寧波銀行(002142)

核心觀點(diǎn)：

全年盈利保持穩(wěn)定高增長，19Q4業(yè)績有所提速。公司發(fā)布2019年度業(yè)績快報(bào)，公司19Q1、19H1、19Q3、19全年?duì)I收同比增速分別為23.4%、19.7%、20.4%、21.2%，歸母凈利潤同比增速分別為20.1%、20.0%、20.0%、22.6%，總體來看，公司的營收和歸母凈利潤均保持了20%左右的穩(wěn)定高增長。其中，據(jù)我們計(jì)算19Q4單季度營收和歸母凈利潤同比分別增長了23.6%、32.7%，增幅較上季度分別提高了2.1pct、12.6pct，均在高增長的基礎(chǔ)上繼續(xù)提速。

資產(chǎn)增速提升，存貸款高速增長，預(yù)計(jì)后續(xù)有望繼續(xù)保持。19年以來公司總資產(chǎn)同比增速逐季提升，與貸款增速之差呈收斂態(tài)勢，截至19年末，公司總資產(chǎn)1.3萬億元，同比增速達(dá)18.0%，其中，貸款總額同比增長23.3%，四季度貸款增長雖有所放緩，但總體仍保持了較高的增長，占總資產(chǎn)比重呈上升的趨勢。規(guī)模增速的回升以及結(jié)構(gòu)的改善，預(yù)計(jì)以下兩方面因素貢獻(xiàn)較大：一是公司于17年12月發(fā)行的100億元“寧行轉(zhuǎn)債”（現(xiàn)已摘牌）在19年度逐步完成轉(zhuǎn)股（共轉(zhuǎn)股4.2億股），增強(qiáng)了資本實(shí)力；另一方面是公司負(fù)債規(guī)模增長效果顯著，尤其是隨著公司四大管家、薪福寶等業(yè)務(wù)的推開，存款增長表現(xiàn)較好，截至19年末，存款總額同比增長19.3%，增速遠(yuǎn)超18年全年。后續(xù)來看，規(guī)模高增長有望維持，結(jié)構(gòu)預(yù)計(jì)也將繼續(xù)優(yōu)化：一是公司近期已根據(jù)定增新規(guī)發(fā)布了《非公開發(fā)行A股股票預(yù)案(四次修訂稿)》，擬募集資金總額不超過80億元，資本約束將進(jìn)一步緩解；二是隨著211工程的穩(wěn)步推進(jìn)，預(yù)計(jì)基礎(chǔ)存款能夠繼續(xù)保持良好的增長勢頭。

不良貸款率保持低位，撥備覆蓋率基本穩(wěn)定在520%以上。19年末，公司的不良貸款率為0.78%，同比環(huán)比均持平，自18年末以來，連續(xù)五個(gè)季度保持在0.78%的低位水平，資產(chǎn)質(zhì)量表現(xiàn)優(yōu)于可比同業(yè)。此外，19年末公司的撥備覆蓋率為524.08%，環(huán)比略有下降，比年初提高了2.25pct，撥貸比4.10%，比年初提高0.02pct，撥備安全墊較厚。

投資建議：公司是高成長且盈利保持穩(wěn)定高水平的城商行龍頭，風(fēng)控經(jīng)過周期檢驗(yàn)加上撥備足夠厚，預(yù)計(jì)其利潤受資產(chǎn)質(zhì)量沖擊相對緩和。預(yù)計(jì)公司2020-2021年歸母凈利潤增速分別為20.0%和19.4%，EPS分別為3.06/3.66元/股，當(dāng)前A股股價(jià)對應(yīng)2020-2021年P(guān)E分別為8.21X/6.88X，PB分別為1.36X/1.16X，近兩年公司A股估值PB中樞在1.7倍左右，我們給予公司2020年1.7倍PB估值，對應(yīng)合理價(jià)值為31.49元/股，維持買入評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1.經(jīng)濟(jì)增長超預(yù)期下滑，資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化。2.存款競爭加劇趨勢不減，疊加資產(chǎn)端利率下行的影響，息差走弱。