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      二八輪動(dòng)策略又叫做大小盤輪動(dòng)策略，其中“二”代表數(shù)量占比20%左右的大盤權(quán)重股，“八”代表數(shù)量占比80%左右的中小盤股票，二八輪動(dòng)就是指在大盤股與小盤股中間不斷切換，輪流持有：大盤表現(xiàn)強(qiáng)勢，則跟隨趨勢投資大盤指數(shù)代表；中小盤表現(xiàn)強(qiáng)勢，則跟隨趨勢投資中小盤指數(shù)代表；在市場整體不好，大小盤都表現(xiàn)較弱時(shí)，則持有貨幣或債券等固定收益類資產(chǎn)。

     二八輪動(dòng)策略實(shí)質(zhì)是一種“動(dòng)量效應(yīng)”。動(dòng)量效應(yīng)又稱“慣性效應(yīng)”，由Jegadeesh和Titman（1993）提出的，是指股票的收益率有延續(xù)原來運(yùn)動(dòng)方向的趨勢，即過去一段時(shí)間收益率較高的股票在未來收益率仍會高于過去收益率較低的股票?？偟膩碚f，二八輪動(dòng)是根據(jù)動(dòng)量效應(yīng)設(shè)計(jì)的一種“追漲殺跌”的趨勢投資方法，在一定程度上解決了投資者長期面臨的“買什么，什么時(shí)候買”等一系列投資痛點(diǎn)。

      一般而言，二八輪動(dòng)策略以滬深300和中證500指數(shù)分別作為大盤權(quán)重股和中小盤股票的代表，并根據(jù)指數(shù)來判斷趨勢，進(jìn)行大小盤輪動(dòng)的擇時(shí)操作：

（1）每日收盤后對比當(dāng)日收盤數(shù)據(jù)與20個(gè)交易日前的收盤數(shù)據(jù)，選擇滬深300指數(shù)和中證500指數(shù)中漲幅較大的一個(gè)，于下一個(gè)交易日收盤時(shí)切換為持有該指數(shù)；

（2）若兩個(gè)指數(shù)均為下跌，則于下個(gè)交易日收盤時(shí)切換為持有國債指數(shù)。

（一）A股市場大小盤輪動(dòng)效應(yīng)顯著

      長期觀察A股的投資者都清楚，A股市場大盤和中小盤風(fēng)格的股票在不同的時(shí)期收益表現(xiàn)差異顯著。我們統(tǒng)計(jì)了2005年以來，A股大盤和中小盤代表指數(shù)——滬深300和中證500的收益情況，可以看到二者歷年的收益率差異很大，也就是說大小盤輪動(dòng)風(fēng)格是顯著的。因此，理論上基于A股市場的二八輪動(dòng)策略應(yīng)當(dāng)是相對有效的。

（二）二八輪動(dòng)策略實(shí)證效果

1.策略要素說明：

2.策略實(shí)證效果評價(jià)

       從二八輪動(dòng)策略的歷史回測數(shù)據(jù)看，自2009年底以來二八輪動(dòng)策略整體有效，累計(jì)收益率為186.23%，而同期中證800指數(shù)收益率僅為15.16%，二八輪動(dòng)策略超越同期中證800指數(shù)累計(jì)收益率達(dá)到171.07%。在收益率提升的同時(shí)，組合年化波動(dòng)率為19.10%，相比中證800指數(shù)更低，實(shí)現(xiàn)了比中證800指數(shù)更好的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益率。二八輪動(dòng)策略在測試區(qū)間的夏普比為0.50，優(yōu)于中證800指數(shù)。

      從逐年的數(shù)據(jù)來看，在回測的10年中二八輪動(dòng)策略有6年時(shí)間跑贏中證800指數(shù)，4年跑輸中證800指數(shù)，年勝率為60%。大多數(shù)年份二八輪動(dòng)策略組合的年化波動(dòng)率都小于中證800指數(shù)。

注：數(shù)據(jù)來源于Wind，統(tǒng)計(jì)區(qū)間為2009年12月31日至2019年12月31日。

      從調(diào)倉頻率來看，在回測的十年中共有2432個(gè)交易日，二八輪動(dòng)策略總共調(diào)倉168次，換手率大概7%左右，平均14天調(diào)倉一次，總體而言調(diào)倉頻率并不算高，屬于可接受范圍。

     常規(guī)二八輪動(dòng)策略是根據(jù)滬深300和中證500指數(shù)的價(jià)格判斷趨勢來進(jìn)行大小盤輪動(dòng)的策略，即用滬深300指數(shù)代表大盤股，用中證500指數(shù)代表中小盤股。我們對常規(guī)的二八輪動(dòng)策略進(jìn)行了改進(jìn)，開發(fā)出了“加強(qiáng)版”的超級二八輪動(dòng)策略，具體操作為：類似常規(guī)二八輪動(dòng)策略，利用動(dòng)量效應(yīng)，用中國核心資產(chǎn)代表——中證100指數(shù)和成長先鋒——?jiǎng)?chuàng)業(yè)板指分別替代滬深300和中證500，構(gòu)建新的二八輪動(dòng)策略。

      相較于常規(guī)的二八輪動(dòng)策略，超級二八輪動(dòng)改變了大盤和中小盤代表指數(shù)標(biāo)的，用更能代表中國大盤藍(lán)籌的核心資產(chǎn)指數(shù)中證100來替代滬深300指數(shù)，其主要優(yōu)勢在于比滬深300指數(shù)個(gè)股市值更大，分紅率、ROE都更高；用成長板塊的代表創(chuàng)業(yè)板指數(shù)來替代中證500指數(shù)，其主要優(yōu)勢在于成長風(fēng)格更為顯著，預(yù)期盈利增長更高。這樣分別用風(fēng)格更為鮮明的“大”、“小”盤指數(shù)來做超級二八輪動(dòng)，從邏輯上來看，其收  益特征相較于常規(guī)二八輪動(dòng)策略也應(yīng)該更為鮮明。

1.策略要素說明：

2.策略實(shí)證效果評價(jià)

      從超級二八輪動(dòng)策略的歷史回測數(shù)據(jù)看，自2010年底以來超級二八輪動(dòng)策略相較常規(guī)二八輪動(dòng)策略整體表現(xiàn)更好，累計(jì)收益率為673.94%，而同期常規(guī)二八輪動(dòng)策略收益率為189.28%，超級二八輪動(dòng)策略超越同期常規(guī)二八輪動(dòng)策略累計(jì)收益率達(dá)到484.66%。超級二八輪動(dòng)策略年化收益率為25.51%，約為常規(guī)二八輪動(dòng)策略的兩倍。就波動(dòng)性而言，超級二八輪動(dòng)策略的年化波動(dòng)率為22.28%，略高于同期常規(guī)二八輪動(dòng)策略。綜合收益率和波動(dòng)性，超級二八輪動(dòng)策略夏普比為1.08，高于常規(guī)二八輪動(dòng)策略。

      從逐年的數(shù)據(jù)來看，在回測的9年中超級二八輪動(dòng)策略有7年時(shí)間跑贏常規(guī)二八輪動(dòng)策略，年勝率為78%。

      從調(diào)倉頻率來看，在回測的九年中共有2190個(gè)交易日，超級二八輪動(dòng)策略總共調(diào)倉140次，換手率大概6%左右，平均16天調(diào)倉一次，調(diào)倉頻率低于常規(guī)二八輪動(dòng)策略。

      在第一段回測區(qū)間中，二八輪動(dòng)策略相較中證800指數(shù)取得了較大的超額收益，說明二八輪動(dòng)策略在A股近幾年來整體是有效的。同時(shí)，二八輪動(dòng)還有個(gè)特點(diǎn)就是在大漲或者大跌的市場環(huán)境中，策略的表現(xiàn)顯著優(yōu)于業(yè)績基準(zhǔn)中證800指數(shù)（如2011、2015年），而在震蕩市中的表現(xiàn)不如中證800指數(shù)（如2012、2016年）。

     在第二段回測區(qū)間中，我們改進(jìn)了二八輪動(dòng)策略，用中證100指數(shù)和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)來分別替代滬深300指數(shù)和中證500指數(shù)，做了“加強(qiáng)版”的超級二八輪動(dòng)策略。結(jié)果顯示，超級二八輪動(dòng)策略相較于常規(guī)二八輪動(dòng)策略超額收益顯著，改進(jìn)效果十分明顯。這個(gè)結(jié)果也符合我們對于中證100比滬深300更能代表核心藍(lán)籌大盤，創(chuàng)業(yè)板指比中證500更能代表成長板塊，因此超級二八輪動(dòng)策略收益特征更顯著的預(yù)期。進(jìn)一步觀察可以發(fā)現(xiàn)，超級二八輪動(dòng)策略相較常規(guī)二八輪動(dòng)策略的超額收益主要來源于2013年-2015年、2019年等牛市行情中創(chuàng)業(yè)板指相較于中證500指數(shù)的超額表現(xiàn)。

      無論是二八輪動(dòng)策略還是超級二八輪動(dòng)策略，策略平均調(diào)倉時(shí)間都在14個(gè)交易日以上，基本能滿足實(shí)際情況下投資者操作基金的頻率。但策略沒有考慮實(shí)際情況中，基金申贖和持倉所帶來的費(fèi)用，因此投資者在實(shí)際操作時(shí)，還需要綜合考慮對應(yīng)指數(shù)基金的各項(xiàng)費(fèi)率，優(yōu)先選擇費(fèi)率較低的品種進(jìn)行投資。

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