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一、被低估的核藥龍頭

東誠(chéng)藥業(yè)業(yè)務(wù)包括原料藥、制劑、核素藥物三大塊，原料藥業(yè)務(wù)主要是肝素和硫酸軟骨素；核素業(yè)務(wù)主要是云克注射液以及 18F-FDG；制劑業(yè)務(wù)產(chǎn)品種類多，那曲肝素鈣目前為核心品種。

核素藥物是指含有放射性同位素、用于醫(yī)學(xué)診斷和治療的一類特殊藥物，其在臨床上的應(yīng)用主要包 括：體內(nèi)診斷（放射性核素診斷及診斷用藥盒）、體內(nèi)治療（放射性核素治療）和體外分析（放射性 免疫分析等）。從談核色變到產(chǎn)業(yè)賦能，以核素藥物為基礎(chǔ)的核醫(yī)學(xué)已經(jīng)成為現(xiàn)代醫(yī)學(xué)不可或缺的一 個(gè)重要分支。

由于核素藥物存在放射性，行業(yè)政策壁壘較高。目前生產(chǎn)放射 性藥物的企業(yè)僅有約 20 家，多數(shù)是過(guò)去各大同位素研究院下屬事業(yè)單位改制而來(lái)，其中具備基礎(chǔ)研 發(fā)能力的單位或企業(yè)屈指可數(shù)。

中國(guó)核素藥物市場(chǎng)已成雙寡頭競(jìng)爭(zhēng)格局。2019H1 東誠(chéng)藥業(yè)核藥板塊收入 5.13 億元，中國(guó)同輻收入 13.84 億元，收入規(guī)模遠(yuǎn)超其他核藥企業(yè)。天津賽德和北京智博高科主打品種均為碘[125I]密封籽源， 品種較為單一。因此，從收入規(guī)模和品種儲(chǔ)備來(lái)看，我國(guó)核素藥物市場(chǎng)已呈現(xiàn)中國(guó)同輻和東誠(chéng)藥業(yè)兩強(qiáng)割據(jù)的格局。

二、我國(guó)核素藥物市場(chǎng)迎來(lái)高速發(fā)展期

我國(guó)核醫(yī)學(xué)起步晚，仍有廣闊發(fā)展空間。我國(guó)核藥應(yīng)用始于 20 世紀(jì) 50 年代后期，但真正起步于 90 年代。1989 年，國(guó)務(wù)院頒布《放射性藥品管理辦法》，標(biāo)志著我國(guó)核藥研究、生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)、管理進(jìn) 入規(guī)范化發(fā)展時(shí)期。2013 到 2017 年美國(guó)人均核醫(yī)學(xué)支出由 39.1 元提升至 56.5 元，CAGR 為 9.6%； 而我國(guó)僅從 2.0 元提升至 3.2 元，人均支出相當(dāng)于美國(guó)的 5.7%。我國(guó)核醫(yī)學(xué)發(fā)展空間巨大。

根據(jù) Frost&Sullivan 的數(shù)據(jù)，2017 年我國(guó)同位素醫(yī)療應(yīng)用市場(chǎng) 為 43.82 億元，2013-2017 年 CAGR 為 12.1%，預(yù)計(jì) 2022 年有望增至 106.34 億元，2017-2022 年 CAGR 高達(dá) 19.40%。

三、核醫(yī)藥成為全球醫(yī)藥投資風(fēng)口，行業(yè)熱點(diǎn)頻發(fā)

與背靠中核集團(tuán)的中國(guó)同輻不同，東誠(chéng)藥業(yè) 2015 年才通過(guò)收購(gòu)成都云克藥業(yè) 52.1%的股權(quán)進(jìn)入核 醫(yī)藥行業(yè)。2016 年，通過(guò)增資持有成都欣科 20%的股權(quán)，使用現(xiàn)金收購(gòu) GMS（中國(guó)）100%的股 權(quán)，以及上海益泰 83.5%的股權(quán)。2017 年開(kāi)始分步收購(gòu)南京江原安迪科 100%的股權(quán)。2018 年又 收購(gòu)高尚醫(yī)藥旗下 4 個(gè)回旋加速器中心。

目前公司已經(jīng)形成以成都云克為代表的放射性藥物生產(chǎn)平臺(tái)，以上海益泰為代表的放射性藥物研發(fā) 平臺(tái)，以東誠(chéng)欣科（上海欣科控股公司）為代表的放射性藥物即時(shí)標(biāo)記與配送平臺(tái)（核藥房），以安 迪科醫(yī)藥為代表的正電子藥物生產(chǎn)與銷售平臺(tái)。

2019 年藥品行業(yè)進(jìn)入集采時(shí)代，核素藥物由于其高壁 壘和政策免疫性，未來(lái)的確定性更強(qiáng)，投資價(jià)值凸顯。配置證政策松綁，有望釋放出核醫(yī)學(xué)行業(yè)被 壓抑的巨大市場(chǎng)，公司核藥房網(wǎng)絡(luò)布局進(jìn)度領(lǐng)先，未來(lái)自主研發(fā)疊加海外品種引進(jìn)豐富產(chǎn)品線。市場(chǎng)對(duì)其業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司 2019-2021 年?duì)I業(yè)收入分別為 30.86 億元、40.15 億元、51.69 億元， 歸母凈利潤(rùn)分別為 3.75 億元、4.80 億元、6.13 億元，對(duì)應(yīng) 2019-2021 年 EPS 為 0.47、0.60、0.76 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng) 2020 年 PE 僅 26 倍。