3月9日，標(biāo)普500指數(shù)日內(nèi)跌幅達(dá)到7%，這是自1940年以來(lái)第三次出現(xiàn)如此大的下跌，其他兩次分別是在1987年10月和2008年12月。3月10日，標(biāo)普500指數(shù)又大幅反彈，美國(guó)股市的波動(dòng)率呈現(xiàn)爆炸式增長(zhǎng)。

盡管波動(dòng)率指數(shù)自全球金融危機(jī)以來(lái)首次收于50以上，但高盛指出，大多數(shù)標(biāo)普波動(dòng)率指數(shù)只是接近2011年的高點(diǎn)，還遠(yuǎn)低于全球金融危機(jī)時(shí)期的高點(diǎn)。

那么，市場(chǎng)會(huì)重走2011年的老路嗎？

迄今為止，2020年標(biāo)普500指數(shù)的拋售規(guī)模和速度都與2011年美國(guó)主權(quán)債被降級(jí)后的情形相似，而且波動(dòng)幅度超過(guò)近年來(lái)的任何時(shí)期。

2011年，波動(dòng)率有大約3個(gè)月的時(shí)間都保持在30-40的水平，而之后的三個(gè)月標(biāo)普500指數(shù)有三次重新降到其最低點(diǎn)。

關(guān)于新冠疫情影響的數(shù)據(jù)將是當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境正?；年P(guān)鍵驅(qū)動(dòng)力。即使周一跌了7.6%，標(biāo)普500指數(shù)的實(shí)際波動(dòng)率（11天的實(shí)際波動(dòng)率：60%）與2011年的峰值相似，還是遠(yuǎn)低于全球金融危機(jī)時(shí)的高點(diǎn)。

波動(dòng)率大于50意味著對(duì)沖昂貴，且SPX日波動(dòng)幅度達(dá)到2.5%。若波動(dòng)率水平大于50，最直接的結(jié)果是期權(quán)價(jià)格上升：95%的1個(gè)月期看跌期權(quán)現(xiàn)在的價(jià)格為現(xiàn)貨的4.0%，是三周前的十倍。

對(duì)于愿意以較低現(xiàn)貨價(jià)格購(gòu)買(mǎi)股票的投資者而言，許多近期零溢價(jià)的1x2看跌價(jià)差可以讓盈虧平衡水平接近2018年的低點(diǎn)。目前的波動(dòng)率意味著下個(gè)月SPX的每日波動(dòng)幅度為2.7%；而過(guò)去十年中，SPX只有不到3%的交易日內(nèi)變化幅度超過(guò)1-2.7%。

但是，高盛指出，投資者認(rèn)為市場(chǎng)離正?；絹?lái)越遠(yuǎn)。

隨著市場(chǎng)波動(dòng)幅度加大，盡管波動(dòng)性非常高，過(guò)去幾周押注市場(chǎng)逆轉(zhuǎn)的頭寸正變得越來(lái)越杠桿化。在最近幾天VIX期貨對(duì)SPX走勢(shì)強(qiáng)烈反應(yīng)后，這在VIX市場(chǎng)中尤為重要。
3月9日，VIX收盤(pán)高于50，但看漲期權(quán)的價(jià)格是看跌期權(quán)的兩倍。市場(chǎng)認(rèn)為VIX在4月15日低于25的概率為20%，在7月22日低于25的概率為55%，盡管在過(guò)去五年中95%的交易日中VIX低于25。VIX看跌價(jià)差可以說(shuō)明以上可能性很大。

市場(chǎng)已經(jīng)開(kāi)始注意到：周一VIX看跌期權(quán)的交易量最高，而看漲期權(quán)的交易量則相對(duì)較少。換句話(huà)說(shuō)，交易者正在利用相對(duì)便宜的看空價(jià)格來(lái)定位VIX的逆轉(zhuǎn)，并預(yù)計(jì)市場(chǎng)不會(huì)這么快回歸常態(tài)。