受益于國內(nèi)云計算產(chǎn)業(yè)的加速發(fā)展，IDC（數(shù)據(jù)中心）行業(yè)作為IT底層的基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展同樣高度景氣。權(quán)威機構(gòu)的預測顯示，未來兩年國內(nèi)數(shù)據(jù)中心行業(yè)的CAGR（復合年均增長率）約30%，2020年的總市場規(guī)模將超過2000億元。

在這樣一個快速發(fā)展的新興行業(yè)中，相關(guān)的上市公司自然受到追捧。光環(huán)新網(wǎng)(300383.SZ)與寶信軟件(600845.SH)兩家涉及IDC業(yè)務(wù)的龍頭企業(yè)受到了不少機構(gòu)和投資者的青睞。在新基建概念的推動下，兩家公司自年初至今（3月12日）也都走出了不錯的行情，股價漲幅分別超過了47.08% 和 41.5%。

不過，在IDC這個生意上，兩家公司由于企業(yè)性質(zhì)、資源稟賦的不同，遵循著不同的發(fā)展路徑和模式。到底誰能玩轉(zhuǎn)IDC？

資源卡位戰(zhàn)

與下游云計算行業(yè)不同的是，IDC企業(yè)普遍擁有較為可觀的盈利能力。由于國內(nèi)云服務(wù)行業(yè)的迅猛增長，產(chǎn)生了巨量的數(shù)據(jù)存儲需求，整個行業(yè)更趨向于賣方市場的局面。尤其是位于核心區(qū)域的數(shù)據(jù)中心，更是“一柜難求”。

在許多業(yè)內(nèi)人士看來，IDC和商業(yè)地產(chǎn)項目一樣，十分看重地段與位置。國內(nèi)電信網(wǎng)絡(luò)拓撲結(jié)構(gòu)、社會經(jīng)濟結(jié)構(gòu)共同決定了最具價值的IDC資源位于一線城市及其周邊。而一線城市相繼推出IDC節(jié)能政策和本身供給彈性非常小的工業(yè)用地，則限制了IDC供給，使得核心位置的數(shù)據(jù)中心更加具備了稀缺性，成為了兵家必爭之地。

光環(huán)新網(wǎng)和寶信軟件兩家公司的數(shù)據(jù)中心都主要位于一線城市，占據(jù)了較為豐富的IDC資源，屬于資源卡位戰(zhàn)當中的領(lǐng)先者。

其中，寶信軟件由寶鋼控股，是上海地區(qū)最大的數(shù)據(jù)中心產(chǎn)業(yè)基地。自從2013年10月起在上海市寶山區(qū)先后完成建設(shè)寶之云一/二/三期IDC項目。2018年報數(shù)據(jù)顯示，寶信軟件擁有近2萬個機柜。

光環(huán)新網(wǎng)是北京最大的第三方IDC服務(wù)商，同時其布局范圍則跨越京滬兩地，并在全國范圍內(nèi)推進IDC布局。2019年半年報顯示，截至報告期末，公司可供運營的機柜超過3萬個。

兩家公司都是以自建機房的模式為主，IDC業(yè)務(wù)的毛利率也十分可觀。根據(jù)2019年半年報數(shù)據(jù)，光環(huán)新網(wǎng)IDC及其增值服務(wù)業(yè)務(wù)的毛利率為56.47%；寶信軟件的IDC業(yè)務(wù)則包含在服務(wù)外包業(yè)務(wù)中，這部分業(yè)務(wù)2019年上半年的毛利率為45.52%。

雖然寶信軟件的IDC業(yè)務(wù)的毛利率并未單獨披露，但寶信軟件的IDC四期項目均向?qū)氫摴煞葑赓U房屋土地，價格相對低廉，同時配套的供配電、給排水等資源豐富易得。其IDC業(yè)務(wù)的毛利率應(yīng)該高于光環(huán)新網(wǎng)。按照公司此前答證監(jiān)會反饋意見披露，其IDC業(yè)務(wù)的內(nèi)部收益率約為18.54%，保持了較高的水平。

未來幾年，兩家公司都制定了較為明確的擴張計劃。目前寶信軟件上海四期機柜數(shù)量超2.7萬個，同時IDC模式還向武漢等地復制。利用武鋼集團轉(zhuǎn)型后閑置資源，公司預計在2020年至2021年，投資建設(shè)約6000個標準機柜。

2019年上海發(fā)放了2.5萬個機柜能耗指標，從申請結(jié)果來看，6家企業(yè)每家獲批機柜數(shù)量均不超過5000個，寶信軟件于首批獲得5000個機柜能耗指標，可見上海能耗指標申請競爭的激烈，IDC機柜資源稀缺性顯著以及寶信軟件在該方面的實力。

而光環(huán)新網(wǎng)的擴張步伐則更加激進。數(shù)據(jù)顯示，2019年光環(huán)新網(wǎng)共計投放約3.5萬個機柜，上架率約75%。預計到2020年年底將投放4-4.2萬個機柜。同時，房山二期、河北燕郊三期、四期、上海嘉定二期、江蘇昆山園區(qū)等項目正在籌劃和建設(shè)中，全部達產(chǎn)后，公司將擁有約10萬個機柜的服務(wù)能力。

就未來的展望而言，寶信軟件IDC業(yè)務(wù)的確定性要遠強于光環(huán)新網(wǎng)。寶信軟件已開展的四期IDC項目，簽約率均為100%，合同期限最低十年，上架率有保證。其每期項目在第二年上架率預計能達90%以上，第三年即滿產(chǎn)。

而根據(jù)招商證券的研究報告，2019年光環(huán)新網(wǎng)的上架率約75%，預計到今年年底建成機柜有望達4-4.2萬個。在現(xiàn)有機位數(shù)量和上架率上，兩家公司各有所長。

重資產(chǎn)模式

不過，盡管發(fā)展迅猛，盈利可觀，數(shù)據(jù)中心企業(yè)的擴張普遍面臨資金來源的難題。IDC產(chǎn)業(yè)屬重資產(chǎn)行業(yè)，前期需要大量的資本投入，在當前偏緊的融資環(huán)境下，一般廠商難以承擔。

光環(huán)新網(wǎng)和寶信軟件由于企業(yè)性質(zhì)和自身稟賦的不同，在擴張的方式上也有所區(qū)別。

光環(huán)新網(wǎng)作為民營企業(yè)，雖然起步較早，但在資源占有上并不具備優(yōu)勢，其擴張比較依賴并購的方式。2014-2019年間，光環(huán)新網(wǎng)共展開了8次收購，累計耗資59多億元。

如此多的并購也形成了其商譽高懸，成為一個明顯的隱患。2019半年報數(shù)據(jù)顯示，公司的累計商譽高達23.98億元。光環(huán)新網(wǎng)相關(guān)人員在接受機構(gòu)調(diào)研時曾表示，在業(yè)績不下滑的情況下，可能會考慮將部分業(yè)務(wù)剝離出去或者獨立上市來解決商譽問題。

光環(huán)新網(wǎng)募集資金主要采用定向增發(fā)的方式。據(jù)不完全統(tǒng)計，公司在2016-2018年間進行過4次定向增發(fā)，累積募集資金將近61億元。

此外，根據(jù)光環(huán)新網(wǎng)相關(guān)人員在接受機構(gòu)調(diào)研時透露的信息，目前公司已取得了接近30億的銀行授信。同時在一些項目，公司也在通過聯(lián)合控股獲得一致行動的輕資產(chǎn)方式來放大效應(yīng)。

依托寶武集團，融資對于寶信軟件而言不是什么難題，也很容易引入其他資方。

寶信軟件的寶之云一期、三期項目采用了定增的方式募集資金，第二期采用費用自籌的方式，第四期則主要采取發(fā)行可轉(zhuǎn)債的方式募集。公司在武漢籌建的數(shù)據(jù)中心則是與武鋼集團、上海寶地資產(chǎn)、青山國資共同成立的合資公司運作。

目前兩家企業(yè)的資產(chǎn)負債率都在30%左右，相對較低，都擁有一定的加杠桿的空間。

IDC建設(shè)本身就是基礎(chǔ)設(shè)施投資的一種，其大規(guī)模的擴張必然要借助金融手段。據(jù)悉，在歐美等發(fā)達國家有30%的IDC投資來自于金融租賃，國外的數(shù)據(jù)中心也已經(jīng)廣泛采用資產(chǎn)證券化的方式改善流動性，加快發(fā)展速度。

對比國外，我國數(shù)據(jù)中心行業(yè)的金融化程度相對較低，但也在不斷完善當中。隨著公募REITs發(fā)行加速推進，以自有自建模式為主的光環(huán)新網(wǎng)有望受益于第一波數(shù)字地產(chǎn)REITS發(fā)行，提升融資能力。