寧德時(shí)代創(chuàng)立于 2011 年，前身是消費(fèi)鋰電龍頭 ATL 的動(dòng)力電池事業(yè)部，公司主營(yíng)動(dòng) 力電池、儲(chǔ)能系統(tǒng)和鋰電材料研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，在電池材料、電池系統(tǒng)、電池回收 等產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵領(lǐng)域擁有核心技術(shù)優(yōu)勢(shì)及可持續(xù)研發(fā)能力，形成了全面、完善的生產(chǎn)服 務(wù)體系。公司抓住新能源汽車發(fā)展浪潮與產(chǎn)業(yè)變革，一路成長(zhǎng)為全球動(dòng)力電池龍頭企 業(yè)，公司自 2017 年起連續(xù) 3 年出貨量全球第一，2019 年公司動(dòng)力電池銷售 40.25GWh，估算全球市占率 35%。

電動(dòng)汽車于 2011 年在我國起步，2014 年補(bǔ)貼政策推出后，新能源汽車開始放量增 長(zhǎng)，受益于地利天時(shí)寧德時(shí)代快速發(fā)展，2015-2016 年寧德時(shí)代動(dòng)力電池銷量分別為 2.19/6.80GWh，市占率分別為 13.9%/24.2%，位居全國第二。2017 年動(dòng)力電池主導(dǎo) 市場(chǎng)逐步從客車向乘用車切換，由于乘用車對(duì)續(xù)航里程的要求，三元?jiǎng)恿﹄姵亻_始成 為主流，鐵鋰電池市占率開始下滑，2016-2019 年三元?jiǎng)恿﹄姵厥姓悸史謩e為 22%/ 45%/65%/65.2%。得益于三元電池的深厚積累和第三方電池公司體系優(yōu)勢(shì)，寧德時(shí) 代動(dòng)力電池出貨量自 2017 年開始超越比亞迪，連續(xù) 3 年出貨量全球第一。

2020年特斯拉投資者電話會(huì)議與寧德時(shí)代公告均顯示寧德時(shí)代即將進(jìn)入特斯拉電池 供應(yīng)鏈，標(biāo)志著寧德時(shí)代動(dòng)力電池品質(zhì)達(dá)到世界卓越水平，與松下、LG 化學(xué)處于同 一水平。2 月 26 日寧德時(shí)代公告，擬通過非公開發(fā)行募集不超過 200 億元，主要用 于寧德時(shí)代湖西鋰離子電池?cái)U(kuò)建項(xiàng)目、江蘇時(shí)代動(dòng)力及儲(chǔ)能鋰離子電池研發(fā)與生產(chǎn) 項(xiàng)目（三期）、四川時(shí)代動(dòng)力電池項(xiàng)目一期、電化學(xué)儲(chǔ)能前沿技術(shù)儲(chǔ)備研發(fā)項(xiàng)目以及 補(bǔ)充流動(dòng)資金。此次定增將有利于寧德時(shí)代擴(kuò)大資金、產(chǎn)能和技術(shù)優(yōu)勢(shì)，進(jìn)一步鞏固 鋰電龍頭地位。

一、受益新能源時(shí)代大趨勢(shì)

歐洲和中國目前是全球新能源 汽車的主要市場(chǎng)，但 2019 年歐洲/中國的電動(dòng)汽車滲透率分別僅為 2.6%/5.6%。隨著 電動(dòng)汽車的價(jià)格進(jìn)一步下沉以及產(chǎn)品力的提升，遠(yuǎn)期新能源汽車市場(chǎng)空間廣闊。

歐洲碳排新政指出 2020/2025/2030 年碳排 放目標(biāo)分別為 95/81/59g/km，并將考核指標(biāo)壓力傳導(dǎo)至汽車企業(yè)，對(duì)于不達(dá)標(biāo)企業(yè)， 每輛車排放超標(biāo) 1g 將罰款 95 歐元。歐洲各國車企紛紛加碼新能源汽車布局，短期 來看，根據(jù)我們不完全統(tǒng)計(jì)，2020 年前后海外主流車企將有至少 40 余款電動(dòng)車型投 放市場(chǎng)；同時(shí)，海外車企紛紛搭建或引入正在開發(fā)的電動(dòng)平臺(tái)。

近年來各國陸續(xù)出臺(tái)新能源汽車 推廣政策，行業(yè)快速增長(zhǎng)但仍處于政策驅(qū)動(dòng)階段，隨著產(chǎn)業(yè)鏈技術(shù)進(jìn)步，接下來的數(shù) 年時(shí)間將會(huì)迎來供給和需求雙驅(qū)動(dòng)時(shí)代。供給端，動(dòng)力電池成本下降，電動(dòng)車產(chǎn)品盈 利能力提升，以特斯拉為首的造車新勢(shì)力和眾多整車巨頭持續(xù)推出新車型，熱門新車 可預(yù)見會(huì)大量增加，將帶動(dòng)電車消費(fèi)；需求端，經(jīng)歷數(shù)年時(shí)間培養(yǎng)，用戶完全認(rèn)可電 動(dòng)車，并且 2023 年以后電動(dòng)車經(jīng)濟(jì)性優(yōu)勢(shì)開始顯現(xiàn)，彼時(shí)憑借經(jīng)濟(jì)性和出色的產(chǎn)品 力將催生電動(dòng)車需求爆發(fā)。

在全球受新冠疫情沖擊的大背景下， 國內(nèi)將新能源汽車補(bǔ)貼延續(xù)至 2022 年底，此次補(bǔ)貼新政充分考慮到了國內(nèi)新能源汽 車市場(chǎng)發(fā)展的實(shí)際情況，降低了產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)公司的盈利壓力，并順應(yīng)了全球新能源 汽車發(fā)展趨勢(shì)。更重要的是，好的政策環(huán)境利于中長(zhǎng)期好的產(chǎn)品、商業(yè)模式創(chuàng)新。預(yù) 計(jì)疫情對(duì)新能源汽車銷量的影響將快速修復(fù)，國內(nèi)新能源汽車恢復(fù)發(fā)展快車道，國 內(nèi)市場(chǎng)從下半年開始將進(jìn)入上升周期。

全球新能源汽車行業(yè)共振發(fā)展，帶動(dòng)動(dòng)力電池行業(yè)景氣上行。2020/2021/2022/2023 年， 全球動(dòng) 力 電 池 需 求 量 分 別 為 151.88/233.40/290.85/361.29GWh， 對(duì)應(yīng)增 速 為 36.66%/53.68%/24.61%/24.22%。以 800 元/kWh 的度電價(jià)格測(cè)算，到 2023 年，動(dòng)力 電池的市場(chǎng)空間將達(dá) 2900 億元。

二、公司長(zhǎng)期有望成為全球動(dòng)力電池第一

綜合產(chǎn)品、成本、規(guī)模和下游客戶等方面看，我們認(rèn)為公司競(jìng)爭(zhēng)力已屬全球前三。

1） 產(chǎn)品技術(shù)方面，公司在大電芯、三元 811 領(lǐng)域領(lǐng)先行業(yè)對(duì)手，并且創(chuàng)新推出 CTP 技 術(shù)，進(jìn)一步提升能量密度和降低成本，目前寧德時(shí)代、松下和 LG 化學(xué)在產(chǎn)品技術(shù)方 面屬于第一梯隊(duì)，三星 SDI、SKI 和比亞迪等企業(yè)屬于第二梯隊(duì)；

2）成本方面，公司相對(duì)于國內(nèi)企業(yè)，規(guī)模和生產(chǎn)效率優(yōu)勢(shì)明顯，相對(duì)海外公司具備材料和設(shè)備成本優(yōu) 勢(shì)，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率顯著高于國內(nèi)外企業(yè)，2019 年寧德時(shí)代凈利率為 9.56%，高于 LG 化學(xué)、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率-5.4%、松下AM業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率的-2.29%、三星SDI 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率 -0.72%；

3）產(chǎn)銷量，公司 2020 年動(dòng)力電池銷量 40GWh，連續(xù)三年出貨量全球第 一，全球市占率 35%；

4）產(chǎn)能方面，公司 2019 年產(chǎn)能達(dá)到 53GWh，到 2023 年各 基地產(chǎn)能可達(dá)到 244GWh，產(chǎn)能全球第一；

5）客戶方面寧德時(shí)代當(dāng)前已經(jīng)與國內(nèi)外 大部分主流車企建立合作關(guān)系，涵蓋特斯拉、寶馬、大眾、日產(chǎn)、通用、大眾、本田、 戴姆勒和現(xiàn)代起亞、上汽集團(tuán)、廣汽集團(tuán)、吉利汽車等，客戶數(shù)量和 LG 化學(xué)不相上 下，超越其他企業(yè)。

1、產(chǎn)品

全球動(dòng)力電池主力供應(yīng)商主要是寧德時(shí)代、LG 化學(xué)、松下和三星 SDI，三星 SDI 在寶馬的供應(yīng)競(jìng)爭(zhēng)中已經(jīng)輸給 寧德時(shí)代，寧德時(shí)代成為一供，三星淪落到二供；松下在產(chǎn)能提升和客戶拓展方面相 對(duì)緩慢，并且和特斯拉合作關(guān)系微妙，目前已逐漸被寧德時(shí)代和 LG 化學(xué)拉開差距；目前對(duì)寧德時(shí)代威脅最大的只有 LG 化學(xué)，雙方產(chǎn)能和客戶數(shù)量差距不大，但在研發(fā) 方面，寧德時(shí)代呈現(xiàn)后來居上趨勢(shì)，自 2018 年研發(fā)投入金額就超越 LG 化學(xué)，而且 寧德時(shí)代具備成本優(yōu)勢(shì)，未來勢(shì)必拉開與 LG 化學(xué)差距，成為全球第一。

關(guān)于動(dòng)力電池的技術(shù)升級(jí)，核心在于提 高能量密度和降低成本，此外還需要加強(qiáng)安全性、縮短充電時(shí)間和延長(zhǎng)壽命等性能指 標(biāo)。提高電池包能量密度可以從化學(xué)和物理兩方面著手，化學(xué)方面主要是通過材料如 高鎳 811、硅碳負(fù)極路線提升能量密度；物理方面主要是通過大電芯和減少模組思路 進(jìn)行升級(jí)。寧德時(shí)代在高鎳 811 電池、大電芯、無模組 CTP、安全性和快充等領(lǐng)域 全方位領(lǐng)先行業(yè)。

高鎳 811 電池代表著三元鋰電池領(lǐng)域能量密度最高的 路線，目前 NCM811 電芯能量密度最高可達(dá) 280Wh/kg 以上，遠(yuǎn)超 NCM523 電芯的 200Wh/kg，并且 811 電池規(guī)?；?，單位成本將比 523 電池成本低 8%左右。811 電池短板在于安全性和循環(huán)壽命，規(guī)模化生產(chǎn) 811 電池要求極高，需要企業(yè)能夠?qū)?材料和制備工藝具備深刻的理解，行業(yè)多數(shù)企業(yè)停留在研發(fā)階段，尚未實(shí)現(xiàn)批量供貨。目前行業(yè)僅有寧德時(shí)代率先量產(chǎn)供應(yīng)，2019 年寧德時(shí)代 811 電池包已經(jīng)成功配套寶 馬 X1、之諾 100H、廣汽傳祺 AION LX、廣汽傳祺 AION.S、東風(fēng)的 D60EV 和 E70、 小鵬 G3、吉利幾何 A 等車型。

2019 年 9 月，而寧德 時(shí)代在法蘭克福展上展示動(dòng)力電池 CTP 方案，通過減少電池模組組裝環(huán)節(jié)，由電芯 直接集成到電池包，CTP 方案能夠減少組裝模組的端板、側(cè)板以及螺釘?shù)染o固件， 并且零部件減少帶來制造環(huán)節(jié)和重量的減少，因此質(zhì)量能量密度得以提高同時(shí)成本 也在下降。寧德時(shí)代 CTP 電池包整體利用率提高 15%-20%，零部件數(shù)量減少 40%， 生產(chǎn)效率提升 50%，能量密度提高 10-15%，動(dòng)力電池包成本下降 15%左右。目前寧德時(shí)代 CTP 電池包已經(jīng)確定配套北汽 EU5、哪吒和威馬等車型。

寧德時(shí)代 4C 快充技術(shù)只需要 15 分鐘，就可以充電 80%；研發(fā)的 1500 次循環(huán)之內(nèi)零衰減技術(shù)，為新能源汽車享受 6 年免檢創(chuàng)造條件，并且電池循環(huán)壽命可超過 6000 次；自加熱技術(shù)通過 BMS 電池管 理系統(tǒng)識(shí)別電池狀態(tài)，擬定速熱控制策略，能夠使電池溫度在 15 分鐘內(nèi)從-20℃提 升到 10℃，充電能力提高 5 倍，放電能力提高 7 倍，讓電池?zé)o懼嚴(yán)寒。

動(dòng)力電池技術(shù)仍處于持 續(xù)迭代過程中，保持前瞻的技術(shù)研究和高強(qiáng)度研發(fā)投入是電池企業(yè)的立足之本。公司 高度重視產(chǎn)品和技術(shù)工藝的研發(fā)，建立了涵蓋產(chǎn)品研發(fā)、工程設(shè)計(jì)、測(cè)試驗(yàn)證、工藝 制造等領(lǐng)域完善的研發(fā)體系；并且具備強(qiáng)大的研發(fā)團(tuán)隊(duì)，截至 2019 年，公司擁有研 發(fā)技術(shù)人員 5364 名，其中博士學(xué)歷的 143 名、碩士學(xué)歷的 1943 名。公司研發(fā)投入 金額連續(xù)多年遠(yuǎn)超國內(nèi)同行，并且于 2018 年開始超越 LG 化學(xué)（LG 研發(fā)投入包括 動(dòng)力、消費(fèi)和儲(chǔ)能），2019 年公司研發(fā)投入金額 29.9 億元，營(yíng)收占比達(dá)到 6.53%。完善的研發(fā)體系、規(guī)模龐大的研發(fā)團(tuán)隊(duì)和持續(xù)高強(qiáng)度的研發(fā)投入推動(dòng)公司研發(fā)技術(shù) 水平持續(xù)提升，截至 2019 年底，公司擁有 2369 項(xiàng)境內(nèi)專利及 115 項(xiàng)境外專利，正 在申請(qǐng)的境內(nèi)和境外專利合計(jì) 2913 項(xiàng)。

2、成本

動(dòng)力電池核心比較在于成本，動(dòng)力電池中材料成本占比達(dá)到63%、人工成本占比 13%、 折舊&攤銷成本 8%，寧德時(shí)代作為國內(nèi)最大的動(dòng)力電池企業(yè)，成本優(yōu)勢(shì)突出。

1）中國材料價(jià)格低于日韓供應(yīng)商，寧德時(shí)代電池材料主要由中國本土供應(yīng)商 供應(yīng)，2016 年國產(chǎn)化率就達(dá)到 88%，

2）單位產(chǎn)能設(shè)備投資額低于海外公司，通過對(duì) 比 2018 年開工的寧德時(shí)代湖西項(xiàng)目和 LG 化學(xué)南京濱江項(xiàng)目，我們可以發(fā)現(xiàn)寧德時(shí) 代動(dòng)力電池每 GWh 投資額低 LG 化學(xué) 3000 萬左右。

3、客戶

憑借深厚的產(chǎn)品技術(shù)實(shí)力、充足的產(chǎn)能和產(chǎn)業(yè)資源整合能 力，寧德時(shí)代當(dāng)前已經(jīng)與國內(nèi)外大部分主流車企業(yè)建立合作關(guān)系，海外客戶涵蓋特斯 拉、寶馬、大眾、日產(chǎn)、通用、大眾、本田、戴姆勒和現(xiàn)代起亞等車企巨頭；國內(nèi)客 戶包括上汽集團(tuán)、廣汽集團(tuán)、吉利汽車、北汽集團(tuán)、長(zhǎng)安汽車、東風(fēng)集團(tuán)、宇通客車、 蔚來和威馬等知名車企。

早在 2012 年寧德時(shí)代就與華晨寶馬達(dá)成 戰(zhàn)略合作，2017 年以后各大車企加速電動(dòng)化轉(zhuǎn)型，為保障未來動(dòng)力電池供應(yīng)，紛紛 選擇優(yōu)秀電池企業(yè)達(dá)成供應(yīng)合作，寧德時(shí)代作為全球動(dòng)力電池龍頭，受到主流車企達(dá) 青睞，已經(jīng)與大部分車企達(dá)成戰(zhàn)略合作，并且部分車企已經(jīng)簽訂訂單。2018年 3月， 公司拿到大眾集團(tuán) MEB 電動(dòng)車項(xiàng)目平臺(tái)的動(dòng)力電池訂單，金額高達(dá) 200 億歐元；2018 年 7 月寶馬與寧德時(shí)代簽訂 40 億歐元的電芯采購意向訂單，包括德國圖林根 州新建的鋰電池工廠生產(chǎn)15億歐元訂單和來自寧德時(shí)代中國工廠的25億歐元訂單；2019 年 11 月寶馬將于寧德時(shí)代訂單金額提升至 73 億歐元（合同期限從 2020 年至 2031 年），其中，寶馬集團(tuán)的訂單為 45 億歐元，寶馬中國生產(chǎn)基地（華晨寶馬）的 訂單為 28 億歐元。公司在手訂單充足，在全球位列第二，僅次于 LG 化學(xué)。

寧德時(shí)代已經(jīng)與六家國內(nèi)車企成立合資 公司，對(duì)于國內(nèi)車企來說，和寧德時(shí)代成立合資公司有利于獲得穩(wěn)定的電池供應(yīng)，對(duì) 寧德時(shí)代來說，成立合資公司可以提前綁定未來訂單。

4、定增

2020 年 2 月 27 日公司公告計(jì)劃非公開發(fā)行募集資金 200 億，其中 40 億用于湖西擴(kuò)建 16GWh 項(xiàng)目，55 億用于江蘇時(shí)代三期擴(kuò)建 24GWh 項(xiàng)目，30 億用于四川時(shí)代一期 12GWh 項(xiàng)目，合計(jì)產(chǎn)能 52GWh，另外 20 億用于電化學(xué)儲(chǔ)能前沿技術(shù)儲(chǔ)備研發(fā)項(xiàng) 目，55 億用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

此次定增將進(jìn)一步加強(qiáng)公司資金、規(guī)模和研發(fā)優(yōu)勢(shì)。2019 年公司在手貨幣資金 332.7 億，遠(yuǎn)超行業(yè)對(duì)手，非公開發(fā)行成功后將進(jìn)一步鞏固資金優(yōu)勢(shì)；2019 年公司產(chǎn)能達(dá) 到 53GWh，其中自有產(chǎn)能 46GWh，合資公司產(chǎn)能 7GWh，根據(jù)公司各項(xiàng)目基地規(guī) 劃，預(yù)計(jì)到 2023 年公司總產(chǎn)能可達(dá)到 244GWh，產(chǎn)能將全球領(lǐng)先。電池在原材料、 工藝、配方和結(jié)構(gòu)等領(lǐng)域持續(xù)迭代，高研發(fā)投入有利于拓寬公司護(hù)城河，公司計(jì)劃 30 億投資電化學(xué)儲(chǔ)能前沿技術(shù)儲(chǔ)備研發(fā)項(xiàng)目，將進(jìn)一步保障公司技術(shù)領(lǐng)先性。

盈利預(yù)測(cè)與估值分析

2020Q1 寧德 時(shí)代國內(nèi)裝機(jī)量 2.8GWh，市占率 49%，在國內(nèi)優(yōu)勢(shì)巨大，我們認(rèn)為公司在國內(nèi)一 供地位穩(wěn)固，市占率長(zhǎng)期維持 52%左右。海外市場(chǎng)方面，2019 年公司海外出口 17 億元，考慮海外市場(chǎng)主要應(yīng)用三元?jiǎng)恿﹄姵兀扑愠?2019 年公司海外出貨 1.55GWh 左右，市占率 3.4%，2020Q1 寧德時(shí)代出口金額 14 億元，同比增長(zhǎng) 508%，估算海 外出貨 1.6GWh。公司具備成本和產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)，并且已經(jīng)和眾多車企巨頭達(dá)成配套，我 們認(rèn)為公司海外市占率有望持續(xù)提升，至 2025 年海外動(dòng)力電池市占率可達(dá) 25%。

儲(chǔ)能潛力巨大，公司積極布局，未來年增速有望保持 40%左右。鋰電儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)當(dāng)前 仍處于導(dǎo)入期階段，其主要用于用戶側(cè)削峰填谷、離網(wǎng)電站、微電網(wǎng)、軌道交通、家 庭儲(chǔ)能等，2019 年全球儲(chǔ)能電池出貨量為 18.8GWh，同比增長(zhǎng) 39.8%，其中中國儲(chǔ) 能電池出貨量 9.54GWh，同比增長(zhǎng) 83.5%，占比全球儲(chǔ)能市場(chǎng)份額 45.4%。公司儲(chǔ) 能營(yíng)收伴隨國內(nèi)市場(chǎng)波動(dòng)，近幾年開始在儲(chǔ)能行業(yè)加速布局。2018 年 6 月寧德時(shí)代已與福建省投資集團(tuán)等簽約晉江大型鋰電池儲(chǔ)能項(xiàng)目，項(xiàng)目擬分三期實(shí)施，總共 1.6GWh。2019 年 3 月，寧德時(shí)代與美國 PowinEnergy 公司達(dá)成 1.85GWh 鐵鋰電 芯供應(yīng)合作；4 月與科士達(dá)成立儲(chǔ)能合資公司。2020 年以來，寧德時(shí)代與國網(wǎng)綜合 能源服務(wù)集團(tuán)先后成立了新疆國網(wǎng)時(shí)代、國網(wǎng)時(shí)代（福建）儲(chǔ)能公司從事儲(chǔ)能業(yè)務(wù)。2019 年公司儲(chǔ)能營(yíng)收 6.1 億元，同比增長(zhǎng) 223%；隨著多個(gè)儲(chǔ)能項(xiàng)目落地，未來年 增速有望保持 40%左右。

2019 年公司鋰電池材料銷售收入為 43 億元，同 比增長(zhǎng) 11.51%，隨著公司鋰電池材料新建產(chǎn)能逐步釋放未來將持續(xù)增長(zhǎng)。預(yù)計(jì) 2020-2022 公司營(yíng)收分別為 537/709/910 億元，增速分別為 17%/32%/28%，歸母凈利潤(rùn)分別達(dá)到 53/70/88 億，增速分別為 16%/32%/26%，對(duì) 應(yīng) EPS 為 2.4/3.2/4 元，考慮公司全球領(lǐng)先地位，以及新能源車產(chǎn)業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)，未來需要重點(diǎn)跟蹤！

（來源：股海大老板的財(cái)富號(hào) 2020-08-04 16:31） [點(diǎn)擊查看原文]