近期，美的集團在二級市場股價連創(chuàng)歷史新高，甩掉老對手格力電器2000多億市值，成為吃瓜群眾津津樂道的話題。

美的集團的前身是美的電器，2013年美的集團吸收合并美的電器，美的電器法人資格被注銷并終止上市。自此，美的集團登上歷史舞臺。

截至2020年11月19日，美的集團近期創(chuàng)下的歷史最高價格（前復(fù)權(quán)）為94.46元，較其2013年9月18日上市開盤價3.7元（前復(fù)權(quán)）上漲2453%，7年漲幅超24倍，投資年化收益率近59%。

美的集團的核心業(yè)務(wù)是空調(diào)，上圖以2013年9月17日收盤價為基準(zhǔn)，通過比較A股中空調(diào)業(yè)務(wù)收入最高的5家公司（美的集團、格力電器、青島海爾、海信電器、長虹美菱）過去7年的累計漲幅可知，在過去7年中，美的集團和格力電器的漲幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先其他3家公司，因今年疫情中表現(xiàn)不佳，格力電器目前被美的集團甩在身后。

基于行業(yè)、公司數(shù)據(jù)等原因，我們從2013年美的集團上市算起，試著對美的集團2013年至2017年近59%的年化收益率進(jìn)行分析。

01

美的凈利潤6年提升355% 年復(fù)合增長高達(dá)28.72%

過去7年間，美的集團的凈利潤從2013年的53.2億提升至2019年的242億，6年間提升355%，實現(xiàn)年復(fù)合增長率28.72%。2020年前三季度，美的集團實現(xiàn)凈利潤220億，大概率2020年年報凈利潤將創(chuàng)下歷史新高。

2013年至今，美的集團的凈利潤多數(shù)時間被格力電器壓制，但在疫情中，美的集團憑借在家電領(lǐng)域的多樣化發(fā)展，構(gòu)筑了足夠深的護(hù)城河，并未遭受嚴(yán)重的沖擊。2020年前三季度，美的集團的凈利潤已經(jīng)將格力電器遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩在身后。

從估值角度看，美的集團在2020年9月末時，市凈率已經(jīng)逼近上市后的歷史高位，截至2020年11月19日，美的集團時隔近3年后，市凈率再次創(chuàng)下歷史新高，但估值中樞并未大幅拉升，估值未到6倍，可以說并沒有明顯泡沫。

相比之下，老對手格力電器的市凈率近期在歷史相對低位徘徊。

市盈率是股票價格除以每股盈利的比率，從市盈率TTM角度看，兩家公司都創(chuàng)下了2013年9月以來的新高，但本質(zhì)上略有差別。

美的集團市盈率TTM新高源于股價的持續(xù)上漲，2020年至今，美的集團股價漲幅超60%，伴隨著股價的上漲，市盈率TTM水漲船高。

盡管近期創(chuàng)下歷史新高，格力電器今年的漲幅依然不到10%，市盈率TTM的上漲主要源于利潤的下滑，分母變小了，估值也就上升了。

格力電器當(dāng)前的市盈率估值稍微有點“失真”，這是因為疫情期間的凈利潤大幅下滑并不是持續(xù)性的，隨著明后年格力電器的經(jīng)營逐步恢復(fù)，在假設(shè)股價不變的情況下，市盈率將出現(xiàn)下調(diào)，所以實際估值并沒有顯示的那么高。

02

利潤估值雙雙提升 或迎“戴維斯雙擊”？

講到這里，我們有必要說一下“戴維斯雙擊”。

有一個很簡單的公式：股價=每股收益×市盈率

戴維斯雙擊，就是說當(dāng)一個公司利潤持續(xù)增長使得每股收益提高，同時市場給予的估值也提高，股價得到了相乘倍數(shù)的上漲。

美的集團在疫情中的業(yè)績表現(xiàn)顯示了極強的穩(wěn)定性，隨著疫情逐漸散去，未來的業(yè)績表現(xiàn)值得期待，券商研報也給了較高的預(yù)期。

未來幾年，在疫情過后的復(fù)蘇環(huán)境中，市場對估值的忍耐度會有所提升，雖然美的集團的估值已經(jīng)創(chuàng)下了歷史新高，但市盈率和市凈率是否具備持續(xù)提升的空間呢？雖然無法給出準(zhǔn)確的預(yù)測，但是瀘州老窖和五糧液近期的估值變化值得大家參考。

03

營業(yè)收入6年增長130% 年復(fù)合增長近15%

作為中國家電領(lǐng)域最優(yōu)秀的上市公司之一，美的集團的營業(yè)收入始終碾壓同行，從2013年的1213億，到2019年的2794億，6年將增長130%，年復(fù)合增長率達(dá)到了14.92%。2020年Q3，美的集團的營收達(dá)到了格力電器的1.7倍。

營業(yè)收入的穩(wěn)定增長，是美的集團股價持續(xù)上漲的關(guān)鍵！

04

業(yè)務(wù)線拆分：空調(diào)業(yè)務(wù)占半壁江山

資料來源：Wind

通過觀察美的集團的主營業(yè)務(wù)構(gòu)成可發(fā)現(xiàn)，在2017年收購庫卡機器人后，美的集團的業(yè)務(wù)線進(jìn)行了重新梳理，將洗衣機、冰箱、小家電合并成了消費電器。

為了更加清晰的理解美的集團各條業(yè)務(wù)線的發(fā)展變化，我們將美的集團的各項業(yè)務(wù)梳理成四類：暖通空調(diào)、消費家電、庫卡機器人、其他業(yè)務(wù)。

美的集團營業(yè)收入=暖通空調(diào)營收+消費家電營收+庫卡機器人營收+其他業(yè)務(wù)營收

通過觀察這四項業(yè)務(wù)的營收變化可以看到，當(dāng)前，空調(diào)業(yè)務(wù)與其他家電的業(yè)務(wù)之和體量差不多，且都在保持穩(wěn)定的增長，庫卡表現(xiàn)不理想，但占比相對較小，影響有限。

2013年-2019年期間，空調(diào)業(yè)務(wù)營收增長74%，年復(fù)合增長率9.67%；消費電器業(yè)務(wù)增長123%，年復(fù)合增長率14.3%，高于空調(diào)業(yè)務(wù)增速。

從四項業(yè)務(wù)的增速上看，2017年至今，空調(diào)業(yè)務(wù)的增速要高于其他家電業(yè)務(wù)的增速，庫卡機器人略微拖后腿了。2017年，在包括空調(diào)在內(nèi)的家電業(yè)務(wù)增速達(dá)到巔峰后，開始逐漸下滑。

05

市占率穩(wěn)步提升！空調(diào)仍是中流砥柱

我們將空調(diào)業(yè)務(wù)和消費電器業(yè)務(wù)分開來看，先看下空調(diào)業(yè)務(wù)。

先介紹個簡單的公式：利潤=營業(yè)收入-營業(yè)成本=空調(diào)均價×空調(diào)銷量-營業(yè)成本。

下面我們從美的集團空調(diào)均價、空調(diào)銷量和空調(diào)成本三個角度進(jìn)行分析。

眾所周知，2019年雙十一格力掀起一輪價格戰(zhàn)，加之去庫存和新國標(biāo)等種種因素，美的空調(diào)零售均價大約從2013年的4250元漲到2018年的4350元，期間年復(fù)合增長率約0.5%，可以忽略不計。從市占率角度看，美的的市占率始終穩(wěn)步提升。

由于數(shù)據(jù)所限，目前僅能查到2017年之前各大品牌的空調(diào)銷量，2017年之后只能查到社會總銷量。

美的集團家用空調(diào)銷量從2013年的2684萬臺增長到2017年的3469萬臺，4年增長29.24%。年復(fù)合增長率達(dá)到6.6%，同期，社會空調(diào)銷量同比增長達(dá)到27.29%，與美的集團的空調(diào)銷量增長基本一致。

以上對美的空調(diào)業(yè)務(wù)的分析全部基于家用空調(diào)數(shù)據(jù)，因信息披露等原因，不包含中央空調(diào)。美的空調(diào)業(yè)務(wù)中，中央空調(diào)的占比相對較小，對邏輯的定性分析結(jié)果影響有限。

從成本端來看，空調(diào)業(yè)成本從2013年的469億元提升到2019年的816億元，年復(fù)合增長率9.67%。對比公司在2013-2019年中28.72%的凈利潤增長率，大家說空調(diào)業(yè)務(wù)成本控制的如何呢？

06

白電居前二 小家電稱王