賬面價(jià)值告訴你的是過(guò)去的歷史投入，內(nèi)在價(jià)值告訴你的則是未來(lái)的預(yù)計(jì)收入.
那么，如何評(píng)估一只股票的內(nèi)在價(jià)值呢？請(qǐng)關(guān)注理財(cái)教室《學(xué)習(xí)巴菲特》系列講座的第八集：

劉建位：前面三集我們講了巴菲特選股的三個(gè)核心標(biāo)準(zhǔn)，一流的業(yè)務(wù)，一流的管理，一流的業(yè)績(jī)，是不是具備了這三條標(biāo)準(zhǔn)的公司，就肯定是好股票？未必。
有這樣一個(gè)故事，一只烏鴉，天天坐在一棵高高的大樹上，什么也不干，嘎嘎嘎唱著歌。地上跑的小兔子非常羨慕它，說(shuō)：烏鴉大哥，我非常羨慕你，我能像你這樣嗎？烏鴉說(shuō)，小兔弟弟你當(dāng)然可以了，你坐下來(lái)就可以了。小兔一聽，就往那棵樹底下一坐，曬著太陽(yáng)，哼哼唧唧，唱著歌然后什么也不干。突然來(lái)了一只大餓狼，一口就把這個(gè)兔子咬死吃掉了。
故事的寓意告訴我們，如果你想坐在那里什么也不干，你必須坐得很高。同樣，在公司里你要想天天坐在那里什么也不干，那你的職位必須做得很高。在股票投資上你也想天天坐在那里什么也不干，只是看著你的股票價(jià)格一天天往上漲，那你買得股票必須價(jià)值很高，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于你付出的價(jià)格。巴菲特告訴我們一句話，價(jià)格是你付出的，價(jià)值是你得到的。那么，你想讓你購(gòu)買得這只股票非常劃算，你就必須讓這只股票的價(jià)值遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于你付出的價(jià)格。
劉建位：巴菲特評(píng)估價(jià)值有三種方法：第一種是根據(jù)資產(chǎn)來(lái)評(píng)估股票的價(jià)值，第二種是根據(jù)盈利能力來(lái)評(píng)估股票的價(jià)值，第三種是根據(jù)現(xiàn)金流量來(lái)評(píng)估股票的價(jià)值。
根據(jù)資產(chǎn)來(lái)評(píng)估股票價(jià)值的方法是最簡(jiǎn)單的一種方法，只要看公司的資產(chǎn)負(fù)債表就行。一個(gè)公司的總資產(chǎn)，扣掉它的負(fù)債，剩下的就是屬于所有股東的凈資產(chǎn)，凈資產(chǎn)再除以這個(gè)公司的總股本得出來(lái)就叫每股凈資產(chǎn)。
劉建位：巴菲特發(fā)現(xiàn)，大多數(shù)公司的資產(chǎn)不會(huì)升值，實(shí)際價(jià)值往往是越來(lái)越降低，而不是越來(lái)越升高。就像我們買電腦，如果這個(gè)電腦不能工作的話，那你說(shuō)它硬盤值多少錢、鍵盤值多少錢那都白搭，這個(gè)電腦不能工作，一分錢都不值。同樣，一家公司如果不能經(jīng)營(yíng)、不能盈利的話，那么再多的資產(chǎn)，再好的資產(chǎn)，它的價(jià)值也不值錢。所以說(shuō)關(guān)鍵不是看這個(gè)公司的資產(chǎn)值多少錢，而是看這個(gè)公司賺錢的能力有多大。
解說(shuō)：如何評(píng)估一家上市公司的價(jià)值成為價(jià)值投資中最核心、最關(guān)鍵的一個(gè)環(huán)節(jié)。巴菲特從他的老師格雷厄姆那里學(xué)到了如何根據(jù)上市公司資產(chǎn)來(lái)評(píng)估股票的價(jià)值，但最終他發(fā)現(xiàn)公司資產(chǎn)價(jià)值是非常難以確定的，從而使巴菲特從根據(jù)公司資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值轉(zhuǎn)向了根據(jù)公司的盈利能力來(lái)估計(jì)公司的價(jià)值。

用盈利能力評(píng)估公司的價(jià)值

劉建位：用盈利能力對(duì)公司股票進(jìn)行估值的時(shí)候，有一個(gè)指標(biāo)叫市盈率，市是市價(jià)的意思，指股票的市場(chǎng)價(jià)格。盈是盈利的意思，就是說(shuō)每股收益是多少。率是比率，市價(jià)比每股收益得出來(lái)的比率就是市盈率。比方說(shuō)我們買一只股票，我們付出的股價(jià)是10塊錢，這家公司的每股收益是1塊錢，這就代表它的市盈率是10塊錢除以一塊錢，每股收益是10倍的市盈率。
因此，巴菲特告訴我們，在你選股的時(shí)候，要選那些市盈率相對(duì)比較低的股票。巴菲特在美國(guó)1973年、1974年大熊市的時(shí)候，大量買入股票，因?yàn)樗l(fā)現(xiàn)，原來(lái)40倍、50倍甚至60倍的股票的市盈率，由于股市低迷，市盈率已經(jīng)降到了10倍以下，市盈率都是個(gè)位數(shù)。在熊市買股票，比在大牛市買便宜多了。
在運(yùn)用市盈率的時(shí)候，一個(gè)簡(jiǎn)單的方法，就是用過(guò)去這個(gè)公司完整的經(jīng)營(yíng)周期的幾年平均收益，對(duì)未來(lái)進(jìn)行預(yù)測(cè)。前提是這個(gè)公司非常有實(shí)力、非常穩(wěn)定。要不然今年20、明年18，這家公司的每股收益變來(lái)變?nèi)?，可能你的市盈率也是跳?lái)跳去，那你就無(wú)法判斷它是高是低。
劉建位：巴菲特到后來(lái)是長(zhǎng)期投資，集中投資，他只買幾只股票。對(duì)于個(gè)股來(lái)說(shuō)，市盈率標(biāo)準(zhǔn)不準(zhǔn)確，因?yàn)閭€(gè)股往往跟行業(yè)的差別非常大。我們舉一個(gè)例子，茅臺(tái)股份一年的利潤(rùn)，就占了白酒行業(yè)利潤(rùn)的四分之一。那你能用其它幾百家小酒廠的市盈率來(lái)評(píng)估茅臺(tái)的合理市盈率嗎，不能。百事可樂(lè)跟可口可樂(lè)兩家就占了世界軟飲料行業(yè)的80%。你能用另外20%的小公司的市盈率來(lái)評(píng)估可口可樂(lè)跟百事可樂(lè)合理的市盈率嗎？也不能。因?yàn)樗鼈儾痪哂锌杀刃浴?br>解說(shuō)：由于巴菲特認(rèn)為根據(jù)市盈率來(lái)判斷公司的內(nèi)在價(jià)值存在著巨大的缺陷，不利于他重倉(cāng)投資少數(shù)股票，也很難對(duì)每只股票進(jìn)行準(zhǔn)確的價(jià)值判斷，巴菲特轉(zhuǎn)向了根據(jù)公司現(xiàn)金流量這個(gè)更為準(zhǔn)確的指標(biāo)來(lái)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，那么我們普通投資人應(yīng)該怎樣運(yùn)用現(xiàn)金流量這一價(jià)值評(píng)估方法呢？

根據(jù)現(xiàn)金流量進(jìn)行價(jià)值評(píng)估

劉建位：大家都知道伊索寓言有這樣一個(gè)故事：有一個(gè)老太太養(yǎng)了一只雞，突然有一天她發(fā)現(xiàn)這只雞下了一只金蛋，她拿出來(lái)一看是純金的，老太太高興啊，第二天再一看，又下了一只。然后這只雞就每天給她下一只金蛋，這個(gè)老太太就越來(lái)越有錢，逐步成為當(dāng)?shù)氐牡谝桓黄?。后?lái)她想：這樣太慢了，一天才下一只金蛋，干脆把這雞殺了，把它肚里所有的蛋都取出來(lái)，我就成為全世界的第一富婆。然后她真的把這只會(huì)下金蛋的雞給殺了，結(jié)果一看，雞肚子里什么金蛋也沒(méi)有。
當(dāng)然，這個(gè)故事是諷刺那些過(guò)于貪婪的人，往往最后什么也得不到。但是我們?cè)谕顿Y的時(shí)候，也像養(yǎng)了一只會(huì)下金蛋的雞，我們無(wú)論是投資股票也好，投資基金也好，投資債券也好，都是為了賺錢。
那么，巴菲特在買股票也就是在買這只會(huì)下金蛋的雞的時(shí)候，他怎么判斷這只雞值多少錢呢？假設(shè)這只雞一天下一個(gè)金蛋，一年下360個(gè)金蛋。假如這只雞只能下十年，下完十年這只雞就要退休了。那么一年360個(gè)，十年就是3600個(gè)金蛋，是不是這只雞就價(jià)值3600個(gè)金蛋呢？肯定不是。
這只雞吃的飼料相當(dāng)于半個(gè)金蛋，為了讓這只雞活得更健康，心情更好，每天還要再扣掉四分之一個(gè)金蛋的花費(fèi)，最后剩下的只有四分之一個(gè)金蛋了。就是說(shuō)我們每年自由支配的金蛋是90個(gè)，十年加在一起就是900個(gè)金蛋。那么是不是這900個(gè)金蛋就代表了這只雞的內(nèi)在價(jià)值呢？也不是。
很簡(jiǎn)單，你現(xiàn)在有一塊錢，拿到銀行存上，利息3%，一年以后就變成了一塊零三分錢，你存100塊就變成了103塊。那么未來(lái)一年的103塊呢？我們把未來(lái)的一筆錢折算成現(xiàn)在的價(jià)值，這個(gè)過(guò)程叫折現(xiàn)?，F(xiàn)值就是指現(xiàn)在的價(jià)值。折現(xiàn)就是把公司未來(lái)一筆現(xiàn)金流量，折算成現(xiàn)在價(jià)值多少。
我們自由現(xiàn)金流量只有90個(gè)金蛋。那么我們算它價(jià)值的時(shí)候，就要把未來(lái)一年的90個(gè)蛋，打個(gè)6%的折扣，未來(lái)十年就是6%連折10次，折到現(xiàn)在價(jià)值多少就是這只雞的真實(shí)價(jià)值。一只股票，一只債券價(jià)值的算法也一樣。
解說(shuō)：看來(lái)只要我們知道一家公司未來(lái)每年的自由現(xiàn)金流量，和一個(gè)準(zhǔn)確的折現(xiàn)率，我們就可以估出這家公司的價(jià)值，并根據(jù)公司股本，來(lái)推斷出每股股票的價(jià)值，但我們又該通過(guò)什么途徑才能得到未來(lái)的現(xiàn)金流量和折現(xiàn)率這兩個(gè)核心要素哪？

核心要素：折現(xiàn)率和未來(lái)的現(xiàn)金流量

劉建位：對(duì)于折現(xiàn)率，巴菲特定了個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，即任何公司的折現(xiàn)率不能低于長(zhǎng)期國(guó)債，這是一個(gè)最低標(biāo)準(zhǔn)。越穩(wěn)定越好的公司，它的折現(xiàn)率會(huì)越低，如果這家公司經(jīng)營(yíng)不穩(wěn)定，折現(xiàn)率就會(huì)高一點(diǎn)。就像買打折的衣服，越好的衣服，打的折扣會(huì)少一點(diǎn)，越差的衣服打的會(huì)多一點(diǎn)。
劉建位：預(yù)測(cè)一家公司自由現(xiàn)金流量是非常困難的，可以說(shuō)，世界上再?zèng)]有比預(yù)測(cè)未來(lái)更困難的事情。巴菲特喜歡說(shuō)這樣一句話，未來(lái)永遠(yuǎn)是看不清楚的。那么我們買公司買的是什么呢，其實(shí)你買的都是未來(lái)，因?yàn)槟悻F(xiàn)在買進(jìn)的時(shí)候，公司過(guò)去的利潤(rùn)都已經(jīng)分了，你能得到就是這家公司未來(lái)給你賺的錢，那未來(lái)能賺多少錢呢，誰(shuí)也沒(méi)把握，只能預(yù)測(cè)。
上市公司現(xiàn)在有1500家，就像你身邊有1500個(gè)候選的終身伴侶一樣，你找哪一個(gè)呢，很簡(jiǎn)單，找你認(rèn)為最穩(wěn)定、最可靠的那一個(gè)；其次是要熟悉這家公司，不熟不要選；第三是你要真正懂這個(gè)公司，不懂也不要選。
劉建位：在這個(gè)基礎(chǔ)上，你再去分析判斷它未來(lái)的現(xiàn)金流量。未來(lái)現(xiàn)金流量的計(jì)算方法，其實(shí)很簡(jiǎn)單，就是看它的現(xiàn)金流量表，看它的每股經(jīng)營(yíng)型現(xiàn)金流量，然后再扣掉這個(gè)公司的平均每股長(zhǎng)期資本支出，得出來(lái)的就是每股自由現(xiàn)金流量。那么折現(xiàn)率選什么比較準(zhǔn)確呢，由于你選的都是最穩(wěn)定、最可靠的公司，所以你可以給他一個(gè)比較低的折現(xiàn)率，相當(dāng)于20年或者30年的長(zhǎng)期國(guó)債率。
有了這兩條，知道了未來(lái)的現(xiàn)金流量和折現(xiàn)率就可以大致推算一下這只股票的內(nèi)在價(jià)值是多少。內(nèi)在價(jià)值的簡(jiǎn)單定義：它是一家企業(yè)在其余下的壽命中可以產(chǎn)生的現(xiàn)金流量折現(xiàn)的現(xiàn)值。
請(qǐng)大家一定要注意，巴菲特在預(yù)測(cè)公司未來(lái)的自由現(xiàn)金流量的時(shí)候，他有一個(gè)原則就是，保守保守再保守。
解說(shuō)：主講人在前面的講座中告訴我們，自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)法是巴菲特認(rèn)為最準(zhǔn)確的價(jià)值評(píng)估方法，只有采用最保守的估值方式才能保證我們買到安全邊際比較大的股票，從而保證獲得長(zhǎng)期穩(wěn)定的回報(bào)。
在巴菲特的投資過(guò)程中，他始終堅(jiān)持集中持有幾只股票進(jìn)行投資，并獲得巨大成功。然而，在投資上一直有個(gè)“分散投資、分散風(fēng)險(xiǎn)”的原則，這是否與巴菲特的投資特點(diǎn)相矛盾，請(qǐng)關(guān)注理財(cái)教室《學(xué)習(xí)巴菲特》系列講座的下集：集中投資。