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　　研究結(jié)論

　　白糖(5007, -12.00, -0.24%)19/20年度供應(yīng)短缺，因為疫情的原因，原油價格暴跌，消費減少，供應(yīng)缺口有所減少；同時20/21年度再度出現(xiàn)供應(yīng)過剩。

　　首先：中國白糖需求大于產(chǎn)量，長期需要靠進口彌補缺口，缺口大概一直維持在1/3。由于國內(nèi)價格遠高于國外，目前現(xiàn)貨價格偏高，外盤價格暴跌，進口優(yōu)勢明顯。

　　其次：2020年3月底，19/20年度本期制糖全國累計產(chǎn)糖981.18萬噸；全國累計銷糖476.95萬噸；銷糖率48.61%（去年同期49.41%）。

　　第三：國內(nèi)外價差在85%征稅情況下，配額外進口糖價格在4164元/噸附近，50%征稅情況下進口糖價格3442元/噸。

　　第四：發(fā)改委關(guān)于進口配額外加稅政策，三年依次遞減，45%、40%、35%配額外進口總稅率95%、90%、85%。目前已經(jīng)第三年85%這個階段。2020年5月到期。本月最重要的是征稅政策。

　　第五：主產(chǎn)區(qū)新糖大量上市，新糖報價目前在5520附近。

　　綜合以上觀點，白糖中長期基本面開始轉(zhuǎn)弱。疫情打亂供需平衡，由于原油價格暴跌，巴西糖制乙醇比例下降，白糖產(chǎn)量大幅增加，白糖供應(yīng)從緊缺轉(zhuǎn)為供應(yīng)寬松。原糖價格再度到達10美分附近，國內(nèi)近月受現(xiàn)貨價格堅挺影響偏強，遠月跟隨下跌。5月到期的征稅政策不明朗，09主力合約震蕩略偏空運行。

　　一、行情回顧

　　2020年開端，全球受新冠疫情影響，各地封鎖，經(jīng)濟凍結(jié)。原油價格暴跌。巴西糖制乙醇比例減少，白糖供應(yīng)大幅增加。同時疫情消費減少，飲料行業(yè)用糖大幅度降低。國內(nèi)白糖現(xiàn)貨價格堅挺，期貨擔(dān)心5月政策變化，走勢偏弱。內(nèi)外價差巨大，如果回到50%征稅，那么勢必國內(nèi)價格會有大幅度下跌。關(guān)注政策情況。

　　圖1：ICE11號原糖指數(shù)和鄭糖指數(shù)周線對比圖

　　資料來源：文華財經(jīng)

　　各機構(gòu)預(yù)測：

　　JOB：預(yù)計巴西20/21榨季產(chǎn)糖量達創(chuàng)紀(jì)錄的4100萬噸。Conab：巴西20/21榨季產(chǎn)糖量3530萬噸，同比增加18.5%。Archer：預(yù)計巴西中南部20/21榨季糖產(chǎn)量3580萬噸，同比增加35%。Marex：預(yù)計巴西中南部和泰國20/21榨季產(chǎn)糖量分別增至3380和890萬噸。Green Pool：預(yù)計20/21榨季全球食糖供應(yīng)過剩30萬噸。Rabobank：19/20榨季全球食糖供應(yīng)缺口削減至670萬噸。

　　圖2：usda全球供需平衡表

　　資料來源：布瑞克

　　二、供需分析

　　1、國內(nèi)白糖產(chǎn)量小幅減少

　　國內(nèi)白糖產(chǎn)量從15/16年度開始，近四年產(chǎn)量逐步增長，2017/18年度恢復(fù)至1000萬噸以上。國內(nèi)供需變化不大，國內(nèi)缺口還有500萬噸左右，200萬噸配額，主要是走私的影響。疫情封鎖，走私下降明顯，國內(nèi)供應(yīng)壓力減弱。

　　圖3：布瑞克國內(nèi)供需平衡表

　　資料來源：布瑞克

　　圖4：國內(nèi)供需平衡表（天下糧倉和農(nóng)業(yè)部）

　　資料來源：農(nóng)業(yè)部

　　2、進口食糖同比增加

　　海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示，2020年3月中國進口食糖8萬噸，同比增加2萬噸。

　　2019/20榨季截至3月底我國累計進口糖139萬噸，同比增加34萬噸。

　　圖5：白糖月度進口量

　　資料來源：大越期貨整理

　　3、國內(nèi)銷售數(shù)據(jù)

　　2019/20年制糖期全國制糖生產(chǎn)情況。

　　截至3月底，本制糖期全國已累計產(chǎn)糖981.18萬噸（上制糖期同期產(chǎn)糖989.7萬噸），其中，產(chǎn)甘蔗糖841.9萬噸（上制糖期同期產(chǎn)甘蔗糖858.16萬噸）；產(chǎn)甜菜糖139.28萬噸（上制糖期同期產(chǎn)甜菜糖131.54萬噸）。

　　截至3月底，本制糖期全國累計銷售食糖476.95萬噸（上制糖期同期489萬噸），累計銷糖率48.61%（上制糖期同期49.41%），其中，銷售甘蔗糖390.33萬噸（上制糖期同期401.83萬噸），銷糖率46.36%（上制糖期同期46.82%）；銷售甜菜糖86.62萬噸（上制糖期同期87.17萬噸），銷糖率62.19%（上制糖期同期66.27%）

　　圖6：我國食糖產(chǎn)銷進度匯總

　　資料來源：大越期貨整理

　　圖7：白糖產(chǎn)銷率

　　資料來源：大越期貨整理

　　三、價差分析

　　1、白糖期現(xiàn)價差

　　近期白糖現(xiàn)貨價格小幅回落。期貨價格回落較深，期現(xiàn)價差維持在300元每噸左右。

　　圖8：國內(nèi)白糖主產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨價格走勢

　　資料來源：天下糧倉

　　2、巴西泰國糖和期貨主力價差

　　在85%征稅情況下，目前進口價格比國內(nèi)現(xiàn)貨價格低1350元每噸左右。50%征稅情況下進口白糖比國內(nèi)現(xiàn)貨價格低2100元每噸左右。

　　圖9、10：進口糖價格走勢圖

　　資料來源：大越期貨整理

　　四、技術(shù)面分析

　　白糖短期可能繼續(xù)回落，疫情拐頭之前，難有大漲行情。但下跌空間可能有限，短線偏空思路，中線關(guān)注下方低點支撐。最關(guān)鍵是征稅情況。

　　五、對白糖未來價格的預(yù)判

　　白糖19/20年度供應(yīng)短缺，因為疫情的原因，原油價格暴跌，消費減少，供應(yīng)缺口有所減少；同時20/21年度再度出現(xiàn)供應(yīng)過剩。

　　首先：中國白糖需求大于產(chǎn)量，長期需要靠進口彌補缺口，缺口大概一直維持在1/3。由于國內(nèi)價格遠高于國外，目前現(xiàn)貨價格偏高，外盤價格暴跌，進口優(yōu)勢明顯。

　　其次：2020年3月底，19/20年度本期制糖全國累計產(chǎn)糖981.18萬噸；全國累計銷糖476.95萬噸；銷糖率48.61%（去年同期49.41%）。

　　第三：國內(nèi)外價差在85%征稅情況下，配額外進口糖價格在4164元/噸附近，50%征稅情況下進口糖價格3442元/噸。

　　第四：發(fā)改委關(guān)于進口配額外加稅政策，三年依次遞減，45%、40%、35%配額外進口總稅率95%、90%、85%。目前已經(jīng)第三年85%這個階段。2020年5月到期。本月最重要的是征稅政策。

　　第五：主產(chǎn)區(qū)新糖大量上市，新糖報價目前在5520附近。

　　綜合以上觀點，白糖中長期基本面開始轉(zhuǎn)弱。疫情打亂供需平衡，由于原油價格暴跌，巴西糖制乙醇比例下降，白糖產(chǎn)量大幅增加，白糖供應(yīng)從緊缺轉(zhuǎn)為供應(yīng)寬松。原糖價格再度到達10美分附近，國內(nèi)近月受現(xiàn)貨價格堅挺影響偏強，遠月跟隨下跌。5月到期的征稅政策不明朗，09主力合約震蕩略偏空運行。

　　大越期貨 杜淑芳

責(zé)任編輯：宋鵬