剛開(kāi)始期權(quán)交易的投資者，一般很難擺脫買方的思維慣性，但隨著知識(shí)的學(xué)習(xí)和經(jīng)驗(yàn)的積累，投資者將逐漸認(rèn)識(shí)到作為期權(quán)賣方的好處。

相對(duì)于二級(jí)投資者，三級(jí)投資者新增的交易權(quán)限是通過(guò)賣出開(kāi)倉(cāng)成為期權(quán)義務(wù)方。通過(guò)構(gòu)建組合策略更精確地把握方向性交易（即通過(guò)判斷標(biāo)的資產(chǎn)漲跌趨勢(shì)獲利）機(jī)會(huì)，通過(guò)賺取時(shí)間價(jià)值成為概率上的贏家，這些交易方式都是三級(jí)投資者的“特權(quán)”。

那么，就更跟隨生財(cái)君一起了解下三級(jí)投資者會(huì)經(jīng)常用到的策略和需要注意的事項(xiàng)。

垂直價(jià)差策略

對(duì)于習(xí)慣方向性交易的投資者來(lái)說(shuō)，可以首先嘗試垂直價(jià)差策略。相對(duì)于單獨(dú)買入認(rèn)購(gòu)或者認(rèn)沽期權(quán)，垂直價(jià)差策略通過(guò)賣出期權(quán)抵消了一部分買入期權(quán)的成本，降低了最大損失。

垂直價(jià)差策略指的是投資者同時(shí)買入和賣出相同標(biāo)的、到期日、數(shù)量但不同行權(quán)價(jià)格的期權(quán)合約。

以認(rèn)購(gòu)牛市價(jià)差策略為例：投資者預(yù)期標(biāo)的價(jià)格上升，買入較低行權(quán)價(jià)K1的認(rèn)購(gòu)期權(quán)，支付權(quán)利金以期獲取標(biāo)的價(jià)格上漲帶來(lái)的收益；同時(shí)認(rèn)為K2是標(biāo)的價(jià)格的短期阻力位，賣出較高行權(quán)價(jià)K2的認(rèn)購(gòu)期權(quán)，賺取權(quán)利金以降低策略成本、增強(qiáng)策略收益。

單腿賣出策略（賣出認(rèn)購(gòu)或認(rèn)沽期權(quán)）

單腿賣出策略就是賣出認(rèn)購(gòu)期權(quán)或認(rèn)沽期權(quán)。讀到這里，大家可能疑惑，為什么先講復(fù)雜的雙腿（即涉及兩種期權(quán)）組合策略，再講單腿（即只涉及一種期權(quán)）賣出策略呢？這里體現(xiàn)了交易思路的轉(zhuǎn)變。

對(duì)于認(rèn)購(gòu)牛市價(jià)差策略來(lái)說(shuō)，賣出較高行權(quán)價(jià)的認(rèn)購(gòu)期權(quán)是為了降低買入的較低行權(quán)價(jià)認(rèn)購(gòu)期權(quán)的成本，要最終實(shí)現(xiàn)盈利還得靠“買”。

單腿賣出策略則不同，這里已經(jīng)沒(méi)有“買”，最終實(shí)現(xiàn)盈利靠的是“賣”?；蛘哒f(shuō)，盈利的來(lái)源就是隨著時(shí)間推移而流逝的時(shí)間價(jià)值，而時(shí)間價(jià)值的角色與單腿買入策略（買入認(rèn)購(gòu)期權(quán)或認(rèn)沽期權(quán)）、垂直價(jià)差策略是相反的。

單腿賣出策略與單腿買入策略的相同點(diǎn)：兩者都是基于對(duì)標(biāo)的價(jià)格未來(lái)漲跌方向的判斷，單腿賣出認(rèn)購(gòu)期權(quán)意味著投資者認(rèn)為標(biāo)的價(jià)格不會(huì)大漲，單腿賣出認(rèn)沽期權(quán)意味著投資者認(rèn)為標(biāo)的價(jià)格不會(huì)大跌。

單腿賣出策略與單腿買入策略的不同點(diǎn)主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是單腿賣出策略由于收取了時(shí)間價(jià)值，一般情況下到期盈利可能性較大，二是單腿賣出策略最大盈利僅限于所收取的權(quán)利金，最大虧損則可能很大（期權(quán)買方的潛在收益就是期權(quán)賣方的潛在虧損）。因此，建議投資者在對(duì)阻力位或支撐位有較強(qiáng)的信心時(shí)采用單腿賣出策略，否則應(yīng)該通過(guò)對(duì)沖手段降低風(fēng)險(xiǎn)。

賣出跨式策略/賣出寬跨式策略

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，賣出跨式、寬跨式策略都是同月份、等數(shù)量的賣出認(rèn)購(gòu)期權(quán)和賣出認(rèn)沽期權(quán)的疊加，即同時(shí)賣出相同到期月份、相同數(shù)量的認(rèn)購(gòu)期權(quán)和認(rèn)沽期權(quán)。其中，對(duì)于賣出跨式策略，認(rèn)購(gòu)、認(rèn)沽期權(quán)行權(quán)價(jià)相同；對(duì)于賣出寬跨式策略，認(rèn)購(gòu)期權(quán)行權(quán)價(jià)高于認(rèn)沽期權(quán)行權(quán)價(jià)。

那么，三級(jí)投資者有哪些注意事項(xiàng)呢？招商證券股份有限公司張玉峰為您支招！

首先，理解期權(quán)的時(shí)間價(jià)值和波動(dòng)率。

實(shí)際操作中，很多投資者習(xí)慣做買方，他們對(duì)時(shí)間價(jià)值和波動(dòng)率沒(méi)有太多了解，進(jìn)行方向性交易也能獲得盈利。但對(duì)三級(jí)投資者而言，時(shí)間價(jià)值是單腿賣出策略、賣出跨式策略等賣方策略的主要收益來(lái)源，波動(dòng)率則是決定時(shí)間價(jià)值高低的重要的因素，對(duì)時(shí)間價(jià)值和波動(dòng)率的理解直接影響三級(jí)投資者的盈利和風(fēng)控水平，未深入了解時(shí)間價(jià)值和波動(dòng)率就使用賣方策略相當(dāng)于“無(wú)證駕駛”。時(shí)間價(jià)值和波動(dòng)率相關(guān)的專題文章有很多，三級(jí)投資者應(yīng)當(dāng)認(rèn)真學(xué)習(xí)。

其次，循序漸進(jìn)。

雖然賣方的投資思路與買方不同，但是建議賣方投資者還是先從買方做起。一是買方的特性決定了在控制倉(cāng)位的前提下，最大損失是已知的，尚未深入了解期權(quán)的投資者可以通過(guò)買方交易在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下更直觀地感受期權(quán)價(jià)格的高波動(dòng)性；二是體會(huì)到買方是怎么虧錢(qián)和賺錢(qián)的，才能更快明白賣方是怎么賺錢(qián)和虧錢(qián)的，做到知己知彼。

當(dāng)投資者對(duì)期權(quán)時(shí)間價(jià)值有一定了解后，可在適當(dāng)行情下，輕倉(cāng)構(gòu)建認(rèn)購(gòu)牛市價(jià)差或認(rèn)沽熊市價(jià)差策略，這兩個(gè)策略為“雙限策略”，即最大盈利與虧損均有限，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控。同時(shí)，不要忘記備兌策略，它相當(dāng)于用標(biāo)的資產(chǎn)代替保證金的賣出開(kāi)倉(cāng)，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控，三級(jí)投資者可以通過(guò)備兌策略感受賣出認(rèn)購(gòu)期權(quán)帶來(lái)的時(shí)間價(jià)值收益以及當(dāng)行情趨勢(shì)不利時(shí)帶來(lái)的市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。建議投資者在對(duì)賣方風(fēng)險(xiǎn)有了一定認(rèn)識(shí)后，再嘗試構(gòu)建賣出跨式、寬跨式策略。

此外，學(xué)習(xí)希臘字母概念，培養(yǎng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖意識(shí)。

賣方投資者最大收益是有限的權(quán)利金，但面臨的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)往往是巨大的。遭遇一次“黑天鵝”事件，賣方投資者就可能損失長(zhǎng)期積累的權(quán)利金收益。因此，期權(quán)倉(cāng)位風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖對(duì)賣方投資者至關(guān)重要。而要掌握風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的理論和技巧，掌握希臘字母就是必備技能了。通過(guò)學(xué)習(xí)希臘字母，你還會(huì)發(fā)現(xiàn)日歷價(jià)差策略、Delta中性策略等等更豐富的期權(quán)策略。如果想在期權(quán)交易這條路上走得更遠(yuǎn)，這一課建議盡早補(bǔ)上。

（經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)記者 溫濟(jì)聰）