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系統(tǒng)性介紹

期權(quán)知識和交易技巧

作者：謝接亮（Vega）

來源：期權(quán)星球（ID:vix-777）

在《希臘字母系列》的前一篇文章《Delta在交易中有什么用？什么是Detla中性策略和對沖？》中我們介紹了Delta大哥，今天我們來認識一下它的跟（zou）班（gou）Gamma先生。相比Delta大哥來說，Gamma先生要低調(diào)神秘的多，它有以下特點1、平時很低調(diào)，存在感不強，但一旦爆發(fā)起來，威力巨大；2、它是買方堅定的朋友，是賣方的死敵，買方的夢想就是花最小的成本（Theta），獲得最大的Gamma，賣方則敬而遠之；3、因為它的存在，期權(quán)才被稱為非線性資產(chǎn)。為什么它如此獨特而有個性呢，請在本文中去尋找原因吧！

一、什么是Gamma?

上文中說過，Delta是標(biāo)的變化1個單位，期權(quán)價格變化多少的一個比例，可是在標(biāo)的價格變化的過程中，Delta也會隨著發(fā)生變化（其實5個希臘字母都會變），以認購期權(quán)為例，隨便著標(biāo)的價格上升，Delta變大，Gamma就是衡量標(biāo)的價格變化1個單位，期權(quán)Detla變化多少的指標(biāo)，Delta是標(biāo)的價格變化的直接影響，Gamma是標(biāo)的價格變化的二階導(dǎo)數(shù)，即Gamma是間接影響，兩者都和標(biāo)的價格變化有關(guān)。我們也不用去鉆研數(shù)學(xué)了，對于交易來說，只需要有個概念就行了。

（圖1：認購期權(quán)Delta隨標(biāo)的價格上升而變大）

二、結(jié)合Delta和Gamma的應(yīng)用

Delta0.5，意思是標(biāo)的價格變化1元，期權(quán)價格變化0.5元，但是標(biāo)的變化過程中Delta也發(fā)生變化，所以要精確估量就要Gamma這個因素了，于是有了下面這個估算期權(quán)價格受標(biāo)的變化影響的計算公式：（僅估算標(biāo)的變化的影響，不考慮其它因素）

這樣我們就可以用來預(yù)估在不同情形下，期權(quán)的收益或損失情況，實際交易中有沒有用呢，來看個案例：

2018.09.28，投資者持有100張平值認購期權(quán)，國慶期間，外圍市場大跌，估計50ETF開盤后也會大跌，假設(shè)50ETF在下跌2%和5%兩種情況下，持倉損失多少呢？

（圖2：2018.09.28持倉希臘字母值）

損益測算：

（圖3：計算過程）

經(jīng)過公式測算，假設(shè)開盤后標(biāo)的下跌2%，持倉虧損37%，標(biāo)的下跌5%，虧損72%，實際情況是不是這樣呢？

50ETF開盤下跌2.1%，期權(quán)價格下跌36%；50ETF收盤時下跌4.7%，期權(quán)價格下跌72%，基本與測算出來的一致。（當(dāng)天隱含波動率小幅上升，長假期間有時間價值損耗，兩者相抵影響甚微）

（圖4:50ETF分時走勢圖）

（圖5:50ETF購2018年10月2650合約5分鐘K線圖）

三、Gamma非線性特征

標(biāo)的變化過程中，Delta變化呈現(xiàn)自我增強和自我收縮的特點。圖6和圖7分別是認購期權(quán)Delta和認沽期權(quán)Delta與標(biāo)的價格變化的關(guān)系圖。對于認購期權(quán)來說，標(biāo)的上漲，Delta變大，標(biāo)的下跌，Delta變小；而對于認沽期權(quán)來說，標(biāo)的價格下跌，Detla的絕對值變大；標(biāo)的價格上升，Delta絕對值減少。

（圖6：認購期權(quán)Delta與標(biāo)的價格關(guān)系）

（圖7：認沽期權(quán)Delta與標(biāo)的價格關(guān)系）

而Delta是標(biāo)的價格與期權(quán)價格的敏感值，相比傳統(tǒng)的杠桿投資工具（如期貨、融資融券等），認購期權(quán)在標(biāo)的上漲過程中產(chǎn)生超額收益，下跌過程中減少損失；認沽期權(quán)在標(biāo)的下跌過程中產(chǎn)生超額收益，上漲過程中減少損失。這就是期權(quán)的非線性，或Gamma效應(yīng)。這個Gamma影響對于期權(quán)買方來說很重要，它意味著看對方向時你能獲得超額收益，看錯方向時損失有限的；而對于賣方來說相反。為什么我們說它是買方的朋友，是賣方的死敵就是這個原因

（圖8：期權(quán)價格變動示意圖）

四、解釋一個世界性的難題

看過我們文章和課程的朋友應(yīng)該知道，有介紹過一個非常有意思的策略——埋地雷策略，同時買入一個認購期權(quán)和一個認沽期權(quán)（買入寬跨式策略），當(dāng)標(biāo)的大幅上漲時認購期權(quán)獲得杠桿收益，認沽期權(quán)損失有限；標(biāo)的大幅下跌時認沽期權(quán)獲得杠桿收益，認購期權(quán)損失有限。那這個“大幅”的幅度是多少呢？上漲或下跌多少才能獲得收益？這可能是困擾投資者的一個大難題！

要解決這個大難題，還得從Gamma說起，請看圖9：

（圖9：買入寬跨式策略的持倉希臘字母）

可以看出，買入的認購和認沽期權(quán)，Delta值（紅色方框）一正一負且相加接近于0（實際交易中做不到Delta完全等于0，只能接近），用我們上篇文章中學(xué)過的知識，總體Delta接近于0，受標(biāo)的上漲或下跌的影響很?。ㄏ胍幌隓elta的定義）。

從靜態(tài)來看，策略不受標(biāo)的直接變動的影響了，這個時候我們就要看標(biāo)的變動的間接影響（Gamma影響）回到第二節(jié)中的計算公式，我們來做個測算：

（圖10：Gamma收益測算）

當(dāng)標(biāo)的波動0.01~0.03元的時候，Gamma影響并不明顯，還不夠一天的時間價值損耗，但是當(dāng)標(biāo)的變化到0.10元時，Gamma影響就開始爆發(fā)了，而且細心的投資者能看到，Gamma的影響是呈幾何級別增長的。這就解釋為什么我們在一開頭說它是平時很低調(diào)，但爆發(fā)起來威力強大。

總結(jié)一下吧，對于買（寬）跨策略來說，它的收益來源于Gamma，標(biāo)的波動越大，Gamma收益越高，當(dāng)標(biāo)的波動達到2%左右（對應(yīng)ETF0.08~0.10元）時，Gamma收益明顯。通俗點來講，就是做買（寬）跨策略時，最好預(yù)期標(biāo)的波動能達到2%以上。

五、Gamma變化

如果您能看到這里，估計也非等閑之輩了，畢竟Gamma這么抽象的東西，對于寫的人和看的人來說都是一種痛苦，既然來了，再堅持一會吧，看看它的變化吧！

1、到期時間越近，Gamma越大，所在不論是單腿買入還是買跨策略，到期時間越近，越能獲得超額收益。

（圖11：Gamma與到期期限關(guān)系）

2、波動率越低時，Gamma越大，所以同樣的價錢，能買到更有爆發(fā)力的倉位；對于賣方來說，就要盡量避免在低波動率的時候開倉，同樣的收益下背了更多的火藥桶；

（圖12：認購期權(quán)Gamma與波動率關(guān)系）

（圖13：認沽期權(quán)Gamma與波動率關(guān)系）

3、無論是認購還是認沽，平值期權(quán)的Gamma最大。

（圖14：認購期權(quán)Gamma與標(biāo)的價格關(guān)系）

（圖15：認沽期權(quán)Gamma與標(biāo)的價格關(guān)系）