五糧液未來(lái)四年成長(zhǎng)性分析

仇寶廷圖書(shū)館 2020-09-29

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作為全國(guó)排名的第二的高端白酒，五糧液在過(guò)去兩年內(nèi)上漲了約300%，而同期貴州茅臺(tái)上漲了不足200%。最近五糧液發(fā)布的了疫情沖擊下的2020年半年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)13.3%，扣非凈利潤(rùn)增長(zhǎng)15.6%。

那么如何看待五糧液過(guò)去幾年的增長(zhǎng)、最近的中報(bào)及未來(lái)的成長(zhǎng)性呢？二馬說(shuō)說(shuō)自己的觀點(diǎn)。

（一）、五糧液及高端白酒過(guò)去幾年的成長(zhǎng)性分析

我們先看看歷史數(shù)據(jù)，我們看一組2015年到2019年的高端白酒的銷量數(shù)據(jù)。

A、茅臺(tái)：

2015 年茅臺(tái)酒營(yíng)業(yè)收入為315億，2019年為758億，同比增長(zhǎng)140%；

B、五糧液：

五糧液的報(bào)表沒(méi)有提供其高端酒經(jīng)典五糧液的單獨(dú)的銷售數(shù)據(jù)。五糧液的報(bào)表中提供了高價(jià)位和中低價(jià)位兩個(gè)規(guī)格的銷售收入數(shù)據(jù)。

2015年五糧液高價(jià)位酒營(yíng)業(yè)收入為155億，2019年為397億，同比增長(zhǎng)156%。

由于五糧液的高價(jià)位酒為售價(jià)在120元以上的酒，根據(jù)這些年白酒行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)，即高端白酒銷量逐年遞增，白酒行業(yè)整體銷量逐年下降。我們有理由相信，普五的銷售收入增幅應(yīng)該大于156%。

C、瀘州老窖：

瀘州老窖和五糧液一樣，并沒(méi)有單獨(dú)給出國(guó)窖1573的銷量數(shù)據(jù)，瀘州老窖的報(bào)表中提供了高檔、中檔、低檔三個(gè)檔位的銷售數(shù)據(jù)。我們這里將高端酒全部當(dāng)作國(guó)窖1573進(jìn)行統(tǒng)計(jì)。

2015年瀘州老窖高端酒營(yíng)業(yè)收入為15.4億；2019年為86億元，四年增長(zhǎng)458%。

我們可以看出在2015-2019年年度，高端白酒中，增幅最小的貴州茅臺(tái)其高端酒增長(zhǎng)了140%。

其中由于市場(chǎng)對(duì)于高度白酒需求旺盛，而貴州茅臺(tái)供給有限，茅臺(tái)供給不足導(dǎo)致的需求外溢，由五糧液和瀘州老窖承接。

（二）、未來(lái)幾年高端白酒市場(chǎng)的需求及供給分析

考慮到過(guò)去四年高端白酒市場(chǎng)至少增長(zhǎng)了140%，我們預(yù)測(cè)未來(lái)幾年其市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)100%并不過(guò)分。

那么供給情況如何呢？

我們看到茅臺(tái)2015-2019年的基酒產(chǎn)量分別為3.22、3.93、4.28、4.97、4.99萬(wàn)噸（來(lái)自貴州茅臺(tái)年報(bào)），2019年基酒產(chǎn)量對(duì)比2015年增長(zhǎng)了55%。由于茅臺(tái)的當(dāng)年生產(chǎn)完成的基酒對(duì)應(yīng)了其未來(lái)4年的銷量。所以茅臺(tái)未來(lái)四年的最大銷量增幅為55%。

備注：

前面的市場(chǎng)容量統(tǒng)計(jì)，我們是用酒廠的銷售收入代替了市場(chǎng)終端銷售金額。但是對(duì)于未來(lái)幾年的茅臺(tái)酒的市場(chǎng)容量，我們是采用了銷量增幅，而不是銷售收入增幅。這里的考量如下：

首先我們不知道茅臺(tái)廠什么時(shí)間提價(jià)，另外，我們認(rèn)為茅臺(tái)的終端價(jià)格和出廠價(jià)已經(jīng)嚴(yán)重偏離，即使茅臺(tái)酒提價(jià)，最終的市場(chǎng)價(jià)也未必會(huì)提升。所以我們用銷量增幅提到了營(yíng)收增幅。

考慮到五糧液2019年的普五銷量約2.3萬(wàn)噸，瀘州老窖2019年國(guó)窖1573的銷量約8000噸。兩種之和略小于飛天茅臺(tái)3.46萬(wàn)噸。所以對(duì)于五糧液和老窖來(lái)說(shuō)，由于茅臺(tái)供給不足導(dǎo)致的需求外溢，其2020年-2023年這四年的市場(chǎng)需求增長(zhǎng)約為180%。

那么下面對(duì)于五糧液和瀘州老窖就比較簡(jiǎn)單了，在品質(zhì)保障為基礎(chǔ)上，確保產(chǎn)能無(wú)虞，持續(xù)加大品牌和營(yíng)銷力度。然后其前景將非常光明。

我們相信市場(chǎng)上看到了他們的前景，所以今年即使有疫情的影響，依然股價(jià)大漲。

（三）、五糧液的實(shí)際表現(xiàn)如何

摘自五糧液2020年/2019年中報(bào)

摘自瀘州老窖2020/2019年中報(bào)

我們看收入和利潤(rùn)指標(biāo)，綜合看，五糧液的數(shù)據(jù)更健康。營(yíng)收和凈利潤(rùn)都取得了雙位數(shù)的增長(zhǎng)。而瀘州老窖在收入負(fù)增長(zhǎng)的情況下，凈利潤(rùn)漲幅略大于五糧液。

但是仔細(xì)看一下，瀘州老窖的零利潤(rùn)增長(zhǎng)更多來(lái)自于銷售費(fèi)用的大幅壓縮。而五糧液的銷售費(fèi)用逆勢(shì)增加了20%+。這一方面是五糧液的底氣更足，有銷售收入增長(zhǎng)做保障，可以投入更強(qiáng)的銷售費(fèi)用；其次，競(jìng)爭(zhēng)格局看，五糧液和瀘州老窖之爭(zhēng)，是品牌和渠道之爭(zhēng)，誰(shuí)更舍得投入，誰(shuí)就能取得更多的進(jìn)步。

（四）、五糧液的未來(lái)展望

上面我們提到，要滿足未來(lái)4年180%增長(zhǎng)的市場(chǎng)需求，首先需要有足夠的產(chǎn)能保證。而五糧液在產(chǎn)能方面恰恰是沒(méi)有問(wèn)題的。

在產(chǎn)能擴(kuò)建方面，五糧液管理層具備相當(dāng)?shù)南纫?jiàn)之明。建國(guó)后，五糧液進(jìn)行了五次擴(kuò)建。特別1992-1997年的第四次擴(kuò)建，五糧液新增窖池10296口（這個(gè)數(shù)量和目前瀘州老窖的總窖池?cái)?shù)相當(dāng)）；1998-2002年建成十里酒城，至此五糧液有3萬(wàn)多口窖池，年產(chǎn)量達(dá)到20萬(wàn)噸。

在具備大量20-30年窖池的基礎(chǔ)上，五糧液501車間的老窖池可以追溯到明代，至今已經(jīng)有650年歷史。

（這是五糧液501車間最古老的明代窖池）

所以五糧液的產(chǎn)能資源及出好酒的窖池保證是一點(diǎn)都沒(méi)有問(wèn)題的。相比之下，瀘州老窖就單薄了很多，總窖池?cái)?shù)只有五糧液的1/3，最新擴(kuò)建的窖池也需要到2020年底才能投產(chǎn)。

就品牌力而已，五糧液也要更勝一籌，中國(guó)高端白酒，還是茅五并舉，醬香看茅臺(tái)，濃香是五糧。從疫情影響下的銷售收入增長(zhǎng)情況，就可以看出品牌力的作用。

就五糧液的未來(lái)看，二馬認(rèn)為只要五糧液堅(jiān)持做好酒，保證品質(zhì)，持續(xù)加強(qiáng)品牌建設(shè)及渠道優(yōu)化。五糧液未來(lái)幾年在幾個(gè)高端白酒中應(yīng)該會(huì)是表現(xiàn)最好的。

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來(lái)自：仇寶廷圖書(shū)館 > 《白酒專輯》

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