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最近的一個月，什么價格都變得詭異了！油比水便宜了，白銀不值錢了，就連逆回購利率都低到了離譜的水平。近一周，國內(nèi)的GC001、R001這些資產(chǎn)的利率就一下子下降到了2%以下，銀行等存款類機(jī)構(gòu)的DR007也創(chuàng)下了0.79%的歷史最低，面對無風(fēng)險利率的急速下降，許多機(jī)構(gòu)靠每天做逆回購賺來的錢，連管理費、托管費都覆蓋不了了，許多個人投資者也不知道多余的現(xiàn)金應(yīng)該往哪個資產(chǎn)里去放了。 
好在，對于期權(quán)市場的交易者，這還不算是絕人之路！正當(dāng)大家都把目光放在每天是不是要“抄底”之時，在3月期權(quán)臨近到期前的一周，期權(quán)市場倒是送出了十分珍貴的“紅包”機(jī)會。 在期權(quán)交易里，有一種特殊的策略，我們俗稱它為“撿煙蒂”策略。它是指在臨近到期的時候，去賣出那些我們認(rèn)為幾乎“送錢”的當(dāng)月期權(quán)。 什么樣的期權(quán)算是幾乎“送錢”的合約呢？從最保守的角度看，與歐美股市一天可以跌掉20%不同，國內(nèi)的股票市場是有漲跌停制度的，50ETF和300ETF每日最多漲10%，最多跌10%，于是按照前一天的收盤價去計算，我們就能確定出三個期權(quán)標(biāo)的ETF在本周三（3月份ETF期權(quán)到期日）的最高價H和最低價L究竟是多少。因此，在不考慮行權(quán)交割風(fēng)險的情況下，賣出H以上行權(quán)價的認(rèn)購，或是L以下行權(quán)價的認(rèn)沽，就可以被視為幾乎“送錢”的合約了。 以本周一的收盤價去計算，您會發(fā)現(xiàn)即便三個期權(quán)標(biāo)的（50ETF、滬市300ETF、深市300ETF）在此后兩天內(nèi)天天漲停，它們的漲停價也分別只有3089、4266以及4345，這意味著在本周一的收盤后，50ETF期權(quán)的C3100、C3149、C3200、C3247、C3300、C3345、C3400、C3444和C3500，滬市300ETF期權(quán)的C4300、C4400、C4500、C4600，深市300ETF期權(quán)的C4400、C4500、C4600、C4700，都可以被列為滿足條件的合約。表：按本周一計算，兩天后三個期權(quán)標(biāo)的ETF的最高價與最低價 說到這兒，您可能會產(chǎn)生這么兩個問題： 對于這第一個問題，我們以3月最虛值的C3500合約為例，就會發(fā)現(xiàn)它們在今天和昨天的8個小時里依然有著不少的交易量！如果在這兩天里，以3元成交到了這些認(rèn)購合約，那么三天內(nèi)的期間收益率將達(dá)到千分之1.5，對應(yīng)年化收益率大約18%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了當(dāng)前不忍直視的無風(fēng)險利率。圖：本周一，50ETF三月C3500認(rèn)購合約分時走勢圖
數(shù)據(jù)來源：Wind，力的期權(quán)工作室整理圖：本周二，50ETF三月C3500認(rèn)購合約分時走勢圖
數(shù)據(jù)來源：Wind，力的期權(quán)工作室整理 這是為什么呢？怎么會還有買家去買入這些極度虛值的認(rèn)購期權(quán)呢？這里，我們可以從兩個角度來加以解釋！ 第一，近來的市場非常動蕩，越是動蕩的市場，隨著波動率指數(shù)在升高，波動率曲線也會呈現(xiàn)出“兩翼齊飛”的現(xiàn)象，期權(quán)市場上有一類重要的參與者——做市商，他們在每天報價前都需要調(diào)整波動率曲面，在動蕩的市場環(huán)境中，他們可能會把波動率曲面調(diào)整得更為陡峭，這可以成為兩側(cè)期權(quán)價格暫時下不來的一個原因。 第二，有一些個人或機(jī)構(gòu)投資者之前很早就預(yù)期諸如C3500、C4600這些合約是安全的，因而他們在一兩周前波動率高企的時候就賣出開倉了這些合約，當(dāng)他們發(fā)現(xiàn)次月或遠(yuǎn)月的權(quán)利金更厚，機(jī)會更好時，這些個人或機(jī)構(gòu)就會考慮買入平倉這些快到期的極度虛值期權(quán)，移倉到次月合約，于是他們也成為了這些合約潛在的買家。 至于第二個問題，我們還得真心感謝滬深交易所ETF期權(quán)上的制度紅利。國內(nèi)ETF期權(quán)市場暫不對賣出開倉收取手續(xù)費，如果在最后的幾天賣出了一份期權(quán)合約，最終沒有被行權(quán)，那么這份合約在整個持倉過程中的手續(xù)費就相當(dāng)于0。所以，在當(dāng)下的制度下，賣出這些合約的收入是不會受到交易手續(xù)費的影響的。 當(dāng)然，選擇上面的這些合約去賣，可以說是從最為保守的角度去賣。您是不是會這么想，如果我提前個幾天（比如上周三、四、五）去賣出這些合約，那我豈不是會賺的更多？是的！您一定會比這兩天賺的更多，不過提前到上周去做，這個“撿煙蒂”操作的性質(zhì)就從“無風(fēng)險套利”變?yōu)椤敖y(tǒng)計套利”了。 我們來做一個非常有趣的統(tǒng)計，在到期前一天、兩天、……、五天，50ETF的漲跌幅的極端值究竟在何處，于是我得到了下面的這五張圖：圖：50ETF在當(dāng)月合約到期前5天內(nèi)的漲跌幅
數(shù)據(jù)來源：Wind，力的期權(quán)工作室整理圖：50ETF在當(dāng)月合約到期前4天內(nèi)的漲跌幅
數(shù)據(jù)來源：Wind，力的期權(quán)工作室整理圖：50ETF在當(dāng)月合約到期前3天內(nèi)的漲跌幅
數(shù)據(jù)來源：Wind，力的期權(quán)工作室整理圖：50ETF在當(dāng)月合約到期前2天內(nèi)的漲跌幅
數(shù)據(jù)來源：Wind，力的期權(quán)工作室整理圖：50ETF在當(dāng)月合約到期前1天內(nèi)的漲跌幅
數(shù)據(jù)來源：Wind，力的期權(quán)工作室整理 從上方的五張圖中，我們會發(fā)現(xiàn)：當(dāng)月合約到期前5天內(nèi)，累計漲幅超過5%的概率高達(dá)10%，累計跌幅超過5%的概率也有6.67%；當(dāng)月合約到期前4天內(nèi)，這兩個概率分別降到了5%和3.33%；當(dāng)月合約到期前3天內(nèi)，這兩個概率分別變成了0%和5%；當(dāng)月合約到期前2天內(nèi)，這兩個概率分別變成了1.67%和1.67%；而到了到期日最后一天，截至目前還沒有出現(xiàn)過當(dāng)日漲跌幅超過+/-5%的情形，但卻出現(xiàn)過兩次漲幅超過3%，三次跌幅超過2%的情形。 最后，我們對“撿煙蒂”策略再做一些進(jìn)一步的思考。如果不尊重趨勢，盲目賣出虛3-5檔認(rèn)購、認(rèn)沽，會有風(fēng)險嗎？答案是有！在過去五年的A股市場里，到期前一周發(fā)生正負(fù)5%以上的大漲大跌出現(xiàn)很多次了。如果說遠(yuǎn)的，那就在2015年的8月26日，當(dāng)時上證50在8月期權(quán)到期日前5天內(nèi)大跌19.82%，到期日前3天大跌14.42%，直接擊穿下方10檔行權(quán)價；如果說近的，那就在去年的2月25日那天，上證50ETF從前一日收盤的2.618直接竄到2.816！C2800的2月期權(quán)當(dāng)日漲了192倍，從開盤的3元直接蹦到收盤的581元。這幾次“撿煙蒂”不僅燒到了手，甚至還容易引火上身，造成毀滅性的打擊。 那么，如何從“統(tǒng)計”和“趨勢”雙保險的角度，讓“撿煙蒂”策略不再燙到自己的手呢？這里，我做了一些實操上的思考與優(yōu)化。在當(dāng)月期權(quán)到期前N天，我們可以設(shè)定：當(dāng)標(biāo)的價格站在所有均線上方時，賣出深度虛值認(rèn)沽期權(quán)； 當(dāng)標(biāo)的價格站在所有均線下方時，賣出深度虛值認(rèn)購期權(quán)； 當(dāng)標(biāo)的價格位于20日均線上方，且相對20日線乖離率超過5%時，賣出深度虛值認(rèn)沽期權(quán)； 當(dāng)標(biāo)的價格位于20日均線下方，且相對20日線乖離率低于-5%時，賣出深度虛值認(rèn)購期權(quán)；
一個看似不起眼的“撿煙蒂”，在趨勢性擇時指標(biāo)的輔助下，又可以從事前的角度排除了很多“撿煙蒂燙到手”的慘案，在有風(fēng)控的框架下做大概率的事情，這正是我們設(shè)計策略時所追求的。
——結(jié)合本次疫情大危機(jī)的背景，思考風(fēng)控體系對于衍生品交易的重要性。
——帶您回顧過去5年間，國內(nèi)波動率指數(shù)最猛烈的五次飆升后，波動率大致是如何崩塌的。
——在美聯(lián)儲有史以來最大幅度緊急降息后，把握好做空波動率與期權(quán)備兌式定投的節(jié)奏成為了下一步重要的布局。4、在各種亂套的資產(chǎn)里，有一個指數(shù)正悄悄逼近著歷史最高！ ——幫助您了解CBOE VIX指數(shù)的來龍去脈，以及國內(nèi)波動率指數(shù)的大致范圍。 5、如此史詩級的巨震，您以后還會為那些保險費而心疼嗎？ ——幫助您了解過去幾年買認(rèn)沽的保險費支出情況，沖破舍不得買保險的心理屏障。
6、從病毒到油價，在亂局之下，唯一能穿越牛熊的就是那份初心的堅守！ ——在動亂的行情里，暫時放棄猜方向的策略，回歸期權(quán)交易的初心，運用好期權(quán)波動率交易和非對稱保險的獨特功能。
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