才交上一份不錯(cuò)成績(jī)單的美團(tuán)，煩惱卻沒(méi)見(jiàn)少。

3月30日，美團(tuán)發(fā)布了第四季度及全年財(cái)報(bào)。財(cái)報(bào)顯示，美團(tuán)Q4營(yíng)收281.58億元，同比增長(zhǎng)42.2%，高于彭博一致預(yù)期的256.11億元。對(duì)比過(guò)去幾個(gè)季度，美團(tuán)營(yíng)收增幅仍處下行通道，但下滑速度逐漸趨于平緩。

數(shù)據(jù)來(lái)源：美團(tuán)財(cái)報(bào)；制圖：36氪

美團(tuán)多個(gè)核心指標(biāo)表現(xiàn)都可圈可點(diǎn)。Q4經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)達(dá)22.7億元，遠(yuǎn)高于彭博預(yù)期的4.7億元，2018年同期調(diào)整后凈虧損為15.82億元，同比扭虧；Q4整體毛利率34.5%，高于彭博一致預(yù)期的32.429%。

核心指標(biāo)超預(yù)期，似乎沒(méi)能讓二級(jí)市場(chǎng)投資人吃下一顆定心丸，原因是餐飲業(yè)持續(xù)承受著新冠疫情帶來(lái)的巨大沖擊。美團(tuán)預(yù)計(jì)，今年第一季度業(yè)績(jī)會(huì)因疫情承壓，未來(lái)幾個(gè)季度的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)亦會(huì)受到不利影響。

截至3月31日港股收盤(pán)，美團(tuán)漲6.42%，市值5142.56億港元。

美團(tuán)的“苦生意”終于賺錢(qián)了

整個(gè)2019年之于美團(tuán)，都堪稱(chēng)“高光之年”。

一方面，美團(tuán)整體財(cái)務(wù)情況不斷改善，跨過(guò)多年虧損的坎兒后，實(shí)現(xiàn)了連續(xù)三個(gè)季度的盈利，全年經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)達(dá)到47億元；另一方面，美團(tuán)下半年

股價(jià)持續(xù)高漲，全年市值漲幅達(dá)140%，BAT三巨頭格局被打破，美團(tuán)成繼阿里、騰訊之后中國(guó)第三大上市互聯(lián)網(wǎng)公司。

業(yè)界常用“苦”來(lái)形容美團(tuán)的生意，模式重還賺不到錢(qián)，就這樣持續(xù)虧損了十年。美團(tuán)的盈利模式基本可以用“外賣(mài)導(dǎo)流、酒旅掙錢(qián)”來(lái)概括，只不過(guò)后者產(chǎn)生的利潤(rùn)無(wú)法覆蓋虧損。伴隨著摩拜單車(chē)并購(gòu)，美團(tuán)的虧損漏洞更加難以填補(bǔ)。

如今，到店及酒旅業(yè)務(wù)繼續(xù)作為美團(tuán)利潤(rùn)中心的同時(shí)，餐飲外賣(mài)業(yè)務(wù)掙錢(qián)能力增強(qiáng)，新業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)虧損也在大幅收窄。

數(shù)據(jù)來(lái)源：美團(tuán)財(cái)報(bào)；制圖：36氪

從數(shù)據(jù)來(lái)看，美團(tuán)的到店酒旅維持了一貫的高毛利，財(cái)報(bào)期內(nèi)酒店間夜量為1.1億，同比增長(zhǎng)47.9%。毛利率增長(zhǎng)最明顯的當(dāng)屬包含共享單車(chē)、網(wǎng)約車(chē)、買(mǎi)菜在內(nèi)的新業(yè)務(wù)，從2018年Q2的-76.4%一直增長(zhǎng)到2019年Q4的21.2%。

這主要得益于共享單車(chē)虧損的大幅收窄，在2018年的年報(bào)中，摩拜貢獻(xiàn)了美團(tuán)近一半虧損額。2019年，美團(tuán)對(duì)摩拜單車(chē)重新制定了計(jì)費(fèi)規(guī)則，起步價(jià)從1元漲至1.5元；Q2-Q3舊的摩拜單車(chē)使用期限逐漸到期，折舊費(fèi)用不再拖累總利潤(rùn)，更換的全新美團(tuán)單車(chē)使用期限會(huì)更長(zhǎng)。

網(wǎng)約車(chē)方面，自營(yíng)轉(zhuǎn)“聚合”模式在收窄經(jīng)營(yíng)虧損同時(shí)提高了平臺(tái)約車(chē)效率。截至2019年底，美團(tuán)在54個(gè)城市運(yùn)營(yíng)網(wǎng)約車(chē)服務(wù)，網(wǎng)約車(chē)司機(jī)相關(guān)成本為31.19億元，對(duì)比2018年同期為44.63億元。

此外，美團(tuán)的食雜零售業(yè)務(wù)在持續(xù)探索自營(yíng)及平臺(tái)模式，截至 2019 年底，自營(yíng)模式的美團(tuán)買(mǎi)菜共在北京、上海及深圳設(shè)立96個(gè)倉(cāng)庫(kù)，武漢市設(shè)立30多個(gè)自取點(diǎn)以提高倉(cāng)庫(kù)密度；平臺(tái)模式的美團(tuán)閃購(gòu)有數(shù)萬(wàn)SKU，其中藥品及鮮花交易金額增長(zhǎng)顯著。

值得注意的是，2019年Q4，美團(tuán)新業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)的營(yíng)收達(dá)到60.86億元，全年?duì)I收204.1億元，均與到店及酒旅營(yíng)收接近，未來(lái)很有可能成為外賣(mài)之外的第二大營(yíng)收源。

外賣(mài)毛利率過(guò)低長(zhǎng)期影響著美團(tuán)的盈利能力，不過(guò)到今天，這一指標(biāo)增長(zhǎng)已相當(dāng)明顯。原因在于美團(tuán)持續(xù)投資人工智能訂單調(diào)度系統(tǒng)“美團(tuán)超腦”提升了運(yùn)營(yíng)效率，開(kāi)放運(yùn)力網(wǎng)絡(luò)后訂單密度增加，騎手在單程騎行中能接到更多順路訂單，而美團(tuán)推出的餐飲外賣(mài)會(huì)員制在持續(xù)吸引外賣(mài)用戶(hù)復(fù)購(gòu)。綜合因素下，美團(tuán)外賣(mài)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)開(kāi)始凸顯。

整個(gè)2019年，美團(tuán)被多次報(bào)道為謀求盈利而不斷上調(diào)傭金，部分地區(qū)傭金費(fèi)率提升至20%以上，觸達(dá)了中小商戶(hù)的盈虧線。這些數(shù)據(jù)反映到財(cái)報(bào)上，似乎與現(xiàn)實(shí)有些出入。

數(shù)據(jù)來(lái)源：美團(tuán)財(cái)報(bào)；制圖：36氪

36氪整理發(fā)現(xiàn)，美團(tuán)2019年總交易金額為6821億元，來(lái)自餐飲外賣(mài)的交易額為3927億元。倘若粗暴地將外賣(mài)傭金/外賣(mài)交易額的值作為傭金費(fèi)率參考，得出2019年平均外賣(mài)費(fèi)率為12.64%，對(duì)比2018年該項(xiàng)數(shù)據(jù)為12.63%，相差不大，2017年則為11.86%。

據(jù)互聯(lián)網(wǎng)觀察者劉志永剖析，外賣(mài)平臺(tái)的傭金主要包含技術(shù)服務(wù)費(fèi)、平臺(tái)使用費(fèi)（兩項(xiàng)共占20%）和配送服務(wù)費(fèi)（80%）。多數(shù)情況下，用戶(hù)支付給騎手的配送費(fèi)無(wú)法覆蓋實(shí)際配送成本，專(zhuān)職外賣(mài)騎手的薪資來(lái)自配送費(fèi)及外賣(mài)傭金兩個(gè)部分。平臺(tái)每抽取100元傭金，就有80元用來(lái)支付騎手工資；若由商家選擇自己配送，傭金比例會(huì)降到5%左右。

圖片來(lái)源：美團(tuán)財(cái)報(bào)；注：“其他”一項(xiàng)主要包括差旅及娛樂(lè)開(kāi)支、單車(chē)維修及調(diào)度費(fèi)、運(yùn)輸費(fèi)、信息驗(yàn)證費(fèi)。

在各支出項(xiàng)中，美團(tuán)餐飲外賣(mài)的騎手成本比重最高，占開(kāi)支總額40%左右。美團(tuán)2019年的騎手成本為410.41億元，對(duì)應(yīng)87億筆訂單，計(jì)算可得平均每筆訂單的騎手成本為4.72元。按照上述論斷，這4.72元不全來(lái)自消費(fèi)者支付的配送費(fèi)，還有一部分來(lái)自美團(tuán)對(duì)商家的抽傭，但這個(gè)比例是否占到80%還有待考證。

值得關(guān)注的是，美團(tuán)傭金占總收入比下降的同時(shí)，對(duì)應(yīng)的是在線營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)和產(chǎn)品服務(wù)的增長(zhǎng)。2019年Q4，美團(tuán)在線營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)營(yíng)收為49億元，同比增長(zhǎng)61%；全年在線營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)營(yíng)收158億元，同比增長(zhǎng)69%，這是由于在線營(yíng)銷(xiāo)活躍商家數(shù)量及每名在線營(yíng)銷(xiāo)活躍商家的平均收入增加。

美團(tuán)向商家提供的解決方案包括在線營(yíng)銷(xiāo)、生產(chǎn)及運(yùn)營(yíng)數(shù)字化、聚合支付、B2B食品供應(yīng)鏈及金融服務(wù)解決方案，這些方案增加了餐飲商家線上渠道曝光率及提升線上銷(xiāo)售額，提高了外賣(mài)變現(xiàn)率。

一個(gè)舉措是，美團(tuán)在2019年8月上線了菜品推薦信息流，開(kāi)始賺取廣告收入，財(cái)報(bào)顯示，來(lái)自餐飲外賣(mài)在線營(yíng)銷(xiāo)的收入同比增長(zhǎng)了118.6%。

苦日子卻還得繼續(xù)

花十年擺脫了虧損的美團(tuán)，還來(lái)不及歇口氣。

今年年初，一場(chǎng)突如其來(lái)的新冠肺炎疫情對(duì)中國(guó)多個(gè)行業(yè)帶來(lái)巨大沖擊，餐飲業(yè)受創(chuàng)尤其嚴(yán)重。事實(shí)上，不只美團(tuán)財(cái)報(bào)發(fā)布當(dāng)天，自2020年1月下旬以來(lái)，美團(tuán)股價(jià)就一度跌至14%，與2019下半年對(duì)比明顯，顯露出資本市場(chǎng)對(duì)餐飲行業(yè)的消極情緒。

不只資本市場(chǎng)，美團(tuán)對(duì)未來(lái)的判斷也不甚樂(lè)觀。在美團(tuán)的預(yù)期中，不只一季度業(yè)績(jī)承壓，未來(lái)幾個(gè)季度的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)都會(huì)受到疫情帶來(lái)的不利影響，即使當(dāng)前餐飲業(yè)已在陸續(xù)復(fù)工。

近期有報(bào)道指出，疫情期間線下餐飲商家面臨經(jīng)營(yíng)困境的同時(shí)，美團(tuán)卻上調(diào)了傭金。

美團(tuán)CFO陳少暉在財(cái)報(bào)會(huì)議中表示，美團(tuán)此前在受疫情影響嚴(yán)重的地區(qū)降低傭金率，也出臺(tái)了相關(guān)扶持政策，美團(tuán)的首要目標(biāo)還是業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模、提高運(yùn)營(yíng)效率，而非短期的創(chuàng)收率；美團(tuán)對(duì)于商家和消費(fèi)者的收費(fèi)合起來(lái)占整體交易金額的比例低于國(guó)際同行，未來(lái)對(duì)于提高創(chuàng)收率幅度和速度也持保守態(tài)度。

難題不只是否持續(xù)提高費(fèi)率，更大的麻煩源是阿里本地生活聯(lián)合支付寶打出的組合拳。

今年3月，支付寶應(yīng)用改版，強(qiáng)調(diào)其作為“數(shù)字生活服務(wù)平臺(tái)”的定位，來(lái)自餓了么口碑和飛豬的外賣(mài)、到店、酒店預(yù)訂業(yè)務(wù)，在支付寶首頁(yè)獲得了固定入口，同時(shí)首頁(yè)下拉信息流為餐飲商家提供了直接的流量曝光。這些舉措一定程度上也影響了二級(jí)市場(chǎng)的投資情緒。

在陳少暉看來(lái)，競(jìng)爭(zhēng)不是美團(tuán)最需要考慮的問(wèn)題，中國(guó)市場(chǎng)巨大、行業(yè)也處于發(fā)展初期，美團(tuán)的服務(wù)模式一直在改進(jìn)，提高平臺(tái)的服務(wù)水平、改進(jìn)業(yè)務(wù)模式、繼續(xù)在消費(fèi)者和商家體驗(yàn)方面進(jìn)行投資，這些是美團(tuán)更需要考慮的問(wèn)題。

關(guān)于美團(tuán)和阿里本地生活服務(wù)競(jìng)爭(zhēng)的終局，中金公司認(rèn)為，非理性補(bǔ)貼大戰(zhàn)的時(shí)代已經(jīng)過(guò)去，美團(tuán)和餓了么都沒(méi)有短期的市場(chǎng)份額訴求，未來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)可能更加理性，并更加注重賦能餐廳和優(yōu)化投入產(chǎn)出比。但無(wú)論如何，美團(tuán)接下來(lái)的日子都不會(huì)太甜