原標(biāo)題：招商證券重要發(fā)現(xiàn)！五大信號(hào)出現(xiàn)A股最好減倉(cāng)，4月14日和6月14日為2020年關(guān)鍵時(shí)間節(jié)點(diǎn)

招商證券首席策略分析師張夏在其最新一份研究中指出，近十多年A股大部分時(shí)間以結(jié)構(gòu)性行情為主，所以大多數(shù)時(shí)候，A股策略的主要問題是解決風(fēng)格、結(jié)構(gòu)和行業(yè)問題。但是如果能夠規(guī)避一段時(shí)間內(nèi)超過20%的跌幅，將為組合帶來超額收益，這種級(jí)別的大跌是值得做減倉(cāng)操作的。

張夏從金融變量、政策、估值總結(jié)了值得減倉(cāng)的大跌的五大信號(hào)，核心是“金融緊縮”。其認(rèn)為，目前這些信號(hào)不具備，外部沖擊下的下跌是短期的。2021年二季度前后（下跌風(fēng)險(xiǎn)）值得重點(diǎn)關(guān)注。

A股投資大部分時(shí)候結(jié)構(gòu)重于方向

A股自2009年以來更多的時(shí)候是以結(jié)構(gòu)性行情為主，也就是說大部分時(shí)間都有投資機(jī)會(huì)，系統(tǒng)性下跌（一段時(shí)間內(nèi)跌幅超過20%）的時(shí)間占比只有28%。因此，大部分時(shí)候結(jié)構(gòu)重要性遠(yuǎn)大于擇時(shí)。

從數(shù)據(jù)來看，過去十年，分化是常態(tài)，普漲和普跌的時(shí)間都比較少。而普跌的時(shí)間只占不到28%的時(shí)間。而即便普漲，不同行業(yè)漲幅也會(huì)差距巨大，實(shí)際還是結(jié)構(gòu)問題。也就是說對(duì)于A股72%的時(shí)候需要解決結(jié)構(gòu)問題。

值得減倉(cāng)的大跌

越小的下跌幅度就越與情緒和事件相關(guān)，而與基本面和流動(dòng)性越不相關(guān)，由于情緒或者事件造成的調(diào)整很快就能漲回原來的位置。如果頻繁做擇時(shí)和倉(cāng)位調(diào)整，不僅可能搞壞情緒，沒有把精力放在關(guān)鍵的事情上，還可能賣飛看好的股票，錯(cuò)過看好股票的買入時(shí)機(jī)。賣飛和錯(cuò)過牛股的懊悔帶來的負(fù)面效用要遠(yuǎn)大于階段性凈值回撤 10%以內(nèi)，因?yàn)榛爻肥菚簳r(shí)的，賣飛的牛股不斷創(chuàng)新高會(huì)持久的帶來懊悔和痛苦。

因此，一段時(shí)間內(nèi)跌幅超過20%，減倉(cāng)是值得的。

A股歷史中1998年至今，大幅下跌超過20%出現(xiàn)過9次，包括6次趨勢(shì)性下跌和3次短期大跌。從9次高點(diǎn)出現(xiàn)的時(shí)間來看，4次發(fā)生在4月中旬，3次出現(xiàn)在6月，2次出現(xiàn)在1月。

其中，6次趨勢(shì)性下跌基本每三年半左右發(fā)生一次，下跌時(shí)間為半年至一年，期間跌幅至少30%以上，所以要警惕三年半周期中的下行趨勢(shì)。

　　五大值得減倉(cāng)的大跌信號(hào)

通過分析9次大跌發(fā)現(xiàn)，值得減倉(cāng)的大跌有以下5個(gè)信號(hào)：

第一，利率快速上行，十年期國(guó)債利率通常在3.5%以上還在上行（這個(gè)閾值可能未來需要調(diào)整），但如果未來十年期快速上行突破3.5%，無疑需要高度警惕；

第二，新增社融增速下行，多數(shù)是在前期社融大幅上行后，杠桿率明顯提升，此時(shí)貨幣政策會(huì)邊際轉(zhuǎn)向緊縮，帶動(dòng)利率明顯上行，新增社融增速會(huì)回落；

第三，央行貨幣政策執(zhí)行委員會(huì)報(bào)告或者最近的政治局會(huì)議討論經(jīng)濟(jì)中，貨幣政策出現(xiàn)了明顯的調(diào)整，例如，出現(xiàn)“流動(dòng)性閘門”“去杠桿”之類的詞句；

第四，政策描述變化前后有提準(zhǔn)、加息、提高公開市場(chǎng)操作利率，公開市場(chǎng)回收流動(dòng)性，此時(shí)超額流動(dòng)性增速明顯下行甚至轉(zhuǎn)負(fù)，確認(rèn)央行貨幣政策的變化；

第五，A股股指中位數(shù)在30倍以上，且風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償為負(fù)，進(jìn)一步確定頂部。A股中位數(shù)在30倍以下的時(shí)候未出現(xiàn)過重要頂部；但下跌趨勢(shì)中30倍并不是安全的。A股所有頂部出現(xiàn)時(shí)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償為負(fù)，但風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償不能作為抄底標(biāo)準(zhǔn)。

綜上，造成A股大跌的核心原因只有一個(gè)，就是“金融緊縮”，其他事件或情緒造成的下跌，往往會(huì)迅速修復(fù)，但是在金融緊縮環(huán)境下，負(fù)面沖擊或者情緒造成的影響會(huì)明顯放大。

對(duì)比當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，以上條件一個(gè)都不具備，由于外部風(fēng)險(xiǎn)造成的沖擊，很難使得A股持續(xù)大跌，這使得我們對(duì)A股相對(duì)樂觀，認(rèn)為A股當(dāng)前處在2019年1月以來的兩年半上行周期過程中。

從A股運(yùn)行的三年半周期和七年周期規(guī)律，結(jié)合當(dāng)前利率、社融、流動(dòng)性數(shù)據(jù)，預(yù)判2021年二季度是非常重要的觀察時(shí)間節(jié)點(diǎn)，需要注意2021年4月14日和2021年6月14日這兩個(gè)時(shí)間窗口（的下跌風(fēng)險(xiǎn)），尤其后者。