大家都在追求“合理估值”，但一個沒有標準的問題，永遠不會有完美的答案。在業(yè)績持續(xù)增長的前提下，估值的本質，是投資者對時間的承受能力。有的人覺得1年很長，有的人覺得3年很短，那么所謂“合理估值”的內涵，也就因人而異了。

繼續(xù)看貴州茅臺，從2015年到2019年，茅臺的歸母凈利潤從155.03億增長到412.06億，增長了2.66倍，年均增長27.7%。但隨著價格和基酒產能增速的受控，近兩年的凈利潤增速明顯放慢了，2019年為17.05%，2020年上半年又降到了13.29%。

而其市盈率（2015年收盤到2020年9月14日）卻是從17.04增長到50.58，增長了2.97倍。可見茅臺2015年以來高達11倍的股價增漲中，估值的提升起到了至關重要的作用。

如果50PE的茅臺是合理的，那它以后的估值還會有多大的提升空間？如果茅臺以后的估值不漲也不跌，只靠凈利潤的增速來推動，茅臺以后的股價增速會是多快？

茅臺后期還是有變數(shù)的，提價和增產都能夠迅速提升市值，這是很多投資者持倉或者買入的理由。但僅就估值提升能力而言，最好的茅臺已經成為歷史了，除非后面有系統(tǒng)性風險，讓我們還可以買到二十多倍市盈率的茅臺股票。

過去5年里，茅臺的股價漲幅巨大，但能長期持有茅臺股票的人，很多卻是對預期收益率要求不高的。即便是估值高企，PEG已經接近于4，但超強的確定性，讓一些投資者愿意為此付出時間的代價。他們認為即便后面殺估值，最多是延長一些持倉時間，股價早晚會隨著業(yè)績的增長而不斷創(chuàng)出新高。

也有一些人，面對放慢的利潤增速和處于歷史高位的市盈率，選擇了離開。這也無可厚非，市場上還有很多值得投資的股票，它們的漲幅也許這幾年并沒有貴州茅臺那么大，但按照自己的原則做出的投資，永遠都是正確的。股價總會漲漲跌跌，原則必須雷打不動。沒有原則，得到的也會失去；有原則，失去的也會回來，這都是對時間的理解。

很多事，都因人而異。有時候，所謂的合理不過是一種情緒，帶有太多主觀色彩。哪種模式更好，不取決于最后的股價，而取決于投資者是否堅守了自己的原則。能量是守恒的，有強就有弱，有弱就有強。在具備了一定的投資知識以后，投資者的虧損，基本上都與背棄了自己的原則有關。原則是讓我們能夠保持平衡的最重要的東西，遠離原則就是徹頭徹尾的投機，有時候甚至連投機都算不上，干脆就是一場賭博。

就個人投資而言，我更喜歡那些確定性明顯的東西，盡可能把市場情緒的因素弱化，去尋找相對不變的標尺，那就是安全邊際。相比很多人追求的“合理估值”，我的安全邊際可能并不“合理”，但作為一個訊息和專業(yè)能力都處于絕對弱勢的個人投資者，它會讓我更安全。

超過這個安全邊際，時間成本會放大到我所不愿承受的程度，那么就需要賣出或者不買入。至于后面股價會不會翻倍，對我來說并不重要，我已經賺到了我該賺的錢。因為這個原則，我在茅臺上確實少賺了很多錢，但也因此在別的標的上少虧了很多，結果是平衡的。

與“合理估值”相似，安全邊際也不是一個簡單的公式或者模型，它是一種思維模式，會隨著市場的演變和企業(yè)的發(fā)展而不斷變化。應無所住而生其心，安全邊際是動態(tài)的，誰拘泥于某一個點的成功，希望能夠不斷復制，誰就有可能在后面的投資中遭遇陷阱。

我沒有公式或者指標提供給大家，但安全邊際是有加分項和減分項的，在投資者根據(jù)自己對股票的理解設定好基數(shù)后，應用這些加分項和減分項，屬于你的安全邊際自然就形成了。這里需要提醒的是，安全邊際只能是你自己的專屬，套用別人的標準，這只股票就很難達到你的預期。

 一、加分項：

1、持續(xù)研究過5年以上的股票

2、過去十年，業(yè)績在80%的時間里保持上升，沒有超過30%以上的增幅回撤（不計今年疫情影響）

3、行業(yè)處于明顯上升階段

4、有值得信賴的管理層

5、有自主定價權和提價權

6、行業(yè)中的絕對龍頭公司

7、自己工作過的行業(yè)或者企業(yè)

8、與GDP增長保持同方向的行業(yè)

9、大盤處于穩(wěn)定的上升趨勢

10、未來3年，有明確的增長利好因素

二、減分項：

1、研究時間不超過兩年的企業(yè)

2、業(yè)績波動幅度較大的企業(yè)，尤其是業(yè)績增幅曾下跌超過50%的公司

3、管理層做過明顯損害小股東利益的操作

4、題材大于行動的概念股

5、行業(yè)已經過了快速發(fā)展期

6、過去5年，出現(xiàn)過意外大幅減值

7、大盤處于明顯的下行趨勢

8、核心產品被新技術取代的可能性較大

9、非主營業(yè)務投入較多

10、現(xiàn)金流受制于上下游單位

11、產品本身有一定的不確定性

12、對單一客戶過于依賴

13、公司業(yè)務模式太復雜，需要長期監(jiān)測細節(jié)數(shù)據(jù)

14、財務報表透明度較低

弱水三千，不止一瓢。知道該放棄什么，就與好投資的距離不遠了。如果上面的條目太多，那么我們至少應該記住下面這3句話：

1、低估值股票，好業(yè)績就是安全邊際；

2、高估值股票，有高業(yè)績匹配，這也是安全邊際；

3、高估值股票，沒有相應業(yè)績配合，不買就是安全邊際。