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如果你現(xiàn)在手里有一大筆錢，并讓你買下一家公司的部分股權(quán)但不能控股，那么在買下這個公司之前你一般會想知道哪些問題呢？ 對于我來說，除了公司目前的資產(chǎn)質(zhì)量以外，我還會想知道：
 關于資產(chǎn)質(zhì)量的分析請看之前文章：聊聊葵花藥業(yè)的資產(chǎn)負債表 一、葵花藥業(yè)是做什么的？ 葵花藥業(yè)是東北的一個民營制藥公司，位于哈爾濱市。1998年4月，由原有國有的五常制藥廠改制為現(xiàn)代的葵花藥業(yè)，2014年上市。 主要產(chǎn)品是小葵花兒童藥，婦科藥，肝膽腸胃系列，成人感冒系列，風濕骨傷病，心腦血管，補益用藥等。產(chǎn)品格局是以中成藥為主導，化學藥，生物藥和健康養(yǎng)生品為兩翼，以“一小、一老、一婦”為三大塊。 公司的核心戰(zhàn)略是發(fā)展兒童用藥，同時儲備和升級婦科用藥和老年慢病用藥（護肝、保胃）。 從產(chǎn)品品類上講，營業(yè)收入和毛利潤都是中成藥占大頭，中成藥占比75.8%，化藥占比24.15%，毛利率都在60%左右，所以對毛利潤的貢獻也和營業(yè)收入的比例大致相同。  二、這個行業(yè)的命相如何？ 從醫(yī)藥的大行業(yè)來說，在世界范圍內(nèi)醫(yī)藥也是一個和食品行業(yè)一樣持續(xù)發(fā)展的行業(yè)，因此也孕育了很多大牛股。 中國的醫(yī)藥行業(yè)處于快速發(fā)展時期，這里不光是老齡化的影響，同時也有中國醫(yī)藥公司總體實力和產(chǎn)值目前都比較小的因素。所以從潛力上來說，是有巨大的成長空間的。 從市場規(guī)模上來看，中國是世界上第二大藥品市場，足以孕育很多大型制藥公司。 從市場成長速度上來看，據(jù)國家食藥監(jiān)局評審中心部長在某次論壇上介紹，中國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)過去十年平均增速為16.4%，未來十年平均增速將達到23.6%。 總的來說就是市場規(guī)模足夠大，成長速度足夠快，所以醫(yī)藥是一個很好的行業(yè)，如果同時公司做的不錯，是可以更好的分享到發(fā)展成果的。但是，我們也要認識到醫(yī)藥行業(yè)是一個技術(shù)革新快速的行業(yè)，絕大部分公司不能夠一招鮮吃遍天，必須每天撅著屁股努力挖自己的護城河，如果哪天不努力了，就有可能被競爭對手擠下舞臺。所以從某種意義上來說，醫(yī)藥行業(yè)也是高科技行業(yè)，不屬于那種少量資本投入就可以獲得大量回報的產(chǎn)業(yè)，我更愿意把這個行業(yè)歸為高風險高回報行業(yè)，所以你看巴菲特投資的醫(yī)藥公司非常少。所以如果這個公司護城河不是足夠深，投資意義不大的。  醫(yī)藥行業(yè)的成長規(guī)則是什么？ 正如消費者行業(yè)成長規(guī)則主要是品牌、客戶粘性、重復消費等，我認為醫(yī)藥行業(yè)的成長規(guī)則是持續(xù)不斷的創(chuàng)新和嚴格的質(zhì)量控制！醫(yī)藥行業(yè)看起來好像是朝陽行業(yè)，但是也是一個激烈競爭的行業(yè)，未來躺著掙錢，暴力掙錢的機會將逐漸消逝，市場終究會獎勵那些真正有研發(fā)實力，能夠造?；颊叩墓尽?/p> 為什么恒瑞醫(yī)藥能夠獲得持續(xù)不斷的成長，核心的動力就在于持續(xù)不斷的研發(fā)和科技創(chuàng)新，始終走在科技創(chuàng)新的前沿。這和世界上如輝瑞，葛蘭素史克，諾華國際大型公司的成長動力是一樣的。 這里我們暫不講那些國家絕密配方，保密配方的壟斷產(chǎn)品，因為他們是那種少數(shù)一招鮮，吃遍天的企業(yè)。而且我相信，從一個長期的角度講，在醫(yī)藥領域不可能有永遠一招鮮吃遍天的品種，因為別人一旦開發(fā)出更好的更有效的產(chǎn)品，自然你的市場份額就會被擠壓。為什么中藥公司的產(chǎn)值一直上不去？因為這里很大的原因是因為研發(fā)投入不夠，大部分中藥公司的研發(fā)投入占營業(yè)收入的比重都在5%以下，而化藥公司的投入基本上都在12%以上，中藥也應該與時俱進，不然怎么能夠振興呢！這是我的一點個人觀點。  三、葵花藥業(yè)在行業(yè)里做的怎么樣？ 現(xiàn)在小葵花兒童藥領域，公司可以說是扛把子，實現(xiàn)了兒童常見病、常用藥的全面覆蓋，從銷售規(guī)模、數(shù)量上都是行業(yè)領先！消化系統(tǒng)用藥也有不錯的表現(xiàn)。但是公司未來的主力肯定還是在兒童用藥上。 從現(xiàn)金流量上來看，這些年的現(xiàn)金流變化情況，從2011年到2019年：
經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流入表示公司主業(yè)是掙錢的，而且掙到了實實在在的錢，同時公司也在固定資產(chǎn)、生產(chǎn)線，無形資產(chǎn)上面進行投入，過去幾年里對股東分紅也比較慷慨，是一個近期現(xiàn)金奶牛的公司。  四、公司有什么獨特的競爭優(yōu)勢？ 現(xiàn)在講到競爭優(yōu)勢上，我們主要看的是企業(yè)的無形資產(chǎn)(如品牌、專利、許可)，網(wǎng)絡效應，轉(zhuǎn)換成本，成本優(yōu)勢。這也是大師們總結(jié)的比較靠譜的護城河！ 目前在小兒用藥領域，葵花還是有一定的品牌影響力的，聽網(wǎng)友反饋說，在藥店里一般容易被推薦買葵花的品牌。但是具體是因為葵花的效果好，還是因為藥店的利潤大，這個無法確定。 如果我們說一個品牌具備護城河的特性，那么它一定能夠促使人們?nèi)?yōu)先選擇這個品牌的產(chǎn)品，否則他就沒有護城河。從這點上來看，我認為葵花有一定的品牌的護城河，但因為實地接觸到葵花的產(chǎn)品不多，所以我覺得但似乎看上去沒有那么強勁！ 為什么葵花的小兒用藥市場占有率能夠一馬當先，主要因為銷售從規(guī)模中OTC占比達到85%，因此，銷售渠道和營銷策略對公司至關重要，具備超強“地推”能力，7天內(nèi)將新產(chǎn)品鋪遍全國的能力。我們從2019年的數(shù)據(jù)可以看出來，他的銷售費用占到整個毛利潤的50%，這個比例還是非常高的！ 未來隨著醫(yī)藥監(jiān)管的更加嚴格和規(guī)范，僅靠強大的銷售渠道，肯定是不能持久的，如果公司不能在研發(fā)上持續(xù)推出新的放量產(chǎn)品，葵花的未來競爭力堪憂。 公司也不是只做OTC，公司也在逐步重視處方藥的推廣，希望等通過醫(yī)生處方這種渠道，進一步帶動銷量放量，也同時帶動OTC的放量。 所以總的來說，葵花的優(yōu)勢在于它的品牌建設，強大的銷售渠道，但是目前這兩點作為公司的護城河，還是有點不夠強大！ 在行業(yè)成長規(guī)則上，它的研發(fā)投入占營業(yè)收入的比重是2.71%，這個比例不是很高，比如說華東醫(yī)藥，恒瑞醫(yī)藥，復星醫(yī)藥，這些公司的研發(fā)投入都在10%以上，當然啦，化學藥的研發(fā)投入比較大，但是中藥如果吃老本的話也未必是好事情。  五、管理層是否正直和有能力？ 之前有一段新聞鬧得沸沸揚揚，就是原董事長關彥斌砍傷第二任妻子的事情，主要的原因就是關某出軌女秘書并生下一兒一女。而在2020年也出了刑事判決11年，可能還會上訴。 而目前執(zhí)掌葵花藥業(yè)的是第一任妻子生的兩個女兒，一個任董事長，一個任董事和總經(jīng)理，所以實際上這就是一個家族企業(yè)。 對于現(xiàn)任的董事長和總經(jīng)理，由于公開資料比較少，只是傳說這兩個人也比較有能力，但是我現(xiàn)在手頭的資料得不到任何的證明。所以我認為對于投資來說，要盡量避免卷入這樣家族控股，但是又有家庭紛爭的公司。除非你見過管理層，或者對他們有一定的了解，認為即便是由這兩個女兒控制公司，未來也能夠在戰(zhàn)略和執(zhí)行層面上得到很好的發(fā)揮，否則我認為還是沒必要賭這一把。  六、大股東是誰，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)、治理結(jié)構(gòu)是否合理？ 目前被判刑的關彥斌先生仍然是葵花藥業(yè)的實際控股股東，大約實際控制著公司59.5%的股份，可以說是一家獨大，其他股東幾乎沒有任何的制衡。那么以后大股東大概率會被監(jiān)禁的，以后要在里面遙控公司的發(fā)展嗎？大女兒和二女兒的關系怎么樣？這兩個人一個是董事長，一個是總經(jīng)理，是否是關延斌設置的一個制衡結(jié)構(gòu)，好讓公司完全在自己的控制之下呢？ 另外，值得注意的是大股東關彥斌是1954年出生的，就是目前的年齡是66歲，不好說如果真的服刑，11年中會出現(xiàn)什么情況。如果期間出現(xiàn)不測，那么女秘書的兩個孩子會不會出來要求繼承公司的股權(quán)呢？到時候現(xiàn)在控制公司的兩個關姓姐妹又該如何處置這個事情呢？恐怕又是一場血雨腥風的股權(quán)爭奪戰(zhàn)！ 以上問題目前都沒有答案，大家有什么看法也可以交流一下。  七、現(xiàn)在的價格是否便宜？ 我們先看看歷史的經(jīng)營數(shù)據(jù)：
以上營業(yè)收入下滑的原因，公司并沒有給出具體的明確說明，但是我想是不是和原董長進去有關系呢？如果是的話，什么未來公司經(jīng)營的確定性還是要大打折扣的。當然也有可能是特定條件下疫情的影響，這個目前來說沒有辦法確認，但是能確定的是，他業(yè)績增速確實下來了。 那么就算不考慮管理層變動對業(yè)績的影響，過去8年里，葵花藥業(yè)也就保持了14.5%的凈利潤復合增速，而營業(yè)收入增速最近5年都沒有超過10%。所以我認為未來10年，葵花藥業(yè)的凈利潤復合增速大概率在10%以下，因為實在是不敢估計太樂觀，而且說實話，我對于他能不能保持持續(xù)的增長還抱有懷疑。 那么就算按10%的復合增速來估計，那么它的合理市盈率應該是17.5倍。那我們看現(xiàn)在他的靜態(tài)市盈率是15.6倍，雖然有一些安全邊際，但是還沒有太大的吸引力。 另外，需要值得注意的是，中藥集中采購目前也正在研究當中，這方面對于葵花藥業(yè)的未來影響又有多大，尚不可估計。 說明一下，我個人不持有，也沒有計劃買入葵花藥業(yè)。 朋友們怎么看呢？留言區(qū)交流一下！ |
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