白酒是公認(rèn)的好行業(yè)，其中高端白酒是好上加好，此前我的目標(biāo)是五糧液，但是現(xiàn)在估值不太符合我的調(diào)入標(biāo)準(zhǔn)，老窖反而比較符合。

雖然我主要關(guān)注新興產(chǎn)業(yè)，但白酒這樣的好賽道，的確很難不關(guān)注。

長(zhǎng)期：

品質(zhì)方面，老窖在高端白酒是第三，總規(guī)模是第四，前排企業(yè)，要操心的東西就比較少。

成長(zhǎng)性方面，核心增長(zhǎng)邏輯在高端白酒擴(kuò)容上。公司高端白酒營(yíng)收占比55%，利潤(rùn)占比63%+，除了占比最大外，高檔酒19年增速超過(guò)30%，也是分業(yè)務(wù)里增速最快的。

根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，高端白酒市場(chǎng)占有率中，飛天茅臺(tái)獨(dú)占 47%，五糧液普五占有 33%，瀘州老窖的國(guó)窖 1573 占比 13%，其余品牌占比約 7%，CR3 超過(guò) 90%。

由于高端白酒依賴品牌力，老窖無(wú)法在競(jìng)爭(zhēng)中戰(zhàn)勝茅臺(tái)與五糧液。

所以在邏輯上，公司的高端白酒的增長(zhǎng)，主要是源于高端白酒需求的擴(kuò)容，公司承接了茅臺(tái)五糧液產(chǎn)能無(wú)法滿足的外溢部分以及本身從次高端逐步消費(fèi)升級(jí)上來(lái)的消費(fèi)。

除了量的提高之外，長(zhǎng)期來(lái)看，高端白酒還有提價(jià)帶來(lái)的增長(zhǎng)。由于茅臺(tái)、五糧液、老窖梯次明顯，所以提價(jià)空間存在。

中低檔酒競(jìng)爭(zhēng)比較激烈，能夠有個(gè)比較穩(wěn)定的增長(zhǎng)，就不錯(cuò)了。比較依然有名酒集中效應(yīng)，大品牌公司還是相對(duì)占優(yōu)的。

此外，公司在費(fèi)用端方面的投入巨大，銷售費(fèi)用高達(dá)26%，我覺(jué)得這個(gè)數(shù)字以后是有機(jī)會(huì)回落的，畢竟品牌力的塑造和廣告渠道的建設(shè)，也是會(huì)有一定的成效的。

短期：

受疫情影響，白酒一季度乃至到4月份，終端受到的影響其實(shí)都比較大，目前隨著疫情的解禁，需求逐步恢復(fù)的情況下，預(yù)期也會(huì)有所恢復(fù)，在市場(chǎng)上也已經(jīng)得到一定的體現(xiàn)。

老窖方面，2月10日銷售體系復(fù)工，組織渠道摸排，2月18日全面復(fù)工，根據(jù)市場(chǎng)情況取消了國(guó)窖、特曲2月及3月的市場(chǎng)配額，給予渠道消化庫(kù)存的時(shí)間，緩解經(jīng)銷商壓力。

4月份，在疫情逐步穩(wěn)定、餐飲有序復(fù)工的背景下，公司渠道動(dòng)銷恢復(fù)約50%，三季度有望恢復(fù)正常水平。公司2020年目標(biāo)設(shè)定為確保行業(yè)排位不下降，力爭(zhēng)縮小與行業(yè)前列企業(yè)的差距，由固定指標(biāo)指引轉(zhuǎn)為動(dòng)態(tài)相對(duì)目標(biāo)。

這也是之前雖然白酒普遍反彈，但是老窖的漲幅相對(duì)不高的一個(gè)重要原因，就是“確定性”不夠強(qiáng)，茅臺(tái)、五糧液自然不說(shuō)，品牌在那，受到的影響相對(duì)小，而像汾酒這種，給出了一個(gè)相對(duì)高的目標(biāo)指引，市場(chǎng)就愿意把這個(gè)業(yè)績(jī)預(yù)期提前反應(yīng)出來(lái)。

但最近老窖的情況也是有所變化。瀘州老窖國(guó)窖配額取消后庫(kù)存消化顯著，5月份國(guó)窖已重啟配額打款。

6月4日，北京商報(bào)報(bào)道，從經(jīng)銷商處獲悉，瀘州老窖將于6月24日起，針對(duì)河南市場(chǎng)調(diào)整52度國(guó)窖1573經(jīng)典裝價(jià)格，其中結(jié)算價(jià)提升10元/瓶，終端供價(jià)上調(diào)至920元/瓶。

周五，公司股價(jià)大漲，一定程度上就是提價(jià)給予了市場(chǎng)信心，讓市場(chǎng)“確認(rèn)”公司的終端恢復(fù)得不錯(cuò)。

從預(yù)收賬款的情況也可以看出一些端倪，公司一季度預(yù)收賬款只剩6億左右，所以市場(chǎng)有所擔(dān)憂也很正常。

這個(gè)跟公司疫情期間暫停了部分產(chǎn)品的配額，讓經(jīng)銷商消化庫(kù)存有關(guān)，而目前也在逐步恢復(fù)配額打款，所以這里應(yīng)該是之前還沒(méi)有得到市場(chǎng)確認(rèn)的預(yù)期差所在。

目前來(lái)看，中報(bào)會(huì)是最后一個(gè)明顯受疫情干擾的報(bào)表，如果公司會(huì)因?yàn)闃I(yè)績(jī)擾動(dòng)了市場(chǎng)預(yù)期，那就是在中報(bào)上。但由于長(zhǎng)期賽道+不俗的增長(zhǎng)+優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)屬性，優(yōu)質(zhì)白酒企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力和對(duì)資金的吸引力依然會(huì)非常高，所以如果中報(bào)有擾動(dòng)反而是機(jī)會(huì)。

無(wú)論中報(bào)如何，市場(chǎng)都會(huì)得到一個(gè)確認(rèn)(明面業(yè)績(jī)的情況、打款的恢復(fù)情況)。

后續(xù)，端午、中秋等節(jié)假日旺季餐飲修復(fù)、宴席回補(bǔ)等也有望繼續(xù)推動(dòng)預(yù)期恢復(fù)。

除非中報(bào)真的很爛，或者是出現(xiàn)恢復(fù)預(yù)期證偽.......