最近，全球簡直是驚心動(dòng)魄。

• 俄羅斯拒絕沙特有關(guān)石油減產(chǎn)的提議。沙特盛怒，宣布增產(chǎn)石油每天到1000萬桶以上，造成原油價(jià)格遇到1991年1月海灣戰(zhàn)爭以來歷史第二大單日暴跌，下落30%。

• 全球確診的冠狀病毒病例數(shù)已超過110,000，死亡人數(shù)超過3,800。在歐洲，意大利已經(jīng)宣布進(jìn)入全國強(qiáng)制隔離。在美國，包括紐約在內(nèi)的至少八個(gè)州已宣布進(jìn)入緊急狀態(tài)。

在新冠疫情和油價(jià)大戰(zhàn)的雙重夾擊之下，全球金融市場受到了巨大的沖擊。

昨晚，美股開盤片刻就觸發(fā)了“股指熔斷機(jī)制(circuit breaker)”（當(dāng)?shù)_(dá)到7%、13%、20%時(shí)，前兩檔交易暫停15分鐘，第三檔則關(guān)閉當(dāng)天股市），最終道指、納指、標(biāo)普500分別收跌-7.79%、-7.29%、-7.60%，創(chuàng)下美股史上最大單日點(diǎn)數(shù)跌幅。

實(shí)際上，美國、歐洲以及多數(shù)亞太市場的走熊已經(jīng)是顯而易見了。

曾經(jīng)有個(gè)說法，大A股跟跌不跟漲，都給很多A股老股民留下陰影了：

半夜睡不著，拿著手機(jī)看美國股市行情如何，一萬個(gè)擔(dān)心，生怕第二天大A股被拽水里……現(xiàn)實(shí)版，賺著賣白菜的錢，操著賣白粉的心。

這次，有意思：

對(duì)面村掉水里了，咱們村連鞋都沒濕一下。

來，芝Sir給你對(duì)比下，春節(jié)后（2020年2月3日）至今，美國道瓊斯工業(yè)指數(shù)和中國萬得全A指數(shù)的走勢：

道瓊斯工業(yè)指數(shù)

萬得全A

就問黃毛一句：服不服。

但是，問題來了：

A股逆勢上漲是不是曇花一現(xiàn)？能持續(xù)嗎？

咱用邏輯和常識(shí)來分析。

以對(duì)面村為代表，對(duì)成熟市場來說，如果市場從高位快速下跌20%至30%，那么大概率會(huì)進(jìn)入熊市。

這個(gè)現(xiàn)象周而復(fù)始，拿這一次來說，背后的邏輯有三個(gè)：

第一，美股估值處于歷史高位。

下圖為2003年以來，美國道瓊斯工業(yè)指數(shù)的PE(TTM)，很清楚能看出，美股的估值絕對(duì)值已達(dá)到歷史高位區(qū)間。

記得上一篇文章說的嗎？

所以說，有時(shí)候，貴了就是硬傷，因?yàn)檫t早會(huì)發(fā)生均值回歸。

第二，美國經(jīng)濟(jì)沒有表面上那么好。

全球最大對(duì)沖基金橋水的創(chuàng)始人Ray Dalio《債務(wù)危機(jī)》中有一段話：

“由于信貸同時(shí)創(chuàng)造了購買力和債務(wù)，因此增加信貸是好是壞，取決于能否把借款用于生產(chǎn)性目的，從而創(chuàng)造出足夠多的收入來還本付息?！?/span>

2018年以來，特不靠譜在經(jīng)濟(jì)周期的高點(diǎn)推行了大規(guī)模減稅的積極財(cái)政政策，并持續(xù)給美聯(lián)儲(chǔ)施壓促使其在半年內(nèi)連續(xù)三次降息，并重啟擴(kuò)表，支撐了搖搖欲墜的估值。

但是，這些并沒有使得美國公司的基本面得到實(shí)質(zhì)改善。

由于美國上市公司CEO的考核、薪酬及期權(quán)等與市值管理掛鉤，因此CEO們用大部分債券市場上的借款和政府減稅得來的現(xiàn)金回購，推升 EPS 和股價(jià)，形成一個(gè)循環(huán)游戲。

表面上，美股EPS是升高的，但實(shí)質(zhì)上，無非是將當(dāng)期的虧損計(jì)入到長期的負(fù)債當(dāng)中。

從上圖能夠看出，美股EPS提升，不是源于內(nèi)生性增長，而是在巨額回購之下隱含了大量的水分。

所以說，美國的經(jīng)濟(jì)并沒有表面上那么強(qiáng)勁。

第三，下跌將可能形成循環(huán)。

成熟市場的杠桿手段和做空機(jī)制是非常健全的。在牛市時(shí)，投資者往往會(huì)通過保證金、股指期貨以及其他衍生品來加杠桿。

一旦短期出現(xiàn)大幅下跌，資金提供方就會(huì)要求貸款方（投資者）提前償還10%-20%資金，進(jìn)而導(dǎo)致投資者不得不賣掉一些股票來還款。

同時(shí)，基金等機(jī)構(gòu)投資者也可能面臨由于凈值回撤所引發(fā)的上層投資者的份額贖回，不得不做出股票賣出操作。

此外，期指、借入股票賣出、買入看跌期權(quán)等都是成熟市場慣常的做空機(jī)制。資本逐利，每一次金融危機(jī)背后，都少不了做空力量的推波助瀾。

所以說，下跌可能會(huì)有慣性，甚至形成循環(huán)。

鑒于上述三點(diǎn)，從中長期視角，芝Sir對(duì)于以對(duì)面村為代表的成熟市場不看好。

我認(rèn)為，很多的國外的聰明資金將陸續(xù)降低它們?cè)诟舯诖迨袌龅墓善迸渲谩?/p>

用更直白的話說：盡管對(duì)面村短期內(nèi)大概率會(huì)有超跌反彈，但從中長期來看，資金將持續(xù)從它們村流出、流出……

接著上面的邏輯，為什么中長期看，資金從成熟市場流出后，會(huì)流入以咱們村為代表的新興市場呢？

且聽芝Sir說三個(gè)原因：

第一，資本逐利，它們會(huì)去尋找價(jià)值洼地。

在金融全球化和低利率甚至負(fù)利率的兩個(gè)背景下，美國、歐洲等投資者的錢不會(huì)甘于留在本國市場或去買一些極低收益率的債券。

在資本逐利的天性之下，它們必然會(huì)嗅覺靈敏地在全球范圍內(nèi)尋找可投資的價(jià)值洼地。

美國上面分析過了，歐洲經(jīng)濟(jì)不用說了，亞太地區(qū)日韓？日本經(jīng)濟(jì)已經(jīng)原地徘徊好久了，韓國上個(gè)月剛下調(diào)了今年的經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期……

那么，中國是好選擇嗎？

咱接著說。

第二，我村經(jīng)濟(jì)不錯(cuò)，而且A股估值低。

上圖是國家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)：

2007年，我村國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)為27萬億元，而當(dāng)年上證指數(shù)最高達(dá)到6124點(diǎn)。

2018年，我村GDP為90萬億元，而今天上證指數(shù)為2996點(diǎn)。

也就是說，截至2018年，國內(nèi)生產(chǎn)總值已是當(dāng)年的3倍多，而上證的點(diǎn)位卻不到當(dāng)年的1/2。

點(diǎn)位低，那A股估值低不低呢？

無論P(yáng)E、PB，均處于歷史低位區(qū)間。

但是，A股便宜、外資想來，這就就夠了嗎？

不夠，還缺一個(gè)邏輯：

咱們村領(lǐng)導(dǎo)讓不讓它們來？

第三，金融市場改革開放有利于外資配置A股。

2019年9月10日，國家外匯管理局取消了合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）和人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者（RQFII）投資額度限制，同時(shí)RQFII試點(diǎn)國家和地區(qū)限制也一并取消，我村金融市場對(duì)外開放更進(jìn)一步。

2020年3月1日，新《證券法》生效，公司債實(shí)施注冊(cè)制，新三板精選層的轉(zhuǎn)板上市制度，都是我村金融市場逐步成熟、開放的標(biāo)志。

在這些背景下，外資持股自滬深港通機(jī)制開通以來持續(xù)上升，截至2019年2季度末已經(jīng)達(dá)到1.65萬億元，占全部A股流通市值的3.7%，逼近主動(dòng)型公募基金產(chǎn)品的3.8%。隨著MSCI、富時(shí)羅素等對(duì)A股的納入比例進(jìn)一步提升，外資持股規(guī)模仍有非常大的提升空間。

一句話，隨著我村金融市場加速開放，外村資本對(duì)我村的關(guān)注度越來越高，全球過剩流動(dòng)性增配中國資產(chǎn)的大趨勢愈加明朗。

很多人，跌時(shí)唱空，漲時(shí)唱多。

老讀者們都知道，從芝士選股公眾號(hào)的第一篇文章開始，芝Sir沒看空過一次。

老芝粉們知道，2018年10月到2019年3月期間，我做了兩件事：

第一件事，我將所有能動(dòng)用的閑置資產(chǎn)變現(xiàn)，all in投入A股，從未減倉。

第二件事，我找了好朋友孥孥的大樹（公眾號(hào)：nunudedashu，雪球大v，每晚一篇干貨文章）、三位阿里巴巴的好友打造了芝士選股。

2020年1月28日，我在《病毒來了，股民慌了……現(xiàn)在怎么辦》中說：

2020年2月3日，春節(jié)后第一個(gè)交易日，超3千只股跌停時(shí)，我在芝士選股團(tuán)隊(duì)微信群里說：

今天和大家聊這些，觀點(diǎn)是一如既往的：

中國歷史上可能時(shí)間最長、最波瀾壯闊的牛市已經(jīng)自2019年年初開啟，我希望每一位芝粉都能懷揣充足的信心和耐心，享受這一場盛大的繁榮。

選擇好公司，長期持有，你一定會(huì)有收獲。

洋洋灑灑又寫了這么多，很多都是肺腑之言，寫給你們看，也是記錄我的思考過程。

最后，和讀者大人們匯報(bào)兩件事。

• PE/PB Band 新增“最近十年”

• 北向資金持股變化新增“股價(jià)同圖”

• 機(jī)構(gòu)目標(biāo)價(jià)升級(jí)

• RPS相對(duì)股價(jià)強(qiáng)度升級(jí)
  

芝士團(tuán)隊(duì)的每個(gè)人都在全心全意地做產(chǎn)品，為了給你們?cè)谕顿Y路上保駕護(hù)航。

你能感受到嗎？

很多公眾號(hào)在選擇合作券商時(shí)更多考慮傭金收益，但是對(duì)于我們來說：

第一，它收取的費(fèi)用要遠(yuǎn)低于市場的普遍水平，股票傭金低至萬1.5，ETF傭金低至萬1，融資利率低至6.88%/年，此外還有最低費(fèi)用免5元可選，要真正給我們的用戶省錢。

第二，它必須有良好的服務(wù)，要給用戶很好的使用體驗(yàn)，而且我們要求與總部層面的合作，要在開戶之外，為芝士后面可能涉及的線下交流活動(dòng)、將選股和交易流程進(jìn)一步打通，更好為芝粉服務(wù)，提供有力的支持。

出于此，經(jīng)過了近3個(gè)月的溝通，我們最終從數(shù)家券商中選擇了兩家。