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白云山(SH:600332):白云山,涼茶之王,會(huì)是下一個(gè)百倍股么?

 仇寶廷圖書館 2020-11-28

這是一篇白云山(SH:600332)的復(fù)習(xí)文章。

白云山(SH:600332)


價(jià)值事務(wù)所,2019年8月份成立以來,在近一年的時(shí)間里研究了幾十只優(yōu)秀股票,絕大部分走的相當(dāng)不錯(cuò)。

這期間也來了很多新朋友,對(duì)我們不是很熟悉,加上很多老朋友,也想知道價(jià)值事務(wù)所是如何挖掘出這些優(yōu)質(zhì)股的。

所以接下來,會(huì)陸續(xù)把之前的文章再次發(fā)布出來,供大家學(xué)習(xí)參考。

但有一點(diǎn)必須注意:很多股票都漲上去了,甚至不少都翻倍了。文章中的買入邏輯和估值都不再具有參考意義。文章僅供學(xué)習(xí)分析邏輯和熟悉公司基本面使用,不能盲目的用于投資指導(dǎo),請(qǐng)務(wù)必清楚這一點(diǎn),謝謝。

本文首發(fā)于2019年10月05日,發(fā)文后最高達(dá)到36.87,最大漲幅約為 28.83%。

在解讀白云山之前,我們先解讀一個(gè)國(guó)家的政策——輔助用藥限制政策。輔助用藥,我們又稱他萬精油藥,就是“價(jià)格高,吃不死,治不好”,但是老百姓又相信,醫(yī)生也愿意開(利益共同體),這些藥基本上都是中成藥,作為疾病的輔助治療。國(guó)家對(duì)此自然深惡痛絕,我的醫(yī)保就是被你們給坑了!
2018年年底,國(guó)家發(fā)布了《關(guān)于做好輔助用藥臨床應(yīng)用管理有關(guān)工作的通知》,提出要“制訂全國(guó)輔助用藥目錄以及省級(jí)和各醫(yī)療機(jī)構(gòu)輔助用藥目錄”。國(guó)家輔助用藥目錄一旦出臺(tái),目錄內(nèi)藥品將被嚴(yán)格管理,雖然現(xiàn)在還沒有出臺(tái)目錄,但就vive所在的醫(yī)院,已經(jīng)有很多藥限購(gòu)了,患者必須提前和醫(yī)生預(yù)約才能買到。
說這個(gè)的原因是因?yàn)?,白云山很多藥都屬于輔助用藥,踩了政策大雷啊~、
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四個(gè)板塊

公司業(yè)務(wù)發(fā)展方向主要分為四大板塊,大南藥、大健康、大商業(yè)和大醫(yī)療。
  • 大商業(yè)




大商業(yè)主要業(yè)務(wù)是醫(yī)藥流通,包括器械、藥品的批發(fā)和零售,利潤(rùn)是進(jìn)銷價(jià)差和配送費(fèi)用。18年公司收購(gòu)廣州醫(yī)藥30%股份,持股達(dá)到了80%,醫(yī)藥公司是華南地區(qū)醫(yī)藥流通龍頭企業(yè),擁有采芝林、健民、廣州醫(yī)藥大藥房連鎖、盈邦大藥房連鎖等知名醫(yī)藥零售連鎖品牌及76家醫(yī)藥零售網(wǎng)點(diǎn)。

大商業(yè)是其主要收入來源,18年收入227.43億,占總收入54.18%,毛利率為6.91%,營(yíng)收猛增主要是廣州醫(yī)藥并表所致,之前的收入來源主要來自大南藥和大健康。

  • 大南藥

公司擁有中一藥業(yè)、陳李濟(jì)藥廠、奇星藥業(yè)、敬修堂藥業(yè)、潘高壽藥業(yè)等10多家中華老字號(hào)藥企,有從原料藥到制劑的抗生素完整產(chǎn)業(yè)鏈,我們就廣泛分為西藥、中藥,當(dāng)然西藥中的扛把子是國(guó)產(chǎn)偉哥——金戈。




提到金戈不得不多提一句:去年常山藥業(yè)發(fā)布的一份公告中稱:中國(guó)男性勃起功能障礙(ED)患者約1.4億人,也就是每5名中國(guó)男性就有1個(gè)陽痿。這一說法引發(fā)市場(chǎng)熱議,網(wǎng)民紛紛指責(zé)常山藥業(yè)胡說八道,逼得常山藥業(yè)又補(bǔ)充了一個(gè)公告稱數(shù)據(jù)來源于國(guó)信證券發(fā)布的相關(guān)研究報(bào)告。

雖然這個(gè)數(shù)據(jù)無從驗(yàn)證真假,但也側(cè)面反映出了金戈面向的市場(chǎng)是巨大的,如果按照國(guó)信證券的研究,換一句話說就是:每5個(gè)中國(guó)男人,就有1個(gè)是他的潛在客戶!

大南藥18年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收96.35億,比17年增長(zhǎng)了18.39億,但增長(zhǎng)全部來自西藥,中藥板塊的貢獻(xiàn)是下降的(我認(rèn)為主要受輔助用藥限制政策影響大)

但是對(duì)于中藥貢獻(xiàn)的下降,公司還是有對(duì)策的,啟動(dòng)“巨星品種“計(jì)劃加強(qiáng)渠道建設(shè)和推廣力度,打造“時(shí)尚中藥”同時(shí)加大研發(fā),推動(dòng)大南藥版塊向研發(fā)創(chuàng)新方向轉(zhuǎn)型。

18年研發(fā)就投入了快6個(gè)億,比去年高50%,但其一致性評(píng)價(jià)的道路比較坎坷,11個(gè)申報(bào),2個(gè)不通過,目前研發(fā)的新型乙肝疫苗有突破性進(jìn)展,之后應(yīng)該可以成為公司新的增長(zhǎng)點(diǎn),但總的來說,公司的研發(fā)偏弱,要向研發(fā)發(fā)力,路途還很長(zhǎng)遠(yuǎn)。

  • 大健康




主要為飲料、保健品、食品的研發(fā)和銷售,旗下扛把子產(chǎn)品就是王老吉了,王老吉的營(yíng)銷和未來我本人還是十分看好的,伴隨著老對(duì)手加多寶的停產(chǎn)裁員,王老吉的市場(chǎng)份額只會(huì)越來越高,而且王老吉也在往多元化方向發(fā)展。

  • 大醫(yī)療




主要發(fā)展醫(yī)療服務(wù)、中醫(yī)養(yǎng)身、養(yǎng)老業(yè)務(wù),包括有白云山醫(yī)院、西藏林芝藏式養(yǎng)身古堡、潤(rùn)康月子、眾誠(chéng)醫(yī)療器械等公司。目前這個(gè)板塊處于布局階段,還沒有給公司帶來貢獻(xiàn),但是說實(shí)話,我個(gè)人很喜歡這個(gè)板塊的業(yè)務(wù),投資投的是未來,養(yǎng)老、養(yǎng)身他就是未來。
vive在醫(yī)院,經(jīng)??吹胶芾虾芾系姆蚱迶v扶著來醫(yī)院看病,沒有子女照看,你只用隨便問一句你們的孩子呢?沒人陪你們么?他們就能淚如雨下,子女不在身邊啊什么什么的,辛辛苦苦,勤勤懇懇工作一輩子,節(jié)儉一輩子,把自己的半輩子都活在子女身上,老了子女不在身邊,錢都貢獻(xiàn)給醫(yī)院。
vive就在想,所謂的靠子女養(yǎng)老就是扯淡,以后肯定不靠孩子,人啊有錢還是對(duì)自己好一點(diǎn),別一輩子都為了別人活著,多賺點(diǎn)錢,老了找個(gè)高級(jí)的養(yǎng)老院養(yǎng)老,那些領(lǐng)著高薪的護(hù)理妹妹比你親兒子對(duì)你都好,細(xì)聲細(xì)氣,和顏悅色,最好養(yǎng)老院里面還配有中醫(yī)推拿。
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財(cái)務(wù)分析
白云山分紅方面有點(diǎn)摳,上市25年,分紅/融資=20%,這讓我們十分不爽,作為一個(gè)百億公司,作為一個(gè)上市這么多年的公司,才這么點(diǎn)分紅,主要白云山高管持股太少了,沒有分紅的動(dòng)力。
白云山資產(chǎn)負(fù)債率一直早30%-40%徘徊,2018年突然增加到了55%,最值得注意的是短期借款,從幾乎沒有一下子變成59億,翻看年報(bào),公司的解釋是收購(gòu)了醫(yī)藥公司,來自醫(yī)藥公司的并表。


在收購(gòu)醫(yī)藥公司之前,公司的主要收入來源是大健康和大南藥,收購(gòu)之后,變成了大商業(yè),但是大商業(yè)屬于吃力不討好的行業(yè),營(yíng)收雖高,掙得全是辛苦錢,吃力不討好系列。


毛利率才6.91%,凈利率能有幾毛?
然后我們可以很驚奇的發(fā)現(xiàn):白云山2018年的財(cái)報(bào)各項(xiàng)指標(biāo)都是突然抖增,和往年一比簡(jiǎn)直是兩個(gè)公司,仔細(xì)一看,全部歸功于醫(yī)藥公司和王老吉的并表,如果把這兩扣了,白云山幾乎沒啥動(dòng)靜。
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總結(jié)
近期,公司發(fā)布公告,擬分拆廣州醫(yī)藥到港交所上市及廣州醫(yī)藥申請(qǐng)?jiān)黾硬怀^人民幣135 億元授信額度,兩項(xiàng)已經(jīng)獲得董事會(huì)通過。
我們認(rèn)為,這是好事,醫(yī)藥商業(yè)本就屬于吃力不討好,凈利率較低的行業(yè),且因涉及到批發(fā)業(yè)務(wù)對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈上下游墊付貨款,對(duì)公司資金實(shí)力要求較高,分拆上市融資對(duì)白云山的資金壓力沒這么大。
分拆之后的公司,完全就可以看成消費(fèi)股了,營(yíng)收主要靠大南藥+大健康,其中拳頭產(chǎn)品金戈+王老吉,就是穩(wěn)定增長(zhǎng)的來源。順口吐槽一句:白云山真的很流氓,什么好把什么買下來。
公司2019上半年?duì)I收333.4億,同比增長(zhǎng)125%;歸母凈利潤(rùn)25.5億,同比下降2.7%,主要是大商業(yè)拖累了公司,好在公司要把他給分拆出去了?;貧w主營(yíng)業(yè)務(wù)的公司,我們預(yù)測(cè)其2019年凈利增長(zhǎng)5%,2020、2021皆增長(zhǎng)15%,則2021年凈利潤(rùn)為:47.78億。
給予公司20倍市盈率,則公司2021年市值為955億離寫這篇文章時(shí)608億的市值還有57%的增長(zhǎng)空間。
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