來源：經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)-中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)

　　2019以來，“核心資產(chǎn)”在A股成為網(wǎng)紅詞匯，火遍資本市場(chǎng)的犄角旮旯。分析師、研究員、大咖基金經(jīng)理們幾乎言必稱核心資產(chǎn)。核心資產(chǎn)熱是從什么時(shí)候開始的呢？核心資產(chǎn)到底是什么？

　　圖片說明：部分A股“漂亮50”成分股情況。來源：興業(yè)證券(6.320, 0.04, 0.64%)。

　　核心資產(chǎn)的前世今生

　　2017年之前核心資產(chǎn)一詞多用于公司研報(bào)，在這里核心資產(chǎn)指的是為公司凈利潤貢獻(xiàn)大的核心業(yè)務(wù)。2017年之前，“核心資產(chǎn)”并非什么流行詞匯。招商證券(16.580, 0.04, 0.24%)2017年5月21日的策略周報(bào)《收縮戰(zhàn)線，聚焦A股核心資產(chǎn)》，文中對(duì)核心資產(chǎn)提出的八大標(biāo)準(zhǔn)，有部分媒體進(jìn)行了報(bào)道但并引起了一定的市場(chǎng)關(guān)注。2017年7月，興業(yè)證券首席策略師張憶東撰寫了《核心資產(chǎn)的世界——中國權(quán)益資產(chǎn)2017年中期投資策略》一文。此后，核心資產(chǎn)一詞就成為資本市場(chǎng)的熱點(diǎn)詞匯。核心資產(chǎn)一詞廣泛出現(xiàn)在各類非公司分析的券商研報(bào)中，其使用范圍擴(kuò)大。wind資訊顯示，截至2019年9月9日，標(biāo)題中含有“核心資產(chǎn)”四字的研報(bào)已有159篇，數(shù)量遠(yuǎn)超歷年。

　　到底什么是核心資產(chǎn)？招商證券首席策略師張夏在《收縮戰(zhàn)線，聚焦A股核心資產(chǎn)》一文中表示，核心資產(chǎn)指的是最符合一段時(shí)間內(nèi)市場(chǎng)環(huán)境和市場(chǎng)風(fēng)格的A股組合。每個(gè)階段A股的核心資產(chǎn)的屬性都不太一致，核心資產(chǎn)會(huì)隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段、經(jīng)濟(jì)景氣程度、市場(chǎng)流動(dòng)性、投資者結(jié)構(gòu)、市場(chǎng)風(fēng)格和風(fēng)險(xiǎn)偏好的遷移發(fā)生演變。

　　目前市場(chǎng)的核心資產(chǎn)是啥？

　　近期，受多重利好影響，上證指數(shù)再次沖擊3000點(diǎn)。A股市場(chǎng)出現(xiàn)明顯的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，消費(fèi)、醫(yī)藥、科技等核心資產(chǎn)板塊表現(xiàn)突出，具有核心資產(chǎn)的潛質(zhì)。目前的核心資產(chǎn)是指中國各行業(yè)領(lǐng)域中的龍頭企業(yè)，在上市公司中主要以優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌為代表。除了境內(nèi)A股市場(chǎng)外，港股市場(chǎng)以及海外市場(chǎng)中同樣擁有眾多代表中國經(jīng)濟(jì)核心資產(chǎn)的企業(yè)。

　　周期股可能扛起核心資產(chǎn)的“大旗”嗎？融通行業(yè)景氣基金經(jīng)理鄒曦從行業(yè)需求、公司屬性和時(shí)機(jī)選擇三個(gè)方面分析了周期股“扛旗”的可能性。從行業(yè)需求來看，周期股的波動(dòng)性已經(jīng)在大幅下降。由于在2017至2018年融資條件變化，導(dǎo)致2018年房地產(chǎn)建安投資和基建投資出現(xiàn)負(fù)增長，部分周期投資品行業(yè)龍頭依然保持了較高的盈利增長。同時(shí)，在存量經(jīng)濟(jì)狀態(tài)下，部分周期投資品行業(yè)的需求結(jié)構(gòu)發(fā)生重大變化，存量更新需求占比持續(xù)提升，存量更新需求具有相當(dāng)?shù)膭傂?，進(jìn)一步推動(dòng)相關(guān)行業(yè)的需求波幅大幅降低，呈現(xiàn)平穩(wěn)波動(dòng)的狀態(tài)。

　　從公司屬性來看，龍頭公司的優(yōu)勢(shì)日益明顯。部分周期投資品行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局持續(xù)優(yōu)化，馬太效應(yīng)加速體現(xiàn)，龍頭公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)不斷強(qiáng)化，市場(chǎng)占有率持續(xù)提高。需求進(jìn)入平穩(wěn)增長階段之后，基于成本控制、技術(shù)進(jìn)步、品牌和渠道的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)發(fā)揮越來越大的作用，產(chǎn)能的有效性更重于產(chǎn)能的規(guī)模效應(yīng)，行業(yè)資本開支增速大幅下降，市場(chǎng)主體行為更趨于理性。部分周期投資品行業(yè)龍頭公司的盈利增長逐漸進(jìn)入平穩(wěn)期，即便在行業(yè)需求小幅負(fù)增長時(shí)仍能保持一定盈利正增長。雖然盈利增速中樞相較2009年以前重化工業(yè)高速發(fā)展階段有所下降，但持續(xù)性大幅提高，其估值中樞水平相較于2017至2018年存在大幅提升的空間。

　　從時(shí)機(jī)選擇來看，房地產(chǎn)調(diào)控提供了提升盈利增長能見度的契機(jī)?？陀^而言，由于宏觀因素的復(fù)雜性，周期投資品行業(yè)的龍頭公司即便能持續(xù)保持一定速度的盈利增長，但是能見度相對(duì)不高，因此其估值水平會(huì)階段性受到抑制，這也是這些公司在連續(xù)三年超預(yù)期之后估值仍停留在較低水平的主要原因。

　　實(shí)際上，從房地產(chǎn)銷售到周期投資品龍頭公司的盈利增長，要經(jīng)過房地產(chǎn)投資韌性、基建投資對(duì)沖、需求結(jié)構(gòu)優(yōu)化和龍頭公司馬太效應(yīng)等多個(gè)環(huán)節(jié)，每個(gè)環(huán)節(jié)都會(huì)導(dǎo)致波動(dòng)性的下降。當(dāng)市場(chǎng)普遍認(rèn)為的影響周期投資品行業(yè)的主要因素處于下行狀態(tài)時(shí)，包括貨幣政策和房地產(chǎn)調(diào)控政策收緊等，如果具有核心資產(chǎn)特征的龍頭公司并未受到明顯影響，行業(yè)需求仍能表現(xiàn)為平穩(wěn)增長，龍頭公司繼續(xù)保持較高盈利增速，可以預(yù)見其盈利增長持續(xù)性的能見度將迅速提高，估值水平將發(fā)生躍遷。這種場(chǎng)景預(yù)計(jì)在接下來一段時(shí)間或會(huì)出現(xiàn)。

　　鄒曦推測(cè)，預(yù)計(jì)未來2至3年，周期投資品龍頭公司可能再現(xiàn)過去幾年周期消費(fèi)品龍頭公司實(shí)現(xiàn)并確認(rèn)估值躍遷的過程，成為核心資產(chǎn)新的領(lǐng)軍品種。

　　圖片說明：中美“漂亮50”分布行業(yè)對(duì)比。來源：興業(yè)證券

　　如何把握核心資產(chǎn)布局的機(jī)遇？

　　最直接的方法是通過購買提前布局的公募基金業(yè)績(jī)方式。中國銀河(9.870, -0.01, -0.10%)證券統(tǒng)計(jì)顯示，2019年以來，截至9月6日，融通基金旗下2只基金業(yè)績(jī)回報(bào)超過60%，3只基金業(yè)績(jī)回報(bào)超過50%。融通基金權(quán)益投資總監(jiān)鄒曦認(rèn)為，在通脹明顯惡化之前，低利率和低回報(bào)率的狀態(tài)將保持，核心資產(chǎn)效應(yīng)仍將持續(xù)，周期投資品行業(yè)的部分龍頭公司具備了明顯的核心資產(chǎn)特征，而且估值仍普遍處于低位，存在估值躍遷的可能性。

　　2019年以來，截至9月6日，據(jù)中國銀河證券數(shù)據(jù)，融通健康產(chǎn)業(yè)靈活配置混合業(yè)績(jī)?yōu)?6.97%（同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)上漲22.22%），在459只靈活配置型基金（股票上下限0-95%+基準(zhǔn)股票比例60%-100%）中，位居第5；融通中國風(fēng)1號(hào)凈值上漲65.99%（同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)上漲15.59%），在444只靈活配置型基金（股票上下限0-95%+基準(zhǔn)股票比例30%-60%）中，排名第4位；融通行業(yè)景氣凈值上漲56.77%（同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)上漲21.71%），在176只普通偏股型基金中排名第7位；融通醫(yī)療保健行業(yè)凈值上漲52.38%（同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)上漲25.38%），在13只醫(yī)藥醫(yī)療健康行業(yè)偏股型基金中排名第6位。

　　此外融通基金旗下的指數(shù)基金融通中證人工智能指數(shù)凈值上漲50.10%（同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)上漲49.05%），在98只標(biāo)準(zhǔn)主題指數(shù)股票型基金（A類）中排名第5位?？?jī)優(yōu)基金是如何取得不俗業(yè)績(jī)的呢？以融通行業(yè)景氣為例，其基金經(jīng)理鄒曦在半年報(bào)中指出，融通行業(yè)景氣的組合比較均衡，以周期板塊中的水泥、工程機(jī)械、重卡、消費(fèi)建材等盈利持續(xù)性較好的行業(yè)為主；消費(fèi)板塊主要配置消費(fèi)普及的醫(yī)藥、旅游等行業(yè)；技術(shù)股板塊主要配置電子、新能源汽車、云計(jì)算等。下半年將保持目前的組合結(jié)構(gòu)，根據(jù)基本面狀況的變化對(duì)個(gè)股進(jìn)行適度調(diào)整，關(guān)注新能源汽車、房地產(chǎn)消費(fèi)鏈的機(jī)會(huì)。

　　核心資產(chǎn)具有哪些屬性？

　　根據(jù)多數(shù)券商研究員和基金公司分析，核心資產(chǎn)一般具有幾方面特征：①行業(yè)景氣向上，或者至少未來十年市場(chǎng)空間都不會(huì)收縮；②市場(chǎng)空間受經(jīng)濟(jì)周期或者技術(shù)創(chuàng)新影響相對(duì)較小，或者該公司已經(jīng)是該行業(yè)創(chuàng)新引領(lǐng)的龍頭；③行業(yè)龍頭之一或之二；④估值合理，盡可能不超過20倍，未來空間較大的可適當(dāng)放寬（一個(gè)20倍公司永續(xù)不增長全部利潤分紅的分紅收益率是5%）；⑤現(xiàn)金流相對(duì)穩(wěn)定，負(fù)債率相對(duì)合理；⑥分紅率高或者未來分紅潛力大；⑦經(jīng)營法律風(fēng)險(xiǎn)較低；⑧主要依靠?jī)?nèi)生增長。

　　核心資產(chǎn)效應(yīng)會(huì)持續(xù)嗎？

　　鄒曦表示，核心資產(chǎn)效應(yīng)或?qū)⒗^續(xù)發(fā)酵，核心資產(chǎn)效應(yīng)的持續(xù)性取決于兩點(diǎn)：中國經(jīng)濟(jì)是否重新進(jìn)入增量經(jīng)濟(jì)狀態(tài)；通脹是否會(huì)惡化。鄒曦分析，兩種情形下增量經(jīng)濟(jì)將重新出現(xiàn)：其一是全球出現(xiàn)明顯的技術(shù)進(jìn)步趨勢(shì)，其二是類似于中國體量的發(fā)展中國家群體以中國過去四十年的速度實(shí)現(xiàn)工業(yè)化。在此之前，中國可能仍將保持存量經(jīng)濟(jì)狀態(tài)，核心資產(chǎn)效應(yīng)將持續(xù)。在目前的經(jīng)濟(jì)增長速度下，通脹惡化的主要原因?qū)碜杂诠┙o端的沖擊。

　　鄒曦認(rèn)為，就目前而言，全球制造產(chǎn)能重新配置導(dǎo)致的生產(chǎn)效率下降，以及大宗農(nóng)產(chǎn)品(6.090, 0.22, 3.75%)價(jià)格的持續(xù)暴漲，都屬于供給端沖擊的潛在風(fēng)險(xiǎn)，值得密切關(guān)注。總之，鄒曦判斷，在通脹明顯惡化之前，低利率和低回報(bào)率的狀態(tài)將保持，核心資產(chǎn)效應(yīng)仍將持續(xù)。隨著大眾認(rèn)知的深化，基于核心資產(chǎn)的跨行業(yè)特性，能見度較低的其他行業(yè)中尚未實(shí)現(xiàn)估值提升的核心資產(chǎn)，將成為下一階段核心資產(chǎn)效應(yīng)演繹的重點(diǎn)。周期投資品行業(yè)的部分龍頭公司具備了明顯的核心資產(chǎn)特征，而且估值仍普遍處于低位，存在估值躍遷的可能性。（經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)-中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者 周琳）

　?。ū疚膬H供參考，不做投資建議。）