【1】

現(xiàn)階段指數(shù)基金估值最常用的方法就是利用市盈率（PE）和市凈率（PB）的百分位作為衡量標(biāo)準(zhǔn)，我們先來了解三個(gè)概念：

市盈率：簡稱PE，由股價(jià)除以每股收益得出，常用來衡量股價(jià)水平是否合理。一般來說，市盈率越低說明估值越低。

市凈率：簡稱PB，由股價(jià)除以每股凈資產(chǎn)得出，一般來說，市凈率越低說明股價(jià)的安全邊際越高。

百分位：這是一個(gè)統(tǒng)計(jì)學(xué)術(shù)語，大家只需要了解，對(duì)于大量重復(fù)的數(shù)據(jù)，第p百分位數(shù)將它分為兩個(gè)部分。大約有p%的數(shù)據(jù)項(xiàng)的值比第p百分位數(shù)?。欢蠹s有(100-p)%的數(shù)據(jù)項(xiàng)的值比第p百分位數(shù)大。

舉個(gè)例子，假設(shè)現(xiàn)在的黃金280元/克，數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)8年以來所有金價(jià)的變化，得出現(xiàn)在280元/克的價(jià)格，百分位數(shù)為40%，這是什么意思呢？

40%的百分位代表：過去的8年當(dāng)中，金價(jià)有40%的時(shí)間比現(xiàn)在的價(jià)格要低，而其余60%的時(shí)間，金價(jià)都比現(xiàn)在的價(jià)格要高。

【2】

指數(shù)基金估值主要是利用PE和PB這兩個(gè)指標(biāo)的百分位，問題的關(guān)鍵是：兩個(gè)指標(biāo)當(dāng)中，我們應(yīng)該以哪個(gè)指標(biāo)為主？

如果利用PE進(jìn)行估值，我們需要注意的是：有兩種情況可能會(huì)導(dǎo)致PE估值失效，一種是夕陽產(chǎn)業(yè)，一種是周期行業(yè)。

夕陽產(chǎn)業(yè)：行業(yè)開始沒落，盈利逐漸減少，會(huì)導(dǎo)致市盈率PE估值失效。

根據(jù)公式PE=每股價(jià)格/每股盈利，假設(shè)某股票的歷史市盈率最小為8倍，最高為40倍?，F(xiàn)在每股價(jià)格為9元，每股盈利為1元，則市盈率PE為9倍。如果用PE估值，該股票的市盈率已經(jīng)很低了，明顯已經(jīng)處于低估范圍。

但因?yàn)樾袠I(yè)漸漸沒落，未來的盈利會(huì)不斷減少，而盈利作為市盈率的分母，不斷變小的盈利就會(huì)逐漸放大市盈率，比如每股盈利下降到0.2元，市盈率就變成了45倍，估值很快就進(jìn)入了極度高估范圍。

如果我們要投資行業(yè)指數(shù)基金，一定要注意，不要投資那些逐漸沒落的行業(yè)，這也就是為什么我在行業(yè)當(dāng)中會(huì)推薦醫(yī)藥和消費(fèi)行業(yè)的原因，因?yàn)獒t(yī)藥和消費(fèi)行業(yè)幾乎不會(huì)沒落。

周期行業(yè)：在周期來臨的某一時(shí)段，盈利會(huì)暴漲，但周期過后，盈利又快速滑落，這種行業(yè)也不適用使用PE估值。明顯的周期性行業(yè)包括：證券、鋼鐵、煤炭、航空等。

我們甚至?xí)l(fā)現(xiàn)，投資周期行業(yè)的時(shí)候，可以反著用PE指標(biāo)。

比如證券行業(yè)，在牛市的時(shí)候，開戶的人很多，交易的人也很多，證券行業(yè)的盈利暴漲，從而導(dǎo)致市盈率PE變小，但是此時(shí)恰恰是高估的時(shí)候。而熊市的時(shí)候，開戶人員和交易量都非常小，證券行業(yè)盈利迅速減少，從而導(dǎo)致市盈率PE變大，但此時(shí)卻又是低估的時(shí)候。

也就是說，投資證券行業(yè)，我們不僅不能在市盈率百分位低的時(shí)候投資，恰恰相反，我們需要在市盈率百分位高的時(shí)候投資。

最適合用市凈率PB來進(jìn)行估值的行業(yè)，就是金融行業(yè)。

原因也很簡單，市凈率的公式是PB=P/B（市凈率=市值/凈資產(chǎn)），這個(gè)凈資產(chǎn)的核算其實(shí)可以有很大水分，因?yàn)槌爽F(xiàn)金和類現(xiàn)金部分的資產(chǎn)，其他資產(chǎn)的價(jià)值基本上就是估算出來的。

而且不同的會(huì)計(jì)折舊方法會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)值有很大的差異，如果公司進(jìn)行過收購活動(dòng)，凈資產(chǎn)當(dāng)中還可能會(huì)有商譽(yù)資產(chǎn)，這個(gè)商譽(yù)也很可能不靠譜。

大家可以打開任何一家上市公司的資產(chǎn)負(fù)債表，看看里面的資產(chǎn)項(xiàng)目，你就會(huì)發(fā)現(xiàn)很多項(xiàng)目的價(jià)值其實(shí)很難估算，最終也就導(dǎo)致我們使用PB估值的時(shí)候出現(xiàn)誤判。

為什么說金融行業(yè)卻可以使用PB進(jìn)行估值呢？因?yàn)榻鹑谛袠I(yè)的資產(chǎn)基本上就是貨幣資金，這部分資產(chǎn)價(jià)值的真實(shí)性就可靠多了。

結(jié)論就出來了：

想要利用PE和PB對(duì)指數(shù)基金進(jìn)行估值，首先排除夕陽產(chǎn)業(yè)，如果對(duì)周期行業(yè)不甚了解，那也建議排除周期行業(yè)。

剩下的指數(shù)當(dāng)中，如果是金融行業(yè)，就主要看市凈率PB的指標(biāo)；如果是其他行業(yè)，則可以主要看市盈率PE指標(biāo)，市凈率PB作為輔助指標(biāo)。

如果基于PE和PB的百分位估值，還是無法選擇，則可以加入盈利收益率和ROE的指標(biāo)。

比如有兩只指數(shù)基金的PE和PB百分位都差不多處于低估范圍，但是手頭上的資金有限，無法全部都投資，那該如何挑選呢？

直接看盈利收益率和ROE的高低，選擇盈利收益率和ROE更高的指數(shù)即可。

【3】

運(yùn)用PE和PB百分位對(duì)指數(shù)基金進(jìn)行估值的一個(gè)重要前提就是：指數(shù)的歷史較長，必須經(jīng)歷至少一次的牛熊周期。

從A股的歷史來看，最近的兩次大牛市分別是2007年和2015年，中間相差8年的時(shí)間。那我們就可以把8年的數(shù)據(jù)作為指數(shù)估值的一個(gè)最低要求，也就是2011年之前作為起始值相對(duì)比較好。

 接下來我們就以中證500指數(shù)為例，看看我們?nèi)绾尾樵児乐禂?shù)據(jù)，以及如何根據(jù)估值數(shù)據(jù)進(jìn)行投資決策。

現(xiàn)在有很多機(jī)構(gòu)和自媒體都在提供指數(shù)基金的估值數(shù)據(jù)，我以雪球APP的估值數(shù)據(jù)為例進(jìn)行說明（大家也可以在“蛋卷基金”的公眾號(hào)查詢到一樣的額估值表）

由上圖可知，中證500指數(shù)的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)是從2008年10月23日開始的，包含了一個(gè)牛熊周期，值得參考。

市盈率為16.09倍，百分位1.72%。

市凈率為1.6，百分位1.92%。

以市盈率估值的話，10年以來，只有1.72%的時(shí)間比現(xiàn)在還低，98.28%的時(shí)間都比現(xiàn)在高，可以說現(xiàn)在處于極度低估的階段。

以市凈率為估值標(biāo)準(zhǔn)，現(xiàn)在也處于10年來的底部了，10年來只有2%的時(shí)間比現(xiàn)在還低。

由此可見，現(xiàn)階段是投資中證500的一個(gè)好機(jī)會(huì)。

那具體如何來進(jìn)行定投呢，我大概設(shè)置了一個(gè)簡化的標(biāo)準(zhǔn)，大家可以參考：

當(dāng)中證500指數(shù)的估值百分位處于20%-30%的時(shí)候，我們才開始定投，假設(shè)每個(gè)月定投1000元。

當(dāng)估值百分位處于10%-20%的時(shí)候，每個(gè)月定投1500元；

當(dāng)估值被分為處于0%-10%的時(shí)候，每個(gè)月定投2000元。

這當(dāng)然是一個(gè)簡單粗暴的標(biāo)準(zhǔn)，你可以做得更細(xì)，比如百分位每下降一個(gè)點(diǎn)，定投金額增加100元。

當(dāng)百分位為30%的時(shí)候，每月定投100元，如果百分位為29%，則定投200元，以此類推：

以上僅為舉例，大家可以自己根據(jù)資金狀況做出適當(dāng)?shù)恼{(diào)整。

關(guān)于指數(shù)基金的估值方法，通過這兩篇文章就介紹得差不多了。接下來的問題就是：該如何配置基金的品種？

我們經(jīng)常聽說的一句話：不要把雞蛋放到一個(gè)籃子里。最終的目的其實(shí)就是降低風(fēng)險(xiǎn)，我們通過對(duì)指數(shù)基金進(jìn)行估值，在低估的時(shí)候才開始定投，這在一定程度上就降低了部分風(fēng)險(xiǎn)。

為了進(jìn)一步降低風(fēng)險(xiǎn)，我們可以對(duì)基金的品種進(jìn)行適當(dāng)?shù)呐渲茫P(guān)于這個(gè)課題，大家可以去看看各個(gè)投資大V的投資組合。

我最近也在思考這個(gè)課題，如果讓我重新選擇一次，我會(huì)如何配置各種基金，等有機(jī)會(huì)再寫一篇文章和大家分享。

祝好運(yùn)，祝發(fā)財(cái)！