美國(guó)投資大師、美國(guó)橡樹資本管理有限公司創(chuàng)始人霍華德·馬克斯說過：

在博彩中，卓越的技能和絕佳的運(yùn)氣，都可能讓你取勝。而投資，其實(shí)就像一場(chǎng)博弈游戲，信息、運(yùn)氣和技巧都會(huì)影響你的收益。

很多人知道他可能只是因?yàn)樗窍饦滟Y本的創(chuàng)始人，美國(guó)的投資大師，但是大多數(shù)人都不知道，他在進(jìn)入投資領(lǐng)域之前是一個(gè)優(yōu)秀的職業(yè)牌手。那么，他所認(rèn)為的投資中博弈的真正本質(zhì)是什么？投資和博彩又有何區(qū)別？

霍華德·馬克斯在今年1月份的一次演講中講述了他在投資這場(chǎng)運(yùn)氣的游戲中是如何博弈的。

如何成為最好的決策者？

《在不確定性中作決策：石油和天然氣運(yùn)營(yíng)商的鉆井決策》這本書給我最大、最深遠(yuǎn)的啟迪，也是我大學(xué)里學(xué)到的第一課，就是我們無法從結(jié)果出發(fā)分辨一個(gè)決策的好壞。這個(gè)啟示對(duì)于當(dāng)時(shí)17歲的我影響極大，成為了我理解世界運(yùn)作方式的第一塊重要基石。

正如格雷森在書中所闡釋的，人們可以根據(jù)自己的知識(shí)作出最佳決策，但決策的成敗會(huì)受到以下兩個(gè)因素的顯著影響：你可能缺少的相關(guān)信息；以及運(yùn)氣或隨機(jī)性。

由于這兩個(gè)因素的存在，即使經(jīng)過深思熟慮作出的決策也可能會(huì)失敗，而糟糕的決策卻又可能會(huì)取得成功。這看起來似乎有悖于常理，但最好的決策者不一定是那些成功次數(shù)最多的人，而是擁有最好的決策流程和判斷力的人。兩者可能相去甚遠(yuǎn)，而且如果決策次數(shù)有限，可能無法將他們區(qū)分開。

到了我人生的這個(gè)階段，一個(gè)人應(yīng)該對(duì)自己的優(yōu)缺點(diǎn)已經(jīng)有了自知之明，并且能夠相應(yīng)地發(fā)揮自己的優(yōu)勢(shì)。以我來說，我的優(yōu)點(diǎn)包括以下能力：

提出問題；能夠有序地組織數(shù)據(jù)并權(quán)衡利弊；清楚什么是我不知道的；接受未來的結(jié)果是不可預(yù)測(cè)的；從概率角度思考未來；根據(jù)以上所有內(nèi)容作出決策（當(dāng)然未必總是正確的）

還有一個(gè)很重要的能力是，將格雷森關(guān)于決策質(zhì)量的觀點(diǎn)充分消化并為己所用。正是這些特質(zhì)讓我為投資職業(yè)生涯做好了準(zhǔn)備，同時(shí)也讓我在需要運(yùn)氣的游戲中找到了樂趣。

當(dāng)我與學(xué)生們交流時(shí)，我經(jīng)常說：在我看來，投資最讓我著迷的地方在于，沒有哪種投資方式是萬能的，也沒有哪種策略能永遠(yuǎn)奏效。

舉個(gè)例子，“這就好比金拉米紙牌游戲。有時(shí)主動(dòng)過牌是最好的選擇，有時(shí)則應(yīng)該為了組成金胡而繼續(xù)玩?！苯Y(jié)果大家一臉茫然。畢竟現(xiàn)在很少有年輕人打牌了，而聽說過金拉米的人則更少。

我們必須認(rèn)識(shí)到，任何策略都不能使我們成為完全理性的玩家。此外，我們可以盡力作出最佳決策，但仍然可能無法取得我們希望達(dá)到的結(jié)果。提高決策質(zhì)量意味著增加我們得到好結(jié)果的概率，而不是保證有好結(jié)果……

接受未知是成功的第一步

實(shí)際生活中，大家不提倡說“我不知道”或“我不確定”這樣的話，因?yàn)槿藗冋J(rèn)為這些表達(dá)含糊不清、毫無幫助，甚至是避實(shí)就虛的。但是，坦然接受“我不確定”是成為更好決策者的關(guān)鍵一步，我們必須接受未知……

優(yōu)秀撲克玩家和優(yōu)秀決策者的共同之處在于，他們都能坦然面對(duì)這個(gè)充滿不確定性且不可預(yù)測(cè)的世界，因?yàn)樗麄兠靼?，幾乎永遠(yuǎn)不可能預(yù)知最終結(jié)果。因此他們擁抱這種不確定性，與其專注于尋找確定因素，他們?cè)噲D弄清楚自己有多不確定，盡可能做出自己最好的預(yù)測(cè)，同時(shí)接受有可能出現(xiàn)不同的結(jié)果……

在任何領(lǐng)域，專家都比新手有優(yōu)勢(shì)，但是老將和新手都不能確定下一次翻牌會(huì)是什么結(jié)果，只不過老將猜中結(jié)果的概率更高……

隱含信息、運(yùn)氣和技巧都會(huì)影響投資表現(xiàn)。比如，對(duì)上市公司的主動(dòng)投資，就會(huì)涉及到全部三個(gè)因素。

運(yùn)氣是隨機(jī)的、不可預(yù)測(cè)的，而且通常是外源性事件，無時(shí)無刻不在影響著公司表現(xiàn)和股價(jià)。舉例而言，很多企業(yè)表現(xiàn)和盈利能力會(huì)受到天氣的影響。電視網(wǎng)絡(luò)播放的世界級(jí)賽事中參賽團(tuán)隊(duì)如果來自主要市場(chǎng)而非冷門市場(chǎng)，電視臺(tái)可能會(huì)有更高的廣告收入。

最后，優(yōu)秀的投資者需要具備足夠的技巧，以更好地評(píng)估公司的收入和盈利潛力、所處周期的位置、資產(chǎn)價(jià)格的合理性及其價(jià)格所帶來的安全邊際。沒人能一直料事如神，但優(yōu)秀的投資者往往比大多數(shù)人的正確率更高。

當(dāng)然，并不是所有的投資都具有這三項(xiàng)要素或其中任意一項(xiàng)。以指數(shù)投資為例，指數(shù)基金管理人的工作是產(chǎn)生與相關(guān)指數(shù)相同的回報(bào)率。

指數(shù)投資的過程當(dāng)中并不涉及隱含信息。投資者若要想取得與指數(shù)一樣的回報(bào)率，所需要了解的唯一信息是相關(guān)指數(shù)的組成，而這并不是秘密。

同樣，這里也沒有運(yùn)氣成分。影響指數(shù)中所含證券的因素將同樣影響正確構(gòu)建的指數(shù)基金。

最后，指數(shù)投資也沒有技巧上的要求。投資者只需要一臺(tái)具有良好程序的電腦，以保持基金投資組合與指數(shù)的一致性，而這并不難實(shí)現(xiàn)。

投資技巧是值得鉆研的

有效市場(chǎng)說假定市場(chǎng)是“有效的”，資產(chǎn)價(jià)格是合理的，不存在折價(jià)或溢價(jià)資產(chǎn)，因此，不存在技巧發(fā)揮的空間或“超額回報(bào)”，即不存在利用錯(cuò)誤定價(jià)取得更好業(yè)績(jī)的現(xiàn)象。

如果有效市場(chǎng)假說是正確的，認(rèn)為投資就像輪盤，那么投資者的回報(bào)不受自己控制，只能依靠運(yùn)氣或是市場(chǎng)環(huán)境。

在大多數(shù)市場(chǎng)，效率的概念既不是一個(gè)絕對(duì)的真理，也談不上是完全的謬論。有些市場(chǎng)可能比其他市場(chǎng)的效率低，因此，技巧在這些市場(chǎng)中或許更能發(fā)揮作用。技巧能發(fā)揮較大用處的市場(chǎng)被稱為“阿爾法”市場(chǎng)。

相反，如果投資組合回報(bào)率基本是市場(chǎng)回報(bào)率和投資組合相對(duì)于市場(chǎng)走向敏感度的反映，那么這些市場(chǎng)就被稱作“貝塔”市場(chǎng)。顯然，弄清楚所投資市場(chǎng)的類型是非常重要的。

多年來，人們有意或無意地把股市當(dāng)作“阿爾法”市場(chǎng)，這讓股票投資組合管理人能夠收取可觀管理費(fèi)作為努力的酬勞。但隨著時(shí)間的推移，大多數(shù)主動(dòng)投資者并不能一直跑贏市場(chǎng)指數(shù)，這一情況已經(jīng)越來越明顯。

結(jié)論是什么？我認(rèn)為，在主動(dòng)投資領(lǐng)域會(huì)涉及所討論的所有三種成分：隱含信息、運(yùn)氣和技巧。因此，它更像是撲克和二十一點(diǎn)，而不是國(guó)際象棋。

博彩中能夠成功的不是選中贏家的人，而是能夠發(fā)現(xiàn)有利局勢(shì)的人。其目標(biāo)是賠率更傾向的一方，而不論該方是最有希望的勝利者還是落敗者。換言之，目標(biāo)是尋找錯(cuò)誤定價(jià)，這與投資完全一樣。

我經(jīng)常聽到，“XYZ是一家出色的公司，前景光明，所以我買入了它的股票?！彼麄冞x擇了最有希望的贏家，而忽視了局勢(shì)的重要性。僅考慮前者是不夠的；他們應(yīng)該同樣考慮后者。

同樣，有人會(huì)說，即使是最好的風(fēng)險(xiǎn)投資家也不擅長(zhǎng)挑選贏家，因?yàn)樗麄兊暮芏嗤顿Y都虧損了。然而，他們?yōu)閿?shù)不多的成功投資所帶來的收益卻是巨大的，足以彌補(bǔ)很多次失敗投資所造成的損失，獲得卓越的綜合投資表現(xiàn)。

投資時(shí)，我們一般不會(huì)獲知明確的賠率，局勢(shì)的吸引力取決于資產(chǎn)價(jià)格、潛在收益與投資本金的比率和我們對(duì)勝負(fù)概率的判斷。

優(yōu)秀的投資者是如何博弈的？

優(yōu)秀的投資者之所以優(yōu)秀是因?yàn)樗麄兡芘袛喑瞿男┕究赡艹蔀橼A家。但是最優(yōu)秀的投資者還能覺察到當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)局勢(shì)相對(duì)于投資項(xiàng)目的基本面來說極為有利。

例如，一家公司所發(fā)行的證券估值相當(dāng)便宜，足以抵消市場(chǎng)對(duì)其前景不佳的擔(dān)憂，或者是這家公司的前景極其出色，但是其證券的市場(chǎng)價(jià)格沒有未能全面反映它的上升潛力。

1968年5月，我在紐約花旗銀行投資研究部暑期打工時(shí)，這家銀行主要投資于“漂亮50”公司?！捌?0”公司被視為美國(guó)發(fā)展最好、增長(zhǎng)最快的公司，如果你在我進(jìn)入銀行的那天購(gòu)買了這些股票，并且一直持有5年，那么，你投在這些所謂美國(guó)最佳公司幾乎會(huì)虧掉全部本金。

隨后在1978年，我轉(zhuǎn)到花旗的債券部，負(fù)責(zé)設(shè)立一只高收益?zhèn)?。?dāng)時(shí)我投資的是美國(guó)最差的上市公司的債券——全部都被評(píng)為投機(jī)級(jí)別或“垃圾級(jí)別”。我從中以穩(wěn)健方式賺了大筆。這并不是因?yàn)檫@些公司完美無暇，而是因?yàn)檫@些債券的“市場(chǎng)價(jià)格”對(duì)于押注的人來說實(shí)在太有利了。

那次的經(jīng)歷讓我領(lǐng)悟到了最重要的兩點(diǎn)：

成功的投資并不是因?yàn)橘I入了好的標(biāo)的，而在于買得好，明白這兩者之間的區(qū)別至關(guān)重要。

關(guān)鍵不是你買了什么，而是你花了多少錢買入。

我們?nèi)绾未_保能夠作出最適合我們的選擇？另一種選擇會(huì)不會(huì)帶給我們更多的快樂、滿足感或金錢呢？當(dāng)然，確切答案我們無從知曉,超出我們控制之外的事情（運(yùn)氣）可能會(huì)影響結(jié)果,我們所想象的未來只不過是一種可能性,一切都還沒有發(fā)生。

鑒于我們已知和未知的情況，我們只能盡最大能力去猜測(cè)未來將會(huì)怎樣。當(dāng)我們作出決策時(shí)，我們是在將我們珍視的東西，押注在一系列可能和不確定的未來結(jié)果上，這正是風(fēng)險(xiǎn)所在。

投資是一項(xiàng)需要技能的博弈游戲，這意味著從長(zhǎng)期來看，技能較低的投資者不大可能取得超過贏家的平均回報(bào)。然而，投資也包含機(jī)會(huì)因素，這意味著技能不可能總是取勝。

從長(zhǎng)期來看，卓越的技能將克服運(yùn)氣欠佳帶來的影響；但短期而言，運(yùn)氣可能打敗技能，而且兩個(gè)因素可能難以辨別。