投資組合的目的

多元分散、被動為主、降低成本、保持恒心、不懂不做，是投資的基本原則。

投資是一件長期的事情，是一個無限的游戲，因此投資不是賭博，而是在管理好資產(chǎn)的波動范圍和風(fēng)險的同時能有更好的收益或收益率，這就是投資的目的，所以對于大部分人來說，構(gòu)建一個"投資組合，多元分散"，就是在管理最大回撤的基礎(chǔ)上，獲得長期回報。

著名的投資大師、耶魯捐贈基金的掌門”大衛(wèi)斯文森"說過

我們在市場上不管做什么，本質(zhì)上都是在做這三件事：資產(chǎn)配置、市場擇時和產(chǎn)品選擇。

所以，我們投資時，要么就是資產(chǎn)配置，要么就是在擇時，要么就是在選擇具體的投資標(biāo)的，不可能有其它情況了，這三種行為經(jīng)多位學(xué)者研究（Brinson,Hood,and Brian D.Singer)，

長期來看，投資組合回報的波動性有91.5%是被資產(chǎn)配置決定，其它兩項因素可以忽略不計。

也就是說，資產(chǎn)配置決定的是90%以上的收益波動幅度，而不是收益本身。

大類資產(chǎn)分類

投資的目的是，”在管理最大回撤的基礎(chǔ)上，獲得長期回報"，而完成這個目標(biāo)的方法是做好大類資產(chǎn)的配置方法",在配置之前要先熟悉了解各大類資產(chǎn)的特點。

其中最常用的大類資產(chǎn)有，股票、房產(chǎn)、債券、黃金、大宗商品。

股票

股票的收益分險是成正比的，是長期收益最高的資產(chǎn)，也是回撤最高的資產(chǎn)之一。

從《全球投資回報年鑒》2018版，可以看出美國股票從1900~2017年的長期收益率每年是9.6%。

中國的資本市場用代表整個A股的萬得全A指數(shù)，從1994~2019年初，指數(shù)從380點左右增長到了3400點左右，年化收收益率也是 9.5%左右。

所以基本可以認(rèn)為，股市的長期收益率在8%~10%的區(qū)間之內(nèi), 回撤率在40~60%之間。

美國股市長期名義和實際收益率（實際收益率=名義收益率-通貨膨脹率)

發(fā)達(dá)國家和發(fā)展中國家股市收益率(藍(lán)色：發(fā)達(dá)國家;黃色：發(fā)展中國家)

歷史幾次"股災(zāi)“下各國股市回撤程度(分別為:一戰(zhàn)、大蕭條、二戰(zhàn)、石油危機、互聯(lián)網(wǎng)泡沫、次貸危機）

債券

債券是用來穩(wěn)定大后方的，種類也有很多，主要是指各國政府的長期國債，由各國政府背書，基本可同等于市場上可以找到的風(fēng)險最小的資產(chǎn)了。

其中美國國債10年期收益，總體來說在2%~4%左右，在1979年石油危機中，在2年內(nèi)累計回撤了20%。

美國10年期國債指數(shù)回撤率

黃金

亂世出黃金，其實并不完全準(zhǔn)確，只能按概率來理解，有比較嚴(yán)重的金融危機或者戰(zhàn)爭危機來臨的時候，黃金可以起到一定的避險作用，但不意味著它在危機時價格一定會漲。

戰(zhàn)爭對黃金價格影響不明顯

大宗商品

大宗商品基本可以歸為能源、金屬、農(nóng)產(chǎn)品三大類，如石油、天然氣、銅、小麥、玉米、糖等。

這么多產(chǎn)品想全部了解也不太可能，但可以簡單地所有品種都投一些。

大宗商品主要是對抗通脹不錯的標(biāo)的，長期價格是上漲的。

有人認(rèn)為,如巴菲特，任何不能產(chǎn)生現(xiàn)金流的東西都不叫資產(chǎn)，只能叫籌碼，因為你總是期待有人以更高的價格把你手工的東西買走。

全球資產(chǎn)配置（1973~2017）

上圖可看出，黃金總體回報率在6.9%左右，大宗商品在5~6%之間，黃金最大的回撤率曾超過60%，而大宗商品最大回撤達(dá)超過80%。

房地產(chǎn)

我們都知道，過去20來年，中國的房價漲了很多倍，但從全球來看，房子這個品類長期的收益率是多少？

2017年，有幾位學(xué)者統(tǒng)計了全球主要發(fā)達(dá)國家房產(chǎn)的長期收益率，包括房子升值和房租計入，不排除通脹因素的話，基本在8~10%之間，和股票是類似的。

波動和回撤率，房產(chǎn)與股票也很相近，房產(chǎn)會稍稍大一些。

Real rates of return on equity and housing

另外在這介紹另一種工具，在沒有足夠資金，也可以配置房地產(chǎn)資產(chǎn)，叫做”房地產(chǎn)信托基金（REITS)

貨幣基金

貨幣基金，具有穩(wěn)定收益、高安全性、高流動性，有準(zhǔn)儲蓄的特征。

如阿里巴巴余額寶，3~6個月的家庭開銷可存余額寶，消費用花唄，還可得一部分比銀行高的利息收入。

現(xiàn)了構(gòu)建投資組合的整體目標(biāo)，也了解大類資產(chǎn)的特性，我們從收益、波動、配置的復(fù)雜度，三個維度來聊聊經(jīng)典的四種資產(chǎn)配置方法。

長期投資策略一，永久組合

很多人一直在思考，有沒有一種投資策略，在任何經(jīng)濟環(huán)境下都能保護投資者，讓我們獲得安全感、穩(wěn)定、長期的回報，同時又非常的簡單，哪怕最不懂投資的人也能使用，經(jīng)過很多年的研究,《為什么最周密的投資計劃通常會失敗》的作者 “布朗"提出了"永久組合"的資產(chǎn)配置方法，解答了這個問題,該方案經(jīng)過時間的洗禮，目前仍然被認(rèn)為是經(jīng)典的資產(chǎn)配置方法之一。

組合構(gòu)成

組合是將資金分成四等份

• 25%的股票
• 25%的國債
• 25%的現(xiàn)金
• 25%的黃金

該組合是一個相當(dāng)平衡的組合，甚至是"中庸"的組合，整體的思路是不追求高回報，但追求長期的穩(wěn)定以及過程的順利。

25%的股票負(fù)責(zé)整體的收益

25%的國債負(fù)責(zé)穩(wěn)定的收益

25%現(xiàn)金&25%黃金負(fù)責(zé)在極端的市場環(huán)境下提供保護。

永久組合，歷史的表現(xiàn)如何？

我們用25%美國標(biāo)普500指數(shù)基金、25%美國國債、25%的黃金指數(shù)、25%的短期貨幣市場基金來實現(xiàn)永久組合的配置，計算1973年到2017年這45年的歷史回報。

年化回報:8.15%
  
最大回撤:12.42%
  
夏普比率:0.5

永久組合和其它組合的對比又是什么呢？

我們以"新全球資產(chǎn)配置"的徐楊老師的測算，進行核算，來對比下相應(yīng)組合的差異及優(yōu)缺點。

投資組合對比(圖一)

組合對比的規(guī)律

• 永久組合的長期收益是8.15%,明顯低于60/40組合與標(biāo)普500組合，收益低于1%~2%左右
• 永久組合收益的落后，換來的是過程平穩(wěn)，標(biāo)普500的有跌掉50%的可能性，60/40組合也有跌掉30%的可能性，而永久組合卻只有13%左右的回撤，非常的平穩(wěn)
• 當(dāng)然永久組合、標(biāo)普500的夏普比率都不錯，每承擔(dān)一個單位的風(fēng)險能帶來更多的回報，數(shù)字是越高越好

標(biāo)普500組合長期的回報是最高的，如果有閑置的資金，可不可以全買股指基金，獲得最大的收益？

當(dāng)然可以，但是股災(zāi)來臨的時候，你是否能扛得住？

當(dāng)然"永久組合“只是一個入門的基礎(chǔ)，也可以說是基礎(chǔ)的配方，然后根椐自己對投資的理解和掌握，以及周邊環(huán)境的變化，逐步調(diào)整相應(yīng)的資產(chǎn)比例，達(dá)到一個滿意的效果。

長期投資策略二，全天候組合

"全天候投資"是橋水基金最有名的投資策略，目的就是應(yīng)對各種各樣的市場情況。

達(dá)里奧經(jīng)過長時間的思考，對于市場環(huán)境，只有兩個重大因素需要考慮，“經(jīng)濟增長"和"通貨膨脹"，這兩個因素即可以上升也可以下降，兩大因素組合，形成四種特定的環(huán)境。

1、經(jīng)濟增長，通貨膨脹升高

2、經(jīng)濟增長，通貨膨脹降低

3、經(jīng)濟下降，通貨膨脹升高

4、經(jīng)濟下降，通貨膨脹隆低

針對不同的環(huán)境，找到不同的投資策略，就可以創(chuàng)造出一種相對均衡，長期表現(xiàn)良好，也不會遭受難以承受的損失的組合。

組合構(gòu)成

美國大盤股:18%

美國小盤股：3%

其它發(fā)達(dá)國家股票:6%

新興發(fā)展國家股票:3%

十年期美國債券:15%

三十年美國債券:40%

大宗商品:7.5%

黃金:7.5%

大類資產(chǎn)股票進行了細(xì)化，占比30%

大類資產(chǎn)債券進行了細(xì)化，占比55%

大類商品、黃金各占7.5%

這個配置方案比之前的永久組合更激進一些，股票占比更高。

組合的歷史表現(xiàn)

從1973~~2013年的歷史回報，主要指標(biāo)如下

年化回報：9.5%

最大回撤：14.59%

波動率：8.24%

夏普比率：0.51

投資組合對比圖二

全天候組合的年化回報率與60/40組合靠近，但波動率、最大回撤率都要小的很多，15%的回撤率與30%的回撤率還是要舒服很多。

全天候組合詳細(xì)數(shù)據(jù)

組合再平衡

隨著市場的變化,我們的投資組合比例就會變動，有可能會有漲的、跌的，偏離了最初的設(shè)定，哪如何處理？

這就要涉及組合管理與資產(chǎn)配置中另一個重要的概念，”再平衡"，再平衡的背后有個基本的理論依據(jù)。

“均值回歸”理論，資產(chǎn)的價格最終都會回歸到平均水平

行為金融學(xué)上有一個原理，大部分喜歡追漲買跌，再平衡就是“高點賣出"、"低點買入"，實際上是一個相反的舉動，這樣長期堅持也會有一些超額回報。

當(dāng)投資組合中，某個資產(chǎn)漲的比較快，在組合里比重增大，對它的預(yù)期就是接下來的回報會下降;如果一個資產(chǎn)之前跌了很多，接下來很可能會上升。

再平衡的過程就是賣出上漲的資產(chǎn)，買入下跌資產(chǎn)的過程。

再平衡的頻率，不論是一個月、3個月、或6個月還是12個月，差距都不是很大，建議12個月平衡一次就可以，還可以降低交易成本。

個人的投資組合

滬深300指數(shù)基金 --10%

中證500指數(shù)基金 --5%

海外ETF基金 --5%

股票 --20%

一線城市房產(chǎn) --30%

數(shù)字貨幣 -20%

余額寶 -10%

投資組合都是慢慢優(yōu)化和完善的，甚至可以說永遠(yuǎn)沒有【完美】的一天，都是邊學(xué)邊做，后續(xù)我們再來學(xué)習(xí)其它組合。