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同名微博：@銀行螺絲釘 我們經(jīng)常聽到新聞里有人說慢牛，這個慢牛行情到底是個什么行情呢？
說起慢牛，我們很容易想到美股。 美股就是一個牛長熊短，以慢牛行情為主的股市。 通常來說，慢牛的走勢是，平均每年上漲15%-20%，然后連續(xù)上漲7-8年。 包括美股，還有一些歐股，都是類似慢牛的走勢。 當然，慢牛并不意味著一直漲。 慢牛也會遇到熊市，也會大跌。 通常來說，慢牛持續(xù)七八年左右，會迎來1-2次大跌。 過去幾十年，美股的長期平均年復合收益率，就在10%左右。
A股受益于過去幾十年經(jīng)濟的快速增長，平均年復合收益率比美股還高一點。
例如，成立于2004年的滬深300指數(shù)，過去十幾年的年復合收益率，大約在11%-12%。其他寬基指數(shù)，例如中證500指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)，都是這個水平上下。假設沒有牛市的話，估值沒有提高的情況下，股票市場平均每年上漲就在10%-12%左右。這個收益，其實是指數(shù)背后的公司盈利增長帶來的。假設遇到牛市的話，年平均復合收益率會比這個高，能達到15%-20%左右。但是，如果短期漲幅過高，比如超過了15%-20%，則后面會跌回來。因為長期看，股票的收益無法超過背后公司的盈利增長。例如2015年，A股短期一年時間里上漲了2-3倍。這個漲幅，遠遠超過盈利同期的漲幅，透支了未來好多年的盈利增長。這就意味著，怎么漲上去的，牛市過后就會是怎么跌下來的。不過，即便是每年漲15%-20%，其實也比公司的盈利增長要高。所以，每隔七八年，就會迎來一波大跌，讓股價超過盈利的部分，回落下來。例如上圖，是美股2002-2020年期間標普500指數(shù)的走勢。美股經(jīng)常持續(xù)7-8年的慢牛，然后短期出現(xiàn)30%-50%的大跌。美股整體就是這種「每年漲15%-20%，連漲七八年甚至更長，然后熊市非常極速暴跌」的風格。所謂的慢牛，其實就是「股價的漲幅，略高于盈利的漲幅」。相比美股的牛長熊短，A股的主要特征是熊長牛短。實際上同期A股收益并不比美股差，但A股熊市時間長，牛市主要靠短期暴漲，大部分時間給人留下的印象就是“熊市”。A股也會有牛市，但是往往牛市很短，以暴漲暴跌為主，為啥會這樣呢？對A股來說，可能一個月就暴漲10%-20%，這個牛市速度，是慢牛速度的10倍。但由于上市公司的盈利增長，很難在一個月提高10%-20%，所以這種短期的暴漲，很容易讓股價超過盈利增長太多。所以，當股價短期漲幅太多的話，之后往往很快會再跌回來。
A股暴漲暴跌的另一個原因，是A股市場的投資者結構決定的。到目前為止，國內(nèi)大部分家庭，還沒有投資過股票類資產(chǎn)。A股目前有1.7億股票賬戶。這意味著還有其他90%以上的家庭，沒有投資過股票資產(chǎn)。即使在這1.7億賬戶里面，也有很多賬戶，現(xiàn)在已經(jīng)不交易了。
每次股市出現(xiàn)大漲，都會帶來短期的財富效應，就會有很多人沖進股市，開始開戶投資，給股市帶來大量的新增資金。從2008-2018年這10年間，有70%的投資者，是在2015年牛市期間開戶的。其他時間里，開戶量加起來也只占30%。下圖就是A股歷史開戶數(shù)走勢圖。在漫長的熊市里，這些投資者是不會對股票感興趣的，只有暴漲之后，才會追漲入市。另外，A股本身股票市場中，周期性股票的占比也比較高。這些周期性比較強的股票，自身波動也比較大，進一步加大了市場整體的漲跌幅度。未來二三十年，大部分家庭都會出現(xiàn)投資理財?shù)男枨螅_始開戶、開始投資。雖然后面還有新生兒，但大家也知道，00后比90后數(shù)量少、10后比00后數(shù)量少。所以后面「新投資者」的占比會逐漸降低，「老投資者」將成為市場主要力量。在這些老投資者中，沒有投資能力的人，會逐漸淡出市場，比如虧錢后就不再交易，或不再活躍了。最后，機構投資者、有經(jīng)驗的個人投資者，會成為市場上的主力。到那個時候，股價的漲跌就會越來越會回歸到上市公司自身的盈利漲幅上，A股市場的收益，也會越來越貼近于上市公司自身盈利增長的收益。市場出現(xiàn)特別便宜的5星級，或特別貴的1星級的機會，也就少了。就像現(xiàn)在美股、歐股等成熟市場的慢牛特征。至少在最近一兩輪牛熊市，A股還是以暴漲暴跌的牛市為主的～作者：銀行螺絲釘（轉載請獲本人授權，并注明作者與出處）
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