對于投資者而言，這幾年，提供財富管理服務(wù)的機構(gòu)特別多，無論是P2P、小貸、定融、三方、私募基金，還是證券、保險、銀行、信托、公募基金等等，幾乎所有人都說自己是幫客戶做財富管理的，而我們看到的情況是，真正認為自己把財富管理做的很好的客戶，寥寥無幾。什么原因？

因為絕大多數(shù)人都是在賣產(chǎn)品（ 尤其是高銷售費用的產(chǎn)品），沒有人去思考財富管理的本質(zhì)是什么？ 到底什么是財富管理？到底如何做才能稱得上把財富管理這件事做好了？我們對此進行了研究，希望讓投資者理解財富管理的本質(zhì)，進而真正做好自己的財富管理。

我們認為， 財富管理最核心的本質(zhì)是復利。

巴菲特，芒格，羅杰斯等等，眾多頂尖的投資人士都無比推崇復利。 那么復利的威力到底有多大？復利如此厲害，我應(yīng)該如何實現(xiàn)它？實現(xiàn)復利的時候應(yīng)該注意哪些問題？復利又存在哪些局限？

越早開始，復利能為你做到的事就越多。

-拉爾夫 萬格

假如你在30歲時拿出1000萬元進行復利投資，每年收益20%，那么根據(jù)增長曲線，你40歲時可以獲得6200萬，50歲時獲得3.8個億，60歲時就有24個億。若再往后，70歲時147億，80歲時你將擁有910億現(xiàn)金，相當于初始投資金額的9100倍，這就是復利的威力。 復利的最大特點，就是后期增長指數(shù)化。

來源：斐石家族辦公室

反過來看，以股市為例，美國的道瓊斯指數(shù)在1900年的第一天是65.7點，1999年的最后一天是11497.1點，翻了整整175倍，乍一看這是爆發(fā)式增長，但實際上，其年化收益率只有5.3%（名義），跟過去某些銀行理財差不多。

以個人為例，巴菲特98.8%的財富，都是在56歲之后賺到的。56歲時，他資產(chǎn)10億美元；87歲時，資產(chǎn)已超800億美元。31年80倍的收益，年化收益率不過15.2%（千萬不要小看這個收益率）。

每年收益看似平淡，最后結(jié)果卻很驚人，這就是復利的威力，也是財富管理最核心的本質(zhì)。

亞馬遜創(chuàng)始人貝索斯曾經(jīng)問巴菲特：“你的投資體系那么簡單，為什么你是全世界第二富有的人，別人不做和你一樣的事情？”

巴菲特回答說：“因為沒有人愿意慢慢變富。”

一年五倍者如過江之鯽，五年一倍者卻寥若星辰。對時間的不敏感，對確定性的追求，對一夜暴富的渴望，這些都是人類的天性，吸引我們不斷投入賠率很高但勝率很低的事情而不自知。 對絕大多數(shù)人來說，避免賭博式的投資，采取穩(wěn)健的復利策略，才是做好財富管理的最優(yōu)解。

當然，復利目標并非輕而易舉就能實現(xiàn)，“長時間”與“收益率”缺一不可，“心態(tài)”與”策略”同樣重要，理解復利的要素與局限，才能更好地運用它。

人生就像滾雪球，最重要的是發(fā)現(xiàn)很濕的雪和很長的坡。

-沃倫 巴菲特

圖片來源：網(wǎng)絡(luò)

巴菲特的這句話原義應(yīng)用于股市，我們將它引申到更廣義的財富管理，“濕雪”指的是較高的收益率 ；“長坡”指的是足夠長的時間。而足夠長的時間和較高收益率，就是復利最核心的兩個點。

穩(wěn)定的可投資資金，較高收益率（的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)或組合）， 足夠長的時間 ，這就是復利的價值來源。以此為基礎(chǔ)，我們總結(jié)了實現(xiàn)復利策略的 三個要素：

要素1:穩(wěn)定的可投資資金

如果規(guī)模太小，那么投資范圍將很有限。以固收產(chǎn)品為例，300萬起投的信托，100萬起投的信托，20萬起投的非保本銀行理財，在底層資產(chǎn)區(qū)別不大的情況下，收益率會有很明顯的區(qū)分。

另外，如果資金無法穩(wěn)定投資，比如因生活消費或個人判斷，多次進行贖回再投資的操作，那么稅費、手續(xù)費等交易成本會對最終收益產(chǎn)生疊加的負面影響，相當于“ 負復利”。

要素2:拉長投資時間并減少虧損次數(shù)

相比于提高收益率，減少虧損次數(shù)將更有助于提高復利價值。拉長投資時間很好理解，坡道如果不夠長，那雪球能滾成的規(guī)模也不過如此，同時還要承受短期波動帶來的可能虧損。減少虧損次數(shù)指的是，即使每年的收益率看起來沒有那么誘人，但只要保持盈利的時間夠長，次數(shù)夠多，產(chǎn)生的復利會比你的直覺預(yù)期更高。

對于確定性的追求是人類的天性，所以絕大多數(shù)人都會高估看似確定性的短期收益，拒絕看似不確定的長期目標，但 投資是反人性的。

我們假設(shè)有1000萬要投資，面對兩個期限為20年的投資方案：

方案一：15年盈利10%，5年虧損5%；

方案二：10年盈利20%，10年虧損5%；

以復利計算，應(yīng)該選擇哪個？

來源：斐石家族辦公室

答案是方案一。

方案一的投入資金在20年后翻了 3.23倍，復合收益率 6.0%；方案二單利明顯更高，但在20年后僅翻了2.16倍，復合收益率3.9%也低于前者。

因為若考慮直觀感受，對數(shù)字不敏感的人們更容易受單利影響，可是形成最終財富的是復利， 額外的虧損次數(shù)占用的時間成本是很難用收益彌補的。

從操作難度來看，要想一半時間獲得20%的高收益，卻把另一半時間的虧損控制在5%（方案二），反而更加困難。 犧牲一部分收益率，盡可能減少虧損的次數(shù)，才是更為有效的復利策略。

要素3:避免出現(xiàn)大額虧損

同樣，我們再次假設(shè)有1000萬要投資，這次比較兩個期限為30年的投資方案：

方案三：25年盈利15%，5年虧損5%；

方案四：20年盈利30%，5年不賺不虧，5年虧損50%；

以復利計算，應(yīng)該選擇哪個？

來源：斐石家族辦公室

答案是方案三。

方案三的投入資金在30年后翻了 25.47倍， 復合收益率11.4% ， 方案三與方案四 的單利同為11.7% ；而方案四20年大幅盈利，僅有5年虧損較大，最終的收益卻遠不如穩(wěn)健的方案三。

普通投資者很難直觀地感受到兩者的區(qū)別，更多受單利影響，雖然大家或多或少都能理解高風險高收益， 但買的時候，大多數(shù)人還是喜歡高收益的投資。

巴菲特的其中一條投資原則：“我謹記我的老板本杰明·格雷厄姆的兩條教誨：第一，永遠不要虧損；第二，永遠不要忘記第一條?！?/span>

圖片來源：網(wǎng)絡(luò)

高收益必然伴隨著高波動，但若以長期復利為目標，太高的波動是不可取的。長期投資中，某幾年的熊市導致虧損是必然，但只要犯一次嚴重的錯誤，累計的財富就可能大幅縮水，需要很多年的正收益來彌補，而這種時間的損失，恰恰是復利最大的敵人。

總得來說，要想獲得可觀的復利回報， 拉長投資時間是第一要義，其次是控制虧損的次數(shù)與虧損的程度，在優(yōu)先滿足這幾點的情況下，再去考慮如何穩(wěn)定提高收益率。

了解復利的厲害和取得的困難這兩件事，是你能理解很多事情的核心關(guān)鍵。

-查理 芒格

局限1:規(guī)模存在上限

真實世界中，除了預(yù)期收益率，我們還需要考慮資金的規(guī)模，當規(guī)模達到一定程度時，這兩者會相互矛盾。復利策略帶來的理論上的無限增長是不切實際的，資金規(guī)模越大，增值難度也越大。

起初，資金具有規(guī)模效應(yīng)，300萬的信托整體性價比高于10萬塊的銀行理財，1000萬的私募證券基金整體性價比高于1萬塊的公募證券基金。但是，當資金量達到500億或1000億時，市場上的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)就不那么充裕了，對于機構(gòu)而言， 優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的覆蓋能力就成了關(guān)鍵，與此同時，對于這些 資產(chǎn)研究能力的要求也會大幅增加，此時就需要 犧牲一定的收益率來維持組合的風險水平。

所以當資金規(guī)模大到一定程度時（至少上百億），在不增加波動的前提下，規(guī)模與收益率是明顯負相關(guān)的，這也導致 復利產(chǎn)生的價值存在一個上限，而不是理論上的無限翻倍。

當然，這并不是復利的缺點，這只是投資的特性，即使是復利策略，也不能做到財富無限。當然絕大多數(shù)人還沒有必要擔心這個問題。

局限2:高收益難以持續(xù)

對投資者來說，最完美的資產(chǎn)就是長期、穩(wěn)定，高收益，但現(xiàn)實中，這三者如“三元悖論”般難以同時滿足。在長期穩(wěn)定的基礎(chǔ)上，高收益的資產(chǎn)并不好找。

最新公布的2019年公募基金業(yè)績榜單中，混合型基金冠軍廣發(fā)雙擎升級混合的收益率121.7%，股票型基金冠軍廣發(fā)多元新興股票的收益率106.6%。騰訊阿里等互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，數(shù)十年翻了數(shù)百倍；恒大融創(chuàng)等龍頭房企，2017年一年就能漲500%。

對于大部分投資人，這些數(shù)字帶來的沖擊，讓年化20%的收益顯得微不足道， 但真正投資時，要想做到長期穩(wěn)定，別說20%，就連15%甚至10%的收益率，要實現(xiàn)也很困難。

長期年化收益20%到底有多難？據(jù)Wind查詢，目前存續(xù)的公募基金中：

1年以上的基金共7555支，年化收益超過20%的有1876支（占24.8%）；

3年以上的基金共5062支，年化收益超過20%的有151支（占3.0%）；

5年以上的基金共2275支，年化收益超過20%的僅31支（1.4%）；

10年以上的基金共591支，年化收益超過20%的為0支（0.0%）。

再考慮到“ 幸存者偏差”（存續(xù)期長的基金都是幸存者，業(yè)績不佳的基金已于之前終止），長期獲得高收益的難度會比數(shù)據(jù)顯示的還要大。若把投資期限拉長到15年、20年（國內(nèi)公募基金歷史偏短），別說20%， 能做到長期年化12%以上的單只基金就已經(jīng)是鳳毛麟角了。

來源：斐石家族辦公室、wind

所以說，復利策略是個有效的理念，對財富增值有很大幫助，但它的局限是： 潛在收益率會隨規(guī)模的增大而逐漸降低（僅針對超大規(guī)模）；高收益的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)很難持續(xù)存在，需要不斷的尋找與不斷的研究。

因此也不能盲目神話復利的效果，認為可以“輕松賺大錢”，復利策略實現(xiàn)起來并沒有那么簡單，需要長期的專注與極大的付出。

1、 以長期的角度看待財富增值， 以平靜的心態(tài)接受看起來“比較低”的收益率。二十年的投資周期，年化15%的收益在全球屈指可數(shù)，不要小看長期穩(wěn)定的10%或8%，更不要一味的去追求30%、50%，甚至每年翻倍的產(chǎn)品。

2、使用 穩(wěn)定的可投資資金，減少稅費、手續(xù)費等交易成本帶來的“負復利”。

3、盡可能 減少虧損的次數(shù)，虧損占用的時間成本是很難用收益彌補的。

4、一定要 避免出現(xiàn)大額虧損。一次特別糟糕的業(yè)績會嚴重影響財富積累的程度，布局投資組合前，要仔細考慮出現(xiàn)重大虧損的可能性與程度，提高組合分散度。

1、我們認為，財富管理最核心的本質(zhì)，就是復利。復利的后期收益指數(shù)化特性，會使得通過長時間的穩(wěn)定復利之后，最終的回報倍數(shù)超越絕大多數(shù)人的想象。

2、我們看到，絕大多數(shù)投資者會不由自主的去追求那種看似很高回報的投資，這種賭博式的投資賠率高，勝率低，發(fā)生虧損帶來的時間損失，是復利最大的敵人。若以長期增值為目標，最后的結(jié)果遠不如復利策略，應(yīng)盡可能避免。

3、實現(xiàn)復利目標需要“心態(tài)”與“策略”，接受看似平淡的穩(wěn)定收益，不為他人片面的投機獲利所動；只要長時間和穩(wěn)定較高的收益率，你的財富積累必將達到非?？捎^的程度，遠超每年大起大落的“折騰”。

4、復利最核心的要素是長時間和穩(wěn)定較高的收益率，長時間的問題誰也無法“短期”解決，時間對于任何人都是公平的。我們唯一能夠解決，而且必須解決的問題，是找到穩(wěn)定較高收益的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)或組合，但這并不容易，需要我們這一生不斷的尋找，不斷的研究。

5、這也是為什么斐石家族辦公室只有研究團隊，成立以來一直在做兩件事，一是不斷擴大對優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的覆蓋，二是對于這些資產(chǎn)的深入研究。所有這一切，其實都為了一個目標，就是幫客戶（同時也是幫我們自己）實現(xiàn)長期穩(wěn)定的收益率。只有做到了這一點，才能算真正做好了財富管理。

6、對人生影響最大的道理，其實都是很簡單的，區(qū)別僅僅在于，是否能夠長期堅持做到而已。