市場巨震之下，億萬富豪達(dá)利歐是不是偷偷做空歐美股市賺了大錢？

前段時(shí)間，不少人盛傳，橋水投資公司創(chuàng)辦人達(dá)利歐早在去年就預(yù)計(jì)今年3月市場會大跌，并早早布局做空歐美股市，在市場哀鴻遍野之際，悄悄賺得盆滿缽滿。

甚至還有網(wǎng)站煞有介事地拿出一張表，說橋水做空了歐洲諸多著名公司，下注超百億美元！

事實(shí)真的如此？

我們來看看橋水旗下基金的表現(xiàn)就知道了。

該公司旗下的旗艦宏觀基金今年以來已經(jīng)大幅下挫20%。

今年以來，橋水旗下的宏觀基金純阿爾法二號基金（Pure Alpha Fund II）下跌了20%，其中，前兩個(gè)月跌了8%，3月跌了大約13%；今年以來的表現(xiàn)僅略好于標(biāo)普500指數(shù)23%的跌幅。

橋水管理超過1600億美元的資金，其中一半左右在其純阿爾法策略基金之中。

如果真的是做空歐美市場，不會這么慘吧？！

達(dá)利歐：我是萬萬沒想到??！

市場的變化似乎超出了橋水創(chuàng)辦人達(dá)利歐的想象。

就在一個(gè)多月前的達(dá)沃斯論壇上，達(dá)利歐還大喊，“現(xiàn)金是垃圾！”，他當(dāng)時(shí)認(rèn)為投資者應(yīng)該多元化投資股票、黃金等資產(chǎn)。

但是，本周末，在給英國金融時(shí)報(bào)的一份聲明中，達(dá)利歐坦言：

我們在新型冠狀病毒危機(jī)中并沒有找到方向，我們選擇了靜觀其變，因?yàn)槲覀儺?dāng)時(shí)沒有把握在交易中找到優(yōu)勢。

因此，我們維持了持倉，現(xiàn)在回想起來，我們本該削減所有風(fēng)險(xiǎn)頭寸的。

我們對自己的表現(xiàn)很失望，我們應(yīng)該像2008年那樣賺錢，而非賠錢。

純阿爾法采用傳統(tǒng)的對沖基金策略，通過預(yù)測宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢，積極下注各種證券，包括股票，債券，商品和貨幣。

該策略在2008年為投資者帶來了回報(bào)，當(dāng)標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)下跌37%的一年中，這一策略獲得了9.4%的回報(bào)。但是，這一策略在2018年的表現(xiàn)也遜色于市場。

一位知情人士說，橋水的純阿爾法之所以會大跌20%，主要是因?yàn)樵摬呗灾饕鹤⒃诠墒猩蠞q和美國國債價(jià)格下跌，當(dāng)然，該基金還持有一些股票指數(shù)的看跌期權(quán)，這為橋水的宏觀基金挽回了一些損失。

全天候賺錢的風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)基金靠譜嗎？

有人說，別光看達(dá)利歐的純阿爾法策略，更要看他在金融危機(jī)期間傲視華爾街的風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)策略??！

去年，“純阿爾法”策略基本持平，但橋水的“全天候”基金采用了“風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)”策略，去年的收益超過16%。

可是，隨著疫情大跌沖擊越來越大，風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)策略基金業(yè)未必能有比較好的表現(xiàn)。

所謂風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)基金（Risk Parity或又稱voltargeting）是橋水達(dá)利歐在90年代末的發(fā)明，并通過2008年金融危機(jī)“一戰(zhàn)成名”，迅速被同行大量復(fù)制。

其目的是在幾乎任何市場環(huán)境中都表現(xiàn)出色，因此策略也被成為全天候策略（all weather），換言之，這個(gè)策略放在平常，就是個(gè)旱澇保收的策略。

但是，全球的風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)基金在本周下挫接近10%，遭遇了史上第二差的單周表現(xiàn)。

市場分析指出，風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)基金策略在如今的市場環(huán)境中出現(xiàn)巨大損失的原因是，支撐這些基金策略的核心邏輯之一本周斷裂。

傳統(tǒng)上的資產(chǎn)組合是60%股40%債，認(rèn)為這種組合可以兼顧收益和風(fēng)險(xiǎn)：在股票下跌的時(shí)候，債券價(jià)格是上漲的。但是，2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)股債同時(shí)暴跌的情形讓這一投資組合失靈，市場急需找到另一種可以拿得出手，適應(yīng)新環(huán)境的資產(chǎn)組合方式。

當(dāng)時(shí)脫穎而出的，正是橋水的平價(jià)基金模式。

傳統(tǒng)的六股四債是按照資產(chǎn)類別來配置，這種配置方式的結(jié)果是波動(dòng)率（即風(fēng)險(xiǎn)）過度集中于股票。

而達(dá)利歐的發(fā)明強(qiáng)調(diào)的不是配置資產(chǎn)，而是根據(jù)資產(chǎn)的波動(dòng)率屬性來配置風(fēng)險(xiǎn)。也就是說，平價(jià)基金的關(guān)注重點(diǎn)在于各個(gè)資產(chǎn)間的風(fēng)險(xiǎn)關(guān)聯(lián)度和歷史關(guān)系，并通過配置資產(chǎn)來達(dá)到平衡各類資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)組合的終極目的。

同時(shí)，為了最大化收益，各類資產(chǎn)還會加不小的杠桿。因?yàn)榻M合里面的風(fēng)險(xiǎn)是平衡的且是互相抵消的，理論上較高杠桿是安全的。

這類配置風(fēng)險(xiǎn)的方式嚴(yán)重依賴各資產(chǎn)間的歷史數(shù)據(jù)和歷史關(guān)系，并會根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)變化情況，自動(dòng)重新配置資產(chǎn)，以達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)配置再平衡的目的。

這次的問題就出在后兩條屬性。

首先，這次股市暴跌也同時(shí)伴隨傳統(tǒng)避險(xiǎn)資產(chǎn)的同步暴跌，導(dǎo)致避險(xiǎn)資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)間的歷史關(guān)系出現(xiàn)紊亂，最顯著的莫過于美股和美債。

如此一來就造成平價(jià)基金的杠桿完全暴露在風(fēng)險(xiǎn)之下：以往風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)跌了，有避險(xiǎn)資產(chǎn)“補(bǔ)位”，但在風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和避險(xiǎn)資產(chǎn)“通殺”的情況下，平價(jià)基金就必須被迫平倉，降低杠桿水平。

風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)基金杠桿水平大幅下跌

同時(shí)，由于股票的波動(dòng)率飆升至2008年時(shí)的水平，平價(jià)基金的配置原理又要求“平衡風(fēng)險(xiǎn)”，所以股票遭到進(jìn)一步拋售。

結(jié)果就是，經(jīng)過三周的拋售，上萬億美元規(guī)模的平價(jià)基金手里的股票都差不多被拋光了。

而美債的暴跌，也讓風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)策略在加了不少杠桿的債券市場上難以獲得收益。

不過話說回來，達(dá)利歐的風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)策略這次為什么失效的根本原因似乎也找到了。也許正是因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)平價(jià)太成功了，導(dǎo)致2008年之后大家群起而效仿，風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)基金規(guī)模迅速暴漲。

據(jù)2018年的一份研究報(bào)告估計(jì)，僅在美國，風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)基金管理的總金額就高達(dá)1.5萬億美元。更重要的是，這些基金有著相同的行為模式，所以“集體行動(dòng)”的能量巨大，一旦集體拋售某一類資產(chǎn)，很可能出現(xiàn)“寸草不生”的局面。

二八法則從來都是市場的鐵律，當(dāng)一個(gè)賺錢的策略從小眾成為主流，那也可能是它失效的開始。

讀完全文后點(diǎn)下“在看”