華僑城A（000069.SZ）從文旅起家的地產(chǎn)公司，盡管在房地產(chǎn)市場(chǎng)的存在感似乎并不強(qiáng)，但其創(chuàng)新的“文旅+商業(yè)+地產(chǎn)”的模式卻造就了令頭部房企難以企及的高毛利。

公司2012年以來(lái)穩(wěn)步增長(zhǎng)，2019年綜合營(yíng)收突破600億元，凈利潤(rùn)超143億元，兩項(xiàng)指標(biāo)的年均復(fù)合增長(zhǎng)率分別是15%、19.8%。

第一部分 “歡樂(lè)”的華僑城

華僑城成立于1997年，是央企華僑城集團(tuán)旗下文旅及地產(chǎn)板塊的上市公司。

主營(yíng)業(yè)務(wù)包括文化旅游、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)兩大塊，其中文旅業(yè)務(wù)包括主題公園、主題酒店、旅行社、旅游綜合體等，先后開(kāi)發(fā)建設(shè)了錦繡中華民俗村、世界之窗、歡樂(lè)谷、歡樂(lè)海岸（港灣）等文化旅游景區(qū)。

截止2019年底，旗下有18家景區(qū)、24家酒店、1家旅行社以及2家開(kāi)放式旅游區(qū)；連續(xù)多年蟬聯(lián)“全球主題公園集團(tuán)四強(qiáng)”。

2013年收購(gòu)控股股東在深圳南山區(qū)的土地開(kāi)發(fā)權(quán)，使得房地產(chǎn)業(yè)務(wù)收入得以快速增長(zhǎng)。除了在粵港澳大灣區(qū)在地產(chǎn)項(xiàng)目外，還擴(kuò)展到京津冀、長(zhǎng)三角等地區(qū)布局。

2019年新增土地儲(chǔ)備624.7萬(wàn)方，建筑面積1208萬(wàn)方；截止2019年底，累計(jì)土地儲(chǔ)備共2463萬(wàn)方，總建筑面積4605萬(wàn)方，其中，剩余可開(kāi)發(fā)面積2533萬(wàn)方，按2019年252萬(wàn)方的銷(xiāo)售情況看，可供未來(lái)10年的銷(xiāo)售所需。

看到新增土地儲(chǔ)備，估計(jì)很多關(guān)注過(guò)華僑城A的人會(huì)來(lái)一句：終于開(kāi)始囤地了，10年前干啥去了？完美錯(cuò)過(guò)了房地產(chǎn)的黃金十年。

這個(gè)問(wèn)題還得再回到上市公司的業(yè)務(wù)模式上來(lái)。

相對(duì)地產(chǎn)企業(yè)簡(jiǎn)單的項(xiàng)目開(kāi)發(fā)，華僑城把文旅功能與地產(chǎn)相結(jié)合，綜合開(kāi)發(fā)模式使得項(xiàng)目?jī)?nèi)各業(yè)務(wù)板塊相互融合，文化旅游景區(qū)、酒店、住宅和商業(yè)地產(chǎn)以多種形式組成有機(jī)整體，產(chǎn)生明顯的協(xié)同和集群優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)了比單個(gè)業(yè)務(wù)板塊單個(gè)運(yùn)營(yíng)更好的溢價(jià)效應(yīng)，這也是其地產(chǎn)業(yè)務(wù)毛利率明顯高于國(guó)內(nèi)頭部房企的重要原因。

一、收入構(gòu)成：文旅與地產(chǎn)業(yè)務(wù)

華僑城的業(yè)務(wù)收入構(gòu)成主要是房地產(chǎn)業(yè)務(wù)和旅游綜合業(yè)務(wù)。

2012-2018年，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)收入占比超過(guò)50%，并且有小幅上升態(tài)勢(shì)；而2019年因?yàn)楸本g樂(lè)谷五期、深圳歡樂(lè)谷“西部礦鎮(zhèn)”、南昌瑪雅樂(lè)園和順德歡樂(lè)海岸PLUS等多個(gè)文旅項(xiàng)目開(kāi)業(yè)迎客，使得旅游綜合收入大幅增長(zhǎng)，并超過(guò)地產(chǎn)業(yè)務(wù)收入。

從凈利潤(rùn)和扣非凈利潤(rùn)看，2019年扣非凈利潤(rùn)首次突破100億元，凈利潤(rùn)則大幅增長(zhǎng)至143億元。2011-2019年，華僑城A的年均復(fù)合增長(zhǎng)率分別是19.8%、14.7%，高于營(yíng)業(yè)收入的15.2%。

（一）文旅業(yè)務(wù)

很多人對(duì)華僑城的認(rèn)知是從“歡樂(lè)”系列主題公園開(kāi)始的。

文旅業(yè)務(wù)是華僑城重要的品牌支撐，在全球主題公園大型企業(yè)集團(tuán)排名中，華僑城連續(xù)6年位居亞洲第一、全球第四（主題娛樂(lè)協(xié)會(huì)公布的排名）。業(yè)態(tài)上包括主題公園、酒店、旅行社、旅游綜合體等，自成立以來(lái)相繼開(kāi)發(fā)建設(shè)了錦繡中華民俗村、世界之窗、歡樂(lè)谷等文化旅游景區(qū)。

2011年建設(shè)都市娛樂(lè)商業(yè)模式的歡樂(lè)海岸，隨后推出歡樂(lè)港灣，兩大系列產(chǎn)品成為華僑城“文化+旅游+城鎮(zhèn)化”戰(zhàn)略的具體形態(tài)。

業(yè)務(wù)收入包括公園門(mén)票、酒店住宿餐飲、旅游綜合體租金收入以及相關(guān)物業(yè)的銷(xiāo)售收入。該業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)很快，從2012年101億元增長(zhǎng)到2019年的302.6億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)17%。

文旅業(yè)務(wù)的游客接待量也同步較快增長(zhǎng)，2019年全年超過(guò)5200萬(wàn)人次。截止2019年底，華僑城是A股中文旅業(yè)務(wù)收入最高的公司。

華僑城的綜合旅游業(yè)務(wù)的毛利率保持在40%-50%之間，與同屬于文旅業(yè)務(wù)的嶺南股份、中山金馬、麗江旅游、云南旅游相比，居中位數(shù)水平。見(jiàn)下圖：

（注：上述5家公司的旅游綜合業(yè)務(wù)毛利率依據(jù)上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)計(jì)算而得）

整體來(lái)看，華僑城在旅游綜合業(yè)務(wù)毛利率低于麗江旅游和中山金馬，與嶺南股份相當(dāng)，但高于云南旅游。

悄悄告訴各位老鐵一個(gè)玩法：市值風(fēng)云吾股大數(shù)據(jù)可以看同一領(lǐng)域中的年報(bào)評(píng)分和市盈率（PE）情況，通常而言，年報(bào)評(píng)分越高，PE越小，即越近左上角的企業(yè)安全邊際越高。

（市值風(fēng)云APP截圖）

（二）地產(chǎn)業(yè)務(wù)

華僑城的地產(chǎn)主要定位是中高端，主要集中在珠三角地區(qū)和新一線(xiàn)以及部分強(qiáng)二線(xiàn)城市。

2019年明顯加快的土地儲(chǔ)備步伐，全年新增房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)項(xiàng)目47個(gè)，土地面積624.7萬(wàn)方，計(jì)容建筑面積1208萬(wàn)方，截止2019年底，累計(jì)可開(kāi)發(fā)的項(xiàng)目有85個(gè)，可開(kāi)發(fā)建筑面積合計(jì)2533萬(wàn)方。

（來(lái)源：上市公司官網(wǎng) 華僑城別墅天麓）

值得注意的是，地產(chǎn)及旅游綜合項(xiàng)目占房地產(chǎn)項(xiàng)目比重4成以上，這也就使得其地產(chǎn)項(xiàng)目的毛利率較高。

綜合比較來(lái)看，“招保萬(wàn)金”等國(guó)內(nèi)頭部房企的毛利率在30%-40%低于華僑城50%-60%。

同樣，用吾股大數(shù)據(jù)也可以查看華僑城在地產(chǎn)界的年報(bào)評(píng)分與PE情況，老鐵們自己動(dòng)手試試。

二、以“成本法”入賬的核心資產(chǎn)

華僑城的長(zhǎng)期股權(quán)投資和投資性房地產(chǎn)均采用成本法核算，而其核心的文旅資產(chǎn)在2005年之前獲得，并且集中的經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，因此，就有著巨大的增值空間。

而其投資性房地產(chǎn)大幅增長(zhǎng)主要集中在最近5年，相對(duì)而言，增值空間并不算高。

截止2019年底，華僑城旗下有18家景區(qū)、24家酒店、1家旅行社、2家開(kāi)放式旅游區(qū)，景區(qū)主要集中在深圳、長(zhǎng)沙、三亞等地。

華僑城持有深圳歡樂(lè)谷75%股權(quán)，該項(xiàng)目1998年建成開(kāi)園，占地面積35萬(wàn)方，總投資35億元。該項(xiàng)目位于深圳主干道深南大道邊上，并且靠近深圳灣，該區(qū)域是深圳的低密度高端住宅區(qū)，以深圳目前的市價(jià)測(cè)算，僅土地市場(chǎng)價(jià)值就已超百億。

天眼查工商登記信息顯示，華僑城A持有1992年開(kāi)工建設(shè)的深圳世界之窗49%股權(quán)。該項(xiàng)目占地48萬(wàn)平方米，與歡樂(lè)谷隔著深南大道相望，這部分土地的市場(chǎng)價(jià)值又會(huì)有多少呢？

此外，華僑城A還持有深圳錦繡中華49%股權(quán)以及長(zhǎng)沙世界之窗有限公司25%股權(quán)。

值得注意的是，對(duì)世界之窗、錦繡中華的投資均為長(zhǎng)期股權(quán)投資。對(duì)該部分投資采用成本法核算，長(zhǎng)期股權(quán)投資按初始投資成本計(jì)價(jià)，追加或收回投資調(diào)整長(zhǎng)期股權(quán)投資的成本。

（來(lái)源：天眼查、上市公司公告）

幾大核心項(xiàng)目都是在2005年之前獲取，因此項(xiàng)目的增長(zhǎng)空間很大；但其絕大部分新增的投資性房地產(chǎn)是2015-2019年，見(jiàn)下表：

（注：按每年6%的增值率測(cè)算）

截止2019年底，華僑城投資性房地產(chǎn)的賬面價(jià)值是133億元，其中，絕大部分從2016-2019年新增，而這部分新增的投資性房地產(chǎn)的增值空間并不大，而2011-2015年新增的投資性房地產(chǎn)只有25.7億元，占賬面價(jià)值133億元的19%。

值得注意的是，2017-2019年，華僑城A增加了102億元的投資性房地產(chǎn)，短期內(nèi)的大幅增長(zhǎng)對(duì)其負(fù)債端必然產(chǎn)生明顯影響，下文的財(cái)務(wù)分析也體現(xiàn)這一大變化。

從另外一個(gè)角度看，華僑城A失去了房地產(chǎn)黃金發(fā)展的10年（2005-2014），在本應(yīng)該大量跑馬圈地的時(shí)代卻幾乎沒(méi)屯地。

三、量力而“不行”的投資收益和厚道的控股股東

2017-2019年期間，華僑城通過(guò)轉(zhuǎn)讓子公司獲得非常可觀(guān)的投資收益。

跟各位老鐵分享其中幾個(gè)案例比較有意思的案例。

簡(jiǎn)單回顧下幾筆交易。

（一）量力而“不行”的北京僑禧

2015年，華僑城拉來(lái)了招商地產(chǎn)和華潤(rùn)曙光，組成“地王三人組”參與北京豐臺(tái)區(qū)的一大地塊的競(jìng)拍。

結(jié)果呢，華僑城如愿拿到了那個(gè)地塊，不過(guò)價(jià)格稍稍有點(diǎn)高——83.4億元！對(duì)，沒(méi)錯(cuò)！是83.4億人民幣。

如此整下來(lái)，項(xiàng)目總投資往150億以上跑了，折合樓面價(jià)去到了5.6萬(wàn)一平，照這個(gè)價(jià)格，得賣(mài)8萬(wàn)才有錢(qián)賺。

要知道，那可是四環(huán)外啊，離天壇小姐姐！不對(duì)，是天壇公園有十幾公里，5.6萬(wàn)一平的樓面價(jià)顯然有點(diǎn)高。

當(dāng)天晚上，華僑城和另外兩個(gè)小伙伴連夜開(kāi)會(huì)，結(jié)果兩個(gè)隊(duì)友都決定拋棄華僑城，不再參與這個(gè)項(xiàng)目的開(kāi)發(fā)。

次日，招商局地產(chǎn)和北京華潤(rùn)曙光雙雙以項(xiàng)目地塊最終成交價(jià)格超出授權(quán)價(jià)格為由，決定撤伙。

自己約的P！不對(duì)！自己拍的地，含淚也要干下去啊。

于是，2015年12月16日，北京僑禧投資有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“北京僑禧”）成立，注冊(cè)資本1000萬(wàn)元（認(rèn)繳、未實(shí)繳），負(fù)責(zé)運(yùn)營(yíng)豐臺(tái)槐房項(xiàng)目。與其說(shuō)是運(yùn)營(yíng)，不如說(shuō)是找買(mǎi)家。這鐵定虧本的項(xiàng)目肯定不能自己干啊。

從成立到2017年8月，將近2年時(shí)間北京僑禧均沒(méi)有實(shí)際經(jīng)營(yíng)。

功夫不負(fù)有心人、鐵杵磨成針、多看市值風(fēng)云能成精......

終于，在2017年的那個(gè)夏天，找到了北京泰禾錦輝置業(yè)有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“北京泰禾置業(yè)”）來(lái)接盤(pán)。

這家公司可是大有來(lái)頭，它就是當(dāng)年一個(gè)牛逼讓市值翻了1.5倍、但如今深陷債務(wù)危機(jī)的泰禾集團(tuán)（000732.SZ）的全資公司。

華僑城于2017年8月、2018年1月分2次將北京僑禧的100%股權(quán)轉(zhuǎn)給北京泰禾置業(yè)，兩筆交易合計(jì)拿到15.04億元的轉(zhuǎn)讓款。炒了小兩年的地皮，賺了一大筆。難怪某超人喜歡囤地炒地皮，這賺錢(qián)比蓋樓再賣(mài)樓快多了。

至于，泰禾集團(tuán)在這個(gè)項(xiàng)目賺沒(méi)賺到，賺了多少，它如今的境遇或許已經(jīng)是答案。

這個(gè)事情告訴我們，把妹可以，不對(duì)！搞房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)，得量力而行。

（二）厚道的控股股東：文旅科技與泰州華僑城

另外兩筆交易一定要說(shuō)說(shuō)——，目的是羞死那些想方設(shè)法、千方百計(jì)掏空上市公司的老板。

2017年4月，上市公司發(fā)布公告稱(chēng)，向控股股東及其全資子公司分別轉(zhuǎn)讓深圳華僑城文化旅游科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“文旅科技”）、泰州華僑城有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“泰州華僑城”）。

1、文旅科技

文旅科技成立于2009年12月09日，經(jīng)營(yíng)范圍包括游樂(lè)項(xiàng)目技術(shù)開(kāi)發(fā)、策劃和設(shè)計(jì)；數(shù)碼影視及動(dòng)畫(huà)的設(shè)計(jì)；廣播劇、電視劇、動(dòng)畫(huà)片、專(zhuān)題、專(zhuān)欄、綜藝的制作、復(fù)制與發(fā)行；游戲軟件的設(shè)計(jì)與銷(xiāo)售等。被轉(zhuǎn)讓是擁有發(fā)明專(zhuān)利、實(shí)用新型專(zhuān)利權(quán)以及軟件著作權(quán)等130多項(xiàng)目。

上市公司通過(guò)增資方式持有文旅科技的60%股權(quán)。

2016年底凈資產(chǎn)2.60億元，2014-2016年凈利潤(rùn)分別是5915萬(wàn)元、6775萬(wàn)元、8948萬(wàn)元。

采用收益法評(píng)估，其100%股權(quán)價(jià)值16.95億元，增值率551.62%，按市盈率測(cè)算是18.94倍。

最終，華僑城的控股股東華僑集團(tuán)以收益法評(píng)估值收購(gòu)文旅科技的60%股權(quán)，即以現(xiàn)金10.17億元受讓后者60%股權(quán)。

由此，使得上市公司當(dāng)期轉(zhuǎn)讓文旅科技獲得8.42億元的投資收益。

2016年以來(lái)，風(fēng)云君累計(jì)研究過(guò)的上市公司超過(guò)1800家，控股股東收購(gòu)上市公司資產(chǎn)基本都是想方設(shè)法、千方百計(jì)折價(jià)或低價(jià)收購(gòu)，像華僑集團(tuán)這樣大幅溢價(jià)收購(gòu)資產(chǎn)的情況，基本還沒(méi)遇到。

上市公司治理如何、經(jīng)營(yíng)情況如何，從控股股東的作為上就能看出來(lái)。

2、泰州華僑城

泰州華僑城成立于2006年11月08日，經(jīng)營(yíng)范圍包括投資經(jīng)營(yíng)濕地旅游項(xiàng)目、體育公園（包括水上運(yùn)動(dòng)中心、球類(lèi)運(yùn)動(dòng)中心、體能拓展訓(xùn)練營(yíng)等。

轉(zhuǎn)讓公告披露，泰州華僑城至2014-2016年以來(lái)連續(xù)虧損，凈利潤(rùn)分別虧損1.78億元、1.87億元、2.00億元，截止2016年12月31日，泰州華僑城已經(jīng)資不抵債，賬面凈資產(chǎn)是-3240萬(wàn)元。

最終，華僑集團(tuán)全資子公司華東投資以評(píng)估價(jià)值為5402萬(wàn)元受讓泰州華僑城全部股權(quán)。

該筆股權(quán)轉(zhuǎn)讓使得上市公司在2017年獲得2.11億元的投資收益，同時(shí)，還收回了對(duì)泰州華僑城的10.8億元的委托貸款和2億元的往來(lái)款。

這筆交易使得虧損資產(chǎn)剝離上市公司，另外還回收了十多億的資金，對(duì)上市公司而言自然是好事。

第二部分 財(cái)務(wù)簡(jiǎn)析：吾股排名前400

通過(guò)上部分的簡(jiǎn)單分析，各位對(duì)華僑城應(yīng)該有基本的了解。

再來(lái)看看市值風(fēng)云“吾股大數(shù)據(jù)”系統(tǒng)對(duì)華僑城A的年報(bào)評(píng)分。

2017-2019年，連續(xù)3年華僑城A的年報(bào)得分均高于行業(yè)中位數(shù)，在A股上市公司的排名中比較靠前。

進(jìn)一步查看會(huì)發(fā)現(xiàn)它的現(xiàn)金流量和資產(chǎn)負(fù)債率相對(duì)是弱項(xiàng)，見(jiàn)下方截圖：

因此，在本文的財(cái)務(wù)分析部分就只對(duì)其資產(chǎn)負(fù)債和現(xiàn)金流量進(jìn)行分析。

一、資產(chǎn)負(fù)債

房地產(chǎn)是高負(fù)債的行業(yè)，華僑城A有一半的收入來(lái)自地產(chǎn)業(yè)務(wù)，此外，其還是不少自持的投資性房地產(chǎn)，因此資產(chǎn)負(fù)債率自然不低。

（一）資產(chǎn)負(fù)債率

華僑城A的資產(chǎn)負(fù)債率呈現(xiàn)逐年上升趨勢(shì)，2019年達(dá)到75%，但略低于與“招保萬(wàn)金”。

（二）帶息負(fù)債率

整體看，5家公司的帶息債務(wù)都在較快增長(zhǎng)，萬(wàn)科、保利均超過(guò)2600億元的規(guī)模。從規(guī)模上看，華僑城A比萬(wàn)科、保利、招商蛇口低一些。

2017年以來(lái)，伴隨規(guī)模的增長(zhǎng)，華僑城的帶息債務(wù)也快速增長(zhǎng)，2019年已經(jīng)接近1200億元，與2017年相比，增長(zhǎng)了近1倍。

值得注意的是，帶息債務(wù)的快速增長(zhǎng)，往往隱含另外一條重要信息：在凈利潤(rùn)為正值的情況下，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈值較差，甚至是負(fù)值。

再了看看帶息負(fù)債率情況。華僑城A的資產(chǎn)負(fù)債率雖低于“招保萬(wàn)金”，但是，其帶息負(fù)債率卻基本高于后四者，2019年達(dá)到31.6%。帶息負(fù)債率高往往意味著財(cái)務(wù)費(fèi)用率也較高——高于比較的公司。

（三）財(cái)務(wù)費(fèi)用率

與帶息負(fù)債關(guān)聯(lián)密切的是財(cái)務(wù)費(fèi)用。

果然，華僑城A的財(cái)務(wù)費(fèi)用率基本高于另外4家公司，2016-2019年尤其明顯。

分析華僑城的經(jīng)營(yíng)情況發(fā)現(xiàn)，其地產(chǎn)業(yè)務(wù)主要是從2015年開(kāi)始發(fā)力，隨后4年加大了土地儲(chǔ)備、項(xiàng)目開(kāi)工相對(duì)集中，同時(shí)投資性房地產(chǎn)在2019年大幅增加，這些都導(dǎo)致其對(duì)資金的需求量巨大，因此，其財(cái)務(wù)費(fèi)用率高于“招保萬(wàn)金”四家公司。

至于該財(cái)務(wù)費(fèi)用率是繼續(xù)增長(zhǎng)還是回落，需要關(guān)注其綜合經(jīng)營(yíng)情況。

綜上分析可以得出，華僑城A的資產(chǎn)負(fù)債率略低于“招保萬(wàn)金”，但是，帶息負(fù)債率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率均高于后四家公司。

二、現(xiàn)金流量

1、收現(xiàn)比

收現(xiàn)比，即銷(xiāo)售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金與營(yíng)業(yè)收入的比值，說(shuō)明的是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)收到的現(xiàn)金與營(yíng)業(yè)收入的匹配程度。

房地產(chǎn)行業(yè)存在預(yù)售與結(jié)轉(zhuǎn)的時(shí)間差，短則半年，長(zhǎng)期兩年，因此，普遍存在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)收到的現(xiàn)金高于營(yíng)業(yè)收入，比值上高于100%，華僑城A與“招保萬(wàn)金”的實(shí)際情況也反映出來(lái)確實(shí)如此。

2、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~/凈利潤(rùn)

經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~與凈利潤(rùn)的比值，幾家公司的波動(dòng)都很大，而華僑城在該比值上連續(xù)多年出現(xiàn)負(fù)值，說(shuō)明華僑城的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流是流出大于流入（因凈利潤(rùn)始終是盈利的），似乎這正是其帶息負(fù)債快速增長(zhǎng)的原因。

第三部分 融資與分紅

華僑城A累計(jì)股權(quán)募資137億元，而累計(jì)派息約125億元，相當(dāng)于募資金1塊錢(qián)，派息分紅9毛1。

從募資與分紅情況來(lái)看，華僑城A明顯還沒(méi)有達(dá)到另外4家公司的水平。

2020年3月21日，華僑城發(fā)布股份回購(gòu)方案，擬回購(gòu)不超過(guò)2.46億股且不低于1.23億股，回購(gòu)價(jià)格不超過(guò)8元/股，預(yù)計(jì)回購(gòu)金額不超過(guò)19.69億元。

截至2020年6月30日，通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)累計(jì)回購(gòu)了14369.94萬(wàn)股，超過(guò)承諾回購(gòu)下限值，回購(gòu)總金額為約9億元，成交均價(jià)6.26元/股。

最后啰嗦一句，今年的疫情對(duì)旅游業(yè)的沖擊非常大，華僑城A有一半收入來(lái)自旅游綜合業(yè)務(wù)的企業(yè)，因此，中短期看，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)可能頗受影響啊。