當(dāng)說到美元囤積的時(shí)候，人們可能會(huì)想到2014年底俄羅斯的危機(jī)，當(dāng)時(shí)俄羅斯企業(yè)不愿意將其出口收益所獲得的美元售回本國(guó)的外匯市場(chǎng)。這一囤積美元的行為致使美元兌盧布飆升，直到俄羅斯出口商被勸說將自己的美元換成盧布。

　　而今年三月，“囤積美元”的事情再一次發(fā)生。當(dāng)時(shí)，資金短缺推高了美元，而企業(yè)則被指責(zé)為這一情況的罪魁禍?zhǔn)?，因?yàn)樗鼈兿Ｍ陬A(yù)計(jì)的供應(yīng)鏈中斷之前能夠獲得美元儲(chǔ)備以避險(xiǎn)。

　　英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》的報(bào)道為這一說法提供了一些支持。報(bào)道稱，在3月的最后三周，企業(yè)從銀行信貸中融資1240億美元，而此時(shí)，傳統(tǒng)的美元融資供應(yīng)來源——商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)，已經(jīng)失靈。

　　在美元融資的需求方一邊，由于美元在貿(mào)易和金融流動(dòng)中的主導(dǎo)地位，美元有無數(shù)的使用者。除企業(yè)外，以美元融資、對(duì)沖具有美元風(fēng)險(xiǎn)敞口的多元化投資組合的買方需求也很龐大。

　　此外，銀行在這方面也扮演著重要的角色——?dú)W洲銀行依賴批發(fā)市場(chǎng)來為美元貸款賬戶提供資金，這是2008年危機(jī)的一個(gè)主要根源。

　　試圖從數(shù)據(jù)方面來確認(rèn)這種囤積行為，以及發(fā)現(xiàn)它對(duì)美元總體意味著什么，仍是一項(xiàng)具有挑戰(zhàn)性的任務(wù)。但我們已經(jīng)發(fā)現(xiàn)了一些線索。

　　如果囤積美元的故事結(jié)束了，美元存款應(yīng)該會(huì)出現(xiàn)在某個(gè)地方。銀行是尋找美元存款的最好地方，它們會(huì)向當(dāng)?shù)乇O(jiān)管機(jī)構(gòu)報(bào)告存款的變化。對(duì)于歐元區(qū)銀行業(yè)，荷蘭國(guó)際集團(tuán)的Teunis Brosens定期分析歐洲央行每月發(fā)布的“歐元區(qū)貨幣發(fā)展”報(bào)告。似乎在3月的報(bào)告中已經(jīng)出現(xiàn)了一些囤積美元的活動(dòng)。

　　Teunis的下表顯示，歐元區(qū)銀行在2020年一季度的存款猛增近1萬億歐元。這是有史以來最大的季度增長(zhǎng)。其中超過一半以歐元計(jì)，反映了本地銀行、企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)在囤積流動(dòng)性。

　　但在此圖表中，對(duì)我們而言最突出的是，歐元區(qū)銀行報(bào)告的美元存款增加額接近3000億歐元。這大大超過了2008年美元資金緊縮之時(shí)創(chuàng)造的增幅紀(jì)錄——2400億歐元。

　　從這些美元存款的來源來看，歐洲央行的數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)與非歐元區(qū)居民的占比大約為60：40。此外，如果查看這段時(shí)期的美元表現(xiàn)，會(huì)發(fā)現(xiàn)存款壓力和存款數(shù)量大量增加的時(shí)候，美元通常走強(qiáng)。這證明了美元是世界上唯一的真實(shí)融資貨幣的說法。

　　此外，歐洲央行的數(shù)據(jù)將這些美元存款分為銀行和非銀行貸方。是所有公司都在為供應(yīng)鏈挑戰(zhàn)做準(zhǔn)備，還是更多是銀行業(yè)推動(dòng)了美元存款的增長(zhǎng)？

　　數(shù)據(jù)表明，銀行占美元存款增加額的三分之二（約1850億歐元）。這仍然意味著，包括企業(yè)在內(nèi)的非銀行機(jī)構(gòu)在2020年第一季度的歐元區(qū)銀行美元存款增加了超過1000億歐元。但是我們懷疑，企業(yè)通過銀行信貸額度提取美元并每年支付高達(dá)1.00%利息的說法可能不是推高美元的主要推動(dòng)力。

　　相反，我們懷疑歐元區(qū)銀行對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)美元掉期額度的使用正在推動(dòng)這一表現(xiàn)。符合資格的對(duì)手方可以通過歐洲央行拍賣的7天和84天掉期工具獲得美元資金。截至3月底，歐洲央行已通過這些美聯(lián)儲(chǔ)互換額度向歐元區(qū)銀行貸出了約1000億美元。這些美聯(lián)儲(chǔ)美元掉期額度的使用可能被視為應(yīng)進(jìn)行預(yù)防性美元籌資的最及時(shí)信號(hào)。

　　如果使用美聯(lián)儲(chǔ)的美元掉期工具可能是推動(dòng)美元存款波動(dòng)的關(guān)鍵因素，那么好消息是美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)及時(shí)提供關(guān)于使用情況的數(shù)據(jù)。目前，有14家央行可以使用美聯(lián)儲(chǔ)的美元掉期工具，目前的借貸總額為4470億美元。 

　　有一種觀點(diǎn)認(rèn)為，這些預(yù)防性美元數(shù)量將保持不變直到2021年，因?yàn)殂y行想先看到破產(chǎn)水平（我們的信貸團(tuán)隊(duì)看到歐洲高收益領(lǐng)域的違約率為10-12%，而利差指數(shù)為6%）或等待Covid-19的第二次浪潮。這種謹(jǐn)慎是有道理的，當(dāng)然，從美聯(lián)儲(chǔ)的數(shù)據(jù)來看，目前還沒有跡象表明銀行已準(zhǔn)備好讓其美元借款滾存。

　　但是，現(xiàn)在從美聯(lián)儲(chǔ)借入的資金總額與2008年12月美聯(lián)儲(chǔ)美元掉期貸款的最高使用量相去不遠(yuǎn)（當(dāng)時(shí)為5800億美元）。令人驚訝的是，到2009年底，那些美元掉期額度就減少到零，當(dāng)時(shí)廣義美元指數(shù)已從高位下跌了15%。而目前，廣義美元指數(shù)僅比其2020年3月的峰值下降了約5%。

　　荷蘭國(guó)際的分析認(rèn)為，現(xiàn)在，我們肯定要在我們的工具包中增加美聯(lián)儲(chǔ)的美元掉期額度使用情況。如果有任何跡象表明銀行已準(zhǔn)備好讓其預(yù)防性的美元借貸下降，這將更有利于市場(chǎng)的正常化進(jìn)程：投資組合重新流向新興市場(chǎng)、美元溫和下跌，導(dǎo)致歐元兌美元在年底前升至1.20。