“新基建”正在按下“快進(jìn)鍵”，各省市發(fā)布新基建投資規(guī)劃，5G和工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等成為重點(diǎn)發(fā)展領(lǐng)域，繼此前大幅回調(diào)后，近期科技股出現(xiàn)一定的反彈，這波反彈能持續(xù)嗎？今天建信基金權(quán)益投資部基金經(jīng)理兼研究部首席研究官——邵卓先生為大家分享。

嘉賓介紹：邵卓，建信基金權(quán)益投資部基金經(jīng)理兼研究部首席研究官，曾就職西門子和IBM，專注TMT領(lǐng)域，旗下管理的建信創(chuàng)新中國(guó)混合基金是銀河、晨星三年五星基金。

嘉賓核心觀點(diǎn)：

1、在當(dāng)前全球利率極低的環(huán)境下，資產(chǎn)荒是市場(chǎng)主導(dǎo)邏輯，優(yōu)質(zhì)龍頭有望實(shí)現(xiàn)穿越周期的表現(xiàn)。

2、云計(jì)算是確定性的長(zhǎng)期科技趨勢(shì)，IDC是用以滿足云計(jì)算需求的新基建，看好國(guó)內(nèi)綁定行業(yè)大客戶、提供定制化服務(wù)的公司。

3、當(dāng)前成熟期的5G基站、5G手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈都與早期的VR/AR和物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用都有投資機(jī)會(huì)，但投資邏輯各有不同。

4、市場(chǎng)空間和競(jìng)爭(zhēng)格局是長(zhǎng)期投資的核心影響因素，新產(chǎn)品的放量節(jié)奏、產(chǎn)業(yè)周期的階段則是短期投資的關(guān)鍵。

5、科技產(chǎn)業(yè)中，進(jìn)口替代是最關(guān)鍵的邏輯，中美脫鉤帶來(lái)的既是挑戰(zhàn)也是機(jī)遇。

訪談詳細(xì)內(nèi)容：

1、科技股前段時(shí)間深度回調(diào)回調(diào)，近期出現(xiàn)了一定的反彈，您認(rèn)此輪反彈可持續(xù)嗎？

邵卓：A股科技股2.25日后出現(xiàn)大幅調(diào)整，主要是受同期美股大幅下跌的影響所致。美股的大幅下跌，起因于市場(chǎng)對(duì)疫情擴(kuò)散導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂，疊加了ETF產(chǎn)品同向賣出導(dǎo)致的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。在美聯(lián)儲(chǔ)巨量資金的及時(shí)供給下，股票市場(chǎng)企穩(wěn)反彈。

在這種背景下，股票市場(chǎng)的主要矛盾是羸弱的經(jīng)濟(jì)基本面和超級(jí)充裕的流動(dòng)性之間的矛盾。在極低利率環(huán)境下，資產(chǎn)荒會(huì)是大部分時(shí)間內(nèi)市場(chǎng)的主導(dǎo)邏輯，優(yōu)質(zhì)龍頭或者想象空間大的科技企業(yè)都可能拔高估值到很高的水平。把投資研究的重心放在這些優(yōu)質(zhì)龍頭上，有望獲得穿越周期的收益表現(xiàn)，但需要做好市場(chǎng)階段性被弱勢(shì)的宏觀經(jīng)濟(jì)基本面擾動(dòng)的心理準(zhǔn)備。

2、疫情之下在線教育、直播等在線業(yè)務(wù)得到了快速發(fā)展，疫后“新基建”投資加速，您認(rèn)為對(duì)IDC行業(yè)發(fā)展有哪些影響？金山云三年虧28億元后赴美上市，您認(rèn)為目前國(guó)內(nèi)中小型云服務(wù)企業(yè)面臨哪些挑戰(zhàn)和機(jī)遇？

邵卓：云計(jì)算是確定性的長(zhǎng)期科技趨勢(shì)，IDC是用以滿足云計(jì)算需求的新基建。從美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)龍頭的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，其對(duì)應(yīng)IDC建設(shè)的資本開(kāi)支有一定周期性。

經(jīng)歷2017-2018的景氣周期后，2019年全球云計(jì)算及互聯(lián)網(wǎng)巨頭的資本開(kāi)支迎來(lái)調(diào)整，北美FAAM（Facebook、Amazon、Alphabet、Microsoft） 2016-2018 Capex增速為29.65%、27.94%、62.74%，2018H2增速開(kāi)始顯著放緩，而到2019Q1同比下滑11.23%。本輪調(diào)整主要源于：

1）經(jīng)過(guò)3年的景氣周期，云廠商基礎(chǔ)設(shè)施如服務(wù)器、光網(wǎng)絡(luò)等利用率不夠飽滿，相當(dāng)于計(jì)算、存儲(chǔ)、網(wǎng)絡(luò)能力有一定的庫(kù)存；

2）中美貿(mào)易摩擦導(dǎo)致的不確定性，企業(yè)信息化投入收縮，云廠商預(yù)期企業(yè)上云放緩。2020年以來(lái)，疊加疫情影響，北美互聯(lián)網(wǎng)龍頭的資本開(kāi)支重新進(jìn)入新一輪上升周期，對(duì)服務(wù)器、存儲(chǔ)、光模塊等設(shè)備需求旺盛。

圖片來(lái)源：中信建投報(bào)告

金山云的虧損，正說(shuō)明公有云依賴資本投入密集的特點(diǎn)，這是一個(gè)贏家通吃的游戲，只有大體量的玩家才有資格“留在桌子上”。金山云之前是港股上市公司金山軟件的一部分，在香港市場(chǎng)并沒(méi)有獲得很高的認(rèn)同，轉(zhuǎn)去美股上市后有不錯(cuò)的股價(jià)表現(xiàn)，也說(shuō)明美股對(duì)科技股的偏好程度明顯高于港股市場(chǎng)。

國(guó)內(nèi)IDC公司以零售型或者批發(fā)型數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)為主，技術(shù)門檻不高。機(jī)柜上電率是關(guān)鍵，相當(dāng)于商場(chǎng)業(yè)主的商鋪出租率。近年來(lái)傳統(tǒng)行業(yè)社會(huì)資本大量進(jìn)入IDC行業(yè)，未來(lái)2年競(jìng)爭(zhēng)激烈后對(duì)普通IDC的上電率帶來(lái)挑戰(zhàn)。我們相對(duì)看好綁定行業(yè)大客戶，提供定制化服務(wù)的公司，雖然為大客戶提供批發(fā)業(yè)務(wù)的利潤(rùn)率較低，但機(jī)柜上電率有保證的確定性更高。

3、5G投資已持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間，您認(rèn)為當(dāng)前，哪些細(xì)分領(lǐng)域相對(duì)比較便宜最具投資機(jī)會(huì)？

邵卓：基站設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈眼下就處于景氣周期接近頂點(diǎn)的位置；5G手機(jī)換機(jī)周期剛剛開(kāi)始；5G應(yīng)用比如VR/AR和物聯(lián)網(wǎng)等的爆發(fā)期還沒(méi)有到來(lái)。

我們從5G基站建設(shè)數(shù)量來(lái)看本輪周期的位置：2019年是5G基站建設(shè)的元年，國(guó)內(nèi)宏基站建設(shè)13萬(wàn)站左右；2020年、2021年是5G基站建設(shè)的大年，到2021年底國(guó)內(nèi)5G基站將達(dá)到150萬(wàn)站以上，2022年以后新增5G基站建設(shè)數(shù)量環(huán)比會(huì)開(kāi)始下降。

5G手機(jī)換機(jī)落后于基站建設(shè)1年左右時(shí)間，因此2020年是5G手機(jī)換機(jī)周期的開(kāi)始。20年4月，國(guó)內(nèi)手機(jī)出貨量4172萬(wàn)部，其中5G手機(jī)占比已經(jīng)接近40%。5G應(yīng)用的成熟階段更晚于基站和手機(jī)，2020年3月發(fā)布的VR游戲《半條命：艾利克斯》終于成為期待多年的VR游戲領(lǐng)域里里程碑式的大作，游戲發(fā)布后直接造成硬件VR設(shè)備銷售斷貨。

具體到投資機(jī)會(huì)，成熟期的5G基站、5G手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈都與早期的VR/AR和物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用都有投資機(jī)會(huì)，但投資邏輯有一些不同。成熟期的5G基站設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈和5G手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈，由于之前預(yù)期充分，大部分股價(jià)都處于相對(duì)高位，需要緊密跟蹤個(gè)股基本面的訂單和業(yè)績(jī)情況，是否能匹配之前的高預(yù)期，好的投資機(jī)會(huì)往往來(lái)自于份額、訂單等超預(yù)期的情況。初期的AR/VR和物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用等領(lǐng)域，市場(chǎng)對(duì)高估值的容忍度更高，關(guān)注的重點(diǎn)在于產(chǎn)業(yè)最新進(jìn)展和產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程落地節(jié)奏。

4、您當(dāng)前看好哪些行業(yè)的發(fā)展，您挑選投資行業(yè)的邏輯是什么，您可以結(jié)合您管理的建信創(chuàng)新中國(guó)混合基金談?wù)剢幔?/strong>

邵卓：我的個(gè)股選擇主要基于四個(gè)維度：行業(yè)空間、競(jìng)爭(zhēng)格局、業(yè)績(jī)可跟蹤性、估值。在普適的行業(yè)層面，市場(chǎng)空間和競(jìng)爭(zhēng)格局是我最關(guān)注的因素。但這兩個(gè)都是長(zhǎng)期投資的關(guān)鍵因素，在一兩年內(nèi)的投資周期內(nèi)，新產(chǎn)品的放量節(jié)奏、產(chǎn)業(yè)周期的階段可能更加關(guān)鍵。