原標(biāo)題：2020巴菲特股東大會(huì)：3000字看穿股神持倉(cāng)策略

編者按：本文來(lái)自微信公眾號(hào)丁辰靈（ID： ding_chenling），創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權(quán)轉(zhuǎn)載。

往日熙熙攘攘，人聲鼎沸的奧馬哈一片寂靜，89歲的巴菲特對(duì)著劇院幾萬(wàn)個(gè)空空的座位進(jìn)行了一次有史以來(lái)最特別的股東大會(huì)。除了意料之中的公布伯克希爾一季度創(chuàng)紀(jì)錄的凈虧損497.46億美元，巴菲特在昨天股東大會(huì)上的演講中證實(shí)了靈哥我在一個(gè)月前的推斷，即Berkshire Hathaway（以下簡(jiǎn)稱BK） 4月份一次性秘密賣完了四大航空公司的股權(quán)。

這篇文章中我的觀點(diǎn)一直很鮮明，不要談股神不股神，任何理性成熟的投資人想賺錢追求的都是確定性的機(jī)會(huì)。沒有誰(shuí)是真的在不確定的概率中變成股神的，博弈最終都是博弈確定的概率。確定性越大，賺錢幾率越大。

這就要求我們面對(duì)巴菲特分享時(shí)，不要被他的表面文章所忽悠，不要被他所謂的投資哲學(xué)而洗腦。而是應(yīng)該看穿客套，通過(guò)他的行為透視他的真實(shí)想法。理解他持倉(cāng)策略中的確定和不確定，才能真正看懂股市，做好投資。

巴菲特式的“正確”

巴菲特一直鼓吹他是長(zhǎng)期投資者，理想的狀態(tài)是最好永遠(yuǎn)持有。這是巴菲特給自己打造的人設(shè)。但這次一次性清倉(cāng)航空股代表著巴菲特的言不由衷，股神怎么也變成了短期的投機(jī)客？不免讓人感覺“人設(shè)”要崩塌了。

在這點(diǎn)上，巴菲特避無(wú)可避，他只能在股東大會(huì)上坦然承認(rèn)投資航空股對(duì)他來(lái)說(shuō)是一個(gè)錯(cuò)誤。他必然不能承認(rèn)他的投資哲學(xué)有改變。維護(hù)他花了一輩子打造的個(gè)人IP和聲譽(yù)，承認(rèn)做錯(cuò)了決定是維護(hù)人設(shè)最容易也是最便宜的方式。

不過(guò)除此之外，他長(zhǎng)達(dá)數(shù)小時(shí)的演講和問答就充斥了巴菲特式的表面文章，顧左右而言他。

比如關(guān)于新冠病毒對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響，巴菲特認(rèn)為可能性的范圍非常寬大（the range of possibilities is still extraordinarily wide），但是他又說(shuō)對(duì)于美國(guó)克服新冠病毒表示樂觀。他說(shuō)永遠(yuǎn)不要做空美國(guó)（bet against），但他又說(shuō)我們離創(chuàng)造一個(gè)更富裕，更平等的社會(huì)還很遠(yuǎn)。他說(shuō)你要把賭注下在美國(guó)（bet on），但他又說(shuō)誰(shuí)也不知道市場(chǎng)明天會(huì)發(fā)生什么，所以你要小心你怎么賭。他還說(shuō)，大多數(shù)人應(yīng)該跟著美國(guó)的順風(fēng)（American tailwind）去買標(biāo)普500的指數(shù)基金（S&P 500 index fund），但他又說(shuō)我并沒有說(shuō)現(xiàn)在是買股票的好時(shí)機(jī)。

如果你只是喝下股神為你調(diào)制烹飪的這大碗雞湯，你還是搞不清楚巴老到底是樂觀還是悲觀，到底在股市中你現(xiàn)在應(yīng)該是買入還是拋出。他每一句都正確，但每一句話又是模棱兩可。

未來(lái)是光明的，道路是曲折的

靈哥一直送給我的讀者的一句永遠(yuǎn)有用的話：不要看他說(shuō)什么，要看他做什么。

巴菲特清楚的在演講中，告訴你他近期做了三件事。

4月一次性秘密清倉(cāng)四大航空公司股權(quán)通過(guò)售賣債券等其他方式持續(xù)募資（現(xiàn)金）持有現(xiàn)金并按兵不動(dòng)

清倉(cāng)，意味著他不認(rèn)為大隔離造成的經(jīng)濟(jì)衰退是一時(shí)半會(huì)能結(jié)束的。用他自己在股東大會(huì)上的話說(shuō)：經(jīng)濟(jì)關(guān)停確定要持續(xù)今年一年，也許更長(zhǎng)。

持續(xù)募資，意味著在高達(dá)1370億美金之外，手上仍然需要現(xiàn)金，多多益善。他的原話：如果你考慮到最糟糕的情況，當(dāng)下的現(xiàn)金并不算多。我們不是只為單個(gè)麻煩而做準(zhǔn)備，而是麻煩往往會(huì)自己創(chuàng)造向下的動(dòng)能。

持有現(xiàn)金卻不入場(chǎng)，當(dāng)觀眾問到這個(gè)問題時(shí)，巴老的標(biāo)準(zhǔn)回答：我們沒有發(fā)現(xiàn)任何有吸引力的標(biāo)的。但實(shí)際上大家都可以理解為股市風(fēng)險(xiǎn)并未解除，還沒有到抄底買入的好時(shí)機(jī)。

把巴菲特這次股東大會(huì)和08年的言論進(jìn)行縱向?qū)Ρ葋?lái)看，更有意思。08年巴菲特公開鼓勵(lì)大家這是最好的買入的時(shí)候。后來(lái)他也的確靠關(guān)系的確買入了GE和高盛兩個(gè)公司的優(yōu)先股，賺了好多錢。08年他還和幾個(gè)對(duì)沖基金打賭說(shuō)市場(chǎng)一定在十年之后會(huì)更高，事實(shí)上十二年過(guò)來(lái)了，大家清楚可以看到巴菲特贏了當(dāng)初的賭注。但是今年沒見到他跟任何人打賭，也沒看到他至今有計(jì)劃去撿任何便宜公司的股票。

這才是巴菲特內(nèi)心中真正的市場(chǎng)預(yù)期，最糟糕的尚未到來(lái)，至于最糟糕能有多糟糕，恐怕他自己也不知道。他只是在拼命的存現(xiàn)金，為可能的最糟糕做好最足的準(zhǔn)備。

巴菲特演講中花了差不多接近一個(gè)小時(shí)談美國(guó)是如何偉大的，其中有半小時(shí)是說(shuō)道瓊斯指數(shù)是如何花了25年時(shí)間從大蕭條的最低點(diǎn)恢復(fù)。

巴菲特秀了1929 - 1932大蕭條時(shí)候的股市走勢(shì)圖，1929年，道瓊斯跌了48%，但很快反彈了27%。到了1932年，道瓊斯跌了90%。

巴老用昏昏欲睡的語(yǔ)調(diào)長(zhǎng)談大蕭條讓人的感覺是他是不是想隱晦表達(dá)，未來(lái)是很光明的，但道路是曲折的。道路如何曲折？他的PPT和演講實(shí)在太冗長(zhǎng)太啰嗦了，靈哥扔一個(gè)一目了然的大蕭條熊市圖表給大家看。

看上圖，1929年開始的大蕭條每一次投資人以為股市到底的時(shí)候，還有更低的底，最終股市花了四年時(shí)間才真正開始走出困境。

如果本次危機(jī)經(jīng)濟(jì)和股市最糟的情況已經(jīng)過(guò)去，那為什么巴菲特要把這段歷史秀出來(lái)呢？如果對(duì)于美國(guó)，這只是一場(chǎng)普通危機(jī)，那對(duì)于回顧歷史，十分鐘即可，巴老又何必如此多費(fèi)口舌？

我不知道未來(lái)股市是否會(huì)如大蕭條那四年一樣慘，但我做了點(diǎn)額外研究。如果我們把BK的股價(jià)和最近標(biāo)普指數(shù)做一個(gè)對(duì)照，你會(huì)發(fā)現(xiàn)，BK的股價(jià)即便在近期頗為強(qiáng)勢(shì)的蘋果的加持下，走勢(shì)是掉頭向下的，這和標(biāo)普最近因?yàn)閭€(gè)股強(qiáng)勢(shì)強(qiáng)拉上去產(chǎn)生了背離。

這種背離在2月份發(fā)生過(guò)一次，當(dāng)時(shí)的差別不超過(guò)5%，在3月的大跌中，BK和標(biāo)普的大跌曲線幾乎完美重合，而到了4月底，這種背離的差別超過(guò)了5%，達(dá)到了7%左右。

到底是涵蓋著銀行，消費(fèi)，保險(xiǎn)龍頭股的BK沒有跑贏標(biāo)普，還是標(biāo)普有被過(guò)度操縱拉高的嫌疑？這一切我交給讀者們自行判斷。

政治是最大的不確定

BK管理著超過(guò)3700億美元的資產(chǎn)，當(dāng)下1370億為現(xiàn)金，從倉(cāng)位來(lái)看，差不多37%為現(xiàn)金。此外，BK旗下的資產(chǎn)當(dāng)下現(xiàn)金流都很好，沒有短期缺錢的問題。從現(xiàn)金角度，巴菲特比絕大多數(shù)市場(chǎng)的玩家都安全。比如巴菲特重倉(cāng)的蘋果，手握2000億美金的現(xiàn)金。過(guò)去兩年蘋果的收入幾乎毫無(wú)增長(zhǎng)，硬是靠庫(kù)克持續(xù)的股票回購(gòu)?fù)聘吡嗣抗蓛粲灾劣谠?2個(gè)月中，股價(jià)漲了35%。

巴菲特旗下的這些投資，可以說(shuō)非常優(yōu)質(zhì)。但在新冠疫情下，依舊存在著不明朗的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。比如蘋果會(huì)不會(huì)因?yàn)槿蚪?jīng)濟(jì)的負(fù)增長(zhǎng)，無(wú)數(shù)人失業(yè)，從而銷售額大幅下降。

而BK旗下的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)在新冠疫情中的支出也會(huì)倍增。巴菲特在股東大會(huì)上承認(rèn)，疫情會(huì)帶來(lái)保險(xiǎn)賠償支出的增加。這其中會(huì)牽涉到一些對(duì)于保險(xiǎn)條款理解不同的訴訟，這些訴訟成本會(huì)很大。這當(dāng)然也是會(huì)影響業(yè)績(jī)的。

雖然巴菲特對(duì)于當(dāng)下銀行的健壯程度很滿意，認(rèn)為出大問題的概率很小。但他也說(shuō)油價(jià)的低迷仍然是巨大的風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)給銀行系統(tǒng)帶來(lái)巨大的債務(wù)壞賬，這會(huì)威脅銀行業(yè)。

巴菲特旗下的這些資產(chǎn)可能是在經(jīng)濟(jì)危機(jī)下，美股市場(chǎng)中防御性最好的資產(chǎn)。實(shí)際上和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)相比，更大的不確定其實(shí)是政治。

巴菲特過(guò)往所謂的神奇無(wú)非是建立在他強(qiáng)大的政商關(guān)系，他可以更高維的看到企業(yè)的宏觀趨勢(shì)，他可以影響企業(yè)決策者的重要決定，他可以在更低的成本買入。

在股東大會(huì)上，BK的副總裁說(shuō)BK旗下的公司沒有從政府那邊拿任何救助，所有全資擁有的公司都沒有參與。這其實(shí)有點(diǎn)唏噓感慨，想想08年民主黨政府上臺(tái)之后，巴菲特是作為白衣騎士被邀請(qǐng)去穩(wěn)定市場(chǎng)，其實(shí)是民主黨政府白給巴菲特送錢。而這次共和黨政府在臺(tái)面上，不知道給共和黨的關(guān)系戶們?nèi)硕嗌俾?lián)邦救助，連川普集團(tuán)都光明正大要求政府付房租。

一朝天子一朝臣。巴菲特由于堅(jiān)決支持民主黨，和川普關(guān)系搞的很差，失去了他過(guò)去最擅長(zhǎng)的“關(guān)系”，也就失去了點(diǎn)石成金的金手指。

還有五個(gè)月美國(guó)就要進(jìn)行總統(tǒng)選舉，川普不見得能穩(wěn)贏。政治局勢(shì)不明朗不確定的情況下，巴菲特持幣觀望的確是最佳策略。也許拜登贏了，巴菲特的政治金手指就立刻回來(lái)了。他又能“確定”重新化身為白衣騎士又說(shuō)不定。

通脹是唯一的確定

十月的選舉，究竟是川普連任還是拜登稱王當(dāng)下還是巨大的不確定。不過(guò)有一點(diǎn)確定的是，無(wú)論是民主黨還是共和黨，都要靠印錢來(lái)解決債務(wù)問題。

這就是為什么在股東大會(huì)上，巴菲特被問到美國(guó)違約的問題，他明確說(shuō)不認(rèn)為美國(guó)會(huì)違約。他說(shuō)如果債券是用你的貨幣作為面值，那可能會(huì)有很多事情發(fā)生，但不包括違約。言下之意，美國(guó)可以印錢來(lái)還錢，為什么要“違約”呢？

當(dāng)下美國(guó)投資界金融屆政界媒體界吵吵鬧鬧的一個(gè)重大問題，即美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)的3.7萬(wàn)億美元，到底算咋回事？主流的看法是別看這些人申請(qǐng)失業(yè)，拿著比平時(shí)工資1.5倍的救助在家上網(wǎng)，實(shí)際上這些錢都是未來(lái)的債務(wù)，都是平均在美國(guó)納稅人未來(lái)流血流汗要還的。問題就在于怎么還？

我們用最簡(jiǎn)單的語(yǔ)言

海量的債務(wù)是需要通過(guò)借更多的債務(wù)來(lái)還如果實(shí)在拖不下去了，真的要還債，美國(guó)政府就可以印鈔，讓美元貶值美元貶值最終會(huì)帶來(lái)通脹

這時(shí)候，你如何保護(hù)自己的資產(chǎn)不受通脹掠奪呢？

擁有能抗通脹的企業(yè)。比如假設(shè)菜價(jià)肉價(jià)牛奶以美元計(jì)價(jià)都翻了一倍，那costco能賺到的美元也翻了一倍。擁有所有抗通脹的實(shí)物資產(chǎn)，比如不動(dòng)產(chǎn)，比如黃金等貴金屬。遠(yuǎn)離債券，零利率下，你買100塊債券，幾年以后還是100塊，但是物價(jià)可能大幅上漲。

這就是為什么巴菲特在股東大會(huì)快結(jié)束的時(shí)候反思說(shuō)：過(guò)去十年我曾經(jīng)有過(guò)錯(cuò)判。我們有的資金有很大一部分部署在國(guó)債上，從長(zhǎng)期來(lái)講是很糟糕的投資，收益很少。

你看到這里，才會(huì)真正看懂這場(chǎng)尷尬的股東大會(huì)，看懂巴菲特的言不由衷，看懂他當(dāng)下的持倉(cāng)策略。巴菲特知道，短期市場(chǎng)的不確定，需要他囤有巨額現(xiàn)金。而長(zhǎng)期要確定的保有投資收益，對(duì)抗通脹，需要他繼續(xù)持有股票。

而通脹必然會(huì)造成更多中產(chǎn)階級(jí)的財(cái)富被剝奪。所謂富者恒富，窮者愈窮。這種結(jié)局和他平時(shí)鼓吹的美國(guó)社會(huì)財(cái)富要更平等是大相徑庭的。我倒不是指責(zé)他虛偽，只是他又有什么其他選擇嗎？畢竟“賺錢”才是美式資本主義唯一正確的價(jià)值觀。

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