政策對沖下的金融數(shù)據(jù)

靜思之 2020-03-12

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國海研究 · 靳毅團隊

事件

央行公布2020年2月份金融數(shù)據(jù)：

（1）新增人民幣貸款9057億元，市場預期11960億元，前值33400億元。

（2）新增社會融資規(guī)模8554億元，市場預期18750億元，前值50674億元。

（3）M2同比8.8%，市場預期8.5%，前值8.4%；M1同比4.8%，前值0%。

點評

1、疫情沖擊顯現(xiàn)，居民貸款大幅縮減

2月份新增人民幣貸款9,057億元，同比多增199億元，但考慮到去年2月份包括春節(jié)假期，如若剔除春節(jié)因素影響信貸同比變化會較差，這主要是跟疫情沖擊有關(guān)，其中居民端所受影響要大于企業(yè)端。具體來看，居民短期貸款減少4,504億元，同比多減1,572億元；居民中長期貸款增加371億元，同比少增1,855億元。這主要還是因為疫情防控，各地交通受阻、居民在家隔離，線下消費和購房均受到?jīng)_擊。

相對比而言，企業(yè)短期貸款增加6,549億元，同比多增5,069億元；企業(yè)中長期貸款增加4,157，同比少增970億元；企業(yè)融資票據(jù)增加634億元，同比少增1,061億元。而短期貸款的明顯增加與疫情救助政策有關(guān)，前期針對中小微企業(yè)，央行曾多次發(fā)文要求銀行加強疫情防控信貸支持。

2、受政府債券規(guī)模拖累，社融明顯低于預期

2月份新增社融規(guī)模8,554億元，同比少增1,111億元，明顯低于市場預期。其中社融口徑下，新增信貸融資7,454億元，同比少增81億元。除去信貸同比小幅減少之外，表外非標融資和政府債券規(guī)模同比也大幅縮減。

具體來看，表外非標融資減少4,857億元，同比多減1,208億元。其中，委托貸款減少356億元，同比少減152億元；信托貸款減少540億元，同比多減503億元，或與減少房地產(chǎn)貸款有關(guān)；未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票減少3961億元，同比多減858億元，或因疫情沖擊下企業(yè)復工推遲，企業(yè)之間的往來與結(jié)算活動減少。

政府債券凈融資增加1824億元，同比少增2523億元，主要還是因為疫情影響下多地的地方專項債發(fā)行有所推遲。而企業(yè)債券凈融資增加3860億元，同比多增2985億元，是2月份社融規(guī)模的主要正貢獻項，這與各地政府支持疫情防控企業(yè)債發(fā)行有關(guān)；非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資則增加449億元，同比多增330億元。

3、持續(xù)關(guān)注疫情演變和政策落地情況

2月末，M2同比增長8.8%，增速分別比上月末和上年同期高0.4個和0.8個百分點；M1同比增長4.8%，增速分別比上月末和上年同期高4.8個和2.8個百分點。M1與M2同比增速明顯提升，主要因去年同期春節(jié)因素下基數(shù)較低疊加央行開展再貸款支持所致。

整體來看，在疫情的沖擊下，原有的社融數(shù)據(jù)回暖的邏輯與節(jié)奏被打亂，居民生活消費和企業(yè)生產(chǎn)活動均受到了影響，信貸投放整體出現(xiàn)了收縮。但與此同時也可以看到，政府出臺的各項對沖政策支撐了企業(yè)的信貸投放。

下一階段，在疫情尚未全部消除之前，居民端消費和信貸需求環(huán)比或有所改善，但同比仍難以快速反彈。而在海外疫情加速擴散下，政府逆周期對沖力度有望進一步加碼。那么，地方專項債的擴容會給社融數(shù)據(jù)帶來支撐。同時，隨著各地復工復產(chǎn)的推動，企業(yè)生產(chǎn)和基建項目動工或推高企業(yè)中長期貸款規(guī)模。但也需要警惕外需減弱情況下，出口企業(yè)信貸需求的收縮。因此，后續(xù)社融數(shù)據(jù)的變化還要持續(xù)關(guān)注逆周期調(diào)節(jié)政策的實際落地效果和海外疫情的演變情況。