2015年初至今（截至2020年12月8日），牧原股份累計(jì)上漲2191.44%，五年時(shí)間里，其漲幅在整個(gè)A股市場(chǎng)排名第四，為農(nóng)林牧漁行業(yè)最閃耀的新星。

事實(shí)上，其股價(jià)在2019年以前還表現(xiàn)非常平庸，而早在四年之前，招商先鋒混合基金付斌就已持倉(cāng)埋伏。把招商先鋒混合基金自2015年起的季報(bào)拉出來(lái)一瞅，私募排排網(wǎng)發(fā)現(xiàn)自管理該基金以來(lái)，基金經(jīng)理付斌幾乎完整持倉(cāng)并見(jiàn)證了養(yǎng)殖行業(yè)五年最猛牛股的騰飛。在其擔(dān)任基金經(jīng)理的近6年生涯里，代表產(chǎn)品業(yè)績(jī)表現(xiàn)又如何呢？到底是怎樣的底層投資邏輯支撐基金經(jīng)理付斌選中了“豬中茅臺(tái)”？

數(shù)據(jù)顯示，基金經(jīng)理付斌，2008年1月加入中歐基金任研究員，2009年8月加入銀河基金任研究員， 2015年1月14日任招商先鋒證券投資基金基金經(jīng)理。付斌的代表產(chǎn)品招商先鋒混合自2015年1月其管理至今（2020年12月），累計(jì)回報(bào)153.09%，滬深300在此區(qū)間累計(jì)上漲42.92%。 (截至2020.12.7，私募排排網(wǎng))。

私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，以招商基金付斌的代表作招商先鋒混合年度收益來(lái)看，今年以來(lái)，2019年至2015年分別上漲43.00%、57.47%、-22.90%、27.23%、-14.27%、36.42%。在此區(qū)間滬深300分別上漲22.60%、36.075、-25.31%、21.78%、-11.28%、5.58%。也就是說(shuō)，除了在2016年跑輸基準(zhǔn)不到3個(gè)點(diǎn)，其余年度收益均好于基準(zhǔn)，2015年、2019年、2020年以來(lái)跑贏基準(zhǔn)20%以上。

圖表說(shuō)明：招商招商核心價(jià)值混合業(yè)績(jī)，來(lái)源：私募排排網(wǎng)

（基金的過(guò)往業(yè)績(jī)并不預(yù)示其未來(lái)表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績(jī)并不構(gòu)成基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證）

如果用一句話來(lái)總結(jié)付斌的投資理念，大概可以理解為：自下而上基本面選股，聚焦優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

他認(rèn)為，做投資應(yīng)當(dāng)遠(yuǎn)離垃圾資產(chǎn)，放棄雞肋資產(chǎn)，變與不變都能誕生牛股，關(guān)鍵是確定性。公司治理是木桶的地板，趨勢(shì)比估值更重要，也就是說(shuō)，相比八毛錢(qián)買(mǎi)價(jià)值一塊錢(qián)的東西，他更愿意用一塊錢(qián)買(mǎi)未來(lái)十塊錢(qián)的東西。深挖高景氣度行業(yè)，優(yōu)選成長(zhǎng)個(gè)股是他的目標(biāo)。

近十年，申萬(wàn)行業(yè)板塊漲幅居前的板行業(yè)分別是食品飲料、家用電器、電子、醫(yī)藥生物、建筑材料、農(nóng)林牧漁。整理付斌從2015年1月份管理招商先鋒混合以來(lái)所有季度報(bào)告可以發(fā)現(xiàn)，付斌的重倉(cāng)股穩(wěn)定性較高，持股周期較長(zhǎng)，基本集中在農(nóng)業(yè)、醫(yī)藥、食品飲料、電子之中。

2015年一季度報(bào)告前四大重倉(cāng)股

對(duì)于符合其篩選標(biāo)準(zhǔn)的標(biāo)的，其能保持長(zhǎng)期重倉(cāng)持有。其中不乏完整重倉(cāng)了養(yǎng)殖板塊某只5年來(lái)上漲超過(guò)2000%的大牛股。始終堅(jiān)信，持倉(cāng)應(yīng)該分布在高景氣度行業(yè)里。對(duì)于這些行業(yè)里的核心資產(chǎn)的高估值現(xiàn)象，付斌認(rèn)為，未來(lái)股價(jià)的漲跌不取決于過(guò)去的漲跌，而取決于未來(lái)業(yè)績(jī)的趨勢(shì)。

對(duì)比二季度，今年三季度，付斌管理的招商先鋒混合減持了部分牧原股份，新進(jìn)山西汾酒，增持了海大集團(tuán)、華海藥業(yè)，隆基股份，對(duì)今世緣的持倉(cāng)砍半……持倉(cāng)個(gè)股雖有調(diào)整，其行業(yè)偏好卻相對(duì)穩(wěn)定。季報(bào)中披露重倉(cāng)股所在的行業(yè)充分體現(xiàn)了其偏好農(nóng)業(yè)、醫(yī)藥、食品飲料等景氣度上行的行業(yè)的特點(diǎn)。

2020年三季度報(bào)告前十大重倉(cāng)股

付斌曾表示，買(mǎi)入的股票被放棄或做減倉(cāng)動(dòng)作一般基于兩種情況。第一種，公司業(yè)績(jī)發(fā)生一些明顯的趨勢(shì)性變化，達(dá)不到他的要求，就會(huì)賣(mài)出。舉例來(lái)說(shuō)，曾持有一家電器公司長(zhǎng)達(dá)三年，之前認(rèn)為其產(chǎn)品的市場(chǎng)滲透率有所提升，競(jìng)爭(zhēng)格局也特別穩(wěn)定，有40%的增長(zhǎng)而估值才20倍左右，所以長(zhǎng)期持有。但后來(lái)該公司本身發(fā)生了變化，從其年報(bào)披露數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)其業(yè)績(jī)明顯低于預(yù)期，且從那時(shí)起判斷前期持有它的三個(gè)邏輯都不存在了，當(dāng)下是遠(yuǎn)遠(yuǎn)達(dá)不到他對(duì)它的業(yè)績(jī)要求，于是決定賣(mài)出。

第二種，考慮性?xún)r(jià)比。他曾持有一只醫(yī)藥股長(zhǎng)達(dá)三年，之后發(fā)現(xiàn)該公司增長(zhǎng)率30%，當(dāng)下估值水平50多倍，而另一家醫(yī)藥公司增長(zhǎng)率也有30%，當(dāng)下估值水平不到40倍，于是做了一個(gè)賣(mài)出替換。

結(jié)語(yǔ)：整體來(lái)看，付斌的投資風(fēng)格偏大盤(pán)價(jià)值成長(zhǎng)。他認(rèn)為，企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)是市值增長(zhǎng)的充分必要條件，利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)價(jià)值，價(jià)值帶動(dòng)股價(jià)。公司能從小長(zhǎng)大，從大長(zhǎng)成更大，股價(jià)就會(huì)增長(zhǎng)，因此，持續(xù)增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)才是股價(jià)長(zhǎng)期增長(zhǎng)的動(dòng)能。自其2015年管理以來(lái)，招商先鋒混合基金年化超過(guò)10%，熊市收益亦好于基準(zhǔn)，是付斌最具代表性的主動(dòng)管理型權(quán)益基金。

（市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎，本文涉及相關(guān)產(chǎn)品收益數(shù)據(jù)僅為其過(guò)往業(yè)績(jī)，不代表未來(lái)收益保證。）