國(guó)老齡化進(jìn)程的加快，慢性腎?。–KD）的患者人數(shù)日益增多，我國(guó)需血液凈化的患者人群也在快速增長(zhǎng)。 目前行業(yè)的中長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯清晰： 一、需血液凈化患者人群快速增長(zhǎng)。 二、患者人群支付能力提升。 三、政策支持力度持續(xù)加大。 血液凈化技術(shù)包括血液透析（HD）、血液灌流（HP）、血液濾過(guò)（HF）、血漿置換（PE）、免疫吸附（IA）等多種治療模式及其組合應(yīng)用。 組合型人工腎（血液透析+血液灌流）為血液凈化最主流應(yīng)用之一，也被證實(shí)為尿毒癥清除率最優(yōu)。 血液灌流行業(yè)（腎?。?/strong> 2019年國(guó)內(nèi)腎病領(lǐng)域灌流器市場(chǎng)規(guī)模約12億元，假設(shè)滲透率提升，使用頻次提升至一月2-3次，預(yù)計(jì)2030年市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到91-122億元。 未來(lái)3-5年血液灌流行業(yè)仍處于快速成長(zhǎng)期，長(zhǎng)期空間廣闊，主歸為三點(diǎn)原因： 一、滲透率提升空間大。根據(jù)測(cè)算，我國(guó)目前灌流領(lǐng)域滲透率仍較低，以應(yīng)用最為廣泛的腎病領(lǐng)域?yàn)槔?，若以一月一次的使用頻次計(jì)算，則我國(guó)目前腎病灌流領(lǐng)域滲透率僅約7.7%；若以一月兩次的使用頻次計(jì)算，則我國(guó)目前腎病灌流領(lǐng)域的滲透率僅約3.9%。隨著各地醫(yī)保報(bào)銷(xiāo)政策的進(jìn)一步完善、人民健康意識(shí)、支付能力的不斷提高，預(yù)計(jì)行業(yè)滲透率提升潛力大。 二、使用頻次有望不斷提升。目前國(guó)內(nèi)尿毒癥患者灌流頻率一般在一月一次甚至更低，此前健帆生物腎病領(lǐng)域血液灌流產(chǎn)品HA130在多中心臨床試驗(yàn)中已經(jīng)證實(shí)了一周一次（即每月4次）有較好的安全性和有效性。此外，《血液凈化標(biāo)準(zhǔn)操作規(guī)程》征求意見(jiàn)稿中也建議了一周一次的灌流頻率，預(yù)計(jì)未來(lái)國(guó)內(nèi)尿毒癥患者的平均灌流頻次有望逐漸提升。 三、患者基數(shù)快速增大。慢性腎臟?。–KD）不斷進(jìn)展將導(dǎo)致終末期腎臟疾?。蚨景Y）的發(fā)生，而我國(guó)CKD患者群龐大，預(yù)計(jì)未來(lái)5年尿毒癥患者數(shù)仍將以至少10-15%的復(fù)合增速增長(zhǎng)，到2024年時(shí)國(guó)內(nèi)尿毒癥患者數(shù)或?qū)⒊^(guò)500萬(wàn)人。  （我國(guó)尿毒癥患者預(yù)測(cè)） 結(jié)論：隨著腎臟病患者基數(shù)快速增大，滲透率及使用頻次不斷提升，血液灌流行業(yè)場(chǎng)空間廣闊。 公司優(yōu)勢(shì)： 一、龍頭地位穩(wěn)固。公司在產(chǎn)品、技術(shù)、渠道、品牌力等方面具備全方位領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)：產(chǎn)品市場(chǎng)定位高，銷(xiāo)售及渠道能力突出，品牌優(yōu)勢(shì)明顯，醫(yī)院替換難度大。預(yù)計(jì)2019年公司在國(guó)內(nèi)灌流器市場(chǎng)份額已達(dá)約80%，處于絕對(duì)壟斷地位，截至2020上半年已覆蓋5300余家大中型醫(yī)院，未來(lái)國(guó)內(nèi)后來(lái)者趕超難度較大。 二、技術(shù)工藝優(yōu)勢(shì)明顯。血液灌流器作為國(guó)家Ⅲ類(lèi)醫(yī)療器械，具備較高的技術(shù)壁壘，公司已掌握該領(lǐng)域幾乎全部核心技術(shù)，達(dá)到國(guó)內(nèi)領(lǐng)先、世界先進(jìn)的水平，奠定了灌流領(lǐng)域明顯的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，獲得了醫(yī)院、患者的廣泛認(rèn)可。 三、掌握上下游核心定價(jià)權(quán)。在上游，掌握原材料核心技術(shù)，定價(jià)話語(yǔ)權(quán)高；在下游，以經(jīng)銷(xiāo)商買(mǎi)斷式銷(xiāo)售為主，深入掌握終端渠道資源。 四、產(chǎn)品學(xué)術(shù)價(jià)值被不斷驗(yàn)證。2018年，多中心RCT為公司HA130血液灌流器防治血液透析并發(fā)癥提供極具價(jià)值的臨床指南；2019年，二次多中心臨床再次證明長(zhǎng)期安全性并為降低心血管事件提供支撐。這些為公司產(chǎn)品的推廣提供更加強(qiáng)有力的學(xué)術(shù)支撐。 五、產(chǎn)能加速釋放。公司持續(xù)加大生產(chǎn)投入，各大基地項(xiàng)目有序推進(jìn)：珠海健帆園擴(kuò)建項(xiàng)目、湖北黃岡項(xiàng)目、天津項(xiàng)目。通過(guò)三大項(xiàng)目的建設(shè)，公司加快完善華南、華中、華北的產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略布局，并且產(chǎn)能短中期無(wú)瓶頸 。 六、海外布局成功。公司海外市場(chǎng)拓展順利推進(jìn)，產(chǎn)品已銷(xiāo)往60多個(gè)國(guó)家，并被納入德國(guó)、越南、伊朗、土耳其等6個(gè)國(guó)家的醫(yī)保。 結(jié)論：公司在腎病灌流市場(chǎng)份額已達(dá)約80%，處于絕對(duì)壟斷地位，龍頭地位穩(wěn)固，技術(shù)、成本、產(chǎn)能、布局等均處于行業(yè)領(lǐng)先。 新增長(zhǎng)點(diǎn)（肝?。?/strong> 除了上面說(shuō)的腎病領(lǐng)域，肝病領(lǐng)域（高膽紅素血癥或高膽汁酸血癥）的產(chǎn)品也有望成為未來(lái)的增長(zhǎng)點(diǎn)。 目前公司首創(chuàng)“DPMAS”人工肝治療模式療效顯著，陸續(xù)進(jìn)入多項(xiàng)指南獲得認(rèn)可。  （DPMAS治療示意圖） 根據(jù)權(quán)威數(shù)據(jù)，我國(guó)每年死于肝衰竭的患者約有40萬(wàn)人，幾乎100%患者伴有高膽紅素血癥或高膽汁酸血癥，均需要接受灌流治療，該類(lèi)患者一般每年治療需要3-5套（BS330+HA330-II）產(chǎn)品，假設(shè)一套產(chǎn)品合計(jì)出廠價(jià)約5000元，則肝病領(lǐng)域潛在規(guī)?；蚪咏?00億元。 目前公司19年的BS330+HA330-II合計(jì)收入僅約1.5億元。在單獨(dú)看一下公司的膽紅素吸附器產(chǎn)品（BS330），在2012年開(kāi)始上市銷(xiāo)售，BS330的CAGR（復(fù)合年均增長(zhǎng)率）一直維持在高水平。  （BS330產(chǎn)品收入及增速預(yù)測(cè)） 因此肝病產(chǎn)品高速增長(zhǎng)可期，有望成為未來(lái)新的增長(zhǎng)點(diǎn)。 結(jié)論：肝病領(lǐng)域市場(chǎng)空間廣闊，憑借“DPMAS”人工肝治療模式，公司肝病產(chǎn)品高速增長(zhǎng)可期。 公司業(yè)績(jī)： 公司2020年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.15億，同比增長(zhǎng)35.42%；凈利潤(rùn)6.27億，同比增長(zhǎng)50.13%；扣非凈利潤(rùn)5.99億，同比增長(zhǎng)57.37%。略超預(yù)期。 預(yù)測(cè)公司腎病業(yè)務(wù)2020年前三季度收入同比增速約35%（2020年上半年為31.1%），可推測(cè)2020年第三季度單季度收入同比增速約40%，相比2020年第二季度單季度環(huán)比提速明顯。 預(yù)測(cè)公司肝病業(yè)務(wù)2020年前三季度收入同比增長(zhǎng)約40%（2020年上半年為14.8%），可推測(cè)2020年第三季度單季度收入同比增速約60%，恢復(fù)過(guò)往高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。 預(yù)計(jì)2020第四季度將維持高速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。 綜上所述，公司前三季度業(yè)績(jī)略超預(yù)期，全年業(yè)績(jī)有望超預(yù)期！ 研報(bào)結(jié)論： 1、隨著腎臟病患者基數(shù)快速增大，滲透率及使用頻次不斷提升，血液灌流行業(yè)場(chǎng)空間廣闊。 2、公司腎病灌流市場(chǎng)份額已達(dá)約80%，處于絕對(duì)壟斷地位，龍頭地位穩(wěn)固，技術(shù)、成本、產(chǎn)能、布局等均處于行業(yè)領(lǐng)先。 3、肝病領(lǐng)域市場(chǎng)空間廣闊，憑借“DPMAS”人工肝治療模式，公司肝病產(chǎn)品高速增長(zhǎng)可期。 4、公司前三季度業(yè)績(jī)略超預(yù)期，全年業(yè)績(jī)有望繼續(xù)超預(yù)期！ 風(fēng)險(xiǎn)提示： 1、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一風(fēng)險(xiǎn)。 2、競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。 3、產(chǎn)品降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。 終于！健帆生物研究報(bào)告寫(xiě)完啦！到了詩(shī)詩(shī)給出自己思考與見(jiàn)解的時(shí)候啦！ 這次用三個(gè)自問(wèn)自答告訴大家！ 1.健帆生物能不能買(mǎi)入？ 答：能，差不多可以考慮拿個(gè)底倉(cāng)了！ 健帆生物和邁瑞醫(yī)療一樣，這輪下跌都是被醫(yī)療器械集采所拖累的，健帆的產(chǎn)品不在集采范圍，并且短中期也比較難成為集采目標(biāo)，所以是被錯(cuò)殺的。 而它作為龍頭，所處的賽道空間巨大，未來(lái)業(yè)績(jī)有望進(jìn)一步增長(zhǎng)，而優(yōu)質(zhì)龍頭被錯(cuò)殺的情況下是很好的買(mǎi)入時(shí)機(jī)。 2、健帆生物什么價(jià)格買(mǎi)入比較好？ 答：詩(shī)詩(shī)前段時(shí)間的心儀價(jià)格是60，但沒(méi)跌到就反彈了，因此我上調(diào)了心儀價(jià)格，不過(guò)由于我倉(cāng)位較大，所以設(shè)定為63附近（62-64）。而倉(cāng)位小、風(fēng)險(xiǎn)能力承受強(qiáng)的可以考慮65-66。 據(jù)某機(jī)構(gòu)計(jì)算，高瓴資本在健帆生物的持倉(cāng)成本在56.33元，持倉(cāng)市值接近12億元。因此假如繼續(xù)下跌要補(bǔ)倉(cāng)的話，我建議在高瓴資本成本價(jià)附近才去補(bǔ)。 3.詩(shī)詩(shī)一直說(shuō)的底倉(cāng)，到底是多少倉(cāng)位？ 答：怕新來(lái)的朋友不知道，這個(gè)底倉(cāng)是0.5成倉(cāng)位，方便后面補(bǔ)倉(cāng)，一般一個(gè)股倉(cāng)位為1成倉(cāng)，絕對(duì)不會(huì)超過(guò)2成倉(cāng)。如果大家本金不是特別多，可以設(shè)置底倉(cāng)為1成倉(cāng)。 如果覺(jué)得這份研報(bào)對(duì)大家有幫助，請(qǐng)大家不要嫌麻煩，點(diǎn)個(gè)“在看”支持鼓勵(lì)下敬業(yè)的詩(shī)詩(shī)，并且以后會(huì)更容易收到詩(shī)詩(shī)的文章！ |
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來(lái)自： rwm1110 > 《醫(yī)藥/醫(yī)美》
