1 什么是FICC業(yè)務(wù)?1.1 FICC業(yè)務(wù)的定義投行在機構(gòu)設(shè)置時將不屬于股票業(yè)務(wù)的各類產(chǎn)品劃分為FICC(Fixed Income, Currencies, and Commodities)業(yè)務(wù)或固定收益業(yè)務(wù),它們提供結(jié)構(gòu)化設(shè)計、機構(gòu)交易、做市、借貸、清算和平臺等服務(wù)。因此FICC業(yè)務(wù)的范圍比股票業(yè)務(wù)的更加廣泛,不過,看似差別較大的固收、外匯和商品業(yè)務(wù)被放到一個部門也是有原因的:在交易的前中后期這些業(yè)務(wù)會有所重合,而市場整合和監(jiān)管變化會同時涉及多種資產(chǎn),資產(chǎn)分散的需求也使得這幾類產(chǎn)品投資聯(lián)系緊密,將三類業(yè)務(wù)整合到一起還有利于更好地聯(lián)合這些領(lǐng)域的專業(yè)人士。通常,投行財報中所指的投行業(yè)務(wù)收入來自于上述的股票和FICC業(yè)務(wù),以及從事證券發(fā)行和兼并重組的IBD(Investment-Banking Division)。 1.2 FICC業(yè)務(wù)的由來20世紀70年代,傭金自由化以及投行業(yè)競爭形勢加劇,傳統(tǒng)的證券發(fā)行和M&A的利潤被壓縮;而投資者對規(guī)避利率風(fēng)險、匯率風(fēng)險、商品價格波動風(fēng)險的需求大幅增加,美國投行開始大量投入自有資金,直接充當(dāng)客戶的交易對手方。通過投入自有資金承擔(dān)風(fēng)險的資本中介業(yè)務(wù)模式,充分運用自身資產(chǎn)負債表向客戶提供服務(wù),拓展了機構(gòu)客戶基礎(chǔ),大幅提升了自身盈利水平。經(jīng)過不斷的業(yè)務(wù)拓展和調(diào)整,80年代中期,美國投資銀行形成了完整的FICC業(yè)務(wù)鏈。 1.3 FICC業(yè)務(wù)的類型FICC業(yè)務(wù)不僅包括固定收益證券、外匯和大宗商品這些基礎(chǔ)資產(chǎn),還包括以此為標的資產(chǎn)的衍生品。Coalition將FICC業(yè)務(wù)的產(chǎn)品分為6大類:(1)信用及其衍生品(Credit):投資級信用債、貸款交易、高收益和不良債、奇異和結(jié)構(gòu)化信用產(chǎn)品、新興市場信用債等;(2)G10利率及其衍生品(G10 Rates):政府債券、互換、香草期權(quán)、短期利率債/貨幣市場、回購協(xié)議、奇異和結(jié)構(gòu)化利率產(chǎn)品、市政融資(一級和二級市場)等;(3)G10外匯及其衍生品(G10 FX):外匯現(xiàn)貨、外匯遠期、外匯期權(quán)等;(4)大宗商品(Commodities):電力和天然氣、原油、金屬、煤、農(nóng)產(chǎn)品等;(5)新興市場宏觀(EM Macro):利率債和外匯及其衍生品;(6)證券化(一級和二級市場)(Securitisation (Primary & Secondary)):資產(chǎn)支持證券、商業(yè)地產(chǎn)抵押貸款支持證券、住宅地產(chǎn)抵押貸款支持證券、ABS CDO(擔(dān)保債務(wù)憑證)等。
1.4 FICC業(yè)務(wù)的分工FICC業(yè)務(wù)部門內(nèi)部通常有四種分工:即銷售(Sales)、交易(Trading)、結(jié)構(gòu)化(Structuring)和戰(zhàn)略(Strategy)。有些人認為銷售和交易(Sales & Trading)就是交易,其實不然,銷售和交易還是有較大區(qū)別的。銷售的職能是發(fā)展客戶關(guān)系,傳遞客戶的想法,在重大業(yè)務(wù)事件中代表公司;而交易更多的是對指令的執(zhí)行和做市。因此銷售員更了解金融市場,是一些外向而社交能力強的人,交易員對數(shù)字更為敏感,有縝密的決策思維,可以在多變的市場中快速做出決斷。許多投行FICC的銷售部門有兩個團隊,一個面向?qū)_基金、養(yǎng)老基金、共同基金等機構(gòu)投資者,另一個面向有抵補風(fēng)險之需的非金融企業(yè)。結(jié)構(gòu)化團隊獨立于上述兩者,鑒于結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的復(fù)雜性,設(shè)計這類產(chǎn)品的人在數(shù)學(xué)方面比交易員有更高的要求,他們可以根據(jù)客戶特定的需求構(gòu)造定制化的產(chǎn)品,這屬于長期的項目。此外,有一些投行會設(shè)置戰(zhàn)略團隊,他們會對市場的基本面和技術(shù)面進行研究,為FICC業(yè)務(wù)部門制定投資戰(zhàn)略規(guī)劃。 2 FICC業(yè)務(wù)的監(jiān)管2.1 機構(gòu)監(jiān)管金融危機后的監(jiān)管趨嚴對FICC業(yè)務(wù)產(chǎn)生了本質(zhì)性的影響。美國的沃爾克法則(Volcker Rule)禁止投行自營資金從事FICC業(yè)務(wù),多德弗蘭克法案(Dodd-Frank Act)和巴塞爾協(xié)議III資本規(guī)定(Basel III Capital Rules)對投行在交易中使用杠桿的情況做出了更嚴格的監(jiān)管要求和限制。此外,美聯(lián)儲等監(jiān)管層由于擔(dān)憂投行在參與大宗商品交易時可能存在操縱市場的現(xiàn)象,甚至讓一些投行完全退出大宗商品交易。 2.2 自律監(jiān)管市場準則委員會(FICC MarketsStandards Board)成立于2015年,旨在解決金融危機后全球機構(gòu)FICC業(yè)務(wù)中的行為問題,它將自身定位為自律組織、交易協(xié)會、游說團體和法律顧問。它雖然不制定法律法規(guī),但出臺了一系列行業(yè)規(guī)范。其成員包括賣方的投行,買方的資產(chǎn)管理人,市場基礎(chǔ)設(shè)施提供商和交易所,托管銀行,以及參與該市場的企業(yè)。 3 FICC業(yè)務(wù)的現(xiàn)狀3.1 FICC業(yè)務(wù)營收情況近幾年來,國際領(lǐng)先投行的FICC業(yè)務(wù)營收呈現(xiàn)下降趨勢。根據(jù)Coalition對前12家投行的統(tǒng)計,F(xiàn)ICC業(yè)務(wù)的營收從2013年的823億美元下降到了2018年642億美元,降幅達22.0%。而其在投行業(yè)務(wù)營收中的占比,也從2013年的49.2%下降到了2018年的42.4%,由此可見投行業(yè)務(wù)營收的萎縮主要是受到了FICC業(yè)務(wù)的拖累。盡管如此,F(xiàn)ICC業(yè)務(wù)的生產(chǎn)率仍然高于股票業(yè)務(wù)和IBD業(yè)務(wù),其單個員工的產(chǎn)出比后兩者高出約四成。 同時,F(xiàn)ICC業(yè)務(wù)收益率(即FICC營收/FICC總交易額)也下降到了10年來的最低水平。2009年,由于次貸危機觸發(fā)投資者大量拋售FICC資產(chǎn),F(xiàn)ICC業(yè)務(wù)收益率高達6%;2010年到2012年,由于經(jīng)濟的不確定性導(dǎo)致歐債危機和低迷的市場活動,收益率下降到了4.1%左右;2013年到2015年,各大投行對市場前景感到悲觀,減少了債權(quán)資產(chǎn)的敞口,這一期間FICC業(yè)務(wù)從業(yè)人員數(shù)量下降明顯,成本得以控制,收益率反而上升到了5.3%。接下來幾年,收益率逐年下降,一直到2018年的3.9%。 3.2 FICC業(yè)務(wù)各類產(chǎn)品的營收2018年4季度,F(xiàn)ICC業(yè)務(wù)營收創(chuàng)下金融危機以來的最低水平,導(dǎo)致全年FICC業(yè)務(wù)營收下降到了2006年以來的最低水平。不過,G10外匯及其衍生品、新興市場宏觀和大宗商品的營收較上年逆勢增長。G10利率及其衍生品流量普遍下降導(dǎo)致營收下降,在歐洲、中東和非洲市場尤其突出,結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品中主要是美元產(chǎn)品表現(xiàn)不佳,回購業(yè)務(wù)利潤縮水,市政債券交易萎縮;信用及其衍生品的營收因2018年下半年信用利率擴大而下滑到了2011年以來最低水平,交易量低迷使得G10和新興市場的利潤縮水都達到歷史低位,CLO交易表現(xiàn)不佳導(dǎo)致結(jié)構(gòu)化信用產(chǎn)品營收下降;2018年上半年外匯期權(quán)表現(xiàn)強勁,由于G10貨幣間波動率較低以及下半年表現(xiàn)疲軟,其他品種全年只是略微上漲;證券化產(chǎn)品發(fā)行量下降,二級市場的交易量持續(xù)下滑,其中機構(gòu)發(fā)行的RMBS(住宅地產(chǎn)抵押貸款支持證券)交易量下滑尤為明顯,融資解決方案的平穩(wěn)表現(xiàn)對營收的下降起到了緩沖作用;新興市場宏觀營收受新興市場外匯的強勁表現(xiàn)影響而呈現(xiàn)上升態(tài)勢,新興市場利率產(chǎn)品則表現(xiàn)一般;大宗商品營收上漲得益于電力和天然氣的不俗表現(xiàn),上半年賤金屬的一次性收入,以及投資者產(chǎn)品(Investor Products)的更好表現(xiàn),使其呈現(xiàn)上升態(tài)勢,然而,原油營收全年表現(xiàn)為頹勢,特別是4季度最不如人意。 3.3 各大投行的排名Coalition每年會對全球領(lǐng)先的12家投行進行兩次排名。摩根大通自2015年起一直蟬聯(lián)榜首,2018年,高盛、花旗、摩根士丹利和美銀美林等其他4家美國投行繼續(xù)保持在投行業(yè)務(wù)中的優(yōu)勢,這5家美國投行包攬了前5名的席位。摩根大通在FICC業(yè)務(wù)上占有絕對優(yōu)勢,它在G10利率及其衍生品、G10外匯、證券化產(chǎn)品、信用及其衍生品四項中均位居第一,在大宗商品、新興市場宏觀和市政融資三項中位居前三。花旗、美銀美林和高盛在FICC業(yè)務(wù)中也有較大的市場份額。德銀作為這些美國銀行的強勁對手,其投行業(yè)務(wù)居于第6位,由于其收縮了股票業(yè)務(wù)以確保在FICC業(yè)務(wù)中的領(lǐng)先地位,因此在2018年其信用產(chǎn)品和證券化產(chǎn)品仍然可與摩根大通一較高下。本月7日,德銀公告將縮減FICC業(yè)務(wù)的投入,特別是其不具優(yōu)勢的利率產(chǎn)品,這為其FICC業(yè)務(wù)整體的發(fā)展蒙上了陰影。 3.4 全球債券和衍生品市場債券和衍生品市場的規(guī)模是FICC業(yè)務(wù)收入多寡的重要影響因素。在全球金融危機之后,全球的債券市場規(guī)模從81萬億美元上升到了103萬億美元,其中有很大一部分是利率債貢獻的,私人部門在發(fā)債的動力上略顯不足。整體來看,危機后的債券規(guī)模增長速度不如危機前,在2014年甚至出現(xiàn)了1.7%的負增長。 相比于債券市場,全球衍生品名義金額的情況更不容樂觀,2018年場內(nèi)衍生品和場外衍生品(不包括股票衍生品)的名義金額比2009年少25萬億美元。從2013年到2016年出現(xiàn)了比較嚴重的下降,究其原因,是受到了作為場外衍生品中占比最大的利率合約縮水的拖累,在此期間,其名義金額下降了215萬億美元。 4 摩根大通和德意志銀行的分析4.1 摩根大通4.1.1 組織架構(gòu)摩根大通按照業(yè)務(wù)線進行管理,主要分為四大業(yè)務(wù)部:零售和社區(qū)銀行部(Consumer & Community Banking)、企業(yè)和投資銀行部(Corporate& Investment Bank, CIB)、商業(yè)銀行部(Commercial Banking)、以及資產(chǎn)和財富管理部(Asset & Wealth Management),此外還是企業(yè)部(Corporate)。企業(yè)和投資銀行部是由投資銀行部以及國債和證券服務(wù)業(yè)務(wù)部于2012年合并而成的,現(xiàn)在該部門下設(shè)兩個二級部門:銀行部(Banking)、市場和投資者服務(wù)部(Markets & Investor Services),F(xiàn)ICC業(yè)務(wù)即在市場和投資者服務(wù)部之下。 4.1.2 營業(yè)收入從2014年到2018年,摩根大通的FICC業(yè)務(wù)營收從141億美元上升到153億美元,然后又下降到127億美元,其在公司總營收中的比重也從40.7%下滑到了34.9%。不過,由于行業(yè)內(nèi)競爭對手的情況更不容樂觀,因此其在前12大投行中的市場份額從9.2%上升到了11.9%。其營收略高于第二名的花旗和第三名的美銀美林,后兩者的營收為116億美元和82億美元。2018年,受4季度市場萎靡影響,利率和信用產(chǎn)品的營收呈現(xiàn)下降態(tài)勢,由于利潤率壓縮,固定收益證券融資的營收下滑。所幸外匯和新興市場業(yè)務(wù)的客戶參與度提高,抵消了上述三個方面營收的下降。 4.1.3 新技術(shù)的開發(fā)摩根大通每年在技術(shù)上的資金投入超過115億美元,自2014年起共裁減了7000個運營崗位,同時新增了2000個以上的技術(shù)崗位。2018年,摩根大通的一個高級別的團隊來中國調(diào)研,旨在了解中國在人工智能和金融科技方面的成果,他們表示對這里的發(fā)展印象深刻,從而激發(fā)了他們更快發(fā)展的動力。 摩根大通現(xiàn)有兩個重要的人工智能項目:AlgoCentral 和DeepX。Algo Central 是個交易平臺,它可以在整個交易過程中進行事前預(yù)測、實時監(jiān)控和結(jié)果分析,定制交易指令結(jié)構(gòu),實時控制,隨時改變交易速度、執(zhí)行風(fēng)格和策略,并與摩根大通自營平臺和第三方平臺整合到一起。 摩根大通對FICC業(yè)務(wù)中電子化的發(fā)展進行了預(yù)測。在利率互換方面,電子報價請求的交易量會增加,而中央限價訂單(Central Limit Order Book)的執(zhí)行會減少;在外匯現(xiàn)金方面,市場分割將更明顯,非銀行流動性提供商會興起,摩根大通將投資到那些有利可圖的電子交易設(shè)施中;在外匯期權(quán)方面,多交易商平臺將減少,電子化交易量的增加可以抵消邊際收益率下降的影響;在新興市場本幣債券方面,大額交易的流動性更佳,不過在這些市場中并非所有的產(chǎn)品都在多交易商平臺中交易,《歐盟金融工具市場指導(dǎo)II》的延遲推行影響了實質(zhì)的電子化進程。 4.2 德意志銀行4.2.1 組織架構(gòu)在德意志銀行的2019年1季報中,可以看到它設(shè)有三大業(yè)務(wù)部:企業(yè)和投資銀行部(Corporate & Investment Bank, CIB)、私人和商業(yè)銀行部(Private& Commercial Bank)、資產(chǎn)管理部(Asset Management)。在企業(yè)和投資銀行部之下設(shè)了三個二級部門:環(huán)球交易銀行部(Global Transaction Banking)、發(fā)起和咨詢部(Originationand Advisory)、銷售和交易部(Sales & Trading),銷售和交易業(yè)務(wù)分為股票和固收(Fixed Income and Currencies,F(xiàn)IC)業(yè)務(wù)。德銀在本月7日宣布將進行轉(zhuǎn)型:(1)新設(shè)立企業(yè)銀行部(CorporateBank),將環(huán)球交易銀行業(yè)務(wù)以及德國本土的私人和商業(yè)銀行業(yè)務(wù)劃到其下面;(2)退出股票銷售和交易業(yè)務(wù),同時縮減固收銷售和交易業(yè)務(wù),特別是利率產(chǎn)品業(yè)務(wù);(3)建立資本釋放部(Capital Release Unit),從2022年起將50億歐元的資本歸還給股東,當(dāng)前先將約2880億歐元的杠桿敞口和740億風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)進行縮減和處置。在此之前的重組發(fā)生在2017年,當(dāng)時德銀將銷售和交易業(yè)務(wù)所在的環(huán)球市場部并入到了企業(yè)和投資銀行部,并對部門和業(yè)務(wù)名稱略作了改動。2018年,在核算營收時,德銀取消了融資一項,將其超過95%的收入劃入FICC業(yè)務(wù),同時它也開始縮減非核心的美國利率產(chǎn)品(US Rates)業(yè)務(wù)。 4.2.2 營業(yè)收入從2017年1季度到2019年1季度,德銀的FICC業(yè)務(wù)的營收呈下降的趨勢,2019年1季度和2018年1季度同比分別下降15.5%和19.4%。FICC業(yè)務(wù)的營收在總營收中的占比從2017年的24.4%下降到了2018年的21.2%,單看1季度的占比,也可見有所下降。同時,股票業(yè)務(wù)也出現(xiàn)了負增長。其所在的企業(yè)和投資銀行部的稅前利潤已經(jīng)連續(xù)兩個季度為負。 相對于摩根大通來說,德銀的FICC業(yè)務(wù)營收下降得更加明顯,在2017年1季度時德銀的營收為摩根大通的56.3%,到了2019年1季度這下數(shù)字下降到了45.7%??梢?,雖然德銀仍是摩根大通不容小覷的對手,兩者的差距正在拉大。 4.2.3 新技術(shù)的開發(fā)2018年,德銀成立了技術(shù)、數(shù)據(jù)和創(chuàng)新委員會,體現(xiàn)了其對新技術(shù)開發(fā)的重視。其在本月裁員的公告中也指出將于2022年之前在技術(shù)領(lǐng)域中投入130億歐元。它在2018年的年報中也聲稱將開發(fā)一個全方位服務(wù)生態(tài)系統(tǒng),應(yīng)用于智能投顧、零售業(yè)務(wù)和保險建議。并用人工智能技術(shù)提高個性化服務(wù)的質(zhì)量。不過能否實現(xiàn)這些美好的愿景,還需拭目以待。 |
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