二、計算自由現(xiàn)金流

自由現(xiàn)金流（Free Cash Flow），由美國西北大學(xué)拉巴波特、哈佛大學(xué)詹森等學(xué)者于20世紀80年代提出，自由現(xiàn)金流量（FCF）是指企業(yè)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量扣除資本性支出的差額，用來衡量企業(yè)實際持有的能夠回報股東（和債權(quán)人）的現(xiàn)金，也是不危及公司生存與發(fā)展的前提下可供分配給股東（和債權(quán)人）的最大現(xiàn)金額。美國市場在以安然為代表的利潤指標完美無瑕的績優(yōu)公司紛紛破產(chǎn)后，成為企業(yè)價值評估領(lǐng)域使用最廣泛，理論最健全的指標，美國證監(jiān)會要求公司年報必須披露這一指標。使用公司未來的自由現(xiàn)金流折現(xiàn)求出企業(yè)估值，稱之為直接法估值。

實體現(xiàn)金流的計算公式如下：

理解這個公式，總共分三步，我們先從管理財務(wù)報表的設(shè)計原理入手。

1.管理用財務(wù)報表

企業(yè)股東、債權(quán)人投錢給企業(yè)，形成了企業(yè)的各項資產(chǎn)，傳統(tǒng)的資產(chǎn)負債表里，右側(cè)的負債和所有者權(quán)益是企業(yè)的資金來源，左側(cè)資產(chǎn)是資金去向。先務(wù)必記住這一點，資產(chǎn)的增加，意味著資金的消耗。

以傳統(tǒng)報表為起點，管理用財務(wù)報表將企業(yè)活動分為經(jīng)營活動和金融活動，對應(yīng)資產(chǎn)和負債區(qū)分為經(jīng)營性和金融性，經(jīng)營性資產(chǎn)負債在左，金融性資產(chǎn)負債在右，如下圖，紅字表示相關(guān)科目移動到對側(cè)后變?yōu)樨摂?shù)。

2.通過管理用財務(wù)報表，理解實體現(xiàn)金流

現(xiàn)金流無非是進項和出項，進減出自然得出凈現(xiàn)金流。

來看管理報表，公司的經(jīng)營資產(chǎn)列在左側(cè)，融資行為列在右側(cè)（股權(quán)融資+債權(quán)融資），出資者投資形成經(jīng)營資產(chǎn)。同上，經(jīng)營資產(chǎn)的增加需要消耗現(xiàn)金。

現(xiàn)金進項：營業(yè)收入

現(xiàn)金支出項：經(jīng)營成本支出、費用。

上面兩項相減，是為企業(yè)經(jīng)營凈利潤，扣除所得稅后，就是稅后經(jīng)營凈利潤，這是我們計算實體現(xiàn)金流的起點。

成本、費用中的折舊攤銷在當期并不需要支付現(xiàn)金出去。購入固定資產(chǎn)，無形資產(chǎn)所需的資金，大多在購入的當期已經(jīng)支付，只不過成本需要在規(guī)定的年限通過管理費用等科目攤銷至后續(xù)年度。這部分成本費用降低了每期的經(jīng)營凈利潤，但是并沒有支付現(xiàn)金，所以計算現(xiàn)金流時我們要把它加回來，即稅后經(jīng)營凈利潤+折舊攤銷，我們稱之為營業(yè)現(xiàn)金毛流量。

相信大家會有疑問，為什么要叫毛流量，毛字意味著不精確，誤差在哪里？

首先這個指標十分簡單粗暴，稅后經(jīng)營凈利潤直接加折舊攤銷，不需要復(fù)雜的報表計算就能大致知道企業(yè)經(jīng)營帶來了多少現(xiàn)金。然后讓我們把目光放在“凈利潤”這三個字上，想一想前文安然公司最引以為豪的指標就是凈利潤，而這個凈利潤是很容易被操縱的。收入里可能有很多應(yīng)收賬款，這在本期并沒有收到現(xiàn)金，但卻增加了企業(yè)凈利潤；成本里有可能部分成本已經(jīng)進入收入的扣減，但是企業(yè)還沒有支付現(xiàn)金，這就是應(yīng)付賬款；存貨好像也有些問題，倉庫沒有銷售的存貨已經(jīng)消耗了資金，但是因為沒有銷售，所以并沒有結(jié)轉(zhuǎn)成本影響利潤，這時你可能會有些懊惱，再去調(diào)整這些細碎項目好像將問題變得繁瑣復(fù)雜了，有沒有簡單的方法？

前面我們反復(fù)提到過，資產(chǎn)的增加是消耗資金的，反過來，我們可以用資產(chǎn)的增減來反推資金消耗。應(yīng)收賬款的增加會增加經(jīng)營性資產(chǎn)，應(yīng)付賬款的增加會增加經(jīng)營性負債，企業(yè)生產(chǎn)再投入的短期資金（如臨時增加存貨、購買低值易耗用品等）會增加經(jīng)營流動資產(chǎn)。

經(jīng)營營運資本=經(jīng)營性資產(chǎn)-經(jīng)營性負債，應(yīng)收應(yīng)付存貨等短期經(jīng)營行為帶來的資金變化可以完全體現(xiàn)在經(jīng)營營運資本的增減之中。使用“營業(yè)現(xiàn)金毛流量-經(jīng)營營運資本增加”就可以完整體現(xiàn)短期經(jīng)營行為帶來的現(xiàn)金流量凈值，因此這個指標稱之為營業(yè)現(xiàn)金凈流量。

最后還有一項資金支出項是企業(yè)的長期經(jīng)營性投資，如購買固定資產(chǎn)，研發(fā)無形資產(chǎn)，都會增加長期經(jīng)營資產(chǎn)，這部分長期性支出，稱之為資本支出。我們再用營業(yè)現(xiàn)金凈流量-資本支出，就得到最終的實體現(xiàn)金流結(jié)果。套用下來就是開頭的公式：

實體現(xiàn)金流=稅后經(jīng)營凈利潤+折舊攤銷-經(jīng)營營運資本增加-資本支出

如何計算資本支出？如果說年初企業(yè)長期經(jīng)營資產(chǎn)是1000,都是固定資產(chǎn)，年末長期經(jīng)營資產(chǎn)是1200，是不是說資本支出就是200呢？非也，與營運資本不同，長期性資產(chǎn)如固定資產(chǎn)，無形資產(chǎn)每年需要進行折舊或者攤銷。假定折舊期10年，上述固定資產(chǎn)年折舊100，第一年原有資產(chǎn)凈值為1000-100=900。年末長期經(jīng)營資產(chǎn)是1200，本年內(nèi)新增的長期資本投入實際為1200-900=300。因此得出，資本支出=經(jīng)營性長期資產(chǎn)增加+折舊攤銷

3.公式變形

讓我們把上述內(nèi)容結(jié)合到一起

實體現(xiàn)金流=稅后經(jīng)營凈利潤+折舊攤銷-經(jīng)營營運資本增加-資本支出

=稅后經(jīng)營凈利潤+折舊攤銷-經(jīng)營營運資本增加-（經(jīng)營性長期資產(chǎn)增加+折舊攤銷）

=稅后經(jīng)營凈利潤-（經(jīng)營營運資本增加+經(jīng)營性長期資產(chǎn)增加）

=稅后經(jīng)營凈利潤-凈經(jīng)營資產(chǎn)增加

從另一個角度，企業(yè)的債權(quán)人希望按期獲得利息和本金，股東希望可以獲得豐厚的分紅，至于金額，這就取決于左側(cè)經(jīng)營資產(chǎn)的經(jīng)營行為扣除成本費用和再投入后剩了多少現(xiàn)金，于是我們可以得出這樣的結(jié)論

實體流量=融資流量=股權(quán)流量+債務(wù)流量

股權(quán)現(xiàn)金流=股利支付-股票發(fā)行=稅后凈利潤-股東權(quán)益增加

債務(wù)現(xiàn)金流=稅后利息費用-凈債務(wù)增加

這幾個公式可以結(jié)合前文的原理進行理解，在此不再贅述。

至此實體現(xiàn)金流的起源以及計算已經(jīng)介紹完成。我們來繼續(xù)思考幾個問題：安然事件后，不再一味追求利潤至上的美國市場里，又有哪些公司的股票獲得了飛漲？如何使用實體現(xiàn)金流進行企業(yè)估值？實務(wù)中有沒有快速估算的方法？實體現(xiàn)金流與貨幣資金科目有怎樣的關(guān)聯(lián)？在系列的后續(xù)部分，筆者將繼續(xù)和大家進行分享探討，敬請關(guān)注。