過去兩年，如果說深圳有什么公募基金團(tuán)隊火線崛起，那就是信達(dá)澳銀基金。

而在信達(dá)澳銀里，馮明遠(yuǎn)和李淑彥搭檔管理的基金又是業(yè)績最出色的，甚至在整個公募基金業(yè)都不遑多讓。

這其中，馮明遠(yuǎn)的光芒已為大眾所熟知。而作為信達(dá)澳銀權(quán)益投資總部副總監(jiān)、研究咨詢部負(fù)責(zé)人的李淑彥則略顯低調(diào)。

李淑彥其實已在投研一線工作了八年，他畢業(yè)于北大光華，長期耕耘于投資研究一線，即能 " 自上而下 " 做資產(chǎn)配置，也能 " 自下而上 " 與公司的 " 小伙伴 " 們一起挖掘股票，這也共同鑄成了信達(dá)澳銀善挖牛股的行業(yè)口碑。

李淑彥投資風(fēng)格頗為穩(wěn)健，他對諸多行業(yè)已經(jīng)形成了個人的獨到看法，但仍堅持專注投資于最最了解的個股之中。對有些熱門行業(yè)公司，他們是不會在充分了解之前出手的。

李淑彥擅長周期股和新能源行業(yè)的投資，也恰好與馮明遠(yuǎn)科技電子領(lǐng)域的特長構(gòu)成互補。這對黃金搭檔之前共同筑就了信達(dá)澳銀新能源的出色業(yè)績，如今又將共同擔(dān)任信達(dá)澳銀匠心臻選兩年持有期混合的擬任基金經(jīng)理。

他們未來的基金會如何管理？Ａ股下階段的機會和風(fēng)險各自在哪些領(lǐng)域？信達(dá)澳銀團(tuán)隊又將對之如何支持？

答案盡在下文。

八年積累形成均衡風(fēng)格

問：請介紹一下你的從業(yè)經(jīng)歷？

李淑彥：我大學(xué)是在人大讀的，學(xué)歷偏復(fù)合型。一開始學(xué)化學(xué)，后來學(xué)了統(tǒng)計和保險精算。碩士去北大光華讀的金融碩士。

畢業(yè)之后我在博時基金做機械研究員，之后去一家新的基金公司擔(dān)任固收業(yè)務(wù)的投資管理崗位，2015 年后我加盟信達(dá)澳銀基金。

2015 年到信達(dá)澳銀后，回歸買方研究，剛開始看偏重宏觀策略研究，之后擴展到到鋼鐵、煤炭、有色這些偏周期行業(yè)，再進(jìn)入偏成長的領(lǐng)域，比如汽車、軍工等等。

2019 年后，我開始做馮明遠(yuǎn)的基金助理 [ 張婉彤 1 ] ，因為之前和他的溝通一直比較順，投資理念也比較認(rèn)同。在基金管理上，我對非 TMT 的成長板塊會看得更多一點，比如新能源、軍工、機械這些。周期類的東西我也會更關(guān)注一些。

問：你自己的投資理念和思路是什么？

李淑彥：按從業(yè)背景我是偏自上而下的，但因為信達(dá)澳銀整個公司的投研文化是偏自下而上的，強調(diào)要從產(chǎn)業(yè)從一線公司里挖掘投資機會。所以，我個人風(fēng)格可能均衡一點，自上而下與自下而上相結(jié)合。

個股機會是 " 中國特色 "

問：在你的認(rèn)知中，Ａ股市場是怎樣特點的市場

李淑彥：對現(xiàn)在國內(nèi)經(jīng)濟和 A 股投資我有一個理解：目前國內(nèi) A 股還是一個發(fā)展中國家的股票市場，整個市場也還比較年輕，中國在全球應(yīng)該算是一個創(chuàng)新的熱土。這幾點情況決定了中國各個產(chǎn)業(yè)的變遷是很快的。

所以我們感覺，這種市場背景下，通過一線的勤奮調(diào)研，大量和實體經(jīng)濟一線的行業(yè)人士溝通，不斷的研究是可以挖掘到許多投資機會的。這種情況下 " 自下而上 " 的去挖個股，它的 Alpha（超額收益）是比較明顯的。機會應(yīng)該比美股、比歐洲市場會明顯的多。

問：但你的投資經(jīng)歷中，宏觀研究和投資的東西似乎很多？

李淑彥：所以，雖然我的背景上宏觀的東西會看得多一點，但做投資的時候，包括之前管理其他內(nèi)部的組合還是偏自下而上的內(nèi)容多一些。這既有公司的文化的原因，也有自己經(jīng)過思考之后的一個選擇，就比較契合國內(nèi)的現(xiàn)狀吧。

從多個維度看估值

問：每個人的選股 " 久期 " 不一樣，你看中的公司會考慮持有多長時間？

李淑彥：我們比較注重未來一到兩年的公司變化。一方面，投資我們的資金大概是類似的投資周期，另外，我認(rèn)為我們的研究能力和功底，目前最能看清楚的也是未來一兩年了。

問：怎么來定義看清？什么樣的標(biāo)準(zhǔn)的個股，你們敢放心買入？到什么樣標(biāo)準(zhǔn)會賣？

李淑彥：我們所謂看清一兩年，主要是以它目前的估值作為出發(fā)點，看一兩年內(nèi)它的行業(yè)景氣度，行業(yè)格局的變化以及公司競爭力的變化，進(jìn)而判斷出為而來可能的盈利空間，并以此作為投資的一句。

當(dāng)然，這個過程是要仔細(xì)研究的。不是說，我們現(xiàn)在接觸到任何一個新的標(biāo)的，就能很快的判斷出來。這需要比較多的積累。

當(dāng)然，所有的研究最后都要落實到業(yè)績。行業(yè)景氣度、格局、公司競爭力這三點綜合下來、三張報表和財務(wù)模型做完之后，最后得出來為未來的業(yè)績預(yù)測。

然后我們會判斷，在目前的估值水平里到底有沒有包含所有的預(yù)期，還有沒有進(jìn)一步超預(yù)期的可能性。再做一個判斷。

問：今年的情況是景氣好的行業(yè)普遍都太貴

李淑彥：是的，如果有一個股票，未來一兩年它的景氣度也很好，格局也很好，公司競爭力也不錯，但現(xiàn)在估值已經(jīng)達(dá)到一個很極限的水平的話，我們可能也會很謹(jǐn)慎。

問：怎么去看估值極限的？會參考哪些維度？

李淑彥：好幾個維度。首先還是看整個行業(yè)、整個板塊的歷史估值區(qū)間，以及目前處在一個什么樣的歷史區(qū)間。

更重要的看個股的基本面。我們買一個公司，不是只看個股和它自己歷史區(qū)間的比較，有時候還要看同板塊的比較。

的確存在一些板塊會進(jìn)入系統(tǒng)性的估值修復(fù)，比如調(diào)味品，它可能會突破歷史的估值區(qū)間，這時就需要拿它的商業(yè)模式和其他的一些消費品（比如白酒和高端白酒）去比較。尤其是重點比較其業(yè)績穩(wěn)定性、成長性，然后再去比估值，看性價比。

估值判斷是多維度的，和個股自己的歷史比，和可比的同行比。

問：估值會什么不能只基于歷史估值區(qū)間？

李淑彥：因為很多產(chǎn)業(yè)不只是商業(yè)模式會發(fā)生變化，你看美股歷史，以 10 年為周期，其實整個市場的審美（指給的估值）也會發(fā)生很大的變化。

選股三要素：格局、景氣度、競爭力！

問：能不能舉例說一下，怎樣通過行業(yè)格局、行業(yè)景氣度、公司競爭力這三個維度來考察一家公司？

李淑彥：2017 年我們在周期股上獲利比較豐厚。那一年行業(yè)格局的變化，是因為國家大力推進(jìn) " 三去一降一補 "。其中就包括 " 去產(chǎn)能 "。當(dāng)時煤炭和鋼鐵行業(yè)在這個去產(chǎn)能過程中，行業(yè)格局發(fā)生了很大的變化。

比如在去鋼鐵產(chǎn)能的時候，足足去掉了將近一個億多的表外產(chǎn)能，這是市場此前預(yù)期不到的。鋼鐵產(chǎn)能去掉之后，整個行業(yè)格局一下子大幅好轉(zhuǎn)。

問：這是一個行業(yè)格局，還有呢？

李淑彥：只有行業(yè)格局的變化還不夠，還要有需求的彈性。

2016、2017 年的宏觀背景和現(xiàn)在宏觀復(fù)蘇的背景不一樣，那一輪的宏觀復(fù)蘇主要是中國的房地產(chǎn)推動的，因為 " 三去一降一補 " 政策里面還導(dǎo)致了房地產(chǎn)行業(yè)的 " 去庫存 "。

所以那一輪房地產(chǎn)周期在政策推動下彈性往上，帶動整個黑色鏈條上的各行業(yè)景氣度都是往上的。

尤其在 2017 年的時候，市場預(yù)期明顯是迅速轉(zhuǎn)好。

問：但我們記得 2017 年初，似乎行業(yè)分歧很大？

李淑彥：2016 年底時，場內(nèi)機構(gòu)對 2017 年的宏觀經(jīng)濟走向分歧很大，核心分歧是在一線城市地產(chǎn)遭遇調(diào)控政策、全國一線城市房價上漲年多后，全國整體的房地產(chǎn)行業(yè)景氣度是向上還是向上？

結(jié)合當(dāng)時賣方的一些研究，我們也仔細(xì)分析了數(shù)據(jù)，我們的判斷是地產(chǎn)會繼續(xù)向上。

當(dāng)時的邏輯就在于，這一輪的地產(chǎn)周期包括房地產(chǎn)去庫存的周期力度很大，而當(dāng)時看整個房地產(chǎn)的復(fù)蘇進(jìn)程其實還很慢，只是一線城市和少部分二線城市復(fù)蘇了，大部分三四線城市的房地產(chǎn)周期還沒起來。

但當(dāng)時我們?nèi)チ私獾那闆r，國家大的棚改政策是力度很大的，同時國家去房地產(chǎn)庫存的政策還沒有發(fā)生任何變化。當(dāng)時我們是比較認(rèn)同房地產(chǎn)周期還沒有結(jié)束的觀點。

果然，2017 年整個房地產(chǎn)業(yè)的景氣周期會從一二線城市的局部向全國擴散，地產(chǎn)需求端繼續(xù)往上，行業(yè)格局還在繼續(xù)改善，所以 2017 年的周期股是一波大行情。

周期股的關(guān)鍵是 " 景氣 " 趨勢

問：你前面提到了三張表，重點公司你們都要求做估值模型么？

李淑彥：不一定。要看公司屬性。如果是偏周期類的公司，我們是不太會做三張表的。周期類的看行業(yè)層面的分析會更重要一點。

科技和消費這類公司中，小企業(yè)我們也不太會做，因為太小的科技公司更重要的是分析公司競爭力，包括客戶訂單層面的情況。他們上下游的數(shù)據(jù)驗證也不是特別關(guān)鍵。

但一些大型的科技公司，財務(wù)報表分析就比較重要了。大型的消費公司也是，這二類公司我們就會考慮做估值模型。

問：偏周期類的行業(yè)分析，是不是更多關(guān)注行業(yè)趨勢，而不是靜態(tài)估值？

李淑彥：是的，行業(yè)景氣變化更重要。

問：會關(guān)注多長的時間維度？

李淑彥：時間維度的具體選擇要看板塊。有些中長期需求明顯偏負(fù)面的行業(yè)，我們會看得偏短一點，可能就前瞻個半年一年。

2017 年那會兒，我們?nèi)?、四、五月份買煤炭、鋼鐵、有色等周期股的時候，也就看半年到一年，到年底的時候我們就了結(jié)倉位了。

而對另外一些偏中游的周期股，比如機械、化工，我們就看得比較長一些。因為它還是有一個比較明顯的成長性，值得看久一點。

這方面沒有說絕對的區(qū)分，因為周期是一個很大的行業(yè)門類。

問：2017 年你們對地產(chǎn)趨勢非常明確，但沒有把地產(chǎn)作為重點，主要原因是考慮它的彈性不夠大嗎？

李淑彥：在我看來地產(chǎn)股的投資是偏逆周期的，一般而言是在整個行業(yè)比較慘淡、估值壓縮比較厲害，這個時候出現(xiàn)明顯的政策彈性、政策往上改善的時候，地產(chǎn)股會有比較好的彈性。所以整個地產(chǎn)板塊比房地產(chǎn)價格都要先漲的，地產(chǎn)股是 2014 年就漲了。

科技選股的 " 方法論 "

問：講到科技，你們在科技這塊的耕耘是比較深的，有什么特別的方法論么？

李淑彥：方法論用一句話來概括就是：多調(diào)研。

中國股市是一個很年輕的資本市場，中國也是一個創(chuàng)新的熱土。整個產(chǎn)業(yè)的變化很快，這種情況下坐在辦公室里是研究不出太多東西的，一定要貼近產(chǎn)業(yè)，多去調(diào)研，多跟人交流是我們的很重要的一點做法。

這種交流不是說坐在那里喝茶聊天，還有很多很辛苦的工作，包括產(chǎn)業(yè)鏈的調(diào)研、包括上下游的專家訪談等等，說實話也還是挺體力活的。

問：調(diào)研上還有什么心得？

李淑彥：聚焦，高度的聚焦。

信達(dá)澳銀對基金經(jīng)理的考核是有調(diào)研的要求的。我們對基金經(jīng)理的要求就是，你要先找好自己的擅長的領(lǐng)域，然后聚焦在細(xì)分的點上，把這個點做好之后再去擴散。

你看信達(dá)澳銀里做得比較成功的馮明遠(yuǎn)，他一年估計調(diào)研個幾百場，這里面有 80% 以上都是 TMT 的股票，高度聚焦。

因為每個人精力是有限的，你一天能調(diào)研多少家公司、做多少家的專家訪談，這個時間是有限的。要比其他機構(gòu)投資者跑的優(yōu)秀，就一定要專注、要聚焦。

所以在我們公司，成長類個股我是不太會去看的。因為 TMT 已經(jīng)有馮明遠(yuǎn)了，他已經(jīng)做得很優(yōu)秀了，我不會去做重復(fù)勞動，我就會去看比如偏新能源、偏軍工的這些東西。

問：你跟馮總也是長期合作的搭檔，在你眼中馮明遠(yuǎn)的特點是什么？

李淑彥：他的特點簡單來講，就是在 TMT 這個領(lǐng)域，高度勤奮的調(diào)研研究，積累產(chǎn)業(yè)資源，積累了十幾年，就超過了許多人。

其實，沒有別的復(fù)雜的東西，就是專注、聚焦、積累。

問：非常專、非常深？

李淑彥：因為這種模式在 A 股還是能有明顯的阿爾法的。

組合前 30 相對穩(wěn)定

問：你擔(dān)任基金經(jīng)理助理的信達(dá)澳銀新能源，它大的持股比較分散，前十大的更替頻率也不低，背后邏輯是？

李淑彥：首先第一點，為什么我們持股比較分散？是因為我們在這個領(lǐng)域里面看得比較深，也看得比較久。所以，我們挖出來，覺得可以買、有投資機會的標(biāo)的就比較多。

挖掘的多，買得就比較多一點，導(dǎo)致的結(jié)果就是組合會變得比較分散，這并不是我們刻意想分散。

另外一個維度，我們前十大重倉股看起來變化很大，實際上變化沒有想象那么大。

其實我們換手率是市場里面較低的一批。因為我們的前 10 大和前 20、和前 30、之間的持倉差距不是很大。所以，前十大的持倉稍微變動一些可能就到前 20 去了，看起來組合似乎發(fā)生了很大的變化。但實際上股票持倉波動只有零點幾個點。

問：也就是說你們前 30 重倉股相對穩(wěn)定，但在這個當(dāng)中，可能根據(jù)公司的基本面或價值估值再做調(diào)整？

李淑彥：對。

問：在科技類公司里，調(diào)整倉位主要是根據(jù)它的基本面調(diào)整，還是根據(jù)估值變化調(diào)整？

李淑彥：以基本面為主。估值一般只有達(dá)到比較極限的位置之后，我們才會基于估值去調(diào)。比如，行業(yè)實在太熱了，包括前期大家覺得科技股要 " 無敵 " 了，要 " 上天 " 了，那個時候我們就會審視一下。今年一季度，其實我們還是減了不少半導(dǎo)體的股票的。

再比如，有段時間大家覺得消費股很 " 沒意思 "，專心猛炒科技股的時候，我們也會稍微審視一下，看有些消費股是不是值得調(diào)一下。

如何評估管理層

問：你們怎么去評估管理水平？

李淑彥：這是一個很重要的維度。經(jīng)營管理水平的話，一般會從兩個角度去看。

前瞻一點去看，你得長期跟蹤人（管理層），比如做白酒、做科技、做銷售的公司，可以關(guān)注是不是有牛人過來。當(dāng)然牛人也有搞失敗的時候。這是一個左側(cè)的分析。

偏右側(cè)的分析就體現(xiàn)在公司的份額上，就不只是業(yè)績。如果它的市場份額能往上走，那肯定是個加分項，這是一個短期的維度。

偏中長期衡量一個公司經(jīng)營管理的水平，很重要一點就是看它在行業(yè)景氣下行的時候，它的應(yīng)對怎么樣；在行業(yè)景氣上行的時候，它的擴張水平怎么樣。這是中長期的維度。

問：今年疫情階段的表現(xiàn)，會作為考察依據(jù)么？

李淑彥：疫情表現(xiàn)其實偏短了一點，因為疫情畢竟是一個短期的沖擊，而且這也不是大家能預(yù)判到的沖擊，每個人做的都是臨場應(yīng)對。

經(jīng)營管理水平的高低在周期行業(yè)里面差異會很明顯。以 T 公司為例，它們就是實控人自我膨脹之后，在行業(yè)高點又去擴張了一把，差點把大股東整個身家都洗出去的負(fù)面案例。

在行業(yè)的景氣到一定階段之后，在產(chǎn)業(yè)內(nèi)部的人要有一個反向的思維，有一種敏感性，你要開始考慮到行業(yè)不會一直這么好，如果冬天來了要怎么辦。否則可能就會輸?shù)暮軕K。

我們團(tuán)隊沒有那么狼性

問：信達(dá)澳銀的公司研究很深入，作為研究部總監(jiān)，你會如何推動研究成果轉(zhuǎn)化？

李淑彥：我們公司在投研體系上的管理比較特殊。有些投資機構(gòu)會要求研究部高度服務(wù)基金經(jīng)理，我們沒有這個要求。

相反，我們有一個出發(fā)點，投資職位越高的人，在投研團(tuán)隊里責(zé)任越大。

所以，我們首先要求基金經(jīng)理自己就要做好研究，基金經(jīng)理首先就是一個研究員。如果有一個基金經(jīng)理抱怨業(yè)績最近做得不好是因為研究員的支持力度不夠，那么我們會認(rèn)為這個基金經(jīng)理自身是不合格的。

另外一方面在研究員這塊，我們當(dāng)然也希望研究員給基金經(jīng)理提供一部分支持。我們對研究員的要求就是，研究員要提供個性化的研究服務(wù)。

比如說一個醫(yī)藥研究員，我們并不要求你把負(fù)責(zé)的行業(yè)里面的所有牛股都挖出來。你只需要挖掘出幾個置信度特別高的標(biāo)的就可以了。

研究員需要在擅長的細(xì)分類別上研究得足夠深入就可以了。我們對研究員的要求是要么不服務(wù)，服務(wù)就要靠譜一點，并不需要你提供全方位的投研服務(wù)。

問：這個定位還是很實在的，不鋪大攤子不走形式。

李淑彥：這可能跟我們整個的管理理念有關(guān)系，我們整個投研體系就一直強調(diào)要專注聚焦于一個點，基金經(jīng)理的管理也是這樣的，研究員的研究也是這樣的。

問：你們團(tuán)隊除了各自分工，是否有什么特定的交流機制？

李淑彥：我們內(nèi)部沒有特別的機制，信達(dá)澳銀有很好的一點，就在于公司的內(nèi)部文化非常的融洽，信達(dá)澳銀特別注意團(tuán)隊的穩(wěn)定性和融洽。

有個例子，我們團(tuán)隊內(nèi)部薪酬的差異化水平可能是行業(yè)中下水平。我們不認(rèn)為一個基金經(jīng)理今年的業(yè)績特別突出，就一定說明你的貢獻(xiàn)和實力顯著比其他人高。包括研究員也是。

問：基金行業(yè)的考核壓力很大，然后不少公司的風(fēng)格是偏狼性 ?

李淑彥：我們的團(tuán)隊文化應(yīng)該是相對比較佛系。沒那么狼性。這是我們公司的文化。

另外，我們外方股東康聯(lián)首域在港股的投資做得很好，他們管了 1600 億美元，過去 20 年里有 15 年在亞太區(qū)都是冠軍。我們跟他們的定期交流，讓整個投研體系也受益。

下一步投資機會

問：你們怎么看低估值的周期股的機會？包括金融、地產(chǎn)、機械、有色等等

李淑彥：我們分開來看。

第一、大金融板塊包括銀行、地產(chǎn)等，目前整體估值的確是比較便宜的。這個位置往后看，是有良好的防御性的，也不排除絕對收益可能的。

但會不會出現(xiàn)有些人預(yù)期的 2014 年底那樣的快速猛烈的銀行地產(chǎn)行情呢？這個可能難一點。

主要原因在于，2014 年底之前，國家進(jìn)行了持續(xù)不斷的寬松政策，之后出現(xiàn)了一波強烈的估值修復(fù)。目前情況下，國家是不太有意愿進(jìn)一步去寬松的

我們傾向于認(rèn)為，宏觀經(jīng)濟基本面的情況在改善，銀行地產(chǎn)會有估值修復(fù)，但大行情比較難。

第二、機械就得從另外一個維度去看了，機械是我們比較看好的。

說機械是低估值，我覺得不能這么講。機械里面的工程機械子行業(yè)可能是低估值，但半導(dǎo)體設(shè)備、光伏設(shè)備肯定不是低估值。傳統(tǒng)的一些通用機械行業(yè)比如自動化等，的說很便宜也談不上。

機械這一塊我們比較看好，是因為這一輪經(jīng)濟復(fù)蘇，PPI 同比從負(fù)往正走。歷史上每一輪經(jīng)濟復(fù)蘇和 PPI 從負(fù)往正走的時候，都有周期股的行情。

但是不同階段的行情級別是有大有小。2016~2017 年那輪是中國地產(chǎn)周期加供給側(cè)改革，所以是鋼鐵煤炭有色更好。而 2020 年這一輪是全球放水需求外溢，加世界工廠中國的疫情防控最好，這種情況下中國的制造業(yè)部門是最受益。

所以我們是比較看好機械化工這些股票的。如果要講空間彈性和股價上漲的空間的話，我們覺得機械會比銀行更好一點。

問：你前面提到了化工，怎么看化工？

李淑彥：化工和機械有點類似，它們所覆蓋的宏觀經(jīng)濟基本面是全行業(yè)性的，涉及到各行各業(yè)方方面面，所以化工里面也得拆開去看。它也有成長性比較弱、偏純周期的一些東西，比如石油化工和煤化工是跟著全球需求走的。

也有一些抵御周期下行風(fēng)險的能力比較強的，格局比較好的，比如萬華。

還有挺多屬于有成長性的股票，哪怕是在傳統(tǒng)行業(yè)里也有很多，哪怕是做個鉀肥，做個輪胎這種。

問：你也提到了新能源車和軍工，怎么看這個行業(yè)的大前景的？

李淑彥：新能源車行業(yè)的大前景是沒問題的，歐洲的新能源汽車的滲透率差不多在 10% 左右。一旦一個新興行業(yè)的滲透率到了這個水平，基本上它的前景是不可逆的，所以趨勢是沒啥問題。

但這個行業(yè)的預(yù)期也挺高的。估值這個位置，我們新發(fā)的基金買得可能會相對慢一點，倉位不會一下上得太激進(jìn)，因為估值會比較貴一些。

反而軍工這塊我們覺得可能預(yù)期差會更大一點，反而會買得會稍微快一點、重一點。

問：軍工也好像平淡了很多年，上一輪熱門還是 2015 年前？

李淑彥：是的，軍工這個行業(yè)這幾年還是有很多變化的。

首先大背景，這是一個調(diào)整了 5 年的板塊。

其次，近幾年，整個軍工行業(yè)的投資標(biāo)的端發(fā)生了很大的變化。過去 5 年不斷有資產(chǎn)注入，上市公司的質(zhì)量出現(xiàn)改善。軍工企業(yè)的考核也發(fā)生了變化。

第三是，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板的注冊制帶來了很多新的、質(zhì)量比較好的軍工投資標(biāo)的，這有點像去年的半導(dǎo)體一樣。這是一個行業(yè)標(biāo)的層面的變化。

第四是，行業(yè)需求層面也的確發(fā)生了很大的變化。所以軍工我們會關(guān)注。

問：未來的新基金建倉重點考慮哪幾個方向？

李淑彥：首先 TMT 是我們的傳統(tǒng)強項，肯定不會放棄。包括消費電子、半導(dǎo)體和計算機，這里面還是有一些投資機會的，我們肯定會重點去配。

其次就是我講到的新能源車和軍工，尤其是軍工會重點去配。

再然后可能拿少量的資金配一些周期股，主要是偏機械和化工的。

問：最近有沒有非常值得讀的書？

李淑彥：最近剛開始看一本書，《美股 70 年：1948～2018 年美國股市行情復(fù)盤》這本書做了一個美股從 1930 年到現(xiàn)在每周的情況、市場關(guān)注點、投資者動向做了梳理。這個我最近在看，因為 A 股太年輕了，看看其他發(fā)達(dá)國家市場的歷史，還是有借鑒意義的。