一、T神及該書歷史定位。

喬爾·蒂林哈斯特自1980年開始在德崇證券做交易員。1986年偶然一個機會被林奇慧眼識中，加入富達基金，于1989年開始設立并管理富達低價股基金，其管理規(guī)模達400億美元，累積創(chuàng)造了3200%的回報率（年化回報率為13.8%，遠遠超過同期其對標指數(shù)羅素2000小盤股的9.6%）。

林奇將其確立為接班人，并認為“足以與巴菲特、鄧普頓等投資大師相媲美”。T神特別低調、內斂，媒體曝光較少，國內也對其鮮聞。

在我看來，若對喬爾定位，應是“崛起中的中生代投資家”。

自上世紀40年代創(chuàng)立的價值投資學派，一般被分為三個派別：

1、以格雷厄姆為代表的古典價投學派（也叫“價值投資原教旨派”）：忠實地踐行“以遠低于內在價值的價格購進優(yōu)質公司的股票”。

2、以巴菲特、芒格、林奇等為代表的價投創(chuàng)新發(fā)展派：是“以合理的價格購進優(yōu)質公司的股票”為宗旨。這一派系內部存在眾多特色鮮明的細分派別，如逆勢投資派、禿鷲投資派等。

3、以巴西3G資本為代表的并購整合派：崇尚并購整合巨頭形成全球巨無霸企業(yè)，通過賦能投資來實現(xiàn)降本、增效，并進而實現(xiàn)價值釋放、價值增長和價值實現(xiàn)。

喬爾雖然誕生并成長于林奇門下，但其投資思想更接近格雷厄姆。其投資的核心思想“從冷門低價股中翻石頭”（低市值、低市盈率、小盤股、低波動）。他也被譽為“投資界的地質學家”。 

據筆者揣測，因為林奇光芒四射，T神還沒有機會正式走向T臺、站在舞臺的中央?！洞箦X細思》是其過往30年投資經驗的匯集，也是其處女作。從林奇所撰寫的序言來看，為接班人拉抬造勢、幫助其逐步走向前臺的傾向很明顯。

另外，T神的核心投資理念“冷門低價股”投資策略、“翻石頭”投資思想，也尚未大行其道。

也許，未來幾年，T神很有可能會熠熠生輝，甚至有可能會開創(chuàng)自己的投資學派。但，就目前而言，T神確實還與巴菲特、芒格、羅杰斯等一線投資大師有一定的差距，《大錢細思》一書是價投領域T神之“一家之言”。

二、全書框架及腦圖。

由于T神是基金經理出身，《大錢細思》又是其30年投資經驗及投資哲學的系統(tǒng)化集成，所以該書有大量的投資案例。

由林奇、丘棟榮、楊天南、朱昂、陳達所作的序言及導讀，以及第1章“1個瘋狂的世界”基本上囊括了全書的精華。該書P18-19頁有全書各章節(jié)核心摘要。

全書按照五大投資原則分為5部分：投資心理、投資盲點、誠實和有能力的受托人、賺得多不如活得久、價值幾何。

筆者用一句話概括：要以正確的心態(tài)、聚焦能力圈、選好賽道（即行業(yè)）、賽車手（即受托人）和賽車（即公司），以合理的“配速”（即估值和價格）完成比賽。

在筆者看來，全書有幾大亮點：

1、對投資、投機與賭博的闡述。

對投資與投機的區(qū)別，有無數(shù)的投資大師們都有過精彩的闡述。

目前，最正統(tǒng)的闡述是格雷厄姆在《聰明的投資者》一書中應用的。

T神根據是否有研究為標準，將賭博與投資、投機區(qū)分開來。又從是“對事件的研究”還是“對整體的研究”為維度，區(qū)分為投機與投資。又從研究的深入程度，將投資分為投資和高風險的投資，將投機分為精明的投機和輕率的投機。

喬爾的這一區(qū)分，在我看來，超越目前所有的投資大師。

當然，喬爾也提出，投資過程中免不了投機，但作為優(yōu)秀的投資者必須知道什么值得去投機？值得花精力去投機的三種情況：

（1）管理層能否在關鍵時刻做出英明的決策。

（2）行業(yè)是不是將遭遇或正遭遇估值殺手——大宗商品化、杠桿高企。

（3）股票的合理內在價值區(qū)間。

2、書中羅列的4個清單：更深層次的知識、投資投機與賭博、值得投機三種情況、價值陷阱四問。

3、筆者認為，“第13章企業(yè)的生命周期”極具價值。從價值四要素的維度對1900-2016年表現(xiàn)最好的行業(yè)、最差的行業(yè)、典型公司分別進行了闡述。

4、“第19章  判斷價值的藝術”一章中結合投資案例對價值四要素的闡述。

5、書中包含了喬爾的大量投資案例和投資錯誤反思，專業(yè)的金融投資人士可“以資鏡鑒”。

6、本書花了很多筆墨講解“決策偏差”，很有意思，但礙于篇幅只是蜻蜓點水，“決策偏差”屬于金融行為學范疇，在這一領域最有造詣的學者是耶魯大學經濟學教授羅伯特·希勒。

三、“對我之啟示”。

所有投資大師的“投資圣杯”都是在學習、實踐和思考中歷經幾十年的市場檢驗及投資經驗的積累而鑄就的。

中國有句古語“弱水三千，但取一瓢”。對本人而言，三點啟示：

1、投資者要養(yǎng)成做投資筆記的習慣。

在筆記中不斷地對投資初心、業(yè)績及經驗等進行記錄和總結，不斷地去學習、總結、思考與踐行，在實踐中逐漸形成具有自己特色的投資哲學（包括投資理念、投資原則、投資紀律和投資禁忌等）。

2、不管是一級市場投資還是二級市場投資，投資的基本核心理念都是相通的，過去幾年來，特別是一級市場私募股權投資領域在2013-2019年經歷了一波又一波“追風口”的時代。雷軍的名言“站在風口上，豬都能飛起來”，影響并禍害了一大批盲目追風口的天使投資人、風險投資機構和創(chuàng)業(yè)者。在“資本寒冬”及新冠疫情的雙重沖擊下，市場逐漸回歸理性。在中國創(chuàng)業(yè)投資領域，浮躁的“賺快錢”、“做局”、“講故事”、“擊鼓傳花”等思維嚴重，而喬爾本人自下而上的一塊塊“翻石頭”的工作態(tài)度和勤奮精神值得我們學習。

3、清單式的盡調和決策習慣。

在投資業(yè)務中需要考慮的問題和考察的維度太多，很多年輕的投資經理在盡調投資時，手上拿有盡調清單，按照清單開展工作，固然是對的，但懵懵懂懂、似是而非，對清單上的每一個問題“知其然不知其所以然”，不知道清單上每一個問題的重要性，不知道問題背后的系統(tǒng)底層投資篩選邏輯。

在書中，我們看到喬爾在思考和決策一些重大問題時，往往會羅列精選出問題清單，并將清單上的問題優(yōu)先次序與分量細作權衡。清單使得決策流程系統(tǒng)化、簡明化。

除喬爾外，巴菲特、芒格都有自己的一些清單，不妨將投資大師的投資決策清單拿來研究透徹，為我所用。

4、從別人的成功和失敗中去學習。

“天底下沒有新鮮事”。

在投資領域工作久了，會發(fā)現(xiàn)接觸的創(chuàng)業(yè)項目和公司，有著諸多共同的特質。投資乃大道至簡。看國外頂尖級投資大師投資的心路歷程，看他們的投資備忘錄、投資筆記、復盤總結，對普通的投資經理本身也是極寶貴的“鏡鑒”。但，當然在做借鑒時，還要考慮到國情不同、時代變化等因素，也不能完全照搬照抄。

疫情尚未完全結束，一級市場投資尚處于寒冬，此時反而是從業(yè)者們學習、總結、思考，踏踏實實“翻石頭”的時候。

最后，援引兩句話，與苦逼的一級市場投資者們一起共勉。

第一句，喬爾在解釋自己的“翻石頭”策略時，“翻千塊石頭，買百家公司，重倉其中幾十家”。

第二句，圣雄甘地曾說“信念決定思想，思想決定語言，語言決定行為，行為決定習慣，習慣決定性格，性格決定命運”。

附：《大錢細思》全書精華摘要

一、序言和導讀

1、一位成功的投資者必然要學會長期堅守價值，并根據基本面的變化持續(xù)調整預期價值，而不是將股票價格的變動幅度作為買賣決策的依據。如果股票仍有價值，投資者就應該繼續(xù)持有，知道沒有價值時才離場。

（仁明武注：彼得林奇闡述T神投資上的過人之處，講大多數(shù)投資者在股票上漲15%-30%時，就迫不及待拋售了，而喬爾擅長長期堅守價值）

2、喬爾分享了五大原則：

（1）不要情緒化、憑感覺地投資，要耐心、理性地投資。

（2）不要投資不懂的領域，要投資熟知的領域。

（3）不要與不夠誠實和精明的人合作，要與誠實、有能力的人合作。

（4）不要投資過時的、易變的、高負債的商業(yè)模式，要投資具有強勁資產負債表的、有業(yè)績彈性的公司。

（5）不要投資愛“講故事”的公司，要投資那些價格低估、有價值的公司。

（仁明武注：彼得林奇闡述全書梗概，這五大投資原則，分別對應全書的五個部分。五大投資原則在全書中共計出現(xiàn)五次。）

3、投入大量的時間與精力勤勤懇懇地研究和跟蹤公司的基本面。當你涉獵研究的公司越多，那么你發(fā)現(xiàn)好公司的概率就越大。在投資這個行業(yè)想要成功，一定離不開勤奮。

4、投資成功所必需的基礎要素：

（1）理解投資心理認知，避免投資誤差以及能夠在艱難的環(huán)境中做出盡可能接近正確的決策；

（2）理解行業(yè)基本面研究以及企業(yè)基本面的生命周期，投資作為具有挑戰(zhàn)性的活動，在此過程中投資者要避免不切實際的期望；

（3）理解定價和保守收益率間的關系。

（仁明武注：丘棟榮序言中闡述喬爾的這本書凝練了投資成功的三大基礎要素）

5、最底層的內核在于如何能持續(xù)盈利的價值觀，比如“找到貨真價實的公司”“找到誠實、有能力的受托人”以及投資道德（警惕欺詐和會計操縱）等，這些都是保障價值投資能夠取得成功的關鍵基礎和要素。

（仁明武注：丘棟榮序言中闡述喬爾的這本書凝練了投資成功的關鍵基礎要素）

6、在低估值策略體系下，短暫不被人關注甚至被短暫“遺忘”的公司并不必然代表高風險，很有可能風險是更低的。

7、真正的難處不在于找到被低估的投資機會，以及識別出被高估的泡沫，而是在市場持續(xù)偏離合理定價的過程當中堅持下去的勇氣。堅持這些基本面的常識、邏輯與判斷的勇氣，才是價值投資者最難以修煉的。

8、真正的“安全邊際”，是基于對公司內在價值的深度研究。太多人過于關注變化，而忽視了比變化更重要的內在價值。

9、關于價值投資，我們需要關注的是價值本身，而不是標簽。不是買大盤就有價值，也不是買小盤就是投機炒作。真正的價值，來自企業(yè)自身的基本面和現(xiàn)金流。

10、投資就是一場修煉，需要持之以恒地學習、思考和實踐。

11、馬后炮認知偏差，就是很多事情你在事后看都會有一種無可避免的宿命感。

（仁明武注：導讀中闡述認知偏差時）

12、錨定效應是說人類在做判斷時會極其看重某些初始位置的信息碎片或者參照界點，并將自己的認知小船沉錨于此。比較常見的就是對成本下重錨---不漲回成本堅決不賣。此時成本之錨就變成了決定賣與不賣的最重要的信息，而不是股票此時此刻的內在價值。

（仁明武注：導讀中闡述認知偏差時）

13、哪些方面值得你花精力去投機（預測）呢？T神認為是這些方面：

（1）管理層能不能在關鍵時刻做出英明的決策。

（2）行業(yè)是不是將會遭遇或者正在遭遇這些估值殺手···大宗商品化、行業(yè)過時淘汰、杠桿高企。

（3）股票的合理內在價值區(qū)間。

14、控制風險基本上有兩種方法：多樣化和精選化。多樣化就是通過配置相關性較低的資產來降低組合的波動性，成本最低的方法是投資低收費的指數(shù)型基金。組合精選化可以降低買貴了的風險。

15、更深層次的“研究”是什么？T神認為你至少應該能回答這么幾個問題：

（1）客戶或者消費者為什么會購買這家公司的產品或服務？

（2）什么情況會使客戶停止購買或者變節(jié)于競爭對手？

（3）這家公司與其競爭對手相比到底好在哪里？

（4）公司如何盈利？

（5）有什么會讓這家公司的盈利能力增加或減少？

（6）是什么推動了這家公司的業(yè)績增長？

（7）關于這家公司5年內的業(yè)績增長？

（8）關于這家公司5年內的前景，我有多大把握？

（9）我能否在該行業(yè)里發(fā)現(xiàn)一個絕佳的機會？云云。

 （仁明武注：林奇對絲襪產業(yè)完全不了解，但林奇妻子非常熟悉，林奇投資了絲襪企業(yè)，獲取豐厚利潤。喬爾闡述，僅僅靠熟悉去投資遠遠不夠，必須要具備更深層次的知識。那么，什么是更深層次的知識？）

二、第1章 一個瘋狂的世界

16、大多數(shù)投資者常常問自己兩個問題：“接下來會發(fā)生什么”和“它價值幾何”。

（仁明武注：“接下來會發(fā)生什么”，是在預測，“價值幾何”是在判斷內在價值，對兩個問題的關注程度不一樣，是區(qū)分投機和投資的關鍵點。）

17、在大多數(shù)情況下，價值要在買入或賣出很久后才能被證明，而且不會以直接的方式來顯現(xiàn)，因為價值的基礎是公司的預期收入，以及無法準確預測的現(xiàn)金流。

18、事實上，公司的真實經營情況是在不斷變化的，絕大多數(shù)人沒有耐心去等待這種變化。市場最大的危險來自投資者對現(xiàn)實的誤解。

19、股票市場，勝利只屬于那些堅持真理的少數(shù)，那些盲目跟風的大眾最終都會遭受痛擊。

20、五類投資錯誤：

（1）因為感性而做出的投資決定；

（2）自以為是；

（3）將資本托付給了錯誤的人；

（4）選擇了因業(yè)務模式過時、惡性競爭和過度負債而容易破產的公司；

（5）追逐高價股，這種交易經常發(fā)生在那些具有生動故事的股票上。

（仁明武注：“五大投資錯誤”分別反向對應“五大投資原則”，即本書的五個章節(jié)）

21、資產的內在價值決定了公司的收入規(guī)模、成長性、企業(yè)生命周期和發(fā)展的確定性。

22、為了確定一只股票的貼現(xiàn)率，我們會用充足的歷史數(shù)據來進行估算；為了更加確定公司未來的現(xiàn)金流，我們要對該公司的盈利能力進行深入研究。

三、第2章 決策偏差

23、對于小盤股和成長股來說，拿今天的市盈率和過去五年的市盈率做比較，并無意義。相反，你更應該做的是基于已知信息，計算當下的市盈率，并把該市盈率與相同情況下其他股票的市盈率進行比較。這種方法更為客觀，它能讓我們在雜亂的數(shù)據中找到方向，而不會以單一邏輯來做決策。

24、成長型公司要比夕陽產業(yè)的公司更有價值，好公司估值的確定性要比垃圾公司高很多。其實，好公司也要有好價格才有投資價值。即使找出一家好公司，也并不意味著投資者可以在任何價格買入這家公司的股票。

25、確認偏差是指當你認為某件事情是事實時，你會尋找所有能夠證明它是事實的證據，并且忽略否定它的證據。所以，試試逆向思考，也許會有奇效。去尋找反駁自己觀點的證據和理由，再仔細想想這些證據和理由是否有其合理性。

正是由于確認偏差的存在，我們會主動回避與自己相左的觀點，所以就特別容易過度樂觀，誤以為自己選的股票一定會大漲。

26、理智的投資者需要一直秉持懷疑精神，將過去預測的結果與事實進行對比，時刻提醒自己不要過度自信。

27、只有波動性不大的股票才能使投資者保持耐心。從歷史表現(xiàn)上來看，走勢穩(wěn)定、風險較低的股票收益往往超出預期，而那些看上去很美、很會講故事且波動性比較大的股票，其表現(xiàn)總會令人失望。

28、歷史數(shù)據表明，昂貴的股票，其表現(xiàn)不及市場平均水平。通常來說，公司得到市場認可，一般是因為其經營確實很好，股價運行也不錯，但如果股價長期處于高位，投資者便很難一直持有它，那么接下來股價下跌便不可避免。

29、投資者如能在股票價格低迷時把握機會，承受短期煎熬，拿他的收益表現(xiàn)一定會比市場平均水平高很多。

30、從理論上來說，我們應該以合適的價格買進看得明白、運營良好、能夠永續(xù)經營的公司，但當現(xiàn)實中真的出現(xiàn)這種機會時，往往會缺少一些關鍵因素，使大眾錯失良機。

31、投資，需要人們對信息進行嚴格的篩選。既要聽取大眾的意見，又要有自己獨立的判斷。你決定交易的依據應該是你對這只股票的研究和估值判斷，而不是其他的原因。

32、盡可能用長遠眼光看待股票的走勢，要膽大心細，盡量減少交易頻次、稅收費用和交易成本。

33、心理學家建議投資者要拓寬視野，不要被容易獲得的信息限制了思路，如社會背景、歷史數(shù)據和其他常識也要納入思考。

四、第3章  賭博、投機和投資

34、客觀地講，每一個投資行為或多或少都帶有投資成分。投資者區(qū)別于投機者的主要特征就是，投資者會用手機信息、管理風險以及應對未來的不確定性。

35、通過一些簡單的信號，就能辨別出你的交易是不是賭博，比如你是否在毫無關聯(lián)的事情上連續(xù)下注、交易周期是否太短、是否過度使用杠桿、是否過分迷信于某一虛假描述，以及是否能量化獲勝的概率。

36、從某種意義上來說，經營企業(yè)的一大核心便是預測市場上的客戶的消費偏好、原材料成本以及銷量等。成功投資的必備要素與之雷同。

37、趨勢交易是一種復雜的、快節(jié)奏的游戲，它取決于你對市場的理解，以及對投資大眾的認識。長期投資者會著眼未來，超前思維。

38、當投資者群體被過度強迫灌輸某一被夸大的投資邏輯時，股票市場便會出現(xiàn)泡沫。投機者會因為股票價格上漲，認定他們的邏輯是正確的。只有拉長時間周期，錯誤才會顯現(xiàn)出來。投資者在嘗試了所有的投資方式之后，才會選擇理智地看待投資。

39、如果我能知道未來幾十年的經濟狀況，那我會尋找對未來判斷沒有明顯錯誤的行業(yè)進行投資，并且會避開投機者扎堆的領域。

40、投資初創(chuàng)的生物技術和互聯(lián)網公司，如果不考慮技術是否可行、客戶對產品的接受程度以及評估潛在市場的大小，那就肯定無法獲得成功。

41、企業(yè)整個生命周期中的分紅現(xiàn)金是價值投資者關注的重點，投機者則更看重企業(yè)身上發(fā)生的各種離散事件。如果一只股票對任何事件的反應都很大，那么請遠離這只股票。

42、價值投資之父格雷厄姆曾說：投資是經過深入分析，在確保本金安全的前提下，收獲滿意的回報的活動。這為我們帶來了三點反思，第一，滿意的回報指的是什么？第二，我們如何判斷本金是否安全？第三，怎樣的研究才算深入研究？

43、不要投資競爭殘酷且更新速度非?？斓男袠I(yè)，也不要投資依靠慈善的銀行家才得以生存的公司，投資者應該去尋找更加安全的投資標的。

44、所以對于投資股票的本金來說，安全的真正含義應該是企業(yè)財務嚴格遵守會計準則，基于會計報表中的數(shù)據謹慎地預測未來，并計算出足夠的安全邊際。

45、這里有一份清單，可以快速辨別你是在投資，還是在賭博。

（1）你是否會一直考慮被投資企業(yè)整體的盈利狀況？

（2）你是否對你思考的結論進行了深入可靠的調查？

（3）公司業(yè)務的穩(wěn)定性是否足夠支持你的本金安全？

（4）你是否有適當?shù)睦碛纱_信可以獲得滿意的回報？

五、第4章  成功投資者的心理特質

46、如果你把投資看得如此重要，那一定會制定嚴苛的選股標準，并耐心等待機會降臨。

47、耐心是投資者的優(yōu)秀品質，但對投機者來說，它代表要承受過程的不安和信息過時的風險。對那些具有長期優(yōu)勢的企業(yè)來說，耐心是有價值的。

48、在投資世界中，大眾的情緒往往脆弱敏感，容易沖動。投資者需要具備一種長期穩(wěn)定的決策能力，而投機者則需要具備一種靈活應變的心理狀態(tài)。

49、好的分析師傾向于忽略情感因素，理智的思考問題。他們既會有選擇地看待事實，也不會過分夸大某一事實的重要性或全面性。如果條件允許，他們會假設性檢驗，不會固執(zhí)地認為自己的預言一定是事實。

50、巴菲特所說的人生20次大機會表明，投資者應該放棄那些看似有吸引力實則一般的機會。

51、當自己的觀點與投資大眾相悖時，優(yōu)秀投資者不會人云亦云，而會堅持己見。

52、如果在投資過程中拒絕承認錯誤，那你注定會失敗。只有主動剔除投資過程中的運氣成分，你的投資水平才會提高。

53、投資應該避開那些容易出現(xiàn)競爭和過時的行業(yè)。在投資中要做一個吝嗇鬼，不要支付過高價格購買股票。我在低價買入那些業(yè)務簡單易懂、管理層誠實可信、產品具有壟斷性的公司股票。

54、投資中唯一確定的就是不確定性。只有優(yōu)秀投資者才能長期對不確定保持應對自如。

55、當你的收益已超過預期時，也請及時控制自己的激動情緒，將精力轉移到研究企業(yè)的財務報表上。

六、第5章  投資的常識

56、低價股的表現(xiàn)要好于市場中其他股票，無論是從收益角度，還是從現(xiàn)金流或是資產角度。投資失利的通常原因，或是由于“黑天鵝事件”，或者沒有把不確定性因素從確定因素中剝離，或是沒有全面細致地考慮風險。

57、控制投資風險的方式主要有兩種，一種是多元化配置，另一種是謹慎選股。

58、巴菲特拒絕投資于他不了解的領域、管理平庸的公司、具有很強周期性且快速變化的行業(yè)以及那些價格高昂的股票。

59、在價格競爭的壓力下，即使行業(yè)整體銷量增加，利潤總額仍會降低。對于投資者來說，他們應該找到行業(yè)龍頭，耐心等待合理的價位買入。

60、研究表明，市值小、低波動、高動能、高價值的股票，回報通常能超越大盤，雖然小市值公司在成長過程中的不確定性因素較多。

七、第6章 簡化你的投資

61、投資你理解且熟知的領域，這個原則是你投資旅途中的護身符。當研究一個行業(yè)時，你需要明白行業(yè)中每個環(huán)節(jié)的作用，以及它們之間的相互關系。辨別它們未來對盈利的影響，并進行準確的預測，是投資者必備的技能之一。

62、當我發(fā)現(xiàn)一家公司的盈利已不再搶眼，沒有辦法在行業(yè)中脫穎而出時，我會選擇略過它繼續(xù)尋找更好的標的。

63、如果你一直投資于你所了解且熟知的領域，這些錯誤便永遠不會發(fā)生。

八、第7章 自上而下，細微入手

64、大部分投資者使用自上而下的策略進行投資，但效果并不理想，只有少數(shù)投資者運用宏觀策略在投資上獲得了可觀的財富。

65、經濟學和投資中的事物均依賴于趨勢、概率和環(huán)境，沒有永恒和不變的事物。

66、長期來看，股票價格反映了市場盈利的預期。許多擇時的投資者也會關注公司的利潤狀況。

67、自下而上的思考，從細微處出發(fā)，不僅可以減少犯錯的概率和嚴重程度，還能讓你有更好的心態(tài)去糾正錯誤。

九、第8章 中國的牛市

68、作為一名投資者，我希望利潤能夠持續(xù)、穩(wěn)定地增長，又不會被快速超越。

69、沃倫·巴菲特的成功很大程度上是因為他堅持投資自己所熟知的領域，并做到了極致。

70、在進行全球市場投資之前，你應該想清楚自己的能力圈，并做好準備工作。

十、第9章  與眾不同的公司

71、公司的價值取決于管理層的品質。我會側重于關注兩個特征：管理者的獨特才干和資本配置能力。

72、我認為公司只有不斷向客戶提供具有獨特價值的服務，才能夠持續(xù)良好的運營。

73、如果成功策略的內涵是抓住整個行業(yè)或某一細分領域，以及追求品質和低價。那么綜合來看共有四種可能的組合。

（1）谷歌：服務全世界

（2）沃爾瑪：低價勝出

（3）政府雇員保險公司：低成本服務特定客戶

（4）漢森天然飲品公司：小眾市場，獨特產品

十一、 第10章 貨真價實的公司

74、衡量公司運營是否成功有兩個量化指標：回報率和貼現(xiàn)值，兩者都能夠在一定程度上預測公司未來的發(fā)展。

75、公司利潤與股票市值的比率是公司的收益率，反過來計算即是市盈率。這個指標對投資來說很實用，但對評估公司的管理決策的水平沒有太大意義。

76、為了判斷負的自由現(xiàn)金流是否應該擔心，通常我會檢查公司的營運利潤與總資本，也就是它的已占用資本回報率（ROCE）。如果ROEC水平較低或下降，則表明管理層運營的項目比較一般，如果這種狀態(tài)持續(xù)了數(shù)年，我會更加謹慎，擔心公司可能會出現(xiàn)負的自由現(xiàn)金流或者持續(xù)上升的債務。

十二、第11章  警惕金融欺詐

77、事實上，有些投資者也絕不是無辜者，他們也曾有所懷疑，但認為自己可以隨時脫身。

78、作為價值投資者，真正讓我擔心的是，如果投資者相信炒作，股價必將會被高估。

79、六件讓我警惕的事

（1）撒謊的公司（陷入困境的公司）

（2）失職的審計

（3）內部的董事會

（4）漂亮的匯總數(shù)據

（5）金融公司

（6）陽光燦爛的富人天堂

80、如果你想避開欺詐騙局，就要舍棄安然公司股票崩盤前的飆升。

從12章到21章，講述的是行業(yè)分析和企業(yè)財報解讀的技巧。在這里就不詳細展開。