收購一家公司最終的投資收益來自于兩個方面，一是持有期間企業(yè)所產(chǎn)生的利潤，二是未來出售這家公司的價格。倘若持有期間不長比如十年以內(nèi)，那么后者則是決定最終收益率的主要因素。而決定企業(yè)最終出售價格的依然是彼時市場對其產(chǎn)生未來現(xiàn)金流能力的預(yù)期，這樣一來就會面臨兩個問題，一方面永續(xù)模型并不可靠，企業(yè)壽命都是有限的，偉大的企業(yè)也不免會有清算的一天，而另一方面投資者的收益將會受到企業(yè)遠(yuǎn)期盈利能力的制約。

       在2017年HBO拍攝的《成為沃倫巴菲特》的紀(jì)錄片中，一位學(xué)生問巴菲特：“您在投資之前會看公司什么關(guān)鍵指標(biāo)”，巴菲特先生并沒有談某個具體指標(biāo)而是不假思索地回答道：“我會尋找周圍有護(hù)城河的公司”。所以我想若要解決上述兩個問題，最終還是要回歸到定性分析上，因為無論是各種估值指標(biāo)、財務(wù)指標(biāo)還是過往的業(yè)績增長都不能保證企業(yè)未來可以持續(xù)穩(wěn)定地經(jīng)營從而實現(xiàn)投資者的回報預(yù)期，相反那些構(gòu)成企業(yè)護(hù)城河的因素比如企業(yè)特許經(jīng)營權(quán)、行業(yè)地位，擁有的定價權(quán)，成本優(yōu)勢，品牌的社會知名度或者在細(xì)分領(lǐng)域的業(yè)內(nèi)知名度，產(chǎn)品的需求以及其可持續(xù)性，是否過度依賴創(chuàng)新，網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)與消費者潛在的置換成本，以及是否擁有良好的企業(yè)文化，優(yōu)秀的管理團(tuán)隊等等才是決定企業(yè)價值的首要因素。護(hù)城河方面表現(xiàn)優(yōu)秀的企業(yè)在一定程度上阻擋了新進(jìn)者，避免了惡性競爭，為企業(yè)持續(xù)發(fā)展提供了保障。

        簡言之，護(hù)城河寬闊牢固的企業(yè)可以活的足夠長，業(yè)績穩(wěn)定從而有一個相對容易預(yù)見的未來，而這也構(gòu)成了定量分析的前提，在一定程度上解決了前述問題。護(hù)城河與天花板是描述一家企業(yè)性質(zhì)的兩個重要方面，前者為企業(yè)的壽命提供保障，后者為企業(yè)發(fā)展壯大提供條件，同時二者也為投資者提供了潛在的安全邊際。巴菲特曾說他只投資他樂于永遠(yuǎn)持有的公司股票，我想也正是因為這些原因。

       成功的投資一定是在重復(fù)大概率正確的事。盡管優(yōu)秀的企業(yè)也都是從零開始的，但護(hù)城河從無到有會經(jīng)歷太多的波折與變數(shù)，企業(yè)的成功有其必然性也同樣有偶然性，因此癡迷投資未來可能偉大的企業(yè)會將資本置于小概率事件當(dāng)中。而護(hù)城河提供了持續(xù)經(jīng)營的確定性，讓時間成為好公司的朋友，使投資者即使付出了稍高的溢價也不會有永久性損失本金的風(fēng)險。