一份驚艷的半年報，榨菜發(fā)了一份超預(yù)期的半年報！股價這兩天大漲，直接新高破30元！

先來看看半年報的業(yè)績吧：2018年上半年?duì)I業(yè)收入10.64億元，同比增加34.11%；歸母凈利潤3.05億元，同比增加77.52%；其中Q2營業(yè)收入5.56億元，同比增加23.71%；歸母凈利潤1.9億元，同比增加75.87%。

作為吃瓜群眾和涪陵榨菜的小小小股東，讀完這份半年報后，心中三個疑問：第一，就是為啥凈利潤增幅遠(yuǎn)超營收增幅？第二，為啥業(yè)績這樣屌？連續(xù)多年的超預(yù)期成長?第三，這樣的業(yè)績還能持續(xù)幾年？

第一個問題，為啥凈利潤增幅遠(yuǎn)超營收增幅？

凈利潤同比增幅的表面體現(xiàn)就是毛利潤的提高。通過報表數(shù)據(jù)，我們可以看到毛利潤從2014年開始是逐年提升的，2014年到2018年上半年，毛利潤分別為：44.9%，45.2%，47.7%，47%和55%。最近一年大幅上升了8個百分點(diǎn)。四年半，毛利潤上升了10幾個百分點(diǎn)。

那毛利潤提升的背后的原因是什么呢？無非就是兩點(diǎn)，第一，原材料等成本降低，第二，銷量增加。在涪陵榨菜的商業(yè)模式中，原材料的價格其實(shí)不是公司能夠把控的，一來的行情隨市場的波動而波動，無法掌控，二來交易對手是農(nóng)民，是沒有可能去損害農(nóng)民的利益的，因此，多年毛利潤持續(xù)的提升還是在于銷售端，即提升產(chǎn)品的售價。提升終端產(chǎn)品的售價，可以直接提高公司的毛利潤率。

但從今年半年毛利率即提升了8個百分點(diǎn)的原因，我認(rèn)為兩者皆有，但有可能原材料價格的下降因素還更多一些。今年公司建成了榨菜原材料窖池，可以大規(guī)模囤積青菜頭，再加上今年青菜頭豐收，價格只是去年的70%，光是這個動作，拉通全年來看，完全可以給榨菜節(jié)約上億元的成本，據(jù)了解，上半年，榨菜公司囤積了超過30萬噸的原材料。

第二個問題，為啥連續(xù)多年的超預(yù)期成長？

答案：品牌護(hù)城河。這也是我投資涪陵榨菜最核心的要素。即提價后，不會影響銷量，這就是最大的品牌護(hù)城河，就算你提價了，我還是愿意來買。涪陵榨菜的提價權(quán)來源于兩方面，一方面是的確客單價低，單品2-3元，提個5毛，消費(fèi)者根本無感，另一方面，就是品牌認(rèn)知度，可以說，說到榨菜，就想起涪陵，而品牌認(rèn)知度，是長久以來，慢慢形成的一家企業(yè)的軟實(shí)力。

所以，這幾年以來，隨著消費(fèi)升級，涪陵榨菜開始了各種方式的提價，具體提價了多少次以及提價的方式，這里大家可以梳理相關(guān)的公告，都是公開的，我這里就不贅述了。

第三個問題，這樣的業(yè)績還能持續(xù)幾年？

像涪陵榨菜這樣的快消品行業(yè)，連續(xù)多年的60%+的業(yè)績增長確實(shí)是奇跡，到目前為止已經(jīng)持續(xù)了三年，未來還能持續(xù)幾年呢？

首先是今年不愁的，本來我在年初的時候心理預(yù)期今年增長只有40%+的，因?yàn)楫a(chǎn)品連續(xù)的硬提價不太可能，那么今年的業(yè)績只能是依靠去年10月份的提價和部分產(chǎn)能釋放帶來的增速，有40%已經(jīng)很不錯了，但1季報發(fā)布后，我將我的預(yù)期提升到了60%，為啥？

因?yàn)槲彝ㄟ^公開資料看出了今年青菜頭成本大幅降低，于是我提升了市場預(yù)期。所以今年大概率也是60%+。那么明年及以后呢？這次隨著半年報同時公布的還有兩個大項(xiàng)目，即1.6萬噸脆口榨菜生產(chǎn)線和5.3萬噸榨菜生產(chǎn)線，再加上東北的泡蘿卜項(xiàng)目，三個項(xiàng)目全部落地將帶來10幾億的營收和數(shù)億元的凈利潤。再加上這兩年應(yīng)該還會有不同形式的提價和可能的潛在并購，我認(rèn)為到2020年，保守40億+營收和10幾億的凈利潤是大概率事件。

但在2019年增速會有些變數(shù)，其中最大的應(yīng)該是原材料價格的波動了，誰也無法預(yù)料明年青菜頭的價格如何，其次，新項(xiàng)目在2019年不會達(dá)產(chǎn)。

總之，榨菜是一家優(yōu)秀的企業(yè)，這種高速增速還會持續(xù)。

那么，現(xiàn)在的股價，是否還可以追買呢？

這個我的確就說不準(zhǔn)了。為啥？從我來看，我是一個風(fēng)險厭惡者，我?guī)缀醪粫焚I，我的操作手法就是喜歡在底部慢慢買，然后等待拉升。對于榨菜，我浮盈比例已經(jīng)很高了，在暴拉階段我是不會去買的。

從現(xiàn)在的估值來看，按照今年6.5億算，目前估值35倍左右，不算貴，但也不便宜。榨菜現(xiàn)在已經(jīng)成為了明星股，很多分析文章了。我只能說，按照2020年我的測算，10幾億的凈利潤來說，目前股價的確很便宜，可是，又有幾個吃瓜群眾能夠看到2020年呢？大量的人，無非就是想打聽個代碼，并且買進(jìn)去后就關(guān)心明天，后天的漲跌，關(guān)注點(diǎn)還是在股價。

所以，到底現(xiàn)在是可追還是不可追？其實(shí)，答案已經(jīng)在我上述的文字中了。