上周，京東發(fā)布公告證實京東健康將赴港上市，京東健康也成為繼京東數(shù)科和京東物流之后，京東孵化的第三只市值千億級“巨型獨角獸”。

自2014年獨立運營醫(yī)療健康業(yè)務(wù)以來，京東健康已歷經(jīng)兩輪融資：2019年獲得超過10億美元的A輪融資，投后估值約70億美元；今年8月份被“胡潤百富2020全球獨角獸榜”評為全球最年輕的獨角獸，同月獲得高瓴資本超8.3億美元B輪投資。

此次獨立上市，或許正如劉強東所言：“京東健康在健康領(lǐng)域里做好了，能再造一個京東”。

按中商產(chǎn)業(yè)研究院統(tǒng)計，整個中國醫(yī)療健康市場將在明年突破4萬億。水池夠大，說在健康領(lǐng)域再造一個京東也并不夸張。

當然，池大水也深。要知道，這么個大賽道就如同一座金山異常顯眼，自然吸引了眾多玩家。阿里、騰訊、字節(jié)跳動、百度等企業(yè)在這幾年紛紛加碼“互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療”。今年爆發(fā)疫情以來，在線買藥，在線問診需求量呈現(xiàn)爆發(fā)式的增長。毫無疑問，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療健康，是今年最熱門的投資賽道。老玩家阿里健康、平安好醫(yī)生等公司的市值相繼翻倍，資本市場持續(xù)看好。

在群雄并起的賽道里，年輕的京東健康為何能成為京東的第四駕馬車？京東健康值多少錢？與同行相比，有哪些競爭優(yōu)劣勢？京東健康進軍下一城還有沒有壓箱底？這是我們關(guān)心的。

? 醫(yī)+藥雙輪驅(qū)動，醫(yī)藥健康零售年活躍用戶7250萬

京東健康的目標是打造以供應(yīng)鏈為核心、醫(yī)療服務(wù)為抓手、數(shù)字驅(qū)動的用戶全生命周期全場景的健康管理平臺。目前，通過零售藥房業(yè)務(wù)和在線醫(yī)療健康服務(wù)的雙輪驅(qū)動業(yè)務(wù)模式，京東健康打造了一個“醫(yī)、藥聯(lián)動”的閉環(huán)體系，為整個醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)鏈提供數(shù)字化解決方案。

之所以選擇“醫(yī)+藥”的業(yè)務(wù)模式，具體來看有兩大優(yōu)勢——

在流量端：醫(yī)藥零售的用戶，同時是潛在的高質(zhì)量的醫(yī)療健康服務(wù)用戶；而醫(yī)療健康服務(wù)用戶又成為反哺醫(yī)藥零售和消費醫(yī)療服務(wù)業(yè)務(wù)的重要流量。

數(shù)據(jù)來源：京東健康招股書

在體驗端：京東健康醫(yī)藥零售業(yè)務(wù)的用戶被品牌知名度、產(chǎn)品質(zhì)量以及優(yōu)質(zhì)的用戶體驗吸引后，會更愿意選擇平臺上包含在線問診在內(nèi)的醫(yī)療保健服務(wù)。同樣，在線醫(yī)療健康服務(wù)提供優(yōu)質(zhì)的用戶體驗，從而提升京東健康零售業(yè)務(wù)交叉銷售更多產(chǎn)品的能力，并吸引用戶在平臺上使用更多具有更高價值的健康管理服務(wù)。

貼近生活來講，在線問診后我們可以遵醫(yī)囑購藥，也可以找線上醫(yī)生解讀體檢報告數(shù)據(jù)，智能監(jiān)測設(shè)備還能夠輔助醫(yī)生，提供為用戶開展慢病管理或健康管理的重要數(shù)據(jù)參考……

基于此，京東健康的業(yè)務(wù)逐漸發(fā)展成四大板塊——醫(yī)藥供應(yīng)鏈、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療、健康管理和智慧醫(yī)療。

東哥解讀電商制圖

2017年至2019年，京東健康的營業(yè)收入分別為56億元、82億元和108億元（人民幣，下同）；2020年上半年，京東健康的營收為88億元，較2019年同期的50億元增長76%。

從收入構(gòu)成來看，最成熟的是醫(yī)藥供應(yīng)鏈，其營收占比接近9成，京東大藥房收入規(guī)模在國內(nèi)線上零售藥房位列第一。與此同時，隨著與產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)企業(yè)合作的深入，京東健康將逐漸完善其互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療系統(tǒng)，加速擴張健康管理和智慧醫(yī)療業(yè)務(wù)。

數(shù)據(jù)來源：京東健康招股書

醫(yī)藥供應(yīng)鏈

京東健康現(xiàn)擁有藥品零售、藥品批發(fā)、以及非藥物的泛健康類商品零售等業(yè)務(wù)，通過B2C、POP和O2O相結(jié)合的運營模式，為消費者提供便捷的購藥和用藥服務(wù)。

截至今年二季度，京東健康平臺上擁有超過9000家第三方商家，并與自營的京東大藥房良性互補，帶來超1000萬種的醫(yī)藥健康類商品。平臺的年度活躍用戶數(shù)也逐年遞增，今年在疫情的推動下，上半年的年度用戶達到7250萬，上半年的日均在線問診量達9萬次，約是去年同期的6倍。

數(shù)據(jù)來源：京東健康招股書

除零售業(yè)務(wù)，京東健康的第三方藥品批發(fā)交易平臺“藥京采”，是國內(nèi)規(guī)模最大的第三方藥品批發(fā)平臺之一，下游采購商家超過17萬家。值得一提的是，目前主流的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)，如阿里健康，平安好醫(yī)生等，還未推出批發(fā)業(yè)務(wù)。

互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療

互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療版塊主要圍繞患者需求，開展在線掛號、在線問診等醫(yī)療服務(wù)，并結(jié)合京東獨特藥品供應(yīng)鏈優(yōu)勢，在業(yè)界首創(chuàng)了線上“醫(yī)+藥”閉環(huán)。

具體來看，京東健康通過與第三方醫(yī)院及醫(yī)療健康機構(gòu)合作，組建了由外部公立醫(yī)院的醫(yī)生和京東健康全職醫(yī)生組成的團隊，推出了“互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院”。數(shù)據(jù)顯示，截至2020年9月20日，京東健康擁有6.5萬名全職醫(yī)生和外部醫(yī)生。

健康管理

健康管理版塊主要為用戶提供家庭醫(yī)生服務(wù)，以及包括體檢、醫(yī)美、疫苗預(yù)約等在內(nèi)的消費醫(yī)療服務(wù)。其背后的需求點在于，亞健康橫行下人們對自身疾病管理以及健康管理的意識越來越強。

今年8月，京東健康推出家庭醫(yī)生服務(wù)產(chǎn)品——京東家醫(yī)。為用戶提供全天候的健康咨詢、處方服務(wù)、門診預(yù)約等服務(wù)。在新冠肺炎期間，京東健康也是中國第一家在線提供COVID-19核酸檢測預(yù)約服務(wù)的公司?！熬〇|家醫(yī)”的上線，也意味著其醫(yī)療服務(wù)能力日益完善。京東健康能否達成“成為國民首席健康管家”的使命，也要看其健康管理和智慧醫(yī)療業(yè)務(wù)能否做大、做強。

智慧醫(yī)療

智慧醫(yī)療版塊主要服務(wù)于醫(yī)院和政府部門等各合作方，向其提供基于互聯(lián)網(wǎng)+技術(shù)的信息化、智慧化解決方案，促進醫(yī)療健康信息實現(xiàn)互通共享。

傳統(tǒng)醫(yī)療行業(yè)的痛點在于資源分布不均，疫情期間體現(xiàn)得更加明顯。疾病爆發(fā)后，普通門診暫停，不能正常提供復診和處方服務(wù)。線上醫(yī)療聚合醫(yī)療資源的速度快，可以幫助分流醫(yī)院的患者。在此背景下，大量醫(yī)院主動與京東健康合作，試圖通過互聯(lián)網(wǎng)平臺，提高資源利用率。

? 京東健康身價至少300億美元

不光是京東，隨著在線醫(yī)療服務(wù)需求的井噴，上市企業(yè)的身價也在不斷飆升。但互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)的掘金難度較高，鮮有盈利的玩家。阿里健康2020財年報告顯示，年度總營收達到96億元，凈虧損658.6萬元，連續(xù)虧損六年；“互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療第一股”平安好醫(yī)生五年累計虧損近40億元。

而京東健康自誕生以來就一直處于盈利狀態(tài)，其營收規(guī)模也早已突破百億，規(guī)模處于行業(yè)領(lǐng)先地位。除去A輪優(yōu)先股公允價值變動，京東健康2017-2020H1調(diào)整后凈利潤分別達到2.09億元、2.48億元、3.44億元以及3.71億元。

從主營業(yè)務(wù)上來看，與京東健康最接近的就是阿里健康。二者均涉獵自營及平臺醫(yī)藥電商、消費醫(yī)療、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療和數(shù)字醫(yī)療；阿里健康2020財年總營收達到96億元，醫(yī)藥電商業(yè)務(wù)貢獻了97%，而京東健康這一比例已經(jīng)下降至87%左右。這也使得截至2019年，京東健康營收108億元，凈利3.44億元，賺錢效應(yīng)更加明顯，從盈利角度，財務(wù)模型顯著優(yōu)于阿里健康。

業(yè)務(wù)拆分以來，二者的較量已經(jīng)延伸至物流、金融、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療等行業(yè)。根據(jù)最新的公開數(shù)據(jù)：菜鳥和京東物流的估值都接近2000億元；螞蟻集團估值約2000億美元，京東數(shù)科估值約2000億元。作為傳統(tǒng)電商行業(yè)的頭部玩家，阿里的市值也是京東的6倍，可以說阿里仍絕對領(lǐng)先京東。

但京東健康的業(yè)務(wù)范疇和規(guī)模都超過阿里健康，這次明顯前者更勝一籌。阿里健康上市6年以來，市值已經(jīng)達到300億美元，今年市值已經(jīng)翻倍。2019年市場對京東健康的估值是70億美元，借鑒阿里健康今年23倍的市銷率，京東健康的估值至少達到300億美元?？梢哉f，京東健康的IPO帶來了今年醫(yī)療健康賽道最大的黑馬。

京東集團的交易規(guī)模和利潤都弱于阿里巴巴，前者市值只是后者的七分之一。但京東健康則在規(guī)模和盈利能力上都強于阿里健康，從競爭力上來看，醫(yī)藥更加依賴自營模式，所以長遠來看京東健康將比阿里健康更有優(yōu)勢。海豚智庫預(yù)計，京東健康IPO后，市值有望超過阿里健康。

? 百舸爭流，京東健康攻下一城的底氣何在？

在醫(yī)藥零售和互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療服務(wù)協(xié)同下，京東健康背后的兩大關(guān)鍵實力不言而喻——供應(yīng)鏈能力和線上醫(yī)療服務(wù)能力。

在供應(yīng)鏈方面，截至2020年8月，京東大藥房在全國范圍內(nèi)擁有11座藥品專用倉庫，分布國內(nèi)七大區(qū)域核心城市，非藥品倉庫超過230個，全國范圍內(nèi)可實現(xiàn)80%訂單次日達，具備全行業(yè)最快的履約服務(wù)能力。京東健康的O2O服務(wù)“京東藥急送”已經(jīng)覆蓋超200個城市，能提供全天候30分鐘送達、7*24快遞服務(wù)，滿足用戶緊急性用藥需求。這背后，亦離不開京東十年磨一劍的“京東物流”。

在醫(yī)療服務(wù)方面，京東互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院是國內(nèi)首批取得互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院牌照的平臺型互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院之一，也是增速最快的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療平臺之一。開設(shè)了十六大專科中心，有近百位權(quán)威專家和頂級名醫(yī)。

利用自身強大的供應(yīng)鏈和技術(shù)優(yōu)勢，京東健康為整個醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)鏈上的其他參與者提供數(shù)字化的解決方案；通過AI、大數(shù)據(jù)等在內(nèi)的領(lǐng)先技術(shù)，京東健康積極研發(fā)落地下一代技術(shù)應(yīng)用，例如智能問診助手、智能處方審核助手，智能健康設(shè)備等。京東健康將各類應(yīng)用與云技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施結(jié)合，為線下醫(yī)院提供涵蓋其各方面服務(wù)的綜合解決方案。同時，京東健康也為多個地方政府提供“健康城市”解決方案，涵蓋基層醫(yī)療、居民健康檔案、醫(yī)保支付等領(lǐng)域。

從零售的邏輯轉(zhuǎn)向服務(wù)的邏輯，京東對于京東健康這塊業(yè)務(wù)真正的立意，本質(zhì)還是通過數(shù)字技術(shù)的“穿透性”支撐業(yè)務(wù)的協(xié)同性，提升B端和C端服務(wù)的品質(zhì)和效率。

? 互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療千億藍海之下，成就京東的第四駕馬車

近年來，國家密集發(fā)布了一系列的“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療健康”的政策，行業(yè)發(fā)展迎來政策紅利期?；ヂ?lián)網(wǎng)醫(yī)療市場規(guī)模、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院數(shù)量和問診量都實現(xiàn)跨越式增長，醫(yī)藥電商市場規(guī)模、用戶數(shù)量增長迅速。

根據(jù)易觀數(shù)據(jù)，2019年中國移動醫(yī)療市場規(guī)模為1336億元，同比增長35.6%，今年因疫情影響，市場規(guī)模有望達到2000億，增速達到新高至46.7%。醫(yī)療這塊蛋糕，作為基本民生服務(wù)，線上化的進程才剛剛開始，規(guī)模有望在接下來5年內(nèi)，迅速擴張至萬億級。

尤其在疫情催化下，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療平臺用低成本完成了用戶教育，“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療健康”產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，備受資本市場的關(guān)注。不過，難點在于疫情過后的用戶留存問題。

京東健康致力于建設(shè)完整、全面的“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療健康”產(chǎn)業(yè)生態(tài)，為整個“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療健康”產(chǎn)業(yè)生態(tài)中的所有參與者均創(chuàng)造了巨大價值。

對于用戶而言，京東健康緩解了醫(yī)療資源供給不平衡的痛點，帶來了優(yōu)質(zhì)的健康產(chǎn)品和服務(wù)。

對于藥企、醫(yī)療器械供應(yīng)商等第三方商家來說，京東健康幫助縮減了醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)鏈中間環(huán)節(jié)，也可以為藥品和醫(yī)療器械供貨商提供反向定制，助其產(chǎn)品研發(fā)。

現(xiàn)在，在互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療這個千億藍海里，巨頭涌進，不過淘金卻并沒有想象中的容易，京東健康是屈指可數(shù)的已經(jīng)實現(xiàn)盈利的玩家。京東在打造了三輛馬車之后，京東健康勢必能成為第四輛馬車。

作者介紹

作者丨李成東，海豚智庫創(chuàng)始人，微信號 lichengdong1984。

作者 | 朱柳香，電商行業(yè)分析師，微信號JuZhuliuxiang0526。

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