今天的這篇文章，我在剛剛過去的那個周末就準(zhǔn)備好了。

主要是想聊聊中國平安。

因為昨天中介推廣的緣故，沒能及時推送。

結(jié)果大家都知道了，昨天平安的股價大漲。

一天的漲跌不算什么，勿大驚小怪。

也不影響我這篇文章所要講的核心邏輯、核心觀點。

今年以來，中國平安股價不彰。

哪怕是經(jīng)過昨天的上漲，它今年以來的股價還是下跌的——大約是下跌了3.38%，同期上證上漲了近１３%，深證成指漲超３１%，創(chuàng)業(yè)板這段時間有些低迷，但也上漲了近５０%。

可以說，這些年一直遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏指數(shù)的平安，今年以來，至少到目前為止，股價表現(xiàn)是遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于大盤的。

之所以會出現(xiàn)這樣的局面，是因為今年的市場主要還是在擔(dān)心它的經(jīng)營業(yè)績。

平安的利潤，約有６－７成來源于壽險的貢獻。

而這兩年，平安在主動進行壽險改革，壽險業(yè)務(wù)在忍受轉(zhuǎn)型期帶來的陣痛。

平安的壽險改革主要聚焦在三個方面：一是渠道，二是科技，三是產(chǎn)品。

主要目的是清除掉壽險中的低價值業(yè)務(wù)，以效率驅(qū)動代替規(guī)模驅(qū)動。

渠道改革的主體，是代理人隊伍的改革。

說白點，平安認(rèn)為現(xiàn)在代理人的整體素質(zhì)已經(jīng)跟不上時代的發(fā)展，拉保單的效率和拉來保單的價值率都比較低——這一點，需要改變。

希望通過改革，未來能以更優(yōu)質(zhì)的代理人隊伍，配以科技網(wǎng)絡(luò)的延展和產(chǎn)品的優(yōu)化，最終提高壽險業(yè)務(wù)的整體增長和利潤貢獻。

所以平安的壽險改革，代理人隊伍的提升是其中最基礎(chǔ)、可能也是最重要的一項。

壽險方面，平安最好的對標(biāo)選手，非友邦保險莫屬。

平安是大陸保險業(yè)的旗手，友邦是深耕亞太的國際化的保險業(yè)旗手——在國際上諸多名優(yōu)壽險公司中，最精通大中華地區(qū)的業(yè)務(wù)。

所以友邦的經(jīng)營歷史，可能對平安更有啟示意義。

友邦中國于１９９２年開始在大陸率先引入代理人制度。

２０１０年，對代理人渠道進行了重大改革，開始執(zhí)行“最優(yōu)秀代理”策略和“營銷２.０方案”。

主打保障產(chǎn)品，專注招聘人才，以最佳的培訓(xùn)課程，建立領(lǐng)先市場的生產(chǎn)力與客戶服務(wù)水平。

２０１８年，友邦又開啟“營銷３.０時代”，更加強調(diào)提供高品質(zhì)、專業(yè)有溫度的服務(wù)體驗。

友邦的推銷員開始由過去的“保障專家”向未來的“健康管理專家”過渡。

也就是說，自代理人制度設(shè)立以來，友邦先后進行了兩次重大的代理人隊伍改革，第一次從２０１０年開始，第二次從２０１８年開始。

２０１８年的這一次，還沒有完全結(jié)束。

所以對平安代理人改革最有啟發(fā)意義的，應(yīng)該是友邦２０１０年開始的那次代理人制度改革。

我們簡要回顧一下那一次友邦代理人改革的過程及變化。

我剪切制作了三張圖表，可以清晰展示友邦的這個變革過程。

第一張圖表——反應(yīng)的是改革中的友邦代理人數(shù)量的變化：

友邦的改革，從２０１０年起。

啟動之初，代理人隊伍約2.37萬人，爾后逐年下降，一直降到2013年底的1.5萬人。

最大降幅36.7%。

這個降幅不可謂不小，但邏輯很少理解：低素質(zhì)的代理人被削減，人數(shù)自然下降。

但這個過程，不是單純只有一個下降的維度，還有一個招攬更多優(yōu)秀人才進行替換的維度。

所以當(dāng)這個下降和替換達(dá)到某種均衡狀態(tài)后，代理人隊伍又開始正向增長。

２０１４年及以后增長的代理人，都是符合新標(biāo)準(zhǔn)的代理人。

經(jīng)歷過這個下降、替代、均衡、再上升的過程之后，友邦的代理人隊伍脫胎換骨。

第二張圖表——反應(yīng)的是改革中的友邦保險保費收入增速的變化：

改革啟動前后，友邦的保費增速有個明顯的下降過程。

但是開始改革后僅１年，保費增速就觸底了——２０１２年保費收入增速就重新正向擴張。

大家對比一下代理人數(shù)的變化年份：２０１２年、２０１３年友邦的代理人數(shù)還在減少，但保費收入增速開始重返正向增長了。

２０１４年代理人也開始觸底反彈后，保費的增長更有明顯的爬升。

第三張圖表——反應(yīng)的是友邦新業(yè)務(wù)價值率的變化：

保費的增長，代理了量；

價值率的提升，代表了質(zhì)。

改革的最終和最優(yōu)目的，就是實現(xiàn)量價齊升。

大家看，伴隨著代理人隊伍的改革，無論友邦中國，還是友邦保險的整體，新業(yè)務(wù)價值率都在明顯上升。

這種變化，在邏輯上好理解：改革就是要削減掉低價值產(chǎn)品，所以削減之初，保費收入下降了，但新業(yè)務(wù)的價值率反而上升了。

對比上述三大變化，我們看一下目前中國平安正在進行的壽險改革。

平安的此番改革，是從２０１９年開始的。

改革之前，即２０１８年底，平安的代理人隊伍約為１４２萬，２０１９年底下降至１１７萬，降幅高達(dá)１７.７%。

今年一季報顯示，平安的代理人數(shù)繼續(xù)下降至113萬人，比年初下降3%。

代理人數(shù)的變化，跟友邦２０１０如出一轍。

伴隨著代理人數(shù)量的下降，平安壽險的保費增速，也同步下降。

截止到今年７月，平安的保費收入公告顯示，平安壽險（包括健康險）的保費收入，同比還是下降的。

同比下降大約３.７２%。

當(dāng)然，好消息是，總保費今年以來降幅逐月收窄。

而分月份看，今年６月壽險及健康險月收保費３８１億，７月份月入保費３４３億，而去年同期，６月單月保費收入３６６億，７月保費收入３２７億——月入保費在６月份就已經(jīng)已經(jīng)實現(xiàn)同比正增長！

如果這個趨勢能得到保持，則總保費收入也能很快迎來拐點。

最后，伴隨著改革，平安壽險的新業(yè)務(wù)價值率也在不斷的提高中。

改革伊始，代理人數(shù)、保費收入都會下降，但是新業(yè)務(wù)價值率一直在正向增長。

跟友邦當(dāng)年的代理人改革完全相同！

講這些，我不知大家看明白了沒有？

我是想告訴大家，目前的平安壽險，從體征表現(xiàn)上來看，顯然還處在改革帶來的陣痛中。

平安代理人改革推行的優(yōu)才計劃，目前還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有結(jié)束。

按平安的標(biāo)準(zhǔn)，平安目前的代理人隊伍中，能稱得上優(yōu)才的，占比只有１０%。

通過裁減和替換，觸底再反彈，根據(jù)友邦的經(jīng)驗，這個過程至少還需要持續(xù)２－３年。

人數(shù)回升到改革之初，友邦當(dāng)年用了５年時間。

中國平安也應(yīng)該會經(jīng)歷這樣一個過程。

保費收入降幅在收窄，單月已實現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，最快今年下半年，最遲明年上半年，總保費收放應(yīng)該能夠?qū)崿F(xiàn)正向增長。

至于它的新業(yè)務(wù)價值率，跟友邦整體進行對比，至少還有２０個百分點的提升空間，跟友邦中國進行對比，則至少還有４０個百分點的提升空間。

所以一旦改革成功，中國平安的壽險業(yè)務(wù)，上升空間還非常大。

上述三大體征中，新業(yè)務(wù)價值率一直在增長，代理人數(shù)量穩(wěn)定回升需要時間最漫長，而保費增速的觸底反彈，則最能代表改革的成效。

所以，我認(rèn)為，市場對平安的改觀，最大的可能，是在壽險保費收入實現(xiàn)正增長之后。

至于股價，應(yīng)該會在這個拐點出現(xiàn)的前后有所反應(yīng)。

如上所述，我推測這個拐點，從單月看已經(jīng)實現(xiàn)了拐點，整體的拐點，最快會在今年下半年出現(xiàn)。

最近平安的股價實際上已經(jīng)比較強了，從今年最低處的６６元上下，回升到了昨天的８０余元，漲幅已經(jīng)高逾２０%。

可能這是先知先覺的資金，開始在布局。

當(dāng)然嘍，無論拐點是在今年下半年，還是在明年上半年出現(xiàn)，都不能改變一個基本的事實——以內(nèi)含價值進行估值，目前的中國平安，就處在歷史底部區(qū)域：

圖中淺藍(lán)線是平安的ＰＥＶ曲線，相比２０２０年底的內(nèi)含價值（保守估計約７６元上下），目前的ＰＥＶ估值略近于１倍。

這個數(shù)值近１０年來，最低時為２０１３－２０１４年間創(chuàng)下的０.８倍紀(jì)錄，此后再也沒有新低過。

歷史經(jīng)驗表明，平安的ＰＥＶ?jǐn)?shù)值處于１倍上下時，就是最好的投資機會。

從估值上看，平安隨時來一波行情，沒有任何問題。

看起來，現(xiàn)在股價在走強，但價值回歸之路，還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有到位。

壽險改革成效在保費和新業(yè)務(wù)價值率實現(xiàn)比翼齊飛后，平安的股價一定會更有想像力。

在我眼里，目前的平安，萬事俱備，只待東風(fēng)。

長線投資者，一定要把眼界放寬，一定要把關(guān)注的重點聚焦在企業(yè)本身的經(jīng)營上來。

至于股價，它是市場的噪聲、企業(yè)業(yè)績的副產(chǎn)品。

全文完。

我是騰騰爸，暢銷書《投資大白話》與《生活中的投資學(xué)》作者。

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