茅臺三季報雜談

仇寶廷圖書館 2020-11-12

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對今晚的三季報毫無期盼，飯后散步回來許久，才想起來下載財報看。沒有期盼的原因，是因為情況基本已知，肯定是一份靚麗的報表?，F(xiàn)在，已經(jīng)遠(yuǎn)沒有2013年和2014年熬夜刷財報，希望從中發(fā)現(xiàn)蛛絲馬跡小變化的那種興奮了。

早在2014年3月28日老唐發(fā)在《證券市場周刊》上的《2014，茅臺的倒春寒》一文里，老唐就白紙黑字的寫下了這樣一段話「2014年-2018年，公司很大概率將重演2008-2012年四年的高成長故事。所不同的是，前一個成長，主要是靠價格驅(qū)動。而接下來的成長，將主要靠量的驅(qū)動。」

今天，已經(jīng)是2016年10月，茅臺的確走出了高成長，也確實沒有調(diào)整價格，成長主要靠量的驅(qū)動。股價也磨磨唧唧地從2014-3-28日的118元收盤價（復(fù)權(quán)價）到了今天的317元收盤價——寫下這段話，不是為了吹噓老唐多么有預(yù)見性，或者裝出一副牛X的股神模樣，而是為了說：有些企業(yè)，它的商業(yè)模式和競爭優(yōu)勢決定了具備一定的可預(yù)見性。虛心是好事兒，但不能為了虛心，陷入了完全的不可知論中去。

套用巴神一段話說：每個投資人都會犯錯，但只要將自己限制在少數(shù)幾個容易了解的投資對象上，一個有智慧、有知識和勤勉的投資人，一定能夠?qū)L(fēng)險控制在一個可控的范圍內(nèi)。你不必成為所有公司的專家，甚至不必成為許多公司的專家，你只要能對個人能力范圍內(nèi)的公司做出正確評估即可。你正確投資一家有著單一成功要素、簡單易懂并且可持久保持下去的公司，與你投資一家有著多項競爭變量且復(fù)雜難懂的公司相比，即使后者已經(jīng)經(jīng)過你縝密而深入的分析，它們的回報最終也差不了多少。

比如茅臺。絕大部分人讀過我11天前發(fā)的《如何早知道》三篇文章及后面的一篇補充，稍微花點兒時間，基本上都能大體對茅臺未來幾年的經(jīng)營情況，做出一個基本靠譜的推測。它是真正的一尺跨欄，賺到的錢，和追逐各種題材、猜測別人的心思、研究各種神秘莫測的線條指標(biāo)賺來的錢，模樣沒有區(qū)別，購買力也沒有區(qū)別。順帶說一聲，大家交來的作業(yè)，我還在看。老唐沒忘，只是郵件有點多，我爭取在下周挑幾篇較好的發(fā)出來點評。

扯幾句三季報吧！但凡看過一眼財報的，都會驚訝那史無前例的、高達(dá)174億的預(yù)收款。大家對174億這個數(shù)字，很多朋友可能沒有直觀印象，我舉兩個數(shù)據(jù)供直觀感受：

①目前的白酒業(yè)老三洋河，前三季度營收146億，折合含稅口徑170億，加上13億預(yù)收，合計183億。茅臺現(xiàn)在手頭的預(yù)收，大體頂上白酒業(yè)老三忙活9個月的全部努力；

②大家都知道，茅臺的凈利率約50%，意味著174億預(yù)收款里面大約含有174/1.17×50%=74億凈利潤。74億凈利潤是個什么數(shù)量級呢？剛好等于2016年上半年除茅臺和五糧液以外的全部A股白酒業(yè)上市公司的凈利潤總和。

是的，洋河、老窖、汾酒、古井貢酒、口子窖、今世緣、順鑫（連順鑫的養(yǎng)豬業(yè)在內(nèi)）、迎駕貢酒、老白干、沱牌舍得、青青稞酒、水井坊、金種子、金徽酒、酒鬼、伊力特、皇臺17家上市公司，調(diào)動那么多資源折騰半年，掙的凈利潤，茅臺云淡風(fēng)輕地放在池子里存著呢！

在股權(quán)激勵以前，茅臺會在會計規(guī)則范圍內(nèi)，盡可能地將報表利潤做低，這個涉及到大批為茅臺奮斗半輩子的管理層，是他們?nèi)松畲笠还P也是最重要一筆財富，無可厚非。老唐在2015年4月24日發(fā)表在《證券市場周刊》的《茅臺的春天》和今年4月1日發(fā)表的《茅臺的供給側(cè)之憂》中，都說過了，由于明年股權(quán)激勵的原因，今年報表利潤會盡可能做低。

無論做低做高，這些金錢都已經(jīng)體現(xiàn)在報表上，只是暫時放在不同科目而已。

如果讓老唐穿透報表迷霧，展示茅臺的真實狀況，那它可以簡化成醬紫：

茅臺2016年三季度合并資產(chǎn)負(fù)債表

茅臺股份公司總資產(chǎn)是首次破千億，創(chuàng)下歷史新高。眼看著凈資產(chǎn)也直奔千億去了。當(dāng)然，任何對茅臺稍有了解的人，都會知道這個報表資產(chǎn)是嚴(yán)重偏低的：

其一是土地、酒庫、酒窖都是按照成本扣除折舊以后入賬。但誰都知道，今天你不可能用原價在茅臺鎮(zhèn)上買到一平米的土地，不可能去挖一口酒窖，更不用說還要扣除折舊；

其二是存酒全部按照制造成本入賬，而哪怕將所有老酒按照普通茅臺出廠賣掉，1塊錢成本的茅臺存酒，要變成超過12元的營業(yè)收入，其中會給股東帶來超過6元錢的凈利潤。

預(yù)留21億預(yù)收款，大約是茅臺兩到三個星期的營業(yè)收入，屬于正常的收款、發(fā)貨及入賬周期。于是，得出三季度合并利潤表如下：

嚯嚯，這就是穿透過去看，實際運營著的茅臺大致模樣。當(dāng)然，這是企業(yè)投資者才關(guān)心的問題，對短期炒股票的人而言，報表上體現(xiàn)的數(shù)字，才是重要的。對了，四季度是白酒的傳統(tǒng)旺季，去年四季度95億營收。今年怎么壓，也只要做到105億營收上下吧，喜歡看短期報表數(shù)字算增長率的，直接加上去即可。

借著這雜談，感謝一下阿茅：老唐十月里股票無交易。過去九個月除了各個股票的分紅買入國投以外，交易的市值不足賬戶市值的2%。依然是滿倉，持股還是老掉牙的那幾只：茅臺、國投、民生H、招商H、洋河、信立泰、雙匯。比例及交易明細(xì)都在雪球組合#老唐實盤#里。截止今天，依賴著我家阿茅扛起半邊天，在不計算打新所得的情況下，今年賬戶收益大概22%的樣子。作為一個呆坐不動的投資者，相對于上證指數(shù)-12%的跌幅，老唐知足了。