今天，咱們就聊聊安防監(jiān)控設備領域的兩家巨頭公司：?？低暫痛笕A股份。

一般來說，分析一家企業(yè)的產業(yè)鏈，即上下游競爭態(tài)勢是非常重要的，這也可以說是本人分析公司時的重點之一。

因此，不妨先簡單聊聊安防監(jiān)控設備行業(yè)情況。

一般來說，安防監(jiān)控設備行業(yè)上游廠商包括三星、索尼、英偉達、英特爾、東芝等提供圖像傳感器、芯片、存儲設備、音視頻算法等的提供商（當然，音視頻算法領域的供應商主要是?？低暋⒋笕A股份）。

再看下游的終端客戶，包括政府市場（例如公安、司法、交通等）、行業(yè)市場（金融、醫(yī)療、教育、能源）、渠道市場（餐飲、零售）。

從以上的上游供應商和下游客戶來看，不用我說，從直觀上的感覺上看，想必大家都應該知道，在安防行業(yè)做生意應該挺不容易的。上游的原材料供應商都是全球知名企業(yè)，下游的終端客戶又是以政府部門為主。

所以，也正是因為這個性質導致了安防行業(yè)的兩家龍頭企業(yè)?？低暫痛笕A股份的應收款項長期超過應付款項，也同樣很難無償占用行業(yè)的資金，因此，這類企業(yè)的現(xiàn)金流經常抓襟見肘。

（ps：發(fā)現(xiàn)沒有，這個行業(yè)和本人昨天寫的文章《安圖生物、邁瑞醫(yī)療、邁克生物：誰才是體外診斷之王？》中的體外診斷行業(yè)現(xiàn)金流不好是不是似曾相識？有興趣的可以去翻看此文）

那么，這個行業(yè)的市場空間及成長性如何？

在十三五期間，安防行業(yè)的收入增速大致在10%-12%，預估到2020年安防行業(yè)總收入將達到8212億的規(guī)模。看來行業(yè)增速挺快的，至少能達到甚至高過醫(yī)藥行業(yè)的增速，整個賽道看起來也不錯。

如果再細分的話，就可以，其中視頻監(jiān)控領域需求增速較高，規(guī)模占了整個安防行業(yè)的50%以上，全球增速大致在14%。而咱們國內的?？低?、大華股份在全球的視頻監(jiān)控領域的市場份額占據了分為約為23%（國內市場份額44%）、17%的樣子。也就是說，國內兩家公司合計占據了全球40%以上的份額。而且視頻監(jiān)控領域的國內滲透率與國外相比，仍然處于較低的水平。

以上所言，大致是行業(yè)的基本情況。

總體來看，安防行業(yè)并非是一門好生意，雖然行業(yè)增速較快蛋糕也夠大，但最終現(xiàn)金流表現(xiàn)卻不理想，這也是由行業(yè)的特性所決定的。

那么，?？低暸c大華股份是好公司么？

接下來，就從財務視角對其進行簡要分析。選取了六個財務視角來簡要分析對比?？低暭按笕A股份的情況，即收入、凈利潤、毛利率及凈利率、銷售費用率、研發(fā)費用率、利潤含金量，看能不能從其中得出點什么。

1、收入

先看下面兩張圖，給大家看一組數(shù)據：

?？低曉?009年至2018年10年期間，收入從21.02億元增長至498.37億元，復合增速為42.16%；凈利潤從7.06億元增長至80.27億元，復合增速為36.16%。

大華股份在2009年至2018年10年期間，收入從8.36億元增長至236.66億元，復合增速為44.99%；凈利潤從1.17億元增長至18.77億元，復合增速為40.68%。

很顯然，從過去10年的復合增長率來看，雖然?？档氖杖爰皟衾麧櫼?guī)模比大華股份低，但是海康的收入及凈利潤增速比大華股份低。此外，?？档氖杖氪笾孪喈斢趦蓚€大華股份左右的水平?？磥?，?？低暟卜佬袠I(yè)龍頭的稱號是毋庸置疑的。

但是，這兩家公司的收入增速近年都在呈現(xiàn)放緩趨勢，這也與行業(yè)過往高基數(shù)有關，但無論如何這是不太好的跡象。

同時，這兩家企業(yè)都有一個共同點，那就是收入增速高過凈利潤增速，而且凈利潤增速常年低于收入增速。這其中的原因在于雖然安防行業(yè)正處于成長期，但是行業(yè)競爭仍然較為激烈，所以，需要投入一定的費用來進行競爭，因此才吞噬了利潤。所以，凈利潤增速，也是與收入增速一樣，近些年都呈現(xiàn)放緩趨勢。

2、毛利率及凈利率

再看盈利能力。

雖然海康、大華是安防行業(yè)的龍頭，但是別忘了，由于下游客戶對安防監(jiān)控設備的可選擇性較多，所以不一定非得買你海康或者大華的產品。因此，行業(yè)還是有不少強有力的競爭者，尤其是國內的競爭對手，這就加劇了行業(yè)的競爭，比如同行彼此之間打價格戰(zhàn)。

因此，反映在財務報表上，就是如下圖，我們可以看到，海康的毛利率從2009年的52%下降至如今的46%，大華股份的毛利率變化則不是很大。這些年的毛利率在不斷下降，這說明同行這些年開始降價競爭。還好近些年的毛利率出現(xiàn)了上升。

當然，由于安防監(jiān)控設備產品是屬于工業(yè)品，換句話說，就是制造行業(yè)。而我們都知道，制造業(yè)能夠做到30%-40%的毛利率，可以算不錯了。一般能達到這個水平的行業(yè)或企業(yè)，則可以說明該產品是具備一定技術含量的高端產品。故，?？导按笕A的產品是有技術含量的。

然而，再繼續(xù)看一個關鍵財務指標，即凈利率后發(fā)現(xiàn)，?？低暫痛笕A股份的凈利率竟然長期呈現(xiàn)一個下降趨勢，真是讓人擔憂。當然，之所以會出現(xiàn)這種情況，其實在上面的分析中已經給出答案了。原因在于行業(yè)競爭較為激烈，不僅需要投入不少費用去支撐這種利潤，否則利潤的持續(xù)性就會下降，同時還要面臨降價調整，因此凈利潤增速無法覆蓋掉收入增速，毛利率又下滑，固然使得凈利率無法得到提升。此外，?？到┠甑膬衾适潜却笕A高出一截的，龍頭就是不一樣。

3、銷售費用率

在費用方面，主要有兩大塊，一個銷售費用，一個研發(fā)費用。

先看銷售費用，具體的銷售費用額，我就不列出來了，海康威視的銷售費用大致50億出頭，而大華則25億的水平，基本相當于?？档囊话耄@個費用占比也基本符合大華股份的收入為?？凳杖氲囊话胨?。

從銷售費用率角度來看，?？档匿N售費用占比收入是高于大華股份的，畢竟是龍頭，投入的費用占比也固然比龍二高，所以這也能理解。

但是，值得注意的是，這兩家企業(yè)的銷售費用率都出現(xiàn)了共同特征：09-14年這個階段，處于下滑，而15-19年這個階段卻處于上升趨勢。如果細心的朋友，可以再回看毛利率那個圖，你就會發(fā)現(xiàn)，銷售費用率的走勢基本是與毛利率走勢相對應的。

而翻看兩家公司的銷售費用構成后，我發(fā)現(xiàn)都是基本以人工成本及市場推廣費為主，這兩項占據了銷售費用一大半以上。這也說明了一個問題，即在2015年以后，其實整個安防行業(yè)高增長的時代過去了（這一點可以從兩家公司收入增速在2015年以后增速不斷放緩可以看出來），因此，要通過提升毛利率的方式來維持競爭力，而其中的加大銷售費用提升就是提高或者維持毛利率較好的方式之一。

4、研發(fā)支出

再看研發(fā)費用。

在上文已經談到了，監(jiān)控設備的銷售客戶主要是政府、公安、銀行等居多，顯然安防行業(yè)做的產品是工業(yè)品而非消費品，因為他們的終端用戶或者消費者并非我們日常的普通消費者。既然是工業(yè)品，那技術固然是非常重要的，因為一旦你的技術被競爭對手搶走或者面臨新進入者的威脅，那對企業(yè)而言必然是致命的打擊。

從研發(fā)投入指標來看，?？低暤难邪l(fā)投入占比收入常年維持在9%-10%上下，甚至開始遠超12%，可以說是遙遙領先于同行。大華股份也不錯，已經開始達到10%的研發(fā)支出水平了，而且近些年這個比例也呈現(xiàn)上升趨勢。

更為重要的是，這兩家企業(yè)的研發(fā)支出都進行了費用化處理，看來利潤含金量沒什么水分。

5、上下游資金占用

1）應付款-應收款

關于行業(yè)資金占用方面，在上文談了不少了，此處簡要略過?？傊@兩家企業(yè)做生意，老是被人家占用資金，自己卻不能用他人的錢為自己做生意。因此，表現(xiàn)在報表上就是缺口不斷加大，如下圖。看來，和政府做生意不容易啊。

2）應付款-（應收款+存貨）

如果從經營角度來看，再將存貨也扣除掉，那占用資金的缺口就更大了。如下圖。

3）應收款/收入

應收款比上收入這個比例，兩家公司占比多比較高，不過海康還好，40%不到，但是大華股份就慘了，超過了50%，這與海康是龍頭也有關。當然，這些回款都是政府居多，回款風險不是太大，但是，做生意老是被別人賒賬，心里也不爽啊。

6、凈現(xiàn)比

關于經營現(xiàn)金流/凈利潤這個指標，其實是“果”，上述分析的行業(yè)特性是“因”。因此，雖然?？低曉谛袠I(yè)中也很強勢，但畢竟客戶都是那些大客戶居多，人家才不會立即給你現(xiàn)金，能拖則拖。然而，拖的太久了，現(xiàn)金流又會越差，同時還不排除壞賬風險，疊加?？导按笕A都同屬于制造業(yè)行業(yè)，那存貨固然很多，因此，最終表現(xiàn)在報表上就是現(xiàn)金流就不好。

看下圖就知道了，海康的凈現(xiàn)比長期維持在0.6-0.8區(qū)間，不是太理想。大華股份就更加了，每架次是超過0.5的，也就是說，賣出去一個監(jiān)控設備產品，到手的現(xiàn)金才一半。

總之，由于海康威視及大華股份所處安防行業(yè)是一個不太好做生意的行業(yè)，從商業(yè)模式來看，由于需要不斷地投入較大的開支才能運作，否則很容易死掉。因此，這種模式在我看來，并非太理想。但是?？涤彩悄馨褍衾首龅搅碎L期20%以上，實屬不易了！