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理財子公司的沖鋒元年

 呂楊鵬 2020-04-15

一位正在手持大刀、快馬加鞭的巨人，正在以史無前例的速度殺入公募市場。
這位巨人，便是銀行理財子公司。
獲批的理財子公司達(dá)到了18家，已開業(yè)有11家。
對于2019年才剛剛進入市場的巨獸，它們顯然已在母行的天然優(yōu)勢下實現(xiàn)了快速發(fā)展。
首先，是盈利的開局。
2019年，工農(nóng)交建外加光大五家銀行的理財子公司已實現(xiàn)了盈利，合計凈利潤接近8億元。
和苦苦掙扎在盈利規(guī)模邊界線上的公募機構(gòu)相比，“開局就盈利”無疑是理財子公司們含著金湯匙出生的最好腳注。
其次，是上手便突破千億的規(guī)模攻勢。
截至去年底，交銀理財規(guī)模達(dá)到了1102億，建銀理財和中銀理財?shù)囊?guī)模也分別達(dá)到了838.26億元和744.92億元。
工商銀行并未披露理財子公司的具體規(guī)模，但從其全年3.3億的凈利潤可以推算，其規(guī)模至少在2000億以上。
要知道，公募行業(yè)用了整整6年時間，才把規(guī)模做到3000億。
這只是理財子公司逐鹿江湖的一個起點，“萬億”終將成為這類機構(gòu)的規(guī)模計量單位。
最后還有不斷外延的產(chǎn)品線。
工銀理財目前已布局了包括固收、現(xiàn)金、權(quán)益、FOF、量化、跨境等一系列公募產(chǎn)品線；
中銀理的產(chǎn)品也在布局外幣、養(yǎng)老、權(quán)益、股權(quán)和指數(shù)等多個領(lǐng)域。
和過去理財業(yè)務(wù)作為銀行風(fēng)險資產(chǎn)的表外延伸有著天壤之別，它們大概率會將業(yè)務(wù)觸角伸向資產(chǎn)管理的各個角落。
凈值化的運作、整改期內(nèi)的非標(biāo)資源、T+0現(xiàn)金類產(chǎn)品不限額的降維打擊，種種制度優(yōu)勢包裹下，理財子公司們露出了殺氣。
每一家新成立的理財子公司都雄心勃勃，它們雖然承載著存量轉(zhuǎn)化的使命，但無不想借此機會開拓資產(chǎn)管理領(lǐng)域的更多邊界。
如果說，2019年只是走向公募化的開始，那么2020極有可能成為理財子公司發(fā)起規(guī)模沖鋒的元年，整個公募市場都將為之顫抖。
貨基“兵臨城下”
固收業(yè)務(wù)上的優(yōu)勢，已經(jīng)成為理財子公司一張無可避諱的明牌。
中國理財網(wǎng)的數(shù)據(jù)顯示，理財子公司發(fā)行的固收類產(chǎn)品已達(dá)到600只，占到了全部產(chǎn)品總數(shù)的79%。
這個局面一方面源于銀行在固收領(lǐng)域的稟賦資源，另一方面則得益于母行固收規(guī)模的“遷移”。
收益更加穩(wěn)健的固收產(chǎn)品，也更加匹配母行渠道的客戶偏好，甚至許多產(chǎn)品給出了3%-4%不等的“業(yè)績基準(zhǔn)”參考。
穩(wěn)住母行的存量客戶顯然是第一要務(wù)；但在一些垂直品類上，理財子公司已經(jīng)爆發(fā)出了罕見的產(chǎn)品優(yōu)勢，最明顯的就是T+0類貨基產(chǎn)品。
截至4月13日，工、中、建、交、招行、光大乃至中郵理財都已經(jīng)上線了T+0的類貨基產(chǎn)品，這種產(chǎn)品的總數(shù)目前有17只。
在客戶端的明顯位置移出此前合作的公募貨基，轉(zhuǎn)而更換成自家的理財子產(chǎn)品，將是一件不難想象的事情。
1萬元的貨基限額令落地兩年來，貨幣基金的天花板一直就在不斷下降，而如今理財子公司們不限額的T+0產(chǎn)品只要經(jīng)過簡單的系統(tǒng)改造，在消費等更多場景上向余額寶發(fā)起挑戰(zhàn)只會易如反掌。
更致命的打擊還有潛在收益。
資管新規(guī)過渡期結(jié)束前，覆蓋非標(biāo)完全有理由成為理財子公司們增厚產(chǎn)品收益的重要方式，只要做好流動性管理，這類資產(chǎn)有可能給理財子的T+0產(chǎn)品帶來更多的超額收益。
不要小覷收益率的吸引力，7年前誕生的余額寶之所以能夠頃刻間火爆，靠的可不止是捆綁支付寶獲得的流量紅利，2013年同業(yè)錢荒所一度拉高到6%以上的7日年化，才是余額寶問世時含金量最高的免費廣告。
難比當(dāng)初，如今余額寶的7日年化已經(jīng)下破了2%，這也是貨幣寬松政策下，半數(shù)以上貨基所面臨的處境。
但在非標(biāo)助力下，理財子公司的T+0若能比貨基高出100BP，則這些年公募們依靠培養(yǎng)使用習(xí)慣建起的護城河恐怕將不復(fù)存在。
從目前的17只產(chǎn)品來看，理財子公司的T+0產(chǎn)品多數(shù)還在法人客戶和高凈值人群中嘗試，但背靠母行渠道優(yōu)勢，推向更大范圍的受眾可能只是時間問題。
貨基對公募行業(yè)有多重要？
2月底，公募行業(yè)總規(guī)模16萬億，其中貨基就占據(jù)了半壁江山，達(dá)8萬億。
65家已披露2019年年報的公募機構(gòu)的管理費之和是404億元，來自貨基的部分有117億，占比接近三分之一，這還不包括執(zhí)掌余額寶的天弘基金。
2018年的數(shù)據(jù)或許更有說服力，當(dāng)年全行業(yè)管理費611億元，其中貨基貢獻(xiàn)了225億元，占比超過了40%，而同期債券、股票兩類產(chǎn)品管理費占比僅有13%和11%。
一些高度依賴貨基的公募們，正在進入可怕的利潤下行期，即便他們的非貨規(guī)模還在增長。
如果持續(xù)喪失這一陣地，對于公募的沖擊可想而知。
火拼的遠(yuǎn)景
如果說固收是理財子公司的優(yōu)勢，那么權(quán)益市場則有可能成為它們開拓的新沃土。
截至4月14日，已有181只理財子公司的“混合型產(chǎn)品”完成了中國理財網(wǎng)的信息登記，占比超過20%。
他們當(dāng)中的一些產(chǎn)品甚至包含了量化、策略、科技、長三角等標(biāo)簽。
工銀理財更是發(fā)行了一只全市場唯一的權(quán)益型理財子公司產(chǎn)品，如今它的累計凈值已經(jīng)達(dá)到了1.62。
在一定時間內(nèi)，理財子公司也許不會大肆染指權(quán)益產(chǎn)品線——至少現(xiàn)階段來看，他們崛起的規(guī)模中很多仍然是對母行規(guī)模的繼承和自營的委外受托。
但打破剛兌、擠壓非標(biāo)的行業(yè)趨勢面前，權(quán)益產(chǎn)品，以及包含權(quán)益資產(chǎn)的投資組合大概率將成為理財子公司出清存量業(yè)務(wù)的替代品。
通過配置型策略、FOF和MOM來平滑凈值波動也許是個不錯的策略，從過去預(yù)期收益類產(chǎn)品的受歡迎程度來看，低波動產(chǎn)品符合銀行客戶們的風(fēng)險偏好。
可這對于近年來不斷布局低波動權(quán)益產(chǎn)品的公募行業(yè)來說，絕非是一個好消息。
一旦理財子公司的低波動權(quán)益產(chǎn)品線成長壯大，必然將會和公募機構(gòu)在該領(lǐng)域短兵相接。
渠道優(yōu)勢下，理財子公司未來將坐擁龐大的低波動配置盤規(guī)模，并面臨更大的管理難度；此時，公募們以子基的形態(tài)來參與理財子公司的FOF合作，將成為一種可能。
這看上去是一個潛在的機會，但也不要一廂情愿的認(rèn)為理財子公司缺乏投研團隊，就一定要與公募進行合作。
證券公司們的主動管理能力并不弱，對于理財子公司來說，它們可以提供一整套的服務(wù)體系。
君不見許多券商的PB部門已經(jīng)在向理財子公司伸出橄欖枝了，而未來以子管理人身份來貢獻(xiàn)投研力量恐怕只是順理成章之事；
更多長期業(yè)績優(yōu)秀的私募機構(gòu)也將進入理財子公司的視線范圍，和淡水泉、高毅們相比，許多中小公募機構(gòu)估計不是對手。
公募們似乎也有所準(zhǔn)備，中基協(xié)5月1日即將對公募基金經(jīng)理兼管專戶產(chǎn)品進行放權(quán)，這或許能提高專戶參與理財子公司FOF投標(biāo)的競爭力。
但總的來看，留給公募們?yōu)閿?shù)不多的比較優(yōu)勢，可能也只剩下指數(shù)產(chǎn)品、ETF為代表的被動工具了。
可即便在這條產(chǎn)品線上，理財子公司也在躍躍欲試。如今中銀理財已經(jīng)推出了ESG、優(yōu)勢企業(yè)兩只策略指數(shù)產(chǎn)品；建信理財更是推出了粵港澳大灣區(qū)指數(shù)配置產(chǎn)品。
債券ETF這個發(fā)展不充分的戰(zhàn)線上，銀行們更是埋下了伏筆。早在2018年，中國銀行就聯(lián)合外匯交易中心推出了銀行間市場的首個交易型指數(shù)產(chǎn)品CFETS-BOC。
左右被動工具的發(fā)展節(jié)奏的因素很多。
一條產(chǎn)品線的命運當(dāng)然要靠創(chuàng)新力度，但是也要考慮到歷史的行程——在人們討論著標(biāo)準(zhǔn)普爾在疫情沖擊下出現(xiàn)巨大回撤的原因中，國內(nèi)發(fā)展遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足的ETF，卻面臨著被妖魔化的嚴(yán)重威脅。
這甚至也取決于證監(jiān)會機構(gòu)部對行業(yè)創(chuàng)新的支持態(tài)度，如果還只是由幾家頭部去例行公事一樣的淌水，那么公募行業(yè)也有可能被動產(chǎn)品的戰(zhàn)線中處于被動。
有限的牌
面對磨刀霍霍的理財子公司，公募機構(gòu)們足以用于迎戰(zhàn)的牌并不多。
不過從監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)、信披要求、管理規(guī)范度看，公募基金仍然擁有著更加健康的行業(yè)文化。
這是理財子公司目前所不具備的條件。
它們的多數(shù)產(chǎn)品，投資者和公眾還無法通過定期報告來獲得持倉明細(xì)、投資經(jīng)理的最新信息，就其公募的定位來說，這種狀態(tài)無疑是一種不合格的店大欺客。
對于一些熟悉且適應(yīng)了公募基金透明化信披的存量投資者來說，這是不可接受的。
不過更加嚴(yán)格的監(jiān)管要求，也注定了公募行業(yè)負(fù)擔(dān)著高昂的運行成本，和輕裝上陣的理財子公司相比，形成了一種行業(yè)性的不公平競爭。
公募行業(yè)對此理應(yīng)毫不吝嗇的呼吁監(jiān)管部門，去提高理財子公司的信披標(biāo)準(zhǔn)和運作規(guī)范度，起碼應(yīng)與公募基金保持一致；從資管新規(guī)的方向看，這個訴求也符合行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)趨于統(tǒng)一的要求。
同時，理財子公司仍將在三個方面遭遇挑戰(zhàn)，并可能給公募行業(yè)留下喘息的窗口。
一是承接和清理母行的存量理財業(yè)務(wù)。母行理財池中的非標(biāo)面臨納入風(fēng)險資產(chǎn)還是騰挪出表的抉擇；伴隨疫情帶給經(jīng)濟的傷害，一些非標(biāo)資產(chǎn)的風(fēng)險暴露也將讓它們更加棘手。
二是在結(jié)算、運營、信息披露、風(fēng)控、托管、交易等各個環(huán)節(jié)的系統(tǒng)建設(shè)。過去的銀行理財更像是銀行存貸業(yè)務(wù)的延伸，其圍繞資產(chǎn)管理的運營水平，仍然和有著多年經(jīng)驗的公募行業(yè)存在差距。
三是相對薄弱的投研能力。理財子公司出身上缺少投研基因，相對保守的銀行文化下，能否有足夠的激勵機制來孕育出更有市場競爭力的投研團隊，仍然存在不確定性。
但這個喘息的窗口不會太長，公募基金仍然要在枕戈待旦中謀求未來對于自身更加清晰的定位。
對非頭部機構(gòu)來說，投顧、FOF這類更偏渠道的雞肋業(yè)務(wù)，如果不能做出符合自身特色的差異性，放棄或許是更好的選擇，否則今天的投入都將成為明天的沉沒成本。
2020年，將成為理財子公司殺向公募市場的一個開端，這個巨人未來將如何影響并沖擊著財富管理行業(yè)的格局，市場會拭目以待。
（完）

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