今天在進入正題前，小七還是想再強調一下，格力粉和美的粉沒必要互掐，自從美的集團于2013年整體上市后，格力和美的每一年的股價都是同漲同跌的，一個8年翻了近12倍，一個8年翻了9倍多，這兩家都是A股百里挑一的極品公司。

小七大部分時間也都是同時持有這兩家公司的，但我也會根據(jù)財報情況在這兩家公司中間進行動態(tài)平衡，之前一直是持有格力多一點，現(xiàn)在是持有美的多一點，但我絕不會因為減倉了格力就去貶低格力，股市在我眼里就是各項概率的集合，覺得哪家未來贏面和確定性更強，哪家我暫時就會多配點，一切都只是理性分析，沒有感情用事。

財務數(shù)據(jù)

營業(yè)收入：美的19年在家電行業(yè)國內市場銷售規(guī)模同比下降2.2%的不利條件下逆市實現(xiàn)了7.14%的營收增長，非常不容易，靠的主要是搶占競爭對手的市場份額，關于這一點，后面我還會詳細展開。

研發(fā)費用：美的持續(xù)加大研發(fā)投入，創(chuàng)新體系建設，以產品驅動+差異化技術驅動的雙驅動模式推動產品持續(xù)領先，19年共發(fā)生研發(fā)費用96.38億元，同比增長15.05%，達到了營收增速的兩倍之多。除了加大研發(fā)投入外，其他三項期間費用都控制得很好，四費總和515億元，同比增長9.19%，基本和營收增長同步，費用營收比18.53%，與去年基本持平。

經(jīng)營現(xiàn)金流：美的繼續(xù)加強了自己在家電產業(yè)鏈中的地位，19年占用了更多的上下游資金，經(jīng)營性應付項目余額全年增加了159億，應收項目僅增加了14億，使得全年的經(jīng)營現(xiàn)金流凈額達到了386億，是歸母凈利潤的159%，可以看出美的現(xiàn)金流狀況非常優(yōu)秀，我之前寫過一篇《手把手教你如何選股——經(jīng)營現(xiàn)金流》專門講經(jīng)營現(xiàn)金流，沒看過的朋友們的可以去看一下。

每股分紅：美的19年的分紅方案我非常滿意，每股分紅達到了1.6元，同比增長23.08%，高于每股收益16.88%的增長幅度，股利支付率達到了44.4%，如果算上19年的31億回購，則股利支付率將達到58.8%，而且美的的分紅政策非常穩(wěn)定，自從13年整體上市后，每年的股利支付率都在40%以上，這對看重分紅的投資者來說是一個非常大的加分項。

營業(yè)收入構成

暖通空調：美的19年年報最大的亮點我覺得就在于空調市場份額的繼續(xù)提升，全年內外銷空調業(yè)務合計營收達到了1,196億元，同比增長9.34%，而且毛利率還上漲了1.12%，要知道19年國內空調市場零售額為1,912億元，同比下降了3.4%，這也是以空調業(yè)務為主的格力19年營收增長乏力的主要原因。而美的無論是內銷還是外銷，19年的市場份額都有了較大的提升，詳見下圖：

大家都知道，去年格力對奧克斯發(fā)起了打假和價格戰(zhàn)，從結果來看，格力傷敵兩千，自損八百，四季度的毛利率由18年同期的30.45%大幅下降到了18.30%。在空調行業(yè)，這屬于老大打老四，結果就是老四遭殃，老二美的最受益；這不同于15年的空調價格戰(zhàn)，當時是老大老二互掐，最后死的是志高、格蘭仕等中型空調廠。

消費電器：美的除開空調以外的其他家用電器，總體上來說是大家電表現(xiàn)比小家電更亮眼，線下銷售比線上銷售表現(xiàn)更好，美的由于在19年完成了對小天鵝的全資收購，大大加強了自己在洗衣機領域的競爭力，由于18年年報披露的家電品類比19年年報少很多，所以沒法做到一一對比，但從下圖可以看到，美的19年在所有大家電線下份額都有一定的提升。

同時我們也看到，小家電領域競爭異常激烈，由于很多小家電公司比如蘇泊爾、方太、小熊電器等等只專注做一兩個家電品類，所以美的很難在這些細分領域也保持競爭優(yōu)勢，19年美的在這些小家電的線上份額都有一定的下降，好在小家電的整體增速要比大家電大很多，即使市場份額下降，整體營收還是能有一定的增長。

工業(yè)機器人：KUKA這塊業(yè)務19年依然沒有什么起色，這也是我認為美的最大的風險點，我之前在《三分鐘速讀濰柴動力2019年年報》一文中說過，同樣是中國企業(yè)收購德國上市的公司，無論是從整合效果還是從被收購公司的股價表現(xiàn)來看，濰柴對KION的收購都要好于美的對KUKA的收購，濰柴對商譽的減值測試方法就是用KION上市公司的市值減去處置費用來確定，由于KION上市后股價表現(xiàn)較好，所以不存在商譽減值，但如果美的采用和濰柴相同的減值測試方法，那這筆對KUKA的收購早就應該計提減值了，不過截止19年底，按照普華永道的商譽減值測試方法，依然沒有對這筆252多億的商譽進行減值。

美的集團投資價值

我對美的的這份年報很滿意，大家一定要知道，家電領域尤其是大家電，已經(jīng)結束了過去十幾年高速發(fā)展的黃金時代，進入了刺刀見紅，互相搶奪對方市場份額的白刃戰(zhàn)階段，美的未來想要繼續(xù)保持增長，除了外延式擴張、發(fā)展高端家電提升毛利率以外，主要還得靠搶占其他友商的市場份額，美的19年在這方面就做得很好，空調、冰箱、洗衣機三大白電市場份額持續(xù)提升，小家電領域穩(wěn)扎穩(wěn)打，全能家電王當之無愧，除此之外分紅略超預期，所以相比三季報的評分85分，提高1分至86分，未來如果美的出現(xiàn)大幅下跌，我還會繼續(xù)加倉。

風險點：首當其沖是KUKA的商譽減值風險，其次就是美的海外營收占比達到了42%，如果國外疫情持續(xù)一兩年無法得到有效控制，會對美的這一兩年的營收造成較大影響。

我已經(jīng)開通了個人的公眾號：小七滾雪球，以后會在這里優(yōu)先更新，持續(xù)分享個人投資感悟、實盤展示，歡迎訂閱。

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