|
今天介紹一個(gè)新指標(biāo)ROIC。 ROIC是投入資本回報(bào)率，是指投出或使用資金與相關(guān)回報(bào)（回報(bào)通常表現(xiàn)為獲取的利息或分得利潤）之比例。用于衡量投出資金的使用效果。 這個(gè)概念源于EVA（經(jīng)濟(jì)增加值），用來衡量一家公司為股東所創(chuàng)造的經(jīng)濟(jì)價(jià)值的指標(biāo)。與ROE、EPS不同，EVA意指公司創(chuàng)造的息前稅后經(jīng)營利潤超出公司資本成本的部分。重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)公司使用的資金是有成本的，唯有公司有效運(yùn)用這些資金，創(chuàng)造出高于該資金成本的價(jià)值，才算是為投資者創(chuàng)造價(jià)值。其中資金成本的價(jià)值一般用WACC（加權(quán)平均資金成本）計(jì)算。公式如下：  當(dāng)ROIC大于WACC，投資價(jià)值上升；當(dāng)ROIC小于WACC，投資價(jià)值下滑；ROIC基本等于WACC，投資價(jià)值不變。 舉個(gè)例子，為了簡單，我們假設(shè)有兩個(gè)公司A和B，他們第一年的營收均為1000萬，凈利潤均為100萬，未來每年?duì)I收和凈利潤增速均為5%。但為保持永續(xù)增長，A需每年投入凈利潤的25%，B需要每年投入凈利潤的50%。 從營收和凈利潤結(jié)果上來看，公司A和公司B的價(jià)值相同。但根據(jù)自由現(xiàn)金流折現(xiàn)估值，假設(shè)資本成本率均為10%，公司保持5%的業(yè)績增速，那么公司A的貼現(xiàn)內(nèi)在價(jià)值為（100-25）/（10%-5%）=1500萬；公司B的貼現(xiàn)內(nèi)在價(jià)值為(100-50)/（10%-5%）=1000萬。 在市盈率估值的體系中，A的市盈率應(yīng)當(dāng)為15倍；B的市盈率為10倍。那么在業(yè)績增速和每年凈利潤都相同的情況下，公司A顯然是比公司B要“高估”了。 但實(shí)際并沒有，在ROIC指標(biāo)體系中，A公司的ROIC=5/25=20%；B公司的ROIC=5/50=10%。兩者的凈利潤雖然相同，因?yàn)楣続的投入資本回報(bào)率要高于公司B，所以A的內(nèi)在價(jià)值才高于B。 比如格力和美的，格力的ROIC要明顯高于美的，而PE估值低于美的，在不考慮增速等情況的前提下，格力明顯被低估了。  上面的例子也反應(yīng)出了個(gè)問題，在增速不同的時(shí)候，用ROIC作比較意義并不大。 想用好ROIC這個(gè)指標(biāo)還是要回歸EVA本源，再假設(shè)想把A、B公司的業(yè)績增速從5%上調(diào)至7%。對于A，ROIC為20%，需的投入7萬/20%=35萬；對于B，的ROIC為10%，所需投入為7萬/10%=70萬。假設(shè)公司A和B的資本成本率依舊為10%，A的內(nèi)在價(jià)值為65/（10%-7%）=2167萬；而公司B的貼現(xiàn)內(nèi)在價(jià)值為30/（10%-7%）=1000萬。 可以明顯的看出，A公司的內(nèi)在價(jià)值因?yàn)闃I(yè)績增速上升，而獲得了顯著提高；而B內(nèi)在價(jià)值卻并未因?yàn)闃I(yè)績增速上升而上升。兩者存在如此大的差異的主要原因就在于各自ROIC和WACC的關(guān)系不同。 A的ROIC（20%）>WACC(10%)，業(yè)績增速上對公司的估值有貢獻(xiàn)；而B的ROIC（10%）=WACC(10%)，業(yè)績增速對估值公司估值沒有貢獻(xiàn)。若有一家C公司，ROIC低于WACC，提高業(yè)績增速只會對公司的內(nèi)在價(jià)值帶來進(jìn)一步損失。 作為價(jià)值投資者，你一定希望與自己的股票共同成長，但不能公司隨著利潤增長，內(nèi)在價(jià)值反而下跌吧！為了避免這種情況，公司近年的ROIC必須大于WACC。 在公眾號內(nèi)回復(fù)“ROIC”即可得到A股近5年ROIC數(shù)據(jù)。 各位可以查查自己的股票ROIC與WACC。 |
|
|
